企业价值的研究.docx

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企业价值的研究

企业价值研究

内容摘要

随着经济日趋全球化，资本日趋广泛地流动，企业私有化、合资、收购、兼并企业重组等活动日益频繁，这些活动无不涉及企业价值评估与文化；同时企业财务目标已由利润最大化逐渐转变为企业价值最大化，企业价值与文化也越来越成为企业管理当局关注核心内容。

并已经逐渐成为资产评估业一个重要发展方向。

本文拟从对企业价值定位入手，论述其适用各种评估途径方法与文化价值，并对各方法进行比较，以便更好指导实践活动。

本文共分三部分：

第一部分介绍企业价值概念；第二部分介绍了企业价值评估，并对其背景及方法分别加以了阐述；第三部分通过企业文化来详细研究企业价值。

关键词：

企业价值；企业价值评估；方法；企业文化

一、企业价值概述

（一）企业价值概念

（二）企业价值影响因素

二、企业价值评估概念、背景与与方法综述

（一）企业价值评估概念

（二）企业价值评估产生背景

（三）企业价值评估方法综述

三、通过企业文化来研究企业价值

（一）企业文化相关概念解析

（二）企业文化与企业价值关系

（三）打造特色企业文化创造企业价值

引 言

企业价值评估又称公司价值评估，将企业看作一个经营整体，评价其未来进行交易时交换价值，并以价值最大化为原则进行重大交易和商业战略选择。

它已经逐渐成为资产评估业一个重要发展方向。

在我国企业文化发展过程中，存在着文化理论滞后于文化实践情况。

在实践中企业价值评估多采用调整账面价值法，而后用收益法来验证；这与国外以市场法、现金流量折现收益方法为主流企业价值评估相差较大。

如何在我国现有条件下，即资本市场不发达、相关经济技术条件不健全情况下，客观、公正地评估企业价值和研究企业文化，并逐步与国际企业价值理论接轨，已成为我国企业价值理论所亟待解决问题。

一、企业价值概述

（一）企业价值概念

企业作为一种特殊资产，可以交易并形成市场交易价格。

经济学提供了三种基本企业价值解释。

　　1.以马克思劳动价值论为基础企业价值。

企业作为一种特殊资产，是各要素资产整体组合，是人类体力劳动和脑力劳动结晶，因而具有价值、使用价值和交换价值。

　　2.以效用价值论解释企业价值。

对于企业而言，拥有企业效用在于企业能够带来预期收益，所以企业未来收益大小决定着企业价值。

　　3.以古典经济学价值论解释企业价值。

在市场经济条件下，企业商品价格由供给和需求双方共同决定。

当市场供给等于市场需求时，达到均衡，此时价格便是企业商品价值。

　　现代企业价值理论创始人艾尔文·费雪认为，任何财产或财富价值均来源于它能够产生为货币收入权利，而这种权利价值通过对未来预期收入折现获得。

对于确定性条件下资本投资，投资项目价值就是其未来预期现金流量采用相应风险利率折现后现值。

如果项目预期净现值（NPV）大于零，投资可行，反之则不可行。

若将建立企业（或并购）看作是投资项目，则该企业价值是其所能带来未来预期净收益采用相应风险利率折现后现值。

企业作为一种特殊商品，其价值具有一般商品属性，也具有一般商品所不同属性。

它特殊属性则在于企业价值强调企业未来盈利能力是决定现时企业价值根本要素而与企业现有资产负债状况无关。

（二）企业价值影响因素

影响企业价值因素主要是企业获利能力、企业环境因素和企业内部因素具体而言:

①企业获利能力。

获利能力是决定企业价值直接和最终决定因素，是从产出角度来衡量。

获利能力最直接表现是企业经营现金流量多少和折现率高低，二者同时决定了企业价值。

②企业环境因素。

企业面临外部环境包括宏观环境和经营环境。

宏观环境因素包括经济环境因素、政治环境因素、社会环境因素和科技环境因素。

 ③企业内部因素。

企业内部因素可通过财务指标来衡量相关因素外，主要是指企业获利能力和竞争优势真正来源，是企业独特资源和能力，它不被其他企业所模仿核心能力——企业文化。

二、企业价值评估概念、背景与方法综述

（一）企业价值评估概念

企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有全部资产状况和整体获利能力，并充分考虑影响企业获利能力诸因素，对企业整体公允市场价值进行综合性评估。

（二）企业价值评估产生背景

二十世纪五十年代初期，伴随着产权市场出现，专门从事企业买卖产权市场迅速发展，使人们日益清楚地认识到，在市场经济条件下，作为商品生产者企业本身也是一种商品。

在激烈市场竞争中，企业为求得生存和发展，必须使自身价值在市场中得到承认，并不断寻求增加价值途径，以实现企业价值最大化。

在产权市场上，企业购买者之所以愿意拥有企业，是因为企业为他们提供了一种获取投资收益途径。

企业创造投资收益率高，愿意购买它人就多，它价值就大。

因此，企业价值反映是企业在未来为其所有者不断提供投资回报能力。

对企业股东而言，股东把资金投入企业，委托企业通过组织各种生产经营活动实现资金增值。

每一名投资者与企业都是契约关系，投资者为企业提供资金，企业则要承诺能够不断为投资者创造满意回报。

如果企业实现收益低于投资者预期，投资者将采取出售股份等形式撤回资金，中止与企业契约关系。

产权交易需要，使企业价值评估应运而生，开始成为一项专门评估活动。

二十世纪五十年代以后，企业兼并、重组、出售、股权投资等产权交易活动日益频繁，企业面临经济环境更加复杂多变，经济金融化在奇迹般地提高了整个经济系统流动性同时，也带来了不可忽视风险。

它可以在一夜之间给人们带来巨额财富，也可以使亿万资产顷刻之间化为乌有。

对企业风险和收益界定、度量，对企业价值衡量，已经成为投资者和企业管理者一项十分重要经常性工作。

投资者对企业价值进行评估并据以做出买卖决策，使得股票市场价格达到新均衡。

企业理财人员通过对企业价值评估，了解企业真实价值，做出科学投资与融资决策，不断提高企业价值，增加所有者财富。

二十世纪八十年代以来，经济金融化和信息化不断深入，西方工业发达国家许多企业已经进入了财务导向时期，现代企业财务管理目标已经由片面追求利润最大化、所有者财富最大化转变到追求企业价值最大化。

“价值最大化已经成为一切财务管理工作中心”[2]。

企业价值最大化作为财务管理目标具以下优点：

（1）以现金流量为基础，充分考虑了资金时间价值和风险价值。

（2）能处理好短期利益与长期利益之间关系，大大克服企业在追求利润上短期行为。

（3）考虑了风险和报酬关系，实现二者最佳平衡。

（4）在充分考虑了所有者利益基础上，实现所有相关者利益最大化。

（5）可以优化资源配置，实现企业可持续发展，使企业价值和社会价值相统一。

不仅财务管理以企业价值为导向，企业管理也越来越趋向于以价值为基础管理（ValueBasedManagement），企业价值概念成为企业管理理念中核心观念，企业价值估价技术已经成为企业管理技术重要技术，“价值是我们已知衡量绩效最佳标准”[3]。

（三）企业价值评估方法综述

企业价值评估在国内外早已不是一个新课题。

价值评估方法很多，现在国际上通用有四大类：

成本法、市场比较法、收益法、以及期权定价法。

　　成本法是把被评估企业各项资产按照其成本单独评估后,将各项资产评估值相加得到。

成本法优点是能较好地反映企业有形投入，但它却不能很好地反映企业无形投入，包括人智力、管理能力和知识。

高科技企业是智力密集型和知识密集型企业，其核心资产是无形资产。

传统有形资源在高科技企业中地位下降，技术资产、知识资产、智能型人力资产在高科技企业资产中占主要地位，所以，成本法无法完全反映高科技企业发展潜力和真实价值。

　　市场比较法是将被评企业与已知企业进行比较,根据已知企业整体价值得出被评估企业整体价值。

优点是评估价值能反映现时市场价值。

但由于高科技企业多属创新型企业，企业间差异较大，如创意不同、创业人员经历不同、研发团队结构不同等等，于是市场比较法很难找到可比较已知整体价值高科技企业，因而如果用市场比较法来评估高科技企业价值，评估结果可信度就会很低。

　　收益法是将企业现实情况下实际收益以及未来净收益折现评估方法。

其优点是反映了企业未来盈利能力和发展机会,是比较理想一种价值评估方法。

但由于高科技更新速度愈来愈快、生命周期不断缩短、市场环境愈加动荡和不确定，以及高科技企业R&D投入与产出“非线性”特征，风险较大，因此很难准确评估R&D活动生产率和预测未来盈利。

　　期权定价法具体思路步骤是：

把项目未来收益机会看成一个买方期权，项目未来收益现值即为标资产现价，未来投资额即为期权约定价格，投资时间即为期权到期期限。

然后运用期权定价公式求出项目未来收益机会这个买方期权价值V。

　　此式中：

S—标资产当前价值；X—期权执行价格；t—距期权到期日时间；r—期权有效期内无风险利率；N（d1）和N（d2）为正态分布积分函数值；σ2为标资产价格自然对数方差。

　　期权定价法是标准现金流贴现模式变异，它融合了净现值和决策树形图两种方法优点：

从净现值方法中借用了估计风险值观点；从决策树形图分析方法借用了决策结点以模拟灵活性。

有期权特征高科技企业科技成果可用期权定价法进行估价，但操作起来有一定复杂性。

　　由于高科技企业具有不同于传统企业特点和成长发展模式，即有形资产少、无形资产多、成长性好、风险大、投入产出“非线性”等等。

现在国际上通用四大类价值评估方法在高科技企业价值评估上都有些缺陷。

高科技企业全方位综合价值评估指标及方法

　　从系统角度分析，高科技企业是一个系统，是由资产、人才、技术等有形资产和无形资产，按一定方式组织和结合起来有机体，其产品是科技成果。

高科技企业科技成果产出数量与质量主要取决于其科技创新和产出能力。

科技创新和产出能力是高科技企业成长基础，也是价值创造和转移基础。

科技创新和产出能力越强，科技成果产出数量与质量越高，其潜在价值增值就越大，成长性越好。

因此，高科技企业价值不仅表现在企业现有资产和科技成果价值，更重要是要反映高科技企业科技创新和产出能力价值。

所以高科技企业价值评估应从企业资产、产品和能力这三个方面全面着手，根据全面性、可测度、精炼性原则，建立能反映高科技企业成长性综合全方位价值评估方法。

　　根据上述原则，分析构成和影响高科技企业价值因素，建立高科技企业全方位价值评估指标体系（见表1）。

A.资产层价值评估指标与评估方法

　　资产层价值评估对象是高科技企业所拥有所有有形资产和无形资产。

　　①.有形资产价值评估方法：

有形资产主要包括固定资产和流动资产。

有形资产价值评估方法采用重置成本法。

重置成本法是基于重置某有形资产为假设前提，其基本公式为：

　　固定资产评估价值Vm11=重置成本-实体性损失-功能性贬值-经济性贬值

　　高科技企业流动资产Vm12主要包括短期投资、现金及存款。

　　②.无形资产价值评估方法：

科技企业无形资产价值主要包括其所拥有专利和专有技术价值、以及正在研究新技术价值。

　　关于专利技术价值评估方法有确定专利价值要区分自行研发出来专利和购买专利两大类。

　　对于自行研发出来供企业自己使用专利，可有两种方法：

第一种方法是将研发费用视为为取得未来收益所进行投资，直接进行资本化，即按自行研发过程中实际发生成本数核算价值；另一种方法是如果能找到类比专利，则运用相对比较法，按计算购买类比专利价值方法来对比求出。

　　其中：

Vm21专利价值，Ft为第t年缴纳专利年费，k为贴现率，n为专利距离保护期满年限。

　　专有技术和正在研究新技术潜在价值评估方法。

为了较为准确地评估专有技术和正在研究新技术潜在价值，我们选取一个子评价指标体系（见表2）。

根据Delphi法确定各指标权重（见表2）。

具体评价过程是：

对于上述指标，在分别得出各指标具体描述后，利用专家评分法，通过等级评分制使各指标给出评价分值。

再对各指标进行加权求和，得出综合评分值。

B.产品层面价值评估指标及评估方法

　　高科技企业产品层价值评估包括现有科技成果价值和正在研究科技成果价值。

　　1.现有科技成果价值包括已转化为生产力在一定时期内所能带来已知未来净收益现值、现有科技成果一定时期内可能转换为生产力所能带来未来未知净收益现值。

　　其中：

VP11为科技成果收益现值，R（t）为第t年净收益，k为贴现率。

　　对于现有科技成果未来未知收益现值，由于科技成果未来未知收益很难直接估价，我们也选取一个子评价指标体系（见表3）。

技术先进性、鲁棒性、简约性、不可替代性指标含义与前面相同。

有效市场容量大小可以用潜在科技成果潜在市场规模及潜在市场份额来决定。

市场亲和力可由同类产品群进入市场障碍和竞争情况来决定。

市场中其他新技术导入频率越大，市场竞争越激烈，该技术市场亲和力越差。

科技成果市场转化能力可用类比科技成果转化率表示。

　　对于上述指标，同样在分别得出各指标具体描述后，可以利用专家评分法对他们给出评价分值。

然后加权求和，得出综合评价值。

该综合评价值即可看成作为现有科技成果所能带来已知未来收益现值调整系数E1，则现有科技成果所能带来价值计算公式为：

Vp12=Vp11•E1。

　　②.正在研究科技成果价值：

由于正在研究科技成果未来收益也是很难直接进行估价。

我们仍采用与现有科技成果未来未知收益现值求解方法，利用表3评价指标体系，计算出正在研究科技成果价值系数E2。

　　高科技企业产品层价值计算公式为：

Vp=VP11+Vp12+Vp2=（1+E2/E1）（1+E1）Vp11

C.能力层面价值评估与评估方法

　　能力层面价值评估实际上是评价科技企业成长能力。

然后在其成长性基础上预测出未来可能价值增长。

评价科技企业成长能力主要从企业家素质与能力和技术创新能力两方面入手。

　　①.企业家素质与能力。

企业家是高科技创业企业核心领袖人物。

他素质与能力对高科技创业企业可持续发展起着决定作用。

具有素质高企业家就意味着未来较高价值增值。

企业家素质与能力7个指标，包括道德素质、勤奋精神、创新与洞察力、行业经验、教育背景、管理战略前瞻性和可行性以及管理方法先进性。

　　2.技术创新能力。

持续技术创新是高科技企业可持续发展重要驱动力。

它可由科研人员比重、科研团队素质、R&D生产效率等3个指标来衡量。

科研人员比重用科研人员人数与全体职员人数比值来表示。

科研团队是科技企业创新主要力量。

科研团队素质可以从科研团队学历结构、职称结构、知识结构、团队精神等几方面来考察。

R&D生产效率是评价技术创新能力一个重要指标。

R&D生产效率一般可针对R&D科技成果预计能带来收益与R&D支出之间关系，通过绘图、选择非线性拟合曲线、参数估计等方法来确定。

　　对于高科技企业能力层价值评估：

首先根据Delphi法确定各指标权重（见表4）和各指标综合评分，然后使用模糊综合评价法计算出其能力价值系数Sc。

能力价值系数Sc作为企业成长能力参数和预期收益调整系数，对企业科技成果价值进行调整。

即能力价值Vc=Sc•Vp。

三、通过企业文化来研究企业价值

（一）企业文化概念及内涵

　所谓企业文化，是指组织在长期生存和发展中所形成为组织多数成员所共同遵循基本信念、价值标准和行为规范，是一个企业经营之道、企业精神、职业道德、企业作风、员工科学文化素质和企业形象总和。

简单地加以概括企业文化就是企业经营之道、企业精神和企业形象。

企业文化有着十分丰富内涵它主要包括：

①指导企业生产经营管理经营之道。

也可称为经营宗旨、经营理念、经营哲学；②体现企业鲜明个性特征凝聚企业全体人员企业精神；③规范企业全体员工职业道德；④在企业生产经营中形成企业作风和礼仪；⑤企业员工科学文化素质；⑥企业形象。

    1、企业文化功能

    作为一种客观存在，企业文化对企业生产经营管理活动发挥着重要作用。

    ①导向作用。

即把组织成员行为动机引导到组织目标上来。

为此，在制定组织目标时，应该融进组织成员事业心和成就感，包含较多个人目标，同时要高屋建领，振奋人心。

    ②示范作用。

规章制度构成企业员工硬约束，而企业组织道德、组织风气则构成组织成员软约束。

无论硬和软规范，都以群体价值观作为基础。

一旦共同信念在企业员工心理深层形成一种定势，构成一种响应机制，只要外部诱导信号产生，即可得到积极响应，并迅速转化为预期行为。

这种软约束，可以减弱硬约束对职工心理冲击，缓解自治心理与被治现实之间冲突，削弱由此因此心理逆反，从而使企业员工行为和谐、一致，并符合企业目标需要。

    ③凝聚作用。

文化有一种极强凝聚力量，企业文化是企业员工粘合剂，把各个方面、各个层次人都团结在组织目标旗帜下，并使个人思想感情和命运与企业命运紧密联系起来，产生深刻认同感，以至与企业同甘苦共命运。

    ④激励作用。

企业文化核心是确立共同价值观念，在这种群体价值观指导下发生一切行为，又都是组织所期望行为，这就带来了组织利益与个人利益一致，组织目标与个人目标结合。

在满足物质需要同时，崇高群体价值观带来满足感、成就感和荣誉感，使组织成员精神需要获得满足，从而产生深刻而持久激励作用。

（二）企业文化与企业价值关系

企业文化是渗透在企业一切活动中无处不在东西，是企业灵魂所在，总说来企业文化是企业价值重要组成部分，优秀企业文化创造和提升企业价值。

  A.企业文化是企业价值重要组成部分

   不管企业是否自我察觉、是否刻意追求。

企业文化就像人思想和观念只要生命存在它就存在并左右着企业发展。

就企业文化概念而言，企业存续过程实质上就是从主观上对其包括价值取向、审美取向等观念不断追求过程，以最终实现其对自身文化追求。

在这个过程中，企业从客观上获得利益。

为社会做出贡献。

企业文化是企业与生俱来，伴随企业生存和发展全过程重要财富，无论企业物质价值大小，企业都必然拥有其具有个性文化。

企业文化与企业物质一起构成企业物质与精神有机结合统一体，是企业价值一个重要组成部分。

   B.企业文化创造提升企业价值

   从经济学角度来说，价值创造问题实质是企业如何能以较低生产成本创造同等价值产品或者如何能以同样生产成本创造价值更高产品问题。

而生产成本等于转化成本与交易成本之和。

 1、企业文化降低企业交易成本，创造企业价值

    企业交易成本可分为企业内部交易成本和企业外部交易成本。

影响企业外部交易成本与内部交易成本因素是相同。

企业外部交易成本是企业与企业外部市场交易主体（如，顾客、供应商、竞争者等）进行市场交易时发生信息搜寻成本、谈判成本和履约成本。

企业内部交易成本是企业与要素所有者进行交易时所发生信息搜寻成本、谈判成本和履约成本。

   ①企业文化降低企业内部交易成本

   企业文化降低企业内部交易成本主要表现在：

首先，企业文化可以降低企业内部不确定性。

企业正式合约条款越趋于完备越能降低不确定性。

但签订合约成本也越趋于增加。

同时由于人有限理性以及环境不可能完全预测，使得企业正式合约不可能完备。

其次，企业文化可以节省有限理性。

最后，企业文化有利于释放压缩信息。

   ②企业文化降低企业外部交易成本

   企业进行有意识企业文化管理，确立一套价值观体系并通过行为文化和物质文化使之得以外显，这样在进行外部交易时外部交易主体就可明确地感知到企业价值体系，因而面临较少不确定性或复杂性面临更少机会主义行为从而节省了外部交易主体有限理性诱使其也减少机会主义行为从而加大了降低外部交易成本可能并有利于节省交易成本。

当然，这种结果发生概率和程度需要取决于外部交易方文化，若两者皆注重信誉、道德和伦理那么可以极大地降低交易成本；否则，降低交易成本可能和程度皆较小。

  2、企业文化降低企业转换成本，创造企业价值

   企业生产方式实则是一种团队合作生产方式，团队个体成员实际生产率和团队合作效益是决定团队生产率因素。

  ①企业文化提高团队个体成员实际生产率

   团队个体成员实际生产率高低取决于两个因素:

劳动者主观能动性发挥和劳动者能力。

企业文化作为一种精神动力，因为可以实现个人对自我价值和生活意义追求从而能够提高人主观积极性，进而能够大大提升劳动者价值创造。

人们常常可以看到这样现象:

条件大体相同劳动者集体或个人，甚至同一劳动者集体或个人使用同样劳动手段和劳动对象。

由于他们情绪、主观努力程度不同。

就会导致生产效果显著差别。

另一个要点是厂商作为公司文化持久贮藏器和随时间迁移公司文化传输带所发挥作用。

这一文化传输促进了群体和个人学习并因此提高了厂商内部生产率。

  ②企业文化提高团队合作效益

   合作效益是指不同主体通过相互合作而产生超出单个主体所能创造价值总和那部分效益。

即“1+1>2”情况出现。

不同主体间合作之所以能产生效益。

是因为一方面通过合作可以降低交易成本和竞争成本另一方面通过合作可以形成一种资源相互共享和优势互补。

促进专业化发展和创造规模效益。

但合作效益产生前提是有效合作达成。

然而在团队生产中，参与合作队员边际产出并不是可以直接和分别地被观察出来。

此时。

人机会主义倾向便会诱致偷懒行为。

这就加大了有效衡量团队成员绩效并给予相应报酬和奖励难度进而会造成合作失败。

难以获得合作效益从而降低了团队生产率。

   通过企业文化来抑制机会主义，从团队生产角度来看，企业文化由于可以为团队成员提供选择性激励而减少机会主义行为，企业文化为团队成员提供选择性激励是因为企业文化能使个人决策过程简化从而节约了信息费用。

（三）打造特色企业文化创造企业价值

企业文化重要作用已经日益被世界各国企业所承认，随着我国加入WTO，面对日益激烈竞争，国内企业要想生存和发展必须建设企业特色企业文化，提升企业价值。

 Ａ.将企业价值观和企业精神确立置于企业文化建设首位

   企业价值理念和企业精神建设是企业文化核心和灵魂，是形成企业文化物质层面和制度层面基础。

企业精神和价值理念建立过程就是企业精神文化.建立过程。

在创建企业价值观和企业精神时要强调以下几点：

   1、创建特色企业价值观和精神。

企业价值观和企业精神应该是在企业整个生产、经营、管理全过程中提炼出来具有鲜明性、自主性、独立性精神和价值理念，带有本企业鲜明特色，具有不易模仿性、不可复制性特点。

   2、兼收并蓄。

企业精神建立要吸收中国传统文化和民族精神精华，同时，对西方文化和价值观，也要择优吸取，尤其要学习吸收西方先进企业管理理念。

   3、发展愿景和员工个人人生追求统一起来，使职工忠诚于企业。

   4、企业要有较高精神追求，新时期企业精神中要自觉地加进对环境、对社会责任，把企业价值观和经营理念提高到全面建设小康社会与构建合谐社会高度。

Ｂ.企业制度建设应与企业价值理念和精神建设相辅相成。

    企业价值理念和精神是企业文化建设中软管理，软约束，它强调是价值理念倡导和信奉，注重对员工思想、心灵灌输、培训、宣传、倡导，但如果企业价值理念仅仅停留在灌输、倡导，流于一堆口号，企业文化是建立不起来。

企业文化建设应该与企业生产、经营、管理活动融为一体、密不可分，即既要把企业提出价值理念转化为员工价值共识，又要把它转化为每个员工岗位行为准则。

要建章立制，把企业价值取向、经营理念、职业道德等形成制度化东西，并在企业生产、经营、管理各环节有效地贯彻执行。

只有将企业精神文化与制度文化、行为文化建设密切结合起来，用制度约束来规范员工行为，最终形成员工自我约束、自我控制机制，才能建成成功企业文化。

C.发挥企业家在企业文化建设中核心作用。

   企业家处于企业文化建设核心地位，一方面企业家思想、行为等对企业文化有很大影响，企业文化培育在很大程度上取决于企业家价值观和职业素质；另一方面，企业文化确立需要企业家自上而下地推动，用自己权威去整合企业中价值观。

   1、企业家要充分认识到企业文化这一无形资产重要性。

企业文化是渗透在企业一切活动中无处不在东西，是企业灵魂所在。

21世纪谁拥有文化优势，谁就拥有竞争优势、效益优势和发展优势。

因此，要