cpacg05ej.docx
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cpacg05ej
总结：
初始NCF：
利用原有旧资产，考虑丧失的变现价值及变现损益对税的影响。
变现损益：
将变现价值与账面净值对比。
营业流量：
①固定成本——付现？
②折旧计算方法始终按税法的规定来确定，折旧抵税年限——孰短法
1）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。
（提前报废状况）
所以抵税年限为4年。
2）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。
（超龄使用问题）
所以抵税年限为5年。
③支出处理——资本化还是费用化
例【5-6】——费用化
改例5-6：
加个备注，税法规定可以在未来两年等额摊销。
终结流量：
当最终残值与税法规定的账面净残值不一致时，要考虑对税的影响。
注：
如果遇到提前报废（自己计算税法规定的账面净残值）。
账面净残值=原值-已提折旧
【例题5】永成公司正在研究是否更新现有的计算机系统。
现有系统是5年前购置的，目前仍可使用，但功能已显落后。
如果想长期使用，需要在未来第2年末进行一次升级，估计需要支出3000元，升级后可再使用4年。
报废时残值收入为零。
若目前出售可以取得收入1200元。
预计新系统购置成本为60000元，可使用6年，6年后残值变现收入为1000元。
为了使现有人员能够顺利使用新系统，在购置时需要进行一次培训，预计支出5000元，新系统不但可以完成现有系统的全部工作，还可以增加处理市场信息的功能。
增加市场信息处理功能可使公司每年增加销售收入40000元，节约营运成本15000元，该系统的运行需要增加一名计算机专业人员预计工资支出每年30000元；市场信息处理费每年4500元。
专业人员估计该系统第3年末需要更新软件，预计支出4000元。
假设按照税法规定，对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为5年，期末残值为零。
该公司适用的所得税率为40%，预计公司每年有足够的盈利，可以获得折旧等成本抵税的利益，公司等风险投资的必要报酬率为10%（税后）。
为简化计算，假设折旧费按年计提，每年收入、支出在年底发生。
要求：
（每一问题的最终计算结果保留整数，金额以“元”为单位）
（1）计算更新方案的零时点现金流量合计。
（2）计算折旧抵税的现值。
（3）使用贴现现金流量法进行分析，并回答更新系统是否可行。
【答案】
（1）计算更新方案的零时点现金流量合计。
继续使用旧设备：
旧设备已经使用5年，而折旧年限为5年，期末残值为零。
所以，目前旧设备的账面价值为零，如果变现则产生收益=1200-0=1200（元），收益纳税=1200×40%=480（元）。
因此，继续使用旧设备零时点的现金流量=-（1200-480）=-720（元）
更换新设备：
职工培训支出计入管理费用，抵减当期所得税，税后现金流出=5000×（1-40%）=3000（元）
更换新设备零时点的现金流量=-60000-3000=-63000（元）
差量净现金流量=-63000-（-720）=-62280（元）
（2）计算折旧抵税的现值。
第一年折旧额=60000×（2/5）=24000（元）
第二年折旧额=（60000-24000）×（2/5）=14400（元）
第三年折旧额=（60000-24000-14400）×（2/5）=8640（元）
第四年折旧额=（60000-24000-14400-8640）/2=6480（元）
第五年折旧额=（60000-24000-14400-8640）/2=6480（元）
折旧抵税的现值=24000×40%×（P/S，10%，1）+14400×40%×（P/S，10%，2）+8640×40%×（P/S，10%，3）+6480×40%×（P/S，10%，4）+6480×40%×（P/S，10%，5）=9600×0.9091+5760×0.8264+3456×0.7513+2592×0.6830+2592×0.6209=19464（元）
（3）使用贴现现金流量法进行分析，并回答更新系统是否可行。
项目
现金流量
时间
系数
现值
继续使用旧设备：
旧设备变现价值
-1200
0
1.0000
-1200
旧设备变现收益纳税
480
0
1.0000
480
系统升级付现成本
-3000×（1-40%）=-1800
2
0.8264
-1487.52
现值合计
-2208
更换新设备：
新系统购置成本
-60000
0
1.0000
-60000
税后培训付现支出
-3000
0
1.0000
-3000
税后收入
40000×（1-40%）=24000
1～6
4.3553
104527.2
税后付现成本
（-30000+15000-4500）×（1-40%）=-11700
1～6
4.3553
-50957.01
税后更新软件成本
-4000×（1-40%）=-2400
3
0.7513
-1803.12
折旧抵税
19464
残值收入
1000
6
0.5645
564.5
残值净收益纳税
-1000×40%=-400
6
0.5645
-225.8
现值合计
8570
由于购置新设备的净现值高于继续使用旧设备的净现值，所以应该选择购置新设备。
【例题6】假设你是F公司的财务顾问。
该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。
该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。
F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。
公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。
预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。
该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。
另外，工厂投产时需要营运资本750万元。
该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元，预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400万元。
由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高2个百分点。
该公司目前的资本来源情况如下：
负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875.其他资本来源项目可以忽略不计。
当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。
该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。
公司平均所得税率为24%。
新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零）土地不提取折旧。
该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。
假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。
解题所需的复利系数和年金现值系数如下：
利率（n=5）
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
复利现值系数
0.7473
0.7130
0.6806
0.6499
0.6209
0.5935
0.5674
0.5428
年金现值系数
4.2124
4.1002
3.9927
3.8897
3.7908
3.6959
3.6048
3.5172
要求：
（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）。
（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率。
（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。
（4）计算项目年经营现金净流量。
（5）计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量。
（6）计算项目的净现值。
（2004年）
【第
（1）
（2）（6）小题与本小节内容无关，留在以后相关章节讲解】
【案案】
（3）项目的初始投资=800-（800-500）×24%+1000+750=2478（万元）
（4）项目的年经营现金净流量
折旧=1000/8=125（万元）
付现成本=160×30+400-125=5075（万元）
项目的年经营现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=200×30×（1-24%）-5075×（1-24%）+125×24%=733（万元）
或项目的年经营现金净流量=净利润+折旧=（200×30-160×30-400）×（1-24%）+125=733（万元）
（5）固定资产账面净值=1000-125×5=375（万元）
5年后处置固定资产和土地的税后现金净流量=出售收入-出售收益×所得税率=600-（600-500-375）×24%=666（万元）
5年后处置时的税后现金净流量=666+750=1416（万元）
第三节 投资项目的风险处置
一、投资项目的风险处置方法
（一）调整现金流量法P160
（1）基本思路：
先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。
（2）肯定当量系数（at）的确定，是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。
at与现金流量风险程度（反向变动关系）：
风险程度越大，当量系数越小。
优点：
可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。
缺点：
如何合理确定当量系数是个困难的问题。
P160【教材例5-7】当前的无风险报酬率为4%。
公司有两个投资机会，有关资料如表5-13所示。
表5-13 单位：
元
年数
现金流入量
肯定当量系数
肯定现金流入量
现值系数（4%）
未调整现值
调整后现值
A项目
0
-40000
1
-40000
1.0000
-40000
-40000
1
13000
0.9
11700
0.9615
12500
11250
2
13000
0.8
10400
0.9246
12020
9616
3
13000
0.7
9100
0.8890
11557
8090
4
13000
0.6
7800
0.8548
11112
6667
5
13000
0.5
6500
0.8219
10685
5342
净现值
17874
965
续表
年数
现金流入量
肯定当量系数
肯定现金流入量
现值系数（4%）
未调整现值
调整后现值
B项目
0
-47000
1
-47000
1.0000
-47000
-47000
1
14000
0.9
12600
0.9615
13461
12115
2
14000
0.8
11200
0.9246
12944
10356
3
14000
0.8
11200
0.8890
11446
9957
4
14000
0.7
9800
0.8548
11967
8377
5
14000
0.7
9800
0.8219
11507
8055
净现值
15325
1860
调整前A项目的净现值较大，调整后B项目的净现值较大。
不进行调整，就可能导致错误的判断。
知识点测试：
在肯定当量法下，有关变化系数与肯定当量系数的关系不正确的表述是（）
A.变化系数越大，肯定当量系数越大
B.变化系数越小，肯定当量系数越小
C.变化系数越小，肯定当量系数越大
D.变化系数与肯定当量系数同向变化
【答案】ABD
【解析】变化系数是用来反映项目风险程度的，变化系数越大，风险越大，肯定程度越低，肯定当量系数越小，即变化系数与肯定当量系数呈反向变化。
（二）风险调整折现率法
基本原理：
（1）基本思路：
对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。
（2）风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。
项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的β×（市场平均报酬率-无风险报酬率）
【教材例5-8】当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其β值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0.75。
A项目的风险调整折现率=4%+1.5×（12%-4%）=16%
B项目的风险调整折现率=4%+0.75×（12%-4%）=10%
其他有关数据如表5-14所示。
表5-14 单位：
元
年数
现金流量
现值系数（4%）
未调整现值
现值系数（16%）
调整后现值
A项目
0
-40000
1.0000
-40000
1.0000
-40000
1
13000
0.9615
12500
0.8621
11207
2
13000
0.9246
12020
0.7432
9662
3
13000
0.8890
11557
0.6407
8329
4
13000
0.8548
11112
0.5523
7180
5
13000
0.8219
10685
0.4762
6191
净现值
17874
2569
B项目
0
-47000
1.0000
-47000
1.0000
-47000
1
14000
0.9615
13461
0.9091
12727
2
14000
0.9246
12944
0.8264
11570
3
14000
0.8890
12446
0.7513
10518
4
14000
0.8548
11967
0.6830
9562
5
14000
0.8219
11507
0.6209
8693
净现值
15325
6070
如果不进行折现率调整，两个项目差不多，A项目比较好；调整以后，两个项目有明显差虽，B项目要好得多。
（三）两种方法的比较
调整现金流量法在理论上受到好评。
该方法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。
对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。
风险调整折现率法在理论上受到批评，因其用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。
这种做法意味着风险随时间的推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。
【例题1】
【答案】
①调整现金流量法
折现率：
无风险收益率（4%）
净现值＝60×0.5×（P/S,4%,1）+60×0.6×（P/S,4%,2）+60×0.7×（P/S,4%,3）+60×0.5×（P/S,4%,4）-100=25.12（万元）
②风险调整折现率法
折现率：
投资人要求的必要报酬率=无风险收益率+风险附加率=4%+3%=7%
净现值=60×（P/A,7%,4）-100=103.23（万元）
从实务上看，经常应用的是风险调整折现率法，主要原因是风险调整折现率比肯定当量系数容易估计。
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