金融市场学第三版张亦春课后习题答案.docx
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金融市场学第三版张亦春课后习题答案
文档编制序号：
[KKIDT-LLE0828-LLETD298-POI08]
金融市场学第三版张亦春课后习题答案
《金融市场学》习题答案
习题二答案
3.同传统的定期存款相比，大额可转让定期存单具有以下几点不同：
（1）定期存款记名、不可转让；大额可转让定期存单是不记名的、可以流通转让的。
（2）定期存款金额不固定，可大可小；大额可转让定期存单金额较大。
（3）定期存款；利率固定；大额可转让定期存单利率有固定的也有浮动的，且一般高于定期存款利率。
（4）定期存款可以提前支取，但要损失一部分利息；大额可转让定期存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。
4.回购利息=1,001,556－1,000,000=1,556RMB
设回购利率为x,则：
1,000,000×x×7/360=1556
解得：
x=8%
回购协议利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：
（1）用于回购的证券的质地。
证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低，否则，利率相对来说就会高一些。
（2）回购期限的长短。
一般来说，期限越长，由于不确定因素越多，因而利率也应高一些。
但这并不是一定的，实际上利率是可以随时调整的。
（3）交割的条件。
如果采用实物交割的方式，回购利率就会较低，如果采用其他交割方式，则利率就会相对高一些。
（4）货币市场其他子市场的利率水平。
它一般是参照同业拆借市场利率而确定的。
5.贴现收益率为：
[（）/100]×360/316=%
真实年收益率为：
[1+（）/]365/316－1=%
债券等价收益率为：
[（）/]×365/316=%
6.平均收益率=%*35%+%*25%+%*15%+3%*%+%*%=%
习题三答案
1.
（1）从理论上说，可能的损失是无限的，损失的金额随着X股票价格的上升而增加。
（2）当股价上升超过22元时，停止损失买进委托就会变成市价买进委托，因此最大损失就是2000元左右。
2.
（1）该委托将按最有利的限价卖出委托价格，即美元成交。
（2）下一个市价买进委托将按美元成交。
（3）我将增加该股票的存货。
因为该股票在40美元以下有较多的买盘，意味着下跌风险较小。
相反，卖压较轻。
3.你原来在账户上的净值为15000元。
若股价升到22元，则净值增加2000元，上升了%；
若股价维持在20元，则净值不变；
若股价跌到18元，则净值减少2000元，下降了%。
令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为X，则X满足下式：
（1000X-5000）/1000X=25%
所以X=元。
此时X要满足下式：
（1000X-10000）/1000X=25%
所以X=元。
一年以后保证金贷款的本息和为5000×=5300元。
若股价升到22元，则投资收益率为：
（1000×22-5300-15000）/15000=%
若股价维持在20元，则投资收益率为：
（1000×20-5300-15000）/15000=-2%
若股价跌到18元，则投资收益率为：
（1000×）/15000=%
投资收益率与股价变动的百分比的关系如下：
投资收益率=股价变动率×投资总额/投资者原有净值－利率×所借资金/投资者原有净值
4.你原来在账户上的净值为15000元。
（1）若股价升到22元，则净值减少2000元，投资收益率为%；
若股价维持在20元，则净值不变，投资收益率为0；
若股价跌到18元，则净值增加2000元，投资收益率为%。
（2）令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为Y，则Y满足下式：
（15000+20000-1000X）/1000X=25%
所以Y=28元。
（3）当每股现金红利为元时，你要支付500元给股票的所有者。
这样第
（1）题的收益率分别变为%、%和%。
Y则要满足下式：
（15000+20000-1000X-500）/1000X=25%
所以Y=元。
5.
（1）可以成交，成交价为元。
（2）能成交5800股，其中200股成交价为元，3200股成交价为元，2400股成交价格为元。
其余4200股未成交部分按元的价格作为限价买进委托排队等待新的委托。
6.你卖空的净所得为16××1000=15700元，支付现金红利1000元，买回股票花了12×1000+×1000=12300元。
所以你赚了300=2400元。
7.令3个月和6个月国库券的年收益率分别为r3和r6，则
1+r3=（100/）4=
1+r6=（100/）2=
求得r3=%，r6=%。
所以3个月国库券的年收益率较高。
8.
（1）0时刻股价平均数为（18+10+20）/3=16，1时刻为（19+9+22）/3=，股价平均数上升了%。
（2）若没有分割，则C股票价格将是22元，股价平均数将是元。
分割后，3只股票的股价总额为（19+9+11）=39，因此除数应等于39/=。
（3）变动率为0。
9.
（1）拉斯拜尔指数=（19×1000+9×2000+11×2000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=
因此该指数跌了%。
（2）派许指数=（19×1000+9×2000+11×4000）/（19×1000+9×2000+22×4000）=
因此该指数变动率为%。
10.
（1）息票率高的国债；
（2）贴现率低的国库券。
习题四答案
3.
（1）银行D，汇率
（2）银行C，汇率
（3）×=HKD
4.银行B，按的汇率买进远期英镑。
5.
（1）现在美国出口商拥有英镑债权，若不采取避免汇率变动风险的保值措施，则2个月后收到的英镑折算为美元时相对10月中旬兑换美元将损失（）×100,000=1,700美元。
（2）利用远期外汇市场避险的具体操作是：
10月中旬美出口商与英国进口商签订供货合同时，与银行签订卖出10万2个月远期英镑的合同。
2个月远期汇率水平为1GBP=USD58。
这个合同保证出口商在付给银行10万英镑后一定得到×100,000=166,450美元。
这实际上是将以美元计算的收益锁定，比不进行套期保值多收入（）×100,000=450美元。
当然，假若2个月后英镑汇率不但没有下降，反而上升了。
此时，美出口商不能享受英镑汇率上升时兑换更多美元的好处。
6.该银行可以做“6个月对12个月”的远期对远期掉期交易。
（1）按“1英镑=美元”的远期汇率水平购买6个月远期美元500万，需要5,000,000÷=英镑；
（2）按“1英镑=美元”的远期汇率水平卖出12个月远期美元500万，可得到5,000,000÷=英镑；当第6个月到期时，市场汇率果然因利率变化发生变动，此时整个交易使该银行损失2,988,,983,=英镑。
（亏损的原因为第6个月到第12个月英镑升值，同样的500万美元换的英镑少了）
（3）按“1英镑=美元”的即期汇率将第一次交易时卖出的英镑在即期市场上买回，为此需要=英镑*=美元；
（4）按“1英镑=美元”的远期汇率将买回的英镑按6个月远期售出，可得到英镑*=美元（注意，在第一次交易时曾买入一笔为期12个月的远期英镑，此时正好相抵）。
这样一买一卖获利美元
25,美元，按当时的即期汇率折合为美元/=英镑，如果除去第一次掉期交易时损失的5,英镑，可以获利：
英镑。
7.不能同意该商人的要求。
我们可以计算这样两种支付方法的收益，就能了解到哪种方法更加有利于我国公司。
第一种方法，按照原来的合同，仍然用美元来支付。
德国商人支付750万美元，我国公司得到750万美元；第二种方法，如果按照德国商人的要求，按照8月15日的马克价支付，则我国公司得到马克为750万美元
（1+3%）=万DM，然后我国公司再把得到的马克按照11月20日的汇率1USD=兑换为美元，得到美元万DM/=万美元。
第二种方法的收益比第一种要少。
所以，我们认为我国公司不应该同意该商人的要求，坚持按照合同原来的方式支付货款。
8.设纽约市场上年利率为8%，伦敦市场上年利率为6%，即期汇率为GBP1=，3个月汇水为30-50点，若一个投资者拥有10万英镑，应投放在哪个市场上较有利如何确保其投资收益请说明投资、避险的操作过程及获利情况。
说明该方法的理论依据是什么，并简述该理论。
因为美元利率高出英镑利率两个百分点，折合成3个月的利率为%，大于英镑的贴水率和买卖差价之和%[（）/×100%]，因此应将资金投放在纽约市场较有利。
具体操作过程：
在卖出10万即期英镑，买入万美元的同时，卖出3个月期美元万。
获利情况：
在伦敦市场投资3个月的本利和为：
GBP10×（1+6%×3/12）=（万）
在纽约市场上进行三个月的抵补套利活动后，本利和为：
GBP10××（1+8%×3/12）÷=（万）
套利收益为：
（万）=GBP119元。
该方法的理论依据是利率平价说，具体的理论叙述在本章的第四节，这里不再赘述。
习题五答案
1.
息票率%
0
8%
10%
当前价格/美元
1000
一年后价格/美元
1000
价格增长/美元
息票收入/美元
税前收入/美元
税前收益率（%）
税/美元
24
税后收入/美元
56
税后收益率（%）
2.降低。
因为目前债券价格高于面值。
而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。
3.以半年计，所得赎回收益率分别为：
%，%，%。
4.
（1）%，因为折价债券被赎回的可能性较小。
（2）选择折价债券。
5.28=
6.
（1）提供了较高的到期收益率。
（2）减少了债券的预期有效期。
利率下降，债券可被赎回；利率上升，债券则必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性。
（3）优势在于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险。
7.
（1）用8%的到期收益率对20年的所有现金流进行折现，可以求出该债券目前的价格为元。
用7%的到期收益率对后19年的所有现金流进行折现，可以求出该债券一年后的价格为元。
持有期收益率=（50+）/=%。
（2）该债券2年后的价值=元。
两次息票及其再投资所得=50+50=元。
2年你得到的总收入=+=元。
这样，由（1+hpr）2=可以求出持有期收益率hpr=%。
8.
公式得到证明。
9.
（1）当到期收益率=6%时，
计算过程
时间
现金流
现金流的现值
现值乘时间
1
60
2
60
3
1060
小计
1000
久期=1000=年。
当到期收益率=10%时，
计算过程
时间
现金流
现金流的现值
现值乘时间
1
60
2
60
3
1060
小计
久期==年。
（2）当到期收益率为10%时的价格：
元。
利用久期计算：
所以价格为
元。
误差为元，误差率为=%。
10.因为该债券按面值发行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率3%，且在任意时刻的价格均为100元。
所以当前的久期：
半年=年
下一期的久期：
半年=年。
同理可计算其他各期久期，结果见下表。
期数
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
半年久期
久期
另外，可以利用公式
直接计算也可以得到相同的结果，这里的
为现金流期数，初期为20，计算出来的久期单位为半年。
11.P=-Dy/（1+y）==%。
12.债券B的久期较长。
习题六答案
1.（26+）/（1+15%）=美元
2.
（1）ｇ=5%，D1=8美元，y=10%，V=D1／（y－ｇ）=8/（10%－5%）=160美元
（2）E1=12美元，b=D1／E1=8/12=，ROE=g/（1－b）=5%/（1－）=15%
（3）g=0时，V0=D1／y=12/10%=120美元，所以，市场为公司的成长而支付的成本为：
C=V－V0=160－120=40美元
=rf+（rm－rf）β=10%+（15%－10%）=%
ｇ=5%，D1=美元
V=D1／（y－ｇ）=（%－5%）=20美元
4.
（1）ba=D1／E1==50%，bb=D1／E1==%
（2）ga=（1－ba）ROE=（1－50%）14%=7%，gb=（1－bb）ROE=（1－%）12%=%
（3）Va=D1／（y－ｇ）=（10%－7%）=美元，Vb=D1／（y－ｇ）=（10%－%）=美元
（4）Pa＜Va，Pb＞Vb，所以，应投资于股票A。
5.
（1）y=rf+（rm－rf）β=8%+（15%－8%）=%
g=（1－b）ROE=（1－40%）20%=12%
V=D1／（y－ｇ）=1040%（1+12%）/（%－12%）=美元
（2）P1=V1=V（1+g）=（1+12%）=美元
y=（P1－P0+D1）/P0=[－100+4（1+12%）]/100=%
6.
项目
金额
税前经营性现金流
2,000,000
折旧
200,000
应税所得
1,800,000
应交税金（税率34%）
612,000
税后盈余
1,188,000
税后经营性现金流（税后盈余+折旧）
1,388,000
追加投资（税前经营性现金流
20%）
400,000
自由现金流（税后经营性现金流－追加投资）
938,000
事实上，可以直接运用公式（）
FF=AF－RI=PF（1－T－K）+M﹡T=2,000,000（1－34%－20%）+200,00034%=938,000美元
从而，总体价值为：
Q=FF/（y－ｇ）=938,000/（12%－5%）=13,400,000美元
扣除债务2,000,000美元，得到股票价值为11,400,000美元。
7.
（1）V=D1/（y-g）,20=（y-4%）,y=%.
（2）名义资本化率y=（1+y*）（1+i）-1=（1+%）（1+6%）-1=%
名义股息D1=（1+i）D1*=（1+6%）=
名义股息增长率g=（1+g*）（1+i）-1=（1+4%）（1+6%）-1=%
习题七答案
1.如果每份合约损失超过1500元他就会收到追缴保证金通知。
此时期货价格低于元/磅。
当每份合约的价值上升超过1000元，即期货价格超过元/磅时，他就可以从其保证金账户提取2000元了。
2.他的说法是不对的。
因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一，通过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。
3.每年计一次复利的年利率=（1+4）4-1=%
连续复利年利率=4ln（1+4）=%。
4.与12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率=4（）=%，因此每个季度可得的利息=10000%/4=元。
5.第2、3、4、5年的连续复利远期利率分别为：
第2年：
%
第3年：
%
第4年：
%
第5年：
%
6.期货价格==元。
7.假设
，交割价格高于远期理论价格，这样，套利者就可以借入现金S，买入标的资产并卖出一份远期合约，价格为F。
在T时刻，他需要还本付息
，同时他将在（T－t）期间从标的资产获得的现金收益以无风险利率贷出，从而在T时刻得到
的本利收入。
此外，他还可以将标的资产用于交割，得到现金收入F。
这样，他在T时刻可实现无风险利率
。
假设
，交割价格低于远期理论价格，这样，套利者就可以借入标的资产卖出，得到现金收入以无风险利率贷出，同时买入一份交割价格为F的远期合约。
在T时刻，套利者可得到贷款的本息收入
，同时付出现金F换得一单位标的证券，用于归还标的证券原持有者，并将该标的证券在（T－t）期间的现金终值
同时归还标的证券原持有者。
这样，他在T时刻可实现无风险利率
。
从以上分析可以看出，若现货－远期平价公式不成立，则会产生套利机会，而套利行为将促成公式的成立。
8.
（1）2个月和5个月后派发的1元股息的现值=2/12+5/12=元。
远期价格=（）=元。
若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价值为0。
（2）3个月后的2个月派发的1元股息的现值=2/12=元。
远期价格=（）3/12=元。
此时空头远期合约价值=（）3/12=元
个月储藏成本的现值=+元。
白银远期价格=（80+）9/12=元。
10.指数期货价格=10000e（）4/12=点。
11.银行在定价时可假定客户会选择对银行最不利的交割日期。
我们可以很容易证明，如果外币利率高于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最早的交割日期，而拥有远期外币空头的客户则会选择最迟的交割日期。
相反，如果外币利率低于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最迟的交割日期，而拥有远期外币空头的客户则会选择最早的交割日期。
只要在合约有效期中，外币利率和本币利率的高低次序不变，上述分析就没问题，银行可按这个原则定价。
但是当外币利率和本币利率较为接近时，两者的高低次序就有可能发生变化。
因此，客户选择交割日期的权力就有特别的价值，银行应考虑这个价值。
如果合约签订后，客户不会选择最有利的交割日期，则银行可以另赚一笔。
12.只有当外币的系统性风险等于0时，上述说法才能成立。
13.将上述贷款利率转换成连续复利年利率，则正常贷款为%,黄金贷款为％。
假设银行按S元/盎司买了1盎司黄金，按％的黄金利率贷给客户1年，同时卖出盎司1年远期黄金，根据黄金的储存成本和市场的无风险利率，我们可以算出黄金的1年远期价格为元/盎司。
也就是说银行1年后可以收到+=元现金。
可见黄金贷款的连续复利收益率为%。
显然黄金贷款利率高于正常贷款。
14.瑞士法郎期货的理论价格为：
（）=
可见，实际的期货价格太高了。
投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货来套利。
15.由于股价指数的系统性风险为正，因此股价指数期货价格总是低于预期未来的指数值。
16.公司A在固定利率上有比较优势但要浮动利率。
公司B在浮动利率上有比较优势但要固定利率。
这就使双方有了互换的基础。
双方的固定利率借款利差为%，浮动利率借款利差为%,总的互换收益为%%=%每年。
由于银行要从中赚取%，因此互换要使双方各得益%。
这意味着互换应使A的借款利率为%，B的借款利率为13%。
因此互换安排应为：
公司在日元市场有比较优势，但要借美元。
B公司在美元市场有比较优势，但要借日元。
这构成了双方互换的基础。
双方日元借款利差为%，美元借款利差为%，互换的总收益为%%=%。
由于银行要求%的收益，留给AB的只有各%的收益。
这意味着互换应使A按%的年利率借入美元，而B按%的年利率借入日元。
因此互换安排应为：
公司在加元固定利率市场上有比较优势。
B公司在美元浮动利率市场上有比较优势。
但A要美元浮动利率借款，B要加元固定利率借款。
这是双方互换的基础。
美元浮动利率借款的利差为%，加元固定利率借款的利差为%。
因此互换的总收益为%。
银行拿走%之后，A、B各得%。
这意味着A可按LIBOR+%的年利率借入美元，而B可按%的年利率借入加元。
因此互换安排应为：
习题八答案
该投资者最终的结果为：
max（ST-X,0）+min（ST-X,0）=ST-X
可见，这相当于协议价格为X的远期合约多头。
看跌期权价格为：
p=c+Xe-rT+D-S0=2+×+元
（1）假设公司价值为V，到期债务总额为D，则股东在1年后的结果为：
max（V-D,0）
这是协议价格为D，标的资产为V的欧式看涨期权的结果。
（2）债权人的结果为：
min（V,D）=D-max（D-V,0）
由于max（D-V,0）是协议价格为D、标的资产为V的欧式看跌期权的结果。
因此该债权可以分拆成期末值为D的无风险贷款，加上欧式看跌期权空头。
（3）股东可以通过提高V或V的波动率来提高股权的价值。
第一种办法对股东和债权人都有利。
第二种办法则有利于股东而不利于债权人。
进行高风险投资显然属于第二种办法。
在本题中，S＝50，X＝50，r=,σ=,T=,
因此，
这样，欧式看跌期权价格为，
元
，所以
公司股票价格会下跌元。
习题九答案
因为当利率降低时，贷款人有提早还清贷款的动机，使得MBS投资者的现金流入增多，而在利率低时，再投资的收益会小于原本MBS的收益。
100*200/1000=20万
总的风险并没有改变，只是优先等级的投资序列，面临的风险小，而次级投资序列，面临的风险大。
D序列，因为序列D投资者要等到前面三个序列的本金都偿还了，才能获得本金，所以面临损失的风险最大。
A序列，因为A序列的投资者最早收到本金偿还，当利率下降时，本金偿还加速，A序列投资者的现金流入增加，而市场利率又低，所以再投资风险最大。
下降了，因为利率上升，本金提前偿还率下降了，投资者要在很长一段时间里才能获得所有本金，导致到期收益率降低。
习题十答案
附息债券的实际年收益率较高。
（1）3个月短期国债的实际年利率为：
（100000/97645）4-1=10%
（2）附息债券的实际年利率为：
=%
该国债的实际年利率为=%,因此若付息频率改为一年一次，其息票率应提高到%。
A公司债券的定价公式为：
，解该方程得到的x即为所要求的到期收益率。
请注意，这个到期收益率是半年期的到期收益率。
根据公式
计算出年到期收益率。
分别为元、1000元和元。
半年的到期收益率为%，折算为债券等价收益率为%，折算为实际年到期收益率为%。
填好的表格如下：
价格（元）
期限（年）
债券等价到期收益率
400
20
%
500
20
%
500
10
%
10
10%
10
8%
400
8%
图中红色的数据是计算得到的结果。
（2）
（3）
（4）
对。
（4）
（1）P=9/107+109/=元。
（2）到期收益率可通过下式求出：
9/（1+y）+109/（1+y）2=
解得：
y=%。
（3）从零息票收益率曲线可以推导出下一年的远期利率（f2）：
1+f2==
解得:
f2=%。
由此我们可以求出下一年的预期债券价格：
P=109/=元。
（1）1年期零息票债券的到期收益率（y1）可通过下式求得：
=100/（1+y1）
解得：
y1=6%
2年期零息票债券的到期收益率（y2）可通过下式求得：
=100/（1+y2）2
解得：
y2=%
2年期附息票债券的价格等于：
12/+112/=
2年期附息票债券的到期收益率可通过下式求得：
12/（1+y）+112/（1+y）2=
解得：
y=%。
（2）f2=（1+y2）2/（1+y1）-1==11%。
（3）第1年末2年期附息票债券的预期价格为：
112/=元
习题十一答案
高层管理人员可能掌握公司的机密信息。
在这些信息基础之上他们有能力获得对自己有益的交易，这并不奇怪。
这种能力并不违背市场的弱有效形式；非常规盈利并不是来自于对过去股价和交易数据的分析。
如果这些非常规是来自对过去价格和交易数据的分析，则说明从这种分析中可以收集到有价值的信息。
但这种能力违反市场的强有效性。
很明显，一些机密信息并没有反映在股票的价
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