人民币汇率与A股市场.docx

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人民币汇率与A股市场

关于汇率对股票市场的影响

首先，为什么要研究汇率对股票市场的影响呢？

总所周知，人民币正处于一个大的升值环境中，据统计，从2006年5月到2012年5月这短短6年间，人民币已累计升值了21.3%，同期，A股市场经历了从1641.3到历史最高点6124再到如今2300多点大轮回。

到底人民币升值对A股市场有没有影响呢？

如果有，那么影响有多大？

我们在持仓过程中应该注意哪些事项呢？

这就是研究的主要动机。

理论上将，人民币的升值将对股票市场产生影响。

这影响主要通过以下路径来影响A股市场。

首先，人民币升值改变了资产的国际价格和未来预期收益率，因此对A股市场无论从中短期还是长期来看，都是积极而且正面的。

根据托宾Q理论，

托宾Q=企业市场价值/企业重置价值

当Q＞1时，由于企业市场价值大于企业的重置价值，那么企业增加投入将会有利可图，企业将增加投入，是的股票价格上升。

由于人民币预期升值，使得企业在未来国际市场上的价值将大大提升，从而提高Q的比值，根据公式，未来的股票价格会有所上升。

其次，从流动性方面来看。

人民币升值对于场内资金没有直接影响，但是在人民币不能直接兑换的大环境下，人民币的升值对于QFII可谓是实质的利好，直接减少了QFII的成本，因此可以断定，QFII入市的速度将加快，从而增加了对A股的流动性。

而股票市场实质上流动性推动型。

从这个角度来看，人民币升值也是有利于A股市场的。

第三，在某些特定环境下，一国货币的升值能够减少外汇占款的增加，从而可以缓解经济过热的情况，使一国货币政策当局能够更加审慎自由的制定货币政策，有利于经济的增长。

在国内CPI居高不下的情况之下，有利于下调准备金率，市场利率的市场预期，从而对抬升人们对股票市场做多的热情，对股票市场来说是一利好消息。

但是，从我国具体国情和各个行业特征来看，升值对于股票市场的影响又是存在一些负面影响。

第一，消费，出口，投资是拉动我国经济增长的三驾马车。

上表反映的是从1981-2005年各个时期，消费，投资，出口对GDP的贡献，可以看出，从2004年后，出国对于我国拉动经济增长气着越来越重要的作用。

特别是2009年中国出口规模达到12016.7亿美元，超过德国成为世界第一出口大国，出口的作用更是愈加凸显。

而人民币升值，对于出口企业来说无疑是巨大的打击，不利于我国经济的增长，股票市场有经济发展的晴雨表之称，所以对股票市场也是不利的。

第二，就具体行业来看其影响也是不同的。

对于象航空、造纸等需要大量进口的行业是本次汇率改革的最大受益者。

而象房地产行业则因为资产计价的原因而产生巨大的财富效应。

机械行业重点影响主要集中在中集集团、振华港机，主要对成本和汇兑影响，但是因为人民币升值幅度有限，因此对公司影响是短期的。

石化化工行业主要影响体现在成本上，对一些进口较大的公司影响较大。

旅游行业中具有出境游组团资格的公司受到正面影响。

煤炭行业因为出口数量占总量不大，影响较小，而一些从国外的设备采购将受益。

医药行业中的原料药因为有90%出口而受到较大影响。

纺织行业因为出口依存度较高，在本次汇率改革中受到的影响较大，但是由于国内的劳动力成本优势，对一些具有较强竞争力的优势企业影响是短暂的。

 从市场结构分析，本次汇率改革将促使国内行业上市公司进一步加强国际化程度，具有核心竞争力优势的行业公司在国际化过程将继续得到制度改革带来的价值竞争力，而缺乏竞争力的行业公司则会面临继续边缘化的局面，整个市场的结构性调整将伴随着证券市场的国际化进程继续下去。

那么，人民币升值对于A股市场的影响到底有多大？

下面选取了人民币从2005年5月到2012年5之间每月对美元的即期报价，和同期每月A股指数来经行分析。

日期

USD/CYN

升值幅度

上证指数

涨幅

2006/5/1

8.0152

1641.3

2006/6/1

8.0067

-0.1060%

1672.21

1.8833%

2006/7/1

7.991

-0.1961%

1612.73

-3.5570%

2006/8/1

7.9733

-0.2215%

1658.64

2.8467%

2006/9/1

7.9368

-0.4578%

1752.42

5.6540%

2006/10/1

7.9032

-0.4233%

1837.99

4.8830%

2006/11/1

7.8652

-0.4808%

2099.29

14.2166%

2006/12/1

7.8238

-0.5264%

2675.47

27.4464%

2007/1/1

7.7898

-0.4346%

2786.33

4.1436%

2007/2/1

7.7546

-0.4519%

2881.07

3.4002%

2007/3/1

7.739

-0.2012%

3183.98

10.5138%

2007/4/1

7.7247

-0.1848%

3841.27

20.6437%

2007/5/1

7.6704

-0.7029%

4109.65

6.9868%

2007/6/1

7.633

-0.4876%

3820.7

-7.0310%

2007/7/1

7.5805

-0.6878%

4471.03

17.0212%

2007/8/1

7.5753

-0.0686%

5218.83

16.7255%

2007/9/1

7.5258

-0.6534%

5552.3

6.3897%

2007/10/1

7.5012

-0.3269%

5954.77

7.2487%

2007/11/1

7.4233

-1.0385%

4871.78

-18.1869%

2007/12/1

7.3676

-0.7503%

5261.56

8.0008%

2008/1/1

7.2478

-1.6260%

4383.39

-16.6903%

2008/2/1

7.1601

-1.2100%

4348.54

-0.7950%

2008/3/1

7.0752

-1.1857%

3472.71

-20.1408%

2008/4/1

7.0007

-1.0530%

3693.11

6.3466%

2008/5/1

6.9724

-0.4042%

3433.35

-7.0336%

2008/6/1

6.8971

-1.0800%

2736.1

-20.3082%

2008/7/1

6.8376

-0.8627%

2775.72

1.4480%

2008/8/1

6.8515

0.2033%

2397.37

-13.6307%

2008/9/1

6.8307

-0.3036%

2293.78

-4.3210%

2008/10/1

6.8316

0.0132%

1728.79

-24.6314%

2008/11/1

6.8286

-0.0439%

1871.16

8.2352%

2008/12/1

6.8424

0.2021%

1820.81

-2.6908%

2009/1/1

6.8382

-0.0614%

1990.66

9.3283%

2009/2/1

6.8357

-0.0366%

2082.85

4.6311%

2009/3/1

6.8341

-0.0234%

2373.21

13.9405%

2009/4/1

6.8312

-0.0424%

2477.57

4.3974%

2009/5/1

6.8245

-0.0981%

2632.93

6.2707%

2009/6/1

6.8332

0.1275%

2959.36

12.3980%

2009/7/1

6.832

-0.0176%

3412.06

15.2972%

2009/8/1

6.8322

0.0029%

2667.75

-21.8141%

2009/9/1

6.8289

-0.0483%

2779.43

4.1863%

2009/10/1

6.8275

-0.0205%

2995.85

7.7865%

2009/11/1

6.8274

-0.0015%

3195.3

6.6575%

2009/12/1

6.8279

0.0073%

3277.14

2.5613%

2010/1/1

6.8273

-0.0088%

2989.29

-8.7836%

2010/2/1

6.827

-0.0044%

3051.94

2.0958%

2010/3/1

6.8264

-0.0088%

3109.101

1.8729%

2010/4/1

6.8262

-0.0029%

2870.611

-7.6707%

2010/5/1

6.8274

0.0176%

2592.151

-9.7004%

2010/6/1

6.8165

-0.1597%

2398.371

-7.4756%

2010/7/1

6.7775

-0.5721%

2637.501

9.9705%

2010/8/1

6.7901

0.1859%

2638.801

0.0493%

2010/9/1

6.7462

-0.6465%

2655.661

0.6389%

2010/10/1

6.6732

-1.0821%

2978.831

12.1691%

2010/11/1

6.6558

-0.2607%

2820.181

-5.3259%

2010/12/1

6.6515

-0.0646%

2808.082

-0.4290%

2011/1/1

6.6027

-0.7337%

2790.692

-0.6193%

2011/2/1

6.5831

-0.2968%

2905.052

4.0979%

2011/3/1

6.5662

-0.2567%

2928.112

0.7938%

2011/4/1

6.5292

-0.5635%

2911.512

-0.5669%

2011/5/1

6.4988

-0.4656%

2743.472

-5.7716%

2011/6/1

6.4778

-0.3231%

2762.082

0.6783%

2011/7/1

6.4614

-0.2532%

2701.732

-2.1849%

2011/8/1

6.409

-0.8110%

2567.342

-4.9742%

2011/9/1

6.3833

-0.4010%

2359.222

-8.1064%

2011/10/1

6.3566

-0.4183%

2468.252

4.6214%

2011/11/1

6.3408

-0.2486%

2333.412

-5.4630%

2011/12/1

6.3281

-0.2003%

2199.422

-5.7422%

2012/1/1

6.3168

-0.1786%

2292.612

4.2370%

2012/2/1

6.3

-0.2660%

2428.492

5.9269%

2012/3/1

6.3081

0.1286%

2262.792

-6.8232%

2012/4/1

6.2966

-0.1823%

2396.322

5.9011%

2012/5/1

6.3062

0.1525%

2372.232

-1.0053%

然后，根据以上数据计算出人民币升值幅度和A股股指的涨跌幅度。

结果在上面已经给出。

先用excel自带的图标功能观察他们之间表面的关系。

从图表给出的直观感觉来看，二者并没有很大的相关性。

在人民币密集升值的2007年11月到2008年8月间，A股并没有处于一个明显的涨幅之中，反而是大涨交替着大跌。

调整一下数据，将人民币升值幅度扩大10倍，再与上证指数的增幅进行比较，可以发现他们的相关性在某些时候很强，某些时候很弱。

由上图可以看出，在1-13这个阶段内，人民币升值与上证指数基本保持着负相关，也就是，人民币升值，上证指数处于上涨趋势（因为就算增长幅度有波动，但是只要波动为正，就说明是处于上涨），而在21-29这个阶段内，人民币升值幅度比较大，但是上证指数却在一路下行。

在33-41这个阶段，保持负相关。

从另外两张图片也可以看出

从上面可以看出，在2007年1月到2008年5月之间，人民币从8时代跨入7时代再到6时代，但是同期的上证指数却是从1000多点上升到6000多点，随即又从6000多点回到了2000多点，在前半期，二者相关性很强，但是后来却是负相关。

在2010年9月至今，人民币也处于一个比较强势的升值阶段，但是同期的上证指数却是在不断下行。

基本上，从上述表可以看出，人民币升值与股票指数之间的相关性不是很强。

利用EViews软件，也可以验证这个猜想。

下图是回归分析的结果。

他们之间的相关系数只有-0.003368，相关系数非常之小，由于是负数，表明，他们之间的相关性是正向的。

因为人民币升值的幅度是用负数来表示，而上证指数的涨跌幅度是用正数。

出现上述情况，我们基本可以确定人民币升值是有益于股票市场的，但是他们之间的相关性不是很大，其原因我认为有记下几个方面

第一，选用的因变量是上证指数，上证指数是众多股票价格的集合反映，而人民币升值不是直接对上证指数造成影响，而是对构成指数的行业个股造成影响，正如前面所说的，人民币升值对于具体行业具体股票的影响是不同，对于航空造纸板块来说，是受益于人民币升值的，但是对于出口加工企业，如光电产业，人民币升值会给他们造成一定的压力。

而这些板块在股指中所占的权重是不同的，所以会出现上述的实验结果，虽然有影响，但是影响很小，基本可以忽略不计（至少从实验结果来看是这样）

第二，从行为金融学角度，人们对于汇率和指数的预期是不一样的。

由于人民币汇率尚未没有完全市场化，加上中国经济快速发展、国际收支顺差扩大，和美国实施弱势美元政策共同引起的，从上期来看，是一个渐变的逐步的升值过程，人民币升值的预期从长期来看是不会有所变化的。

但是，股票市场遵循游走，股票价格也是一部分确定性因素和一部分不确定因素共同作用，人民币升值预期只是这些众多因素之一。

那么，在人民币升值的大环境下，我们应该怎么样做，才能顺势而为呢？

盲目的乐观和悲观都是不对的，因为根据上面的分析，人民币升值与股票市场确实存在相关性，但是这种相关性是很小的。

所以，我们可以适时配置一点利好于人民升值的产业，如上面所说的造纸，航空业，入手的时间跟机会当然可以选定人民币升值十分明显的时候，如从8跨如7，从7跨入6，或者人民币连续几个交易日升值时等等，因为我国的股票市场尚处于一个半强势有效市场的阶段，在半强势市场下，人们可以根据一些消息来获取收益，也就是人们经常说的“政策市”。