洋河股份投资价值分析.docx
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洋河股份投资价值分析
南京财经大学选修课课程论文考试
2013——2014第二学期
课程名称：
证券投资学
论文题目：
洋河股份投资分析报告
班级：
经济1002
学生姓名：
史骏
学号：
1101090142
一、引言和相关文献综述
估值分析是分析股票的一个重要方法，常被用于分析和寻找价值被低估或高
估的股票从而从股票市场中获益。
其中股利贴现模型是最常被用到的估值方法之一。
该模型认为股票的未来售价取决于投资者现在对股利的预期。
威廉姆斯（Williams）于1938年提出了公司（股票）价值评估的股利贴现模型（DDM）,为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。
他认为内在价值是指股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。
股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价；股利是发行股票的股份公司给予股东的回报，按股东的持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股利。
这种评价方法的根据是，如果你永远持有这个股票（比如你是这个公司的老板，自然要始终持有公司的股票），那么你逐年从公司获得的股利的贴现值就是这个股票的价值。
本文将从宏观经济环境和行业境况层面对洋河股份这只股票进行分析，并使用股利贴现模型对该股票进行内在价值的估值分析，从而对一般的投资者提出一定的指导性意见。
二、公司基本情况介绍
江苏洋河酒厂股份有限公司位于江苏省宿迁市洋河新区境内。
洋河新区地处江苏省宿迁市宿城区、宿豫区、泗阳县的交汇处。
紧临徐淮高速公路，背靠京杭大运河，宿淮铁路。
酒厂交通畅达，酒业兴旺，市场繁荣。
洋河蓝色经典是江苏洋河酒厂于2003年8月推出的高端品牌。
“蓝色经典”商标被国家工商行政管理总局认定为中国驰名商标，这是江苏洋河酒厂继“洋河”2002年获中国驰名商标后，又一商标获得国家级认定。
主要是政府机关、企事业单位以及成功人士招待用酒。
三、宏观环境分析
宏观经济的发展对白酒的促进作用不可小视，尤其是对中高档白酒的推广以及销售渠道的建设。
改革开放以后，我国经济得到迅速发展，人们收入水平普遍提高，同时涌现出了大量以个体经营为主的暴发户。
从近几年的统计数字来看，城镇居民每年的收入增长都在7％以上。
图一：
农村城镇居民收入水平
收入的提高以及一大部分富人的崛起改变了人们对白酒的消费行为。
突出地表现在消费档次的提高上。
高档名酒已经不是传统消费者的专利，其消费群体正日益丰富。
宏观经济的发展在拉动白酒消费档次的同时，对消费者的消费观念也产生了深刻影响。
市场经济条件下，人们在选购商品时不再单纯地讲究产品的基本功能，更讲究品牌、质量和服务，是一种消费享受。
白酒同样如此。
人们喝白酒不仅是在品其味道，而且是品其品牌和浓郁的品质文化。
这就是近几年名酒和知名品牌能够占据市场主流的主要原因，也是名酒厂家坚持“春天就要到来”的核心因素。
总体来看，宏观经济的变化对白酒行业产生的影响有如下几条：
1.催生高端酒
经济在发展，收入在提高，消费档次也得到了极大提升。
而消费档次的提升直接催生了一大批高档白酒。
水井坊、国窖，以及五粮液和茅台的年份酒乃至其他高端新品就是在这一客观大背景下诞生的。
2.支撑名酒涨价
宏观经济是消费档次提高的基础，而消费档次的提高同时又是传统高档酒不断涨价的核心因素之一。
图二：
各大白酒品牌涨价轨迹
但在2013年，白酒市场遭遇寒冬，中央相关政策的出台，使得白酒市场消费需求趋缓，2014年白酒市场竞争更加激烈，白酒企业迎来了新的机遇和挑战。
一方面是政府限制三公消费，和打击贪腐使得白酒业收到重挫，另一方面我国经济增速放缓，房价居高不下，使得居民的购买力相对于前几年也有所下降，城镇居民的白酒消费呈现颓势。
从总体上看，虽然白酒业的宏观环境较之前的“黄金十年”来说不容乐观，但依旧有积极的利好因素，比如农村居民收入和购买力的增长，低端市场的开发同样可以使白酒业迎来一个新的春天。
四、行业层面
（一）白酒行业现状及影响因素
2012年后半年开始，中国酒水行业在诸多酒类“门事件”、国家禁酒令、严查三公消费、禁止价格垄断等政策的频繁出台的综合影响下，国内诸多矛头开始纷纷指向白酒行业，社会积聚多年的怨气也开始集体向白酒行业开火。
2013年外界诸多不利因素促使正在疯狂发展的白酒产业迅速进入行业发展的拐点。
整个行业将由发展的黄金十年步入增幅平缓的白银时代。
在行业调整的大背景下，高端白酒市场持续低迷，伴随着高端渠道受阻，2013年无论是茅台、五粮液等一名酒还是酒鬼酒、汾酒、郎酒等为代表的二名酒、区域名酒的酒企销售业绩无不大幅下滑。
与此同时，不少白酒经销商和生产厂家将产品线从‘头部’向‘腰部’和‘脚部’延伸，以此来保证销量，维持消费氛围。
消费环境：
1、限制三公消费，军队系统禁酒，使得白酒行业的贿赂营销逐渐走到尽头,高端白酒销售仍将持续下滑，行业结束癫狂方式的发展，市场逐步回归理性、回归稳定、回归大众消费方向。
2、消费者健康意识进一步增强，少饮酒、饮好酒成为消费趋势，简约消费的风俗将日益盛行。
3、作为新生代的消费者，80后、90后个性鲜明，生活方式时尚新潮，随之而起的是消费多元化，多彩多姿的时尚型白酒将会不断涌现，但人均消费量将会减少。
4、伴随消费者文化素养的提高，白酒消费由商务、交际、娱乐等多元化功能向以商务、礼仪为主要方向和目的而快速发展。
市场环境
1、国家食品安全法的法规将会更加严厉，消费者健康意识进一步觉醒，擦边球产品、假冒伪劣产品的市场空间将更加收到限制，发展空间将会非常有限。
2、产品价值诉求将进一步趋向亲民化、平民化，极品、国字头等空洞大概念的表述将逐步消失，平民化、口语化、价值化的亲民路线将逐步形成。
3、政务消费的抑制，经济的发展，中产阶级的壮大导致腰部市场进一步壮大，消费结构由“哑铃型”向“橄榄型”转变，中档产品的市场空间越来越大，同时竞争也越来越激烈。
4、诸如茅五剑泸等一名酒类的企业也开始大量出台面向大众的中低端新品,凭借副品牌与区域品牌争抢市场，各市场竞争将进一步加剧。
5、行业外资本进入的速度将大幅减缓，学习调整适应和消化将是行业外资本的长期重点工作方向和内容。
渠道环境
1、团购渠道黯然，市场进入了多渠道并重的渠道碎片化时代，后盘中盘渠道营销模式受阻，超终端营销将逐渐盛行。
2、渠道扁平化、精细化来临，以网络升级、管理升级、产品升级为标志的经销商升级运动开始盛行。
3、经销商群体抱团取暖，以强势品牌为依托的组织化、团体化的经销商群体日益增多。
4、电商时代的到来，中国酒类流通渠道格局将发生重大变化，电商逐步成为企业塑造品牌实现B2C营销的一个重要渠道，但整体市场份额仍很有限。
许多管理落后的中小型企业将被淘汰，厂商关系也将因之而变，由过去的厂主商仆变为平等共荣。
竞争环境
1、行业由扩容性增长变为挤压性增长，行业并购风起云涌，弱者消亡、强者愈强，未来三至五年将会有30%以上中小型白酒企业面临倒闭或被并购的命运。
2、品牌+资本+文化将成为未来白酒的核心竞争力,区域性中小品牌生存空间将进一步被压缩，企业品牌由散、乱、差的粗放型转为精、简、少的集约型，并逐步向行业垄断方向发展。
3、企业投入将更加谨慎，资源聚焦、资源前置的赌博式运作将愈加稀少，过渡营销风险进一步加大，营销开始逐步回归产品本身。
4、年轻的消费群体快速转移消费，红酒、黄酒、啤酒等替代产品仍将快速发展，进一步分食白酒市场份额。
“扩容、升价、高增长”，这是过去若干年来中国白酒行业的一个基本发展模式。
今日白酒行业发展尤其是高端白酒的发展拐点其实也仅仅是这个行业回到原本就应该处在的正常发展轨道上而已，也就是说中国白酒行业过去的10多年是大跃进方式的发展，是透支了整个中国白酒行业的未来市场、是透支未来增长的超常速发展。
因此，回归到白酒行业的营销原点是今后中国白酒行业尤其是企业应对市场的最佳发展方向。
（二）洋河股份的行业优势
股票代码
股票简称
排名
每股收益（元）
净利润同比（%）
营业总收入（亿元）
总资产（亿元）
净资产收益率（%）
股东权益比率（%）
总股本（亿股）
销售毛利率（%）
600519
贵州茅台
1
3.56
2.96
75.82
560.3
7.99
84.69
10.38
93.2
002304
洋河股份
2
1.86
-15.07
56.7
298.49
10.33
64.96
10.8
59.68
000858
五粮液
3
0.69
-27.79
67.2
473.17
6.77
84.02
37.96
74.97
000596
古井贡酒
4
0.57
-6.79
14.88
7.11
65.75
5.04
69.39
200596
古井贡B
5
0.57
-6.79
14.88
7.11
65.75
5.04
69.39
600809
山西汾酒
6
0.4
-54.46
15.57
59.83
8.2
70.72
8.66
71.43
000568
泸州老窖
7
0.35
-56.86
15.65
139.5
4.46
80.02
14.02
56.55
600197
伊力特
8
0.21
21.44
4.09
22.19
5.95
71.25
4.41
47.78
600559
老白干酒
9
0.11
-30.91
4.46
21.15
2.43
30.33
1.4
65.53
600199
金种子酒
10
0.06
-86.22
5.75
32.11
1.47
68.75
5.56
62.94
从上表2014年一季度的数据可以看到，洋河酒业是白酒业中的前三甲之一，盈利能力仅次于贵州茅台，各项数据都处于行业前列。
同时，江南大学副校长徐岩教授今年发表了《科学认识中国白酒中的生物活性成分》的研究报告，首次向外界公布了近7年的研究成果，证明白酒中含有对人体健康有益的微量成分。
其中，因为洋河酒厂是江南大学的研究基地，所以徐岩对洋河绵柔型白酒也颇有研究。
他研究指出，洋河绵柔型白酒含有丰富的微量元素，可提高人体综合免疫力，加速分解醇类等物质，饮后具有不上头、不易醉、醒酒快等特征。
而从整个白酒行业来看，在很多科学机构和专家的研究成果中，洋河的绵柔型白酒也脱颖而出，俨然了成为当代白酒的一面健康旗帜。
通过科学的绵柔型白酒与健康实验，南京医科大学公共卫生学院卫生检验系主任、硕士生导师李磊教授得出这样的结论：
洋河绵柔型白酒成分构成特征明显；饮用中、低数量绵柔型白酒对心脑血管病（血栓、心肌梗塞、中风等）有保护作用；增强机体抗氧化损伤能力；减少体内代谢不良产物的形成。
李磊教授通过对比实验还发现，洋河绵柔型白酒饮用安全度高，低、中数量的绵柔型白酒没有造成实验动物的肝损伤。
对此，有业内人士分析说，“竞争对手的缺陷，就是巨大的商机。
而洋河的绵柔健康牌迎合了消费者，所以绵柔白酒喜欢喝的人越来越多，它的固定消费群也越来越大”。
但对于普通消费者来说，适量饮酒还是健康的关键所在。
五、公司层面
（一）公司简介
江苏洋河酒厂股份有限公司（苏酒集团）位于苏北古镇——洋河，面临徐淮公路，背靠京杭运河，交通畅达，酒业兴旺。
2009年11月6日，“洋河股份”在深圳证券交易所正式挂牌上市，洋河酒厂成为江苏省白酒行业首家、宿迁市第一家国内上市公司。
2010年4月8日，宿迁市国丰资产经营管理有限公司将其持有的江苏双沟酒业股份有限公司40.59%的股份转让给洋河酒厂。
同日，苏酒集团宣告成立。
2011年3月23日，洋河股份与双沟酒业实现股权完全融合。
洋河、双沟的强强联合，必将更好地实现优势互补，有力促进打造酒都、振兴苏酒宏伟目标的实现。
（二）公司基本素质分析
1.经营能力
报告期内总体经营情况概述本公司属白酒类饮料制造业，主营洋河、双沟系列白酒的生产和销售。
2013年，公司实现营业总收入150.24亿元，实现利润总额67.06亿元，归属上市公司股东的净利润50.02亿元。
2014年第一季度，净利润已达20亿元。
2.管理层及员工素质
在1998年，洋河股份董事长兼总裁张雨柏就旗帜鲜明地提出：
“酒最主要的还是味，酒不是香水，酒是要喝的，要喝就要在味觉上下工夫”。
为此，洋河股份在2000年抽调了多名技术骨干，成立“绵柔型”白酒研发课题组，并在2003年成功推出绵柔型产品代表作——洋河蓝色经典系列。
2011年，随着企业新建酿酒车间陆续竣工投产，公司新引进了一大批酿酒员工。
为提高新员工的业务能力，提升新区车间酿酒产质量，为企业发展储备酿酒技术人才，洋河股份（苏酒集团）酿酒生产系统不断强化对酿酒生产过程的管控，积极组织开展各类技术比武和技术培训工作，通过培训让新人迅速变成熟练工，把老员工和新员工都培养成企业发展的中坚力量。
同时，各酿酒车间不断强化酿酒生产基础管理，积极开展对标活动，通过多种方式开展后进班组帮扶和师带徒工作，成效显著。
公司酿酒生产继续保持量、质双提升，为企业持续发展提供了有力保障。
（三）利用模型估值
月度
上证超额收益率（%）
收益率（%）
2012年6月
-9.19
-21.77
2012年7月
-8.45
5.24
2012年8月
-5.67
-13.85
2012年9月
-1.11
2.47
2012年10月
-3.83
-5.57
2012年11月
-7.29
-15.45
2012年12月
11.62
-6.44
2013年1月
2.08
-15.66
2013年2月
-3.83
0.06
2013年3月
-8.45
-20.85
2013年4月
-5.63
-6.4
2013年5月
3.65
11.07
2013年6月
-16.97
-16.26
2013年7月
-2.26
-9.41
2013年8月
2.23
0.18
2013年9月
0.63
-11.91
2013年10月
-4.52
-5.37
2013年11月
0.69
3.97
2013年12月
-7.74
-4.43
2014年1月
-6.92
-2.45
2014年2月
-1.85
28
2014年3月
-4.12
-3.49
2014年4月
-3.34
15.02
2014年5月
-2.36
-2.23
根据上表数据所得的风险系数β为0.661，进而得到必要收益率，再根据近年的股利数据得到估计增长系数大概为5.263%，预期股利为2.11。
股利贴现模型公式为V=D1/（k-g），其中V为每股股票的内在价值，D1下一期的预期股利，k是股票的必要收益率。
公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。
在此，我们利用不变增长模型，D1=D0（1+g）为下一期的股利，最终得到公司股票内在价值为每股83.60元，现价为53.56元，股价被低估，建议购买。
六、投资建议
公司管理层敢于转型创新，在大众消费时代，率先试水新通路、构建“海陆空”全渠道营销网络，未来很有希望通过优秀管理能力和卓越战略眼光弯道超车实现全国化，成就中国版帝亚吉欧。
白酒行业调整对高档酒销量影响较大，导致2013全年收入负增长，2014年中档酒逐渐发力公司全营销网络的构建，未来收入增速有望逐季改善。
该股具有较强的增值能力，建议购买。
风险提示：
宏观经济增速下行、行业竞争加剧、消费税政策变化、三公消费政策从紧，行业调整幅度超预期。
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