园林行业市场调研分析报告.docx
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园林行业市场调研分析报告
2017年园林行业市场调研分析报告
本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。
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第一节美丽中国/海绵城市，园林行业再迎来发展期
一、“美丽中国”长周期，园林助力“绿水青山”
2015年10月25日，《人民日报》官微发布“十三五”规划的十个任务目标，加强生态文明建设（美丽中国）首度写入五年规划。
“美丽中国”内涵丰富，甚至意味着政府执政理念、经济发展策略方向的变化，即经济发展以“质”为先。
2010年以来，我国生态环境领域相关政策规范出台的频率明显加快，从最初的《大气污染防治行动计划》和《水污染防治行动计划》，到土壤污染防治行动计划的抓紧编制，与生活息息相关的“水”、“土”、“气”污染防治制度系统推进，且以经济杠杆进行环境治理和生态保护的制度体系已基本确立。
表格1：
“美丽中国”相关政策规范出台密集
数据来源：
发改委、财政部、国务院等，北京欧立信信息咨询中心
二、流域治理为园林公司打开市场空间
1、水污染防治迫在眉睫
我国是一个干旱缺水严重的国家。
一方面可利用的淡水资源有限，另一方面水资源浪费、污染等原因，加剧了我国水资源贫乏。
根据国际标准，目前我国有16个省重度缺水，6个省极度缺水；全国600多个城市中有400多个属于“严重缺水”和“缺水”城市。
京津冀人均水资源仅286立方米，为全国人均的1/8，世界人均的1/32，远低于国际公认的人均500立方米的“极度缺水”标准。
表格2：
我国水资源贫乏
数据来源：
中国环境报《水资源并非取之不尽》
尽管水资源贫乏，但我我国废水排放量却逐年提升，到2014年已接近700亿吨。
由于废水没有得到合理的处理，我国主要流域水污染较为严重。
根据《2015年中国环境状况公报》，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河的700个国控断面中，V类以下的水质占比达27.9%，其中黄河、淮河、海河、辽河V类以下水质占比均超过50%。
图表1：
我国废水排放年达700亿吨/年
数据来源：
wind，北京欧立信信息咨询中心
图表2：
2015年七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河水质状况较差
数据来源：
2015年中国环境状况公报
此外，从地表水来看，根据环保部在2015年对全国967个地表水国控断面（点位）开展的水质监测来看，Ⅳ~Ⅴ类和劣Ⅴ类水质断面合计占比高达35.5%。
地下水的情况更糟糕，环保部2015年以地下水含水系统为单元，以潜水为主的浅层地下水和承压水为主的中深层地下水为对象，国土部门对全国31个省（区、市）202个地市级行政区的5118个监测井（点）开展了地下水水质监测，结果显示地下水：
水质较差和极差级的比例合计高达61.3%。
图表3：
我国地表水IV类及以下水质占比高达35.5%
数据来源：
2015年中国环境状况公报
图表4：
我国地下水较差/极差水质占比高达61.3%
数据来源：
2015年中国环境状况公报
虽然我国县城污水处理率自2006年的10%左右迅速提升至2014年超过80%。
但我国乡村生活污水处理率仍旧非常低，截至2014年行政村污水处理率仅10%左右。
2013年2月，我国政府环保部在官方文件首都承认“癌症村”的存在。
虽然“癌症村”的存在和众多因素有关，但“癌症村”多在水边可能表明水污染是导致“癌症村”存在的重要因素之一。
水污染治理迫在眉睫。
图表5：
我国乡村污水处理率仅10%左右
数据来源：
wind，北京欧立信信息咨询中心
图表6：
水污染可能是“癌症村”存在的原因之一
数据来源，大公观察（2014.4.30第91期）
2、“水10条”推出，园林公司受益我国流域治理进程
水10条”推出。
我国在2015年4月发布的《水污染防治行动计划》提出，到2020年，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大重点流域水质优良比例总体达到70%以上；到2030年，全国七大重点流域水质优良比例总体达到75%以上。
国家从顶层设计上已为“水污染治理”设定目标，水污染治理投资将有望加速。
表格3：
“水十条”推出，水污染治理/流域治理将成国家重点环保推进方向
数据来源：
中国水污染防治行动计划，北京欧立信信息咨询中心
2万亿水污染防治投资，市场空间巨大。
根据搜狐报道，环保部曾透露，“水10条”总投资预计将超过2万亿元。
根据经济参考报8月9日消息，“为落实国务院关于推进重大项目落地的重要部署，环境保护部近日建设完成2016年度水污染防治行动计划中央项目储备库，项目总投资额超过4300亿元。
”水污染防治投资巨大。
流域治理为水污染治理方向，园林企业将是主要参与者。
相比较污水处理厂进行水污染治理的“哪儿痛医哪儿”的治理模式，从根源上进行水生态的打造，进行流域治理是目前水污染防治的发展趋势。
水污染防治要从末端治理向流域水环境综合治理转变，从单纯水质管理向流域水生态管理转变。
而园林板块中众多公司例如铁汉生态、美尚生态等正是以水生态治理、生态修复和流域治理为重要竞争力，园林公司将成为我国水污染防治重要参与者和建设者之一，将充分受益于我国水污染防治进程。
三、海绵城市：
园林行业正加速布局的新兴基建细分方向
1、“城市看海”现象严重，海绵城市政策刺激力度不断加大
海绵城市，根据XX百科：
“是新一代城市雨洪管理概念，是指城市在适应环境变化和应对雨水带来的自然灾害等方面具有良好的“弹性”，也可称之为“水弹性城市”。
国际通用术语为“低影响开发雨水系统构建”。
下雨时吸水、蓄水、渗水、净水，需要时将蓄存的水“释放”并加以利用。
”
目前，“城市看海”问题已成为国家社会关注的焦点问题之一，特别是2016年6月以来，全国多个城市再次因内涝爆发“城市看海”问题，海绵城市建设已成为全社会以及国家推进的重点。
“城市看海”现象不仅仅是城市的“里子”、“良心”问题，更直接会带来较大的经济损失。
根据《我国海绵城市发展概况及行业分析》：
“2000-2010年和2011-2013年，全国洪涝累计直接经济损失分别为10801亿元和7122亿元。
经估算，2013年，7个省（区）份洪涝直接经济损失超过当地GDP的1%，包括海南（2.05%）、江西（1.66%）、广西（1.38%）、吉林（1.30%）、甘肃（1.17%）、四川（1.12%）和湖南（1.08%），而安徽接近1%（0.91%）。
”
图表7：
我国城市雨洪灾害造成损失强度大
数据来源：
《我国海绵城市发展概况及行业分析》
由于上述原因，国家近年来在海绵城市建设上面出台了众多政策推进海绵城市建设。
地方政府也积极响应国家号召推出各自海绵城市建设的版本。
表格4：
截至2016年9月，国家出台多部海绵城市相关政策
数据来源：
国家发改委、财政部、住建部等，北京欧立信信息咨询中心
表格5：
地方政府跟进国家政策相继出台海绵城市相关政策
数据来源：
各省市人民政府网，北京欧立信信息咨询中心
2、2万亿海绵城市投资空间，园林企业先发优势巨大
按当前国家海绵城市的建设规划，确定的目标核心是通过海绵城市建设使得70%的降雨就地消纳和利用，这一目标确定的时间是2020年20%的城市建成区达到这个要求。
我们预测，2020年全国城市建成区面积将在61000平方公里左右，因此若要完成20%的政策目标，需要改造的面积为1.22万平方公里。
海绵城市建设成本一般大约为1.5-1.8亿/平方公里，所以到2020年海绵城市建设市场规模可达1.8-2.2万亿。
与海绵城市巨大投资规模形成鲜明对比的是，截至2015年8月我国从事海绵城市建设的企业总数仅约为84家，仅覆盖我国约48.4%的省市，超过一半的省份基本没有专门从事海绵城市建设的企业，从城市分布来看，我国目前的84家海绵城市企业主要分布在全国28座城市，涵盖约12%的受灾城市（2013全国县级以上城市受淹234座）。
接近90%的城市没有海绵城市建设企业。
因此，目前从事海绵城市建设的园林企业可谓具备巨大的先发优势，将显著受益于我国海绵城市建设。
图表8：
超过一半省市没有海绵城市企业，园林企业先发优势巨大
数据来源：
《我国海绵城市发展概况及行业分析》
表格6：
我国具有海绵城市建设企业的城市比例仅占受灾城市总数的仅约12%
数据来源：
《我国海绵城市发展概况及行业分析》
目前园林企业为海绵城市建设的主力军，根据《我国海绵城市发展概况及行业分析》，我国海绵城市建设企业最多的三个省市分别为江苏、广东和北京。
而三个省市均为园林企业较为集中的区域。
表格7：
我国海绵城市企业最多的三个省市为江苏/广东/北京，三个省市均为园林企业较为集中的区域
数据来源：
《我国海绵城市发展概况及行业分析》
第二节园林行业迎PPP变革
一、园林PPP项目规模大：
旅游+生态环保PPP入库项目达万亿
由于园林行业目前内涵向环保和旅游进行扩展（后文详细分析），生态环保/旅游行业为园林企业开拓PPP项目的主要行业。
针对这两个行业的PPP入库项目的分析可以为我们展示园林企业目前在PPP上的发展空间。
1、旅游业PPP入库项目超5000亿
根据财政部PPP中心统计，目前旅游行业入库PPP项目规模已超5000亿，旅游PPP项目总数则达到515个（7月上旬），项目规模巨大。
至2015年4月底，旅游行业437个PPP项目中，落地项目为31个，占比不到10%，随着国家大力推行PPP模式以及第二批示范项目的推出，旅游行业PPP落地率将大概率提升，旅游PPP项目是园林公司目前PPP项目承接的重要行业之一，园林公司PPP承接量有望获得更进一步发展。
图表9：
旅游行业PPP入库项目已超5000亿
数据来源：
财政部PPP中心，北京欧立信信息咨询中心
从旅游PPP项目落地金额分布来看，10亿元以上的旅游PPP项目落地数量最多。
图表10：
旅游PPP项目未来落地空间巨大
数据来源：
财政部PPP中心，北京欧立信信息咨询中心
图表11：
落地最多旅游PPP项目投资在10亿以上
数据来源：
财政部PPP中心，北京欧立信信息咨询中心
从旅游行业PPP项目的分布省市来看，贵州省的旅游PPP项目最多达140个左右，此外，新疆、山东、内蒙古和甘肃的旅游PPP项目依次排列第二到第五位。
图表12：
贵州/新疆/山东/内蒙古/甘肃旅游PPP项目数量位列所有省份前5
数据来源：
财政部PPP中心，北京欧立信信息咨询中心
2、生态环保类PPP入库项目超4900亿
根据财政部PPP中心关于入库PPP项目的统计，最新的PPP入库项目分析三季报中显示生态环保类PPP入库项目已近5000亿元。
7月上旬生态环保类PPP入库项目较4月底有所下降，原因主要为统计口径问题（污水处理等原本归位环保类PPP项目的被重新划分至市政工程类PPP项目）。
图表13：
截至7月上旬生态环保类PPP入库项目已近5000亿
数据来源：
财政部PPP中心，北京欧立信信息咨询中心
从环保类落地PPP项目来看，3-10医院落地项目占比最高为33%，1亿元以下项目占比最低为14%。
从整个落地率来看，目前生态环保类PPP项目落地率为18%，高于旅游PPP项目落地率，但仍低于示范项目近1半的落地率。
未来仍存较大落地空间。
图表14：
落地生态环保PPP项目3-10亿元占比最高
数据来源：
财政部PPP中心，北京欧立信信息咨询中心
图表15：
生态环保类PPP项目落地率为18%
数据来源：
财政部PPP中心，北京欧立信信息咨询中心
从省份分布来看，生态环保类PPP项目数最多的前三个省份分别为山东/贵州/内蒙古，分别为69/66/53个。
而山西、湖北和天津的三个省市生态类PPP入库项目最少，分别仅为2、3、3个。
图表16：
山东/贵州/内蒙古三个省份生态类入库PPP项目最多
数据来源：
财政部PPP中心，北京欧立信信息咨询中心
综合旅游和生态环保类PPP项目，截至7月中旬，两个行业合计入库PPP项目近万亿，且呈现逐渐提升的趋势。
由于园林行业相对其他建筑行业来讲国企央企较少，行业龙头公司大多数是上市民企，因此上市龙头园林企业面临着巨大的PPP市场规模，未来发展具想象力。
图表17：
旅游/生态环保类PPP入库项目规模达万亿
数据来源：
财政部PPP中心，北京欧立信信息咨询中心
由于园林行业上市民企即为行业龙头企业，根据《中国建筑业协会古建筑与园林施工分会》统计，2015年园林企业营收前10位中有一半是上市园林企业。
因此上市园林企业将充分受益于PPP落地加速爆发的行业趋势。
表格8：
2015年营收前10为园林公司一半为上市园林企业，上市园林企业即为园林行业龙头
数据来源：
《中国花卉报》与中国建筑业协会古建筑与园林施工分会、中国风景园林学会园林工程分会
二、园林行业PPP订单占比大幅提升，生态/旅游PPP规模大
1、园林公司2016年承接PPP项目加速，PPP占比大幅提升
我们对上市园林公司承接园林PPP类订单的情况进行了汇总，并采用林PPP类订单在全口径订单中的占比以及与同期营收的比值两个维度对上市公司轨交订单承接情况进行评估。
结果显示，除东方园林外，其他公司2016H1全口径订单金额均有提升，铁汉生态与棕榈股份2016H1承接PPP订单金额明显提升，东方园林出现下滑，其他公司在上半年无PPP类订单签订。
表格9：
各上市公司新签PPP订单情况汇总
注：
由于统计口径等原因，各公司统计结果可能与实际情况存在一定差异
数据来源：
公司公告，北京欧立信信息咨询中心
2、2016年PPP项目投资收益率有下滑趋势，平均约7%
根据我们对重要上市园林公司PPP项目中投资收益率的统计（2016年11个样本，2015年7个样本），2015年园林上市公司承接的PPP项目平均投资收益率高达10%，而2016年园林上市公司承接的PPP项目平均投资收益率下降至7%，下滑较为明显，园林可能有两方面：
1）2016年PPP项目竞争更为激烈；2）社会整体的投资收益率在下滑。
图表18：
园林企业PPP项目2016年投资收益率下滑至平均7%
数据来源：
各公司公告，北京欧立信信息咨询中心
图表19：
园林企业PPP项目2015年投资收益率较高平均约10%
数据来源：
各公司公告，北京欧立信信息咨询中心
3、园林公司承接PPP项目中生态治理及旅游行业贡献最大
根据我们对园林上市公司承接PPP项目（包括框架协议）的统计来看，生态治理为园林上市公司承接PPP项目最多的细分子行业，园林上市公司承接的PPP项目个数以及规模分别为26个和465亿元。
此外，市政园林PPP项目在项目数量上为排名第二的细分子行业，但旅游行业PPP项目金额为园林上市公司承接PPP项目中排名第二的细分子行业。
图表20：
生态治理PPP项目个数为园林公司承接PPP项目最多的行业
数据来源：
各公司公告，北京欧立信信息咨询中心
图表21：
2016H1园林板块净利润增速高达近60%
数据来源：
各公司公告，北京欧立信信息咨询中心
从上市园林公司承接的PPP项目省份分布来看，承接来自于山东省的PPP项目金额最多达184亿元，其次为湖北省的150亿元，第三位则是广东省的145亿元。
而上市园林公司承接的来自新疆、宁夏、山西三省的PPP项目金额最少，分别仅2、3、3亿元。
图表22：
上市园林公司承接的PPP项目，山东、湖北和广东三省最多
数据来源：
各公司公告，北京欧立信信息咨询中心
此外，我们统计了上司园林企业承接PPP项目中在PPP项目资本金占比的数据（大部分上市园林企业的PPP项目公告中并未列示其在项目资本金中的出资比例），根据19个样本的结果来看，上市园林企业在PPP项目资本金的出资比例在80%/70%/90%最多，19个样本中园林企业出资比例低于50%的仅2例。
图表23：
上市园林企业在PPP项目资本金出资比例绝大多数在50%以上
数据来源：
各公司公告，北京欧立信信息咨询中心
三、PPP模式带来园林公司商业模式变革
我们认为，PPP模式将带来园林企业（当然也包括其他建筑企业）财务报表的“三重构”，带来园林企业商业模式的变化：
1）经营现金流大幅改善；2）利润率提升；3）应收账款占比下降从而导致资产损失计提减少，利润质量改善。
上述三点变化的核心在于，PPP模式下从施工业务角度来看，施工业务的回款大幅改善，垫资现象大幅减弱。
1、业绩：
业绩高增2016年中报兑现，将持续高增长
从园林行业营收增速来看，今年来园林行业增速进入较低增长区间，2016年H1园林板块营收增速不到10%。
但从净利润增速来看，2016年H1园林板块净利润增速高达近60%，一方面是由于2015年H1园林板块净利润出现了负增长导致基数较低，另一方面则是由于PPP模式带来的园林公司订单普遍大幅增长所致。
图表24：
2016H1园林板块营收增速低于10%
数据来源：
wind，北京欧立信信息咨询中心
图表25：
2016H1园林板块净利润增速高达近60%
数据来源：
wind，北京欧立信信息咨询中心
从园林公司中报来看，除了美丽生态/云投生态因上年同期基数较小中报业绩增速巨大之外，几家主要园林企业业绩均实现了高速增长，如东方园林89%、铁汉生态48%、美晨科技187%、岭南园林47%、文科园林49%。
表格10：
园林板块未来三年业绩将持续高增长
数据来源：
wind、各公司公告，北京欧立信信息咨询中心
2、利润表：
盈利能力有提升但主要贡献为营改增影响，PPP红利尚未显现
我们对PPP模式带来财务报表“三重构”的其中之一是利润率的提升。
从2016年中报来看，园林板块毛利率从2015年底的约23%提升到超过25%，同样净利率也有所提升，从2015年底的约6%提升到9%左右。
但2016年中报盈利能力的提升可能更多的是受到营改增的影响，根据我们统计，园林板块2015年H1营业税金及附加约3.24亿元，2016年H1营业税金及附加则为-0.5亿元，较2015年H1减少约3.7亿元，而2016年H1园林板块归属净利润总计约12.9亿元，较2015年H1的约8.1亿元增加4.8亿元。
由此可以看出，营改增的税收减少效应对园林板块业绩暴增的重要原因。
图表26：
2016H1园林板块盈利能力有所提升
数据来源：
wind，北京欧立信信息咨询中心
表格11：
营改增是园林板块业绩暴增的重要原因
数据来源：
wind，北京欧立信信息咨询中心
虽然由于园林公司签订的PPP项目还未进入开工高峰期，PPP模式对盈利能力暂时无法形成行业性的影响。
但我们仍旧可以从一些园林公司中看出趋势。
例如，美晨科技在2016年中报中对业绩高增长的原因描述为PPP项目的毛利率大于传统施工业务的毛利率，其中PPP合同中施工报价下浮率减少是PPP毛利率提升的重要因素之一。
所谓下浮率，是指“采用定额投标报价时，投标单位承诺按定额价格下浮一定比率进行结算，这个就是下浮率”。
其中投标方的价格为投标报价；合同价为实际报价，实际上下浮率施工方对业主的优惠，该下浮率减少，则意味PPP模式下建筑企业的“让利”减少，从而提升建筑企业盈利能力。
表格12：
PPP模式下，施工报价下浮率将较传统施工业务的下浮率减少
数据来源：
公司公告，北京欧立信信息咨询中心
3、PPP对现金流的改善效应尚未显现,“杠杆”持续下降
我们认为，PPP模式对于现金流量表的改善在于PPP项目SPV公司不并表情况下的经营现金流改善以及随之带来的应收账款占比下降，资产负债表杠杆下降。
关于PPP项目中的SPV公司是否并表，市场有不一样的看法，我们认为，PPP项目中SPV公司的并表关键在于上市公司是否实际控制SPV公司。
根据铁汉生态等园林公司的合并范围表述，园林企业在合并范围确定时均是以控制为核心判断标准。
表格13：
是否合并SPV公司以控制为核心判断依据
数据来源：
公司公告，北京欧立信信息咨询中心
控制的判断来自于三要素，即权力、可变回报及权力与可变回报的联系。
此外在判断时需要考虑PPP项目SPV设立的目的和设计。
从园林公司来看，其参与PPP项目的目的更多是为了获取施工环节的业务，园林企业的多数PPP项目并不参与SPV项目的后续运营，因此我们认为园林企业的大多数PPP项目并不会并表。
图表27：
控制三要素：
权力、可变回报及权力与可变回报的联系
数据来源：
普华永道《PPP业务研究探讨-社会资本融资及PPP基金实务与会计处理
（一）》
在不并表的情况下，由于PPP项目的回款显著优于传统施工项目，由此将导致园林企业的“垫资情况”减少，经营现金流量表改善，应收账款占比下降。
以东方园林为例，其目前实施的两个PPP项目合同欠款额均为0。
表格14：
东方园林目前实施的两个PPP项目合同欠款额为0
数据来源：
公司公告
由于目前PPP项目尚未进入开工高峰期，PPP模式对于现金流量表以及资产负债表的改善效应暂时还未显现。
表格15：
铁汉生态PPP项目尚未开工，PPP财务改善效应尚未显现
数据来源：
公司公告，北京欧立信信息咨询中心
从2016年园林上市公司中期的经营现金流来看，重点园林公司经营现金流出现好转趋势，原因主要是收款加强所致。
16家园林公司中有7家园林公司在2016年H1的经营现金流/营业收入较上年同期有所好转，其他公司经营现金流有所下滑的主要原因则是因为订单增多，前期支付的各种保证金及采购款增加所致。
表格16：
2016年中报园林企业现金流改善主要原因为收款力度加大
数据来源：
各公司公告，北京欧立信信息咨询中心
从园林板块的资产负债表来看，2016年H1园林行业资产负债率持续下降至约55%左右，为2012年以来的最低水平。
表内杠杆有所下降，可能说明下游资金状况可能较好。
而资产负债率的下降直接反映到园林板块的财务费用上，2016年H1园林板块财务费用极低，占营收比重接近于0。
图表28：
2016H1园林板块资产负债率为近4年最低
数据来源：
wind，北京欧立信信息咨询中心
图表29：
2016H1园林板块财务费用占营收比重接近于0
数据来源：
wind，北京欧立信信息咨询中心
从应收账款来看，园林板块2016年H1应收账款周转率较上年同期有所下降，但应收账款占总资产比重略微有所下滑。
即便不考虑PPP的影响，园林行业整体发展基本面有改善趋势。
图表30：
2016年H1园林应收账款周转率略有下滑
数据来源：
wind，北京欧立信信息咨询中心
图表31：
2016H1园林应收账款占资产比重略有下滑
数据来源：
wind，北京欧立信信息咨询中心
第三节园林内涵向环保/旅游等扩张，PPP模式带来盈利模式质变
一、“园林+环保”，水生态治理成园林新的业务方向
园林上市公司从传统景观绿化业务扩张到生态环保行业，目前证券简称中包含“生态”二字的园林公司已有5家：
铁汉生态、云投生态、美尚生态、蒙草生态、美丽生态（原简称为深华新）。
园林行业越来越类似于生态环保行业。
2015年，园林龙头企业外延扩张到生态环保行业的发展进入更高阶段，如铁汉生态、普邦园林等均进行了外延式扩张，收购环保资产直接涉足环保行业。
表格17：
铁汉生态、普邦园林等均收购环保资产大力扩展环保业务
数据来源：
公司公告，北京欧立信信息咨询中心
除铁汉生态、普邦园林等公司以外，美晨科技、云投生态、文科园林等公司也相继设立产业基金进行生态环保方向的外延式扩展。
表格18：
较多园林等将环保作为重要的转型方向
数据来源：
各公司公告，北京欧立信信息咨询中心
铁汉生态生态环保订单大幅提升。
公司成立产业并购基金收购“中国水务投资”6.4%和“新疆昌源水务”10%的股权，水务环保并购进入深化期。
目前公司的发展路径逐渐朝着城市生态治理靠拢，结合PPP模式，预计公司未来
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