基本面分析宏观经济分析doc28页.docx
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基本面分析宏观经济分析doc28页
基本面分析
宏观经济运行状况、行业发展状况、公司高级管理人员的经营管理能力和经营策略、公司的组织结构等等均影响上市公司的经营活动和财务状况。
上市公司的会计报表应该真实地反映其基本面状况。
上市公司的基本面分析包括宏观经济运行状况、行业现状和前景、公司在本行业的位置、公司的竞争手段和经营策略。
公司的组织结构和高级管理人员管理能力等方面分析。
比较上市公司基本面分析结果与财务分析结果。
我们寻找判断上市公司会计报表反映其财务状况及经营成果和现金流量情况真实程度的问题线索。
第一节基本面分析的基本方法
一、宏观经济分析
上市公司的盈利前景必然受到宏观经济发展和宏观经济政策的影响。
分析宏观经济发展趋势和宏观经济政策及其对行业的影响投资者可以访问中国统计信息网（ｈｔｔｐ：
／／www．states．ｇｏｖ．ｏｎ／／）、国家发展计划委员会网站（ｈｔｔｐ：
／／）、国家经济贸易委员会网站（htｔｐ：
／／）和中国人民银行网站（ｈｔｔｐ：
／／）。
例如，２００１年９月，我们准备分析宏观经济发展趋势和宏观经济政策及其对煤炭行业的影响。
我们访问中国统计信息网（ｈｔｔｐ：
／／ｗｗｗ．states．ｇｏｖ．ｏｎ／／，用园标点击主页上方“月度数据”，进入“月度数据”页面，然后点击“2001年月度数据（６月）”，我们看到如下选项：
国民经济核算
工业
主要工业产品产量
（一）
主要工业产品产量
（二）
工业经济效益
交通运输邮电
固定资产投资
商品房建设与销售
国内贸易
对外经济
（一）
对外经济
（二）
证券
价格指数
（一）
价格指数
（二）
人民生活
分地区国内生产总值增长速度
分地区工业增加值
分地区工业产品销售率
分地区社会消费品零售总额
分地区固定资产投资
分地区进出口总额
分地区居民消费价格指数
分地区商品零售价格指数
点击“国民经济核算”，我们看到如下数据和国内生产总值当年累计增长速度曲线图
国内生产总值１——６月
国内生产总值（亿元）４２９４２
第一产业４５１６
第Ｍ产业２３５５1
第三产业１４８７６
国内生产总值增长速度（％）７．９
第一产业２·４
第二产业９．７
第三产业７．０
注：
国内生产总值为季报。
国民经济统计数据表明，2001年上半年国民经济运行稳中有降，国民经济运行状况不会对煤炭行业产生不利影响。
２００１年上半年价格指数走势平稳，没有发生大幅度波动，不会产生通货膨胀压力或提高利率的压力。
这有利于煤炭行业发展。
我们访问国家发展计划委员会网站（ｈｔｔｐ：
／／），点市主页左面“长期规划”，然后点击“十五规划”，阅读中华人民共和国国民经济和社会发展第十个五年计划纲要》（2001年３月１５日第九届全国人民代表大会第四次会议批准），“第二章国民经济和社会发展的主要目标”指出：
“‘十五’期间宏观调控的主要预期目标是：
经济增长速度预期为年均７％左右，到2005年按2000年价格计算的国内生产总值达到万亿元左右，人均国内生产总值达到9400元。
”
然后，点击主页左面“年度计划”，接着点击“２０００年”，阅读《２０００年中国国民经济和社会发展报告》，“第十四章能源、交通”指出：
“煤炭工业要进一步加大关井压产、限产压库的力度，加快结构调整，坚决控制总量。
全年煤炭产量要控制在９亿吨以内。
煤炭出口力争达到４５００万吨，解决总量过剩问题。
”
这些表明“十五”期间国民经济继续保持平稳发展，解决煤炭总量过剩问题是政府对煤炭行业进行宏观经济调控的关键。
我们访问国家经济贸易委员会网站（htｔｐ：
／／），点击主页左面“经济运行调控”，然后点击“２００１年1－８月煤炭、纺织行业国家重点企业生产经营简况”其中指出：
３４户煤炭行业国家重点企业生产、销售保持较快增长，产销衔接良好。
实现利润持续增加，亏损企业亏损额大幅下降。
产品销售收入４３３．４亿元，1－７月相比，生产、销售增速分别回落０．８和１．６个百分点。
产销率９８％，比１－７月提高０．４个百分点；产成品存货４３．８亿元，比上月末下降１％。
２００１年以来，煤炭重点企业出口持续旺销，上－８月实现出日交货值40亿元，增长％。
然后点击“煤炭全行业扭亏已成定局”，其中指出：
２００１年1－７月，煤炭全行业实现利润１０．６亿元，同比减亏增盈１８．８亿元，其中原中央财政国有重点煤矿补贴后实现利润４．８亿元，同比减亏增盈９．３亿元。
２００１年全行业整体扭亏已成定局。
煤炭行业的扭亏主要得益于煤价的上涨，而煤价的上涨又得益于总量得到控制。
几年来，煤炭行业按照党中央、国务院的重大决策和部署，关井压产，到２００１年７月末，全国累计关闭各类小煤矿５．４５万处，占１９９７年底小煤矿总数的2/3。
全国原煤产量从１９９７年的１３．２５亿吨，压减至２０００年的９．９８亿吨。
这些表明２００１年1－８月煤炭行业运行良好。
通过以上分析，我们推断２００１年宏观经济运行状况有利于煤炭行业发展，煤炭行业实施“关井压产、限产压库”的宏观经济调控已经取得预期效果。
二、行业运行状况分析
行业运行状况分析包括行业生命周期、行业发展前景、行业的竞争状况、行业的技术发展状况、政府政策对行业的影响等方面的分析
（一）行业生命周期分析
行业生命周期可以分为五个阶段：
第一，发展阶段。
竞争者很少，利润高，成本高。
第二，成长阶段。
很多新企业进入本行业，市场竞争激烈。
同行业企业的产品还没有呈现明显的差异性。
客户还没有对某些企业的产品产生偏好。
第三，饱和阶段。
行业增长速度下降，企业提高效率，降低成本。
客户比较注意产品的差异性。
价格竞争激烈，利润下降，从其他企业争夺市场份额的成本很高。
第四，成熟阶段。
企业增加销售支出，采取低价格成本策略扩大销售额。
第五，衰退阶段。
一些企业离开本行业或者破产。
如果行业出现新产品，行业会重新进入发展阶段。
确定行业的生命周期，对于分析上市公司的盈利前景是非常重要的。
判断行业生命周期可以依据行业统计数据。
例如，１９９６年我国彩色电视机生产企业共计９９家。
1996年底，彩色电视机生产龙头企业四川长虹电器股份有限公司（股票简称：
四川长虹，股票代码：
６００８３９）的长虹牌彩电市场占有率已由１９９５年的２２％上升到２７％左右。
康佳集团股份有限公司（股票简称：
深康佳，股票代码：
0016）的康佳牌彩电国内市场占有率由１９９５年的９％上升至１９９６年超过１３％“。
四川长虹和深康佳的彩电市场占有率合计已经由１９９５年的22％上升至１９９６年的４０％左右。
１９９６年3月２６日四川长虹主动降价销售，并引发彩色电视机行业的价格战。
１９９６年彩色电视机行业龙头企业已经占领相当多的市场份额，其他企业争夺市场份额的成本比较高；彩色电视机的价格成本大幅度下降。
这些意味着彩色电视机行业发展已经进入饱和阶段或成熟阶段，价格竞争将越来越激烈，市场进入成本比较高。
任何一家新企业进入已经处于饱和阶段或成熟阶段的行业部将面临难以承受的风险，企业的盈利前景看淡。
例如，1996年南京熊猫电子股份有限公司（股票简称：
南京熊猫，股票代码：
６００７７５）上市后，在彩色电视机行业已经进入饱和阶段、行业竞争十分激烈的情况下，新建两条大屏幕彩电生产线，而忽视集中力量发展本企业具有竞争优势和具有良好发展前景的通信产品。
这是其从上市第二年（1997年）一直到１９９９年中期连续亏损的重要原因之一。
每个行业都会受到技术变化的影响。
由于新技术的发展，有的企业可能遭受提前报废大部分固定资产的损失，有的企业则受益于新技术。
例如，成都红光实业股份有限公司的主营业务是彩色显像管玻壳、黑白显像管和黑白显像管玻壳。
黑白显像管（含黑白玻壳）的产品销售收入占该公司总销售额的1/3左右；彩色玻壳产品品种规格集中在５４厘米（２１英寸）及以下，缺少大屏幕品种。
表７－1显示，１９９６年我国黑白电视机和５６CM（２２英寸）以下的彩色电视机产量大幅度下降，６４CM（２５英寸）以上彩色电视机产量大幅度上升。
代表彩色电视机行业新技术的大屏幕彩色电视机面市和畅销，意味着红光公司原有生产黑白显像管和黑白玻壳的固定资产可能提前报废。
这将对红光公司的盈利前景产生不利的影响我们分析红光公司1996年会计报表时，不能忽视彩色电视机计业新技术对公司盈利前景的影响。
表7-1红光实业股份1996年按屏幕尺寸划分的电视机产量单位：
台
规格
1994年
1995年
1996年
增长率（%）
黑白电视机
11CM（英寸）
111714
1476611
2139
14CM（英寸）
832490
244584
940762
31CM（12英寸）
1343304
930279
1131136
35CM（14英寸）
3926618
4102907
1882230
44CM（17英寸）
6392744
8512828
3737509
彩色电视机
37CM（14英寸）
2012658
2647760
2223124
43CM（17英寸）
299828
322553
96477
47CM（18英寸）
1392420
1679366
851187
49CM（19英寸）
645287
751927
449401
51CM（20英寸）
1478101
1699738
1823763
53CM（21英寸）
7673943
9329431
1170711
56CM（22英寸）
96169
324033
117522
64CM（25英寸）
533903
1333276
2876254
71CM（28英寸）
487735
173319
461041
其他
1751253
859468
1879888
政府的政策影响企业的盈利前景。
例如，我们访问国家经济贸易委员会网站（），点击主页右面“工业行业‘十五规划’”，然后电击“汽车工业‘十五’规划”，其中指出：
“十五’我过汽车工业发展的指导方针是：
……以零部件为基础，以经济型轿车为重点，加快产品结构调整和升级；以大企业集团为主体，优化产业组织结构，实现规模经济……；。
以一汽、东风、上汽集团为基础，加快行业战略性重组，培育２－３家主业突出、核心能力强、拥有自主知识产权、具有较强国际竞争力的大型企业集团。
鼓励有条件的零部件重点企业向系统开发、模块化供货的方向发展，培育一批具有系统开发和供货能力、能面向国内外市民按经济规模组织生产的零部件企业（集团）；引导有条件的中小零部件企业，提高专业化水平，大力发展二、三层次零部件产品，向“专、精、特、新”的方向发展，逐步形成适应整车企业先进采购方式、按专业化分工、分层次的零部件产业结构。
这些表明“十五”期间，一汽、东风和上汽集团将得到有关政策的大力支持，其他整车生产产企业必须改变经营策略或方向，否则，其盈利前景将受到严重影响。
行业的竞争状况是行业分析的重要方面。
企业的竞争对手主要来自五个方面：
一是同行业企业的竞争；二是准备进入本行业企业（或潜在同行业新企业）的竞争；三是供货商的讨价还价；四是客户的讨价还价；五是其他行业替代产品的竞争。
行业的市场进入障碍影响行业的竞争状况。
行业的市场进入障碍主要表现在以下方面：
１．规模经济。
行业的规模经济越大，新企业越难以进入该行业。
例如，准备进入钢铁行业的企业将由临巨额投资的挑战。
２．产品差异性。
同行业企业的产品差异性越小，新企业越容易进入该行业，反之，同行业企业产品差异越大，新企业越难以进入该行业。
３．转移成本。
准备进入新行业的企业从原主营业务转移到新主营业务，需要花费转移成本。
转移成本越高，企业进入新行业越困难。
４.进入销售渠道。
行业原有企业已经占领了市场份额和销售渠道。
新企业需要从原有企业手中争夺市场份额和销售渠道。
新企业进入产品市场销售渠道越困难，新企业进入该行业的可能性越小。
５．法律和政府政策。
法律和政府政策影响新企业进入行业的可能性。
按照上述行业市场进入障碍的五个方面特征，我们分析肉类食品行业的市场进入障碍：
第一，随着监管部门和广大消费者对肉类食品的质量要求越来越高，饲料价格逐步上扬，以及肉类食品价格逐步走低，越来越多的中小型肉类食品生产企业倒闭，市场份额逐渐向市场声望好的大型肉类食品生产企业集中。
规模经济已经成为肉类食品行业的一个重要中场进入障碍。
小规模的肉类食品生产企业很难生存下去，小规模的新企业也很难进入肉类食品行业。
大型肉类食品生产企业受到“规模经济”的市场进入障碍保护。
第二，肉类食品行业产品的差异性比较小。
例如，对于消费者来说，不同知名品牌的速冻肉鸡产品的差别性不大，由于考虑保鲜问题，消费者往往愿意购买本地产知名品牌的速冻肉鸡产品。
要想得到“产品差异性”的市场进入障碍保护，各家肉类食品生产企业必须不断推出有别于其他同业企业的新产品或新品种。
一般来说，肉类食品生产企业得到“产品差异性”的市场进入障碍保护程度比较低。
第三，由于肉类食品生产行业受到“规模经济”的市场进入障碍保护程度比较高，企业从原主营业务转移到肉类食品生产需要花费的转移成本比较高。
例如，由于肉猪产品价格逐步下降，肉猪生产企业准备转移到肉鸡生产，但是，从孵化雏鸡到肉鸡产成品的生产线需要巨额投资。
高昂的转移成本对原有的大型肉鸡生产企业形成“市场进入障碍”保护。
第四，由于肉类食品的“保鲜”要求，肉类食品生产企业比较容易进入本地的销售渠道。
有明显“产品差异性”的肉类食品（例如，特殊产地的肉类食品）才有可能扩大销售地域。
“销售渠道”只对肉类食品生产企业形成一定程度的地域性“市场进入障碍”保护。
第五，２０００年１０月２８日，农业部等八部委公布了的“农业产业化国家重点龙头企业”名单。
进入“农业产业化国家重点龙头企业”的肉类食品生产企业将得到政策的大力支持。
政府支持“农业产业化国家重点龙头企业”的政策对肉类食品生产行业龙头企业形成一定程度的“市场进入障碍”保护。
分析行业市场进入障碍后，我们可以进一步分析企业可能受到哪些本行业市场进入障碍的保护，这些市场进入障碍保护有多大，这些市场进入障碍保护是否已经受到威胁。
如果这些市场进入障碍保护受到威胁，企业准备如何应付。
分析行业市场进入障碍后，我们可以进一步分析企业准备进入新行业将面对哪些重要的市场进入障碍，企业是否已经认识到这些市场进入障碍，企业是否能够有效地应付这些市场进入障碍。
目前，不少上市公司进行资产重组或改变主营业务。
分析这些公司的盈利前景或会计报表反映其财务状况及经营成果和现金流量情况的真实程度时，我们应该考虑行业市场进入障碍对公司的影响。
三、企业分析
企业分析包括企业的资源状况分析、企业的竞争优势分析和企业的经营策略分析。
（一）企业的资源状况分析
企业的资源状况分析包括企业的人力资源、物力资源和财力资源
1、企业的人力资源分析
企业的人力资源分析包括企业高级管理人员的专业知识和经验，企业的专业技术人才的数量和质量。
例如，一家电子元器件生产企业的人力资源情况如下：
（1）职工教育程度构成
学历类别职工人数（人）占总人数的比例（％）
大专以上学历250
中专350
中专以下６００５０．００
合计１２００１００
（２）专业技术人员构成
类别职工人数（人）占总人数的比例（％）
高级职称５０．４２
中级职称７６６３３
初级职称１１０
（３）企业高级管理人员的专业知识和经验
董事长：
59岁，大学文化，高级经济师。
自1985年起担任电子元器件厂厂长，１９９５年起担任本公司董事长。
副董事长：
５６岁，大专文化，高级政工师。
曾任电子元器件厂办公室主任，党总支书记，现任本公司副董事长
总经理：
４５岁，大专文化，工程师。
曾任电子元器件厂车间副主任、车间主任、生产科科长、副厂长，现任本公司董事、总经理。
副总经理：
55岁，大专文化，经济师。
曾任电子元器件厂车间主任、厂办公室主任、副厂长，现为本公司董事，副总经理。
财务部总经理：
４３岁，初中文化，会计师。
曾任电子元器件厂财务科会计、主办会计，现任本公司财务部总经理；；
副总会计师：
35岁，大专文化，会计师。
曾任电子元器件厂财务科科长，现任本公自副总会计师。
电子元器件产品的技术含量比较高，产品技术升级比较快。
这家企业的高级管理层缺少电子元器件方面的高级技术专家，这不利于该企业适应市场变化，及时进行产品的技术升级和更新换代。
这对该企业的盈利前景有不利影响。
２企业的物力资源分析
企业的物力资源分析包括企业的固定资产种类、数量和质量分析，生产（服务）设备技术水平分析，原材料供应分析，等等。
例如注册会计师对石家庄市宝石电子玻璃股份有限公司（股票简称：
宝石Ａ，股票代码：
000413，以下简称“宝石公司”）1997年财务报告出具的审计报告指出：
“由于国内电视机市场在本年度内发生的急剧变化，导致了贵公司主要产品的市场售价低于其生产成本，贵公司1997年6月６日停炉检修黑白电视玻壳生产线起，再未恢复生产，而黑白电视显像管自６月１２日起，除在12月份有少量生产外，其余时期均为停产。
”“根据我们的审计，贵公司截至１９９７年１２月31日止的固定资产账面净值人民币３２１６８６９５３元系以历史成个入账，其中大部分的固定资产是用于制造黑白电视机显像管和黑白电视机玻壳。
”
１９９６年我国黑白电视机产量已经大幅度下降，宝石公司的大部分固定资产是用于制造黑白电视机显像管和黑白电视机玻壳。
宝石公司的固定资产状况决定了其未来经营状况。
3.企业的财力资源分析
企业的财力资源分析包括企业的利润来源分析、企业创造现金流量能力分析和其他资金来源分析。
主要依据于上市公司年度报告和中期报告披露公司的主要利润来源。
例如，湖北蓝田股份有限公司2000年度报告中“会计报表附注”的“分行业资料”列示分行业的营业收入、营业成本和营业毛利如表7-2
表7-2蓝田股份2000年度各行业营业收入、营业成本、营业毛利单位：
万元
项目
营业收入
营业成本
营业毛利
上年数
本年数
上年数
本年数
上年数
本年数
1．农副水产品收入
127
127
72
8
54
39
2．饮料收入
50
52
30
29
20
23
3．印铁制罐收入
2
1
4．制药产品收入
1
1
5．商品销售收入
1
7072
1
6．商品房销售收入
7、饮食服务收入
3
3
合计
185
184
108
120
76
63
蓝田股份2000年农副水产品和饮料的营业毛利分别占营业毛利总额的６２％和３８％，这两项主营业务是公司的主要利润来源。
在判断蓝田股份利润的真实程度时，我们应该主要分析这两项主营业务。
企业创造现金流量能力主要体现在“现金流量表”的“经营活动产生的现金流量净额”；；经营活动流入的现金主要包括：
销售商品提供劳务收到的现金（一般包括：
收回当期的销售货款和劳务收入款。
收回的期的销售货款和劳务收入款以及转让应收票据所取得的现金收入等）、收取的租金、收到的增值税销项税额和退回的增值税款和收到的除增值税以外的其他税费返还等。
经营活动流出的现金主要包括：
购买商品接受劳务支付的现金、经营租赁所支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金、支付的增值税款、支付的所得税款和支付的除增值税所得税以外的其他税费等。
经营活动流入的现金总额减去经营活动流出的现金总额等于经营活动产生的现金流量净额。
“经营活动产生的现金流量净额”越大，企业创造现金流量能力越强，企业的盈利能力越强。
例如，广夏（银川）实业股份有限公司１９９８－２０００年“经营活动产生的现金流量净额”如表７－３：
表7-3银广夏2000年经营活动产生的现金流量净额单位：
元
2000年度合并数
1999年度合并数
1998年度合并数
124103
-5575
-20792
１９９８年银广夏经营活动产生的现金流量净额是-2000多万元，１９９９年是-500多万元，2000年是１．２亿元。
１９９８年和１９９９年银广夏创造现金流量能力不强，经营活动减少了企业的现金流量（１９９８年减少２０００多万元，１９９９年减少５００多万元），或者说，经营活动造成现金净流出。
２０００年银广夏创造现金流量能力突然大幅度增长，一年经营活动产生超过１．２亿元的现金净流入。
若企业创造现金流量能力突然大幅度增长，我们应该详细分析企业创造现金流量能力突然大幅度增长的原因。
“现金流量表”中“投资活动产生的现金流量净额”和“筹资活动产生的现金流量净额”显示企业的其他资金来源。
投资活动流入的现金主要包括：
收回投资所收到的现金、分得股利或利润所收到的现金、取得债券利息收入所收到的现金和处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收回的现金净额等。
投资活动流出的现金主要包括：
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金、权益性投资所支付的现金和债权性投资所支付的现金等。
投资活动流入的现金减去投资活动流出的现金等于投资活动产生的现金流量净额。
筹资活动流入的现金主要包括：
吸收权益性投资所收到的现金、发行债券所收到的现金和借款所收到的现金等。
筹资活动流出的现金主要包括：
偿还债务所支付的现金、发生筹资费用所支付的现金、分配股利或利润所支付的现金、偿付利息所支付的现金和融资租赁所支付的现金等。
筹资活动流入的现金减去筹资活动流出的现金等于筹资活动产生的现金流量净额。
一般情况下，“投资活动产生的现金流量净额”和“筹资活动产生的现金流量净额”是正值或是负值，对企业的盈利能力影响不大。
但是，“经营活动产生的现金流量净额”持续是负值，而“投资活动产生的现金流量净额”和“筹资活动产生的现金流量净额”却是正值，这意味着企业内部创造现金流量能力弱，企业的现金流量主要来自于投资活动和筹资活动等外部来源。
（二）企业的竞争优势分析
企业的竞争优势分析包括企业产品差异性分析、销售能力分析和企业的竞争对手比较分析。
１．企业产品差异性分析
企业产品与同行业企业产品的差异性越大，企业的竞争能力越强。
产品的差异性至少表现在以下几方面：
第一，产品商标的市场知名度，客户对产品商标的偏好程度或忠诚程度。
第二，产品的多样性。
第三，产品质量及质量保证、售后服务、客户购买产品的便利性。
第四，产品价格。
１９９６年８月１４日国家工商行政管理局公布《驰名商标认定和管理暂行规定》，驰名商标是指在市场上享有较高声誉并为相关公众所熟知的注册商标。
国家工商行政管理局商标局负责驰名商标的认定与管理工作。
我们可以到工商管理部门查询上市公司的驰名商标认定情况（包括：
驰名商标名称、注册人、认定商品、类别、认定时间和地址）。
我们可以通过同业企业的产品种类比较，判断企业产品的多样性及其对企业盈利前景的影响。
例如，河南双汇投资发展股份有限公司（股票简称：
双汇发展，股票代码：
０８９５以下简称“双汇公司”）与洛阳春都食品股份有限公司（Ａ股简称：
春
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