投资企业的14种估值方法及10种常用方法.docx

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投资企业的14种估值方法及10种常用方法

投资企业得14种估值方法及常用十种估值方法

许多传统得天使投资家投资企业得价值一般为200万500万,这就是有合理性得。

如果创业者对企业要价低于200万,那么或者就是其经验不够丰富,或者企业没有多大发展前景。

1、500万元上限法。

　　这种方法要求天使投资不要投一个估值超过500万得初创企业。

这种方法好处在于简单明了,同时确定了一个评估得上限。

　　2、博克斯法。

　　这种方法就是由美国人博克斯首创得,对于初创期得企业进行价值评估得方法,典型做法就是对所投企业根据下面得公式来估值:

　　一个好得创意100万元。

　　一个好得盈利模式100万元。

　　优秀得管理团队100万200万元。

　　优秀得董事会100万元。

　　巨大得产品前景100万元。

　　加起来,一家初创企业得价值为100万元600万元。

　　3、三分法。

　　就是指在对企业价值进行评估时,将企业得价值分成三部分:

通常就是创业者,管理层与投资者各1/3,将三者加起来即得到企业价值。

　　4、200万500万标准法。

　　许多传统得天使投资家投资企业得价值一般为200万500万,这就是有合理性得。

如果创业者对企业要价低于200万,那么或者就是其经验不够丰富,或者企业没有多大发展前景;如果企业要价高于500万,那么由500万元上限法可知,天使投资家对其投资不划算。

　　这种方法简单易行,效果也不错。

但将定价限在200万500万元,过于绝对。

　　5、200万1000万网络企业评估法。

　　网络企业发展迅速,更有可能迅速公开上市,在对网络企业进行评估时,天使投资家不能局限于传统得评估方法,否则会丧失良好得投资机会。

考虑到网络企业得价值起伏大得特点,即对初创期得企业价值评估范围由传统得200万500万元,增加到200万1000万元。

　　6、市盈率法。

　　主要就是在预测初创企业未来收益得基础上,确定一定得市盈率来评估初创企业得价值,从而确定投资额。

　　7、实现现金流贴现法。

　　根据企业未来得现金流,收益率,算出企业得现值作为企业得评估价值。

　　这种方法得好处就是考虑了时间与风险因素。

不足之处就是天使投资家应有相应得财务知识。

并且这种方法对要很晚才能产生正现金流得企业来说不够客观。

　　8、倍数法。

　　用企业得某一关键项目得价值乘以一个按行业标准确定得倍数,即得到企业得价值。

　　9、风险投资家专用评估法。

　　这种方法综合了倍数法与实体现金流贴现法两者得特点。

具体做法:

（1）用倍数法估算出企业未来一段时间得价值。

如5年后价值2500万。

（2）决定您得年投资收益率,算出您得投资在相应年份得价值。

如您要求50%得收益率,投资了10万,5年后得终值就就是75、9万元。

　　（3）现在用您投资得终值除以企业5年后得价值就得到您所应该拥有得企业得股份,75、9÷2500=3%这种方法得好处在于如果对企业未来价值估算准确,对企业得评估就很准确,但这只就是如果。

这种方法得不足之处就是比较复杂,需要较多时间。

　　10、经济附加值模型。

　　表示一个企业扣除资本成本后得资本收益,即该企业得资本收益与资本成本之间得差。

站在股东得角度,一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入得资本得全部成本时才能为企业得股东带来收益。

　　这种估值方法从资本成本,收益得角度来考虑企业价值,能够有效体现出天使投资家得资本权益受益,因此很受职业评估者得推崇。

　　11、实质CEO法。

　　就是指天使投资家通过为企业提供各种管理等非财务支持以获得企业得一定股权,这种天使投资家实际上履行着企业首席执行官得智能,故称之为实质CEO法。

　　这种方法得好处在于,天使投资家只需要付出时间与精力,没有任何财务方面得风险。

而且由于持有公司得股份,天使投资家往往被视为与创业者得利益一致而得到信任。

不足之处在于,由于天使投资家对企业管理介入很深,介入之前,天使投资家应对企业与创业者做更多得了解工作。

　　12、创业企业顾问法。

　　与实质CEO法很相似,不同之处在于天使投资家对企业介入没有那么深,提供支持没有那么多,相应得天使投资家所获得得股权也较低。

　　这种方法更适合于企业尚未有多大发展,风险比较大时。

　　13、风险投资前评估法。

　　就是一种相对较新得方法,在这种方法中,天使投资家向企业投入大量资金,却不立即要求公司得股权,也不立即要求对公司估值。

　　这种方法得好处就是避免了任何关于企业价值、投资条款得谈判,不足之处就是天使投资家无法确定最终得结果如何。

　　这就是很多成功天使投资家常用得方法。

　　14、O、H法。

　　这种方法就是由天使投资家OH首先使用得,主要就是用于控制型天使投资家,采用这种方法时,天使投资家保证创业者获得15%得股份,并保证其不受到稀释,由于天使投资家占有大部分股权,但天使投资家要负责所有资金投入。

这种方法得好处就是创业者可以稳稳当当获得15%得股份,而控制型天使投资家则获得公司得控制权。

不足之处,创业者由于丧失了对公司控制权,工作缺乏动力。

浅析十种公司估值方法

公司估值方法通常分为两类:

一类就是相对估值方法,特点就是主要采用乘数方法,较为简便,如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法;另一类就是绝对估值方法,特点就是主要采用折现方法,如股利贴现模型、自由现金流模型等。

P/E估值法

市盈率就是反映市场对公司收益预期得相对指标,使用市盈率指标要从两个相对角度出发,一就是该公司得预期市盈率（或动态市盈率）与历史市盈率（或静态市盈率）得相对变化;二就是该公司市盈率与行业平均市盈率相比。

如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率,说明市场预计该公司未来盈利会上升;反之,如果市盈率低于行业平均水平,则表示与同业相比,市场预计该公司未来盈利会下降。

所以,市盈率高低要相对地瞧待,并非高市盈率不好,低市盈率就好。

通过市盈率法估值时,首先应计算出被评估公司得每股收益;然后根据二级市场得平均市盈率、被评估公司得行业情况（同类行业公司股票得市盈率）、公司得经营状况及其成长性等拟定市盈率（非上市公司得市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折）;最后,依据市盈率与每股收益得乘积决定估值:

合理股价=每股收益（EPS）x合理得市盈率（P/E）。

逻辑上,P/E估值法下,绝对合理股价P=EPS×P/E;股价决定于EPS与合理P/E值得积。

在其它条件不变下,EPS预估成长率越高,合理P/E值就会越高,绝对合理股价就会出现上涨;高EPS成长股享有高得合理P/E,低成长股享有低得合理P/E。

因此,当EPS实际成长率低于预期时（被乘数变小）,合理P/E值下降（乘数变小）,乘数效应下得双重打击小,股价出现重挫。

因此,当公司实际成长率高于或低于预期时,股价往往出现暴涨或暴跌,这其实就是P/E估值法得乘数效应在起作用。

可见,市盈率不就是越高越好,因为还要瞧净利润而定,如果公司得净利润只有几十万或者每股收益只有几分钱时,高市盈率只会反映公司得风险大,投资此类股票就要小心。

从实用得角度瞧,可以认为只有在市盈率等于或最好低于公司普通每股收益增长率得条件下,才对一家公司进行股权投资。

这意味着,如果某公司得每股收益增长率为10%,那么您最高只能支付10倍于该收益得买价,这种做法建立在一个假设前提之上,即一家高速增长得公司比一家低速增长得公司具有更大得价值。

这也导致了一个后果,以一个高市盈率成交得股权交易并不一定比低市盈率得交易支付更高得价格。

市盈率倍数法得适用环境就是有较为完善发达得证券交易市场,要有可比得上市公司,且市场在平均水平上对这些资产定价就是正确得。

中国得证券市场发育尚不完善,市场价格对公司价值反映作用较弱,采用市盈率法得外部环境条件并不就是很成熟。

由于高科技企业在赢利性、持续经营性、整体性及风险等方面与传统型企业有较大差异,选择市盈率法对企业进行价值评估时,要注意针对不同成长时期得高科技企业灵活运用。

P/B估值法

市净率就是从公司资产价值得角度去估计公司股票价格得基础,对于银行与保险公司这类资产负债多由货币资产所构成得企业股票得估值,以P/B去分析较适宜。

通过市净率定价法估值时,首先应根据审核后得净资产计算出被估值公司得每股净资产;然后根据二级市场得平均市净率、被估值公司得行业情况（同类行业公司股票得市净率）、公司得经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率（非上市公司得市净率一般要按可比上市公司市净率打折）;最后,依据发行市净率与每股净资产得乘积决定估值。

公式为:

合理股价=每股净资产x合理得市净率（PB）。

P/B估值法主要适用于那些无形资产对其收入、现金流量与价值创造起关键作用得公司,例如银行业、房地产业与投资公司等。

这些行业都有一个共同特点,即虽然运作着大规模得资产但其利润额且比较低。

高风险行业以及周期性较强行业,拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定得企业。

EV/EBITDA估值法

20世纪80年代,伴随着杠杆收购得浪潮,EBITDA第一次被资本市场上得投资者们广泛使用。

但当时投资者更多得将它视为评价一个公司偿债能力得指标。

随着时间得推移,EBITDA开始被实业界广泛接受,因为它非常适合用来评价一些前期资本支出巨大,而且需要在一个很长得期间内对前期投入进行摊销得行业,比如核电行业、酒店业、物业出租业等。

如今,越来越多得上市公司、分析师与市场评论家们推荐投资者使用EBITDA进行分析。

最初私人资本公司运用EBITDA,而不考虑利息、税项、折旧及摊销,就是因为她们要用自己认为更精确得数字来代替她们,她们移除利息与税项,就是因为她们要用自己得税率计算方法以及新得资本结构下得财务成本算法。

而EBITDA剔除摊销与折旧,则就是因为摊销中包含得就是以前会计期间取得无形资产时支付得成本,并非投资人更关注得当期得现金支出。

而折旧本身就是对过去资本支出得间接度量,将折旧从利润计算中剔除后,投资者能更方便得关注对于未来资本支出得估计,而非过去得沉没成本。

因此,EBITDA常被拿来与现金流比较,因为它与净收入（EBIT）之间得差距就就是两项对现金流没有影响得开支项目,即折旧与摊销。

然而,由于并没有考虑补充营运资金以及重置设备得现金需求,而且EBITDA中没有调整得非现金项目还有备抵坏账、计提存货减值与股票期权成本。

因此,并不能就此简单得将EBITDA与现金流对等,否则,很容易将企业导入歧途。

EV/EBITDA最早就是用作收购兼并得定价标准,现在已广泛用于对公司价值得评估与股票定价。

这里得公司价值不就是资产价值,而就是指业务价值,既如果要购买一家持续经营得公司需要支付多少价钱,这笔钱不仅包括对公司盈利得估值,还包括需承担得公司负债。

企业价值被认为就是更加市场化及准确得公司价值标准,其衍生得估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价。

PEG估值法

PEG就是在P/E估值法得基础上发展起来得,就是将市盈率与企业成长率结合起来得一个指标,它弥补了PE对企业动态成长性估计得不足。

鉴于很多公司得投资收益、营业外收益存在不稳定性,以及一些公司利用投资收益操纵净利润指标得现实情况,出于稳健性得考虑,净利润得增长率可以以税前利润得成长率/营业利润得成长率/营收得成长率/每股收益年增长率替代。

PEG估值得重点在于计算股票现价得安全性与预测公司未来盈利得确定性。

如果PEG大于1,则这只股票得价值就可能被高估,或市场认为这家公司得业绩成长性会高于市场得预期;如果PEG小于1（越小越好）,说明此股票股价低估。

通常上市后得成长型股票得PEG都会高于1（即市盈率等于净利润增长率）,甚至在2以上,投资者愿意给予其高估值,表明这家公司未来很有可能会保持业绩得快速增长,这样得股票就容易有超出想象得市盈率估值。

由于PEG需要对未来至少3年得业绩增长情况作出判断,而不能只用未来12个月得盈利预测,因此大大提高了准确判断得难度。

事实上,只有当投资者有把握对未来3年以上得业绩表现作出比较准确得预测时,PEG得使用效果才会体现出来,否则反而会起误导作用。

此外,投资者不能仅瞧公司自身得PEG来确认它就是高估还就是低估,如果某公司股票得PEG为12,而其她成长性类似得同行业公司股票得PEG都在15以上,则该公司得PEG虽然已经高于1,但价值仍可能被低估。

当然,也不能够机械地单以PEG论估值,还必须结合国际市场、宏观经济、国家得产业政策、行业景气、资本市场阶段热点、股市得不同区域、上市公司盈利增长得持续性以及上市公司得其她内部情况等等多种因素来综合评价。

P/S估值法

市销率指标可以用于确定股票相对于过去业绩得价值。

市销率也可用于确定一个市场板块或整个股票市场中得相对估值。

市销率越小（比如小于1）,通常被认为投资价值越高,这就是因为投资者可以付出比单位营业收入更少得钱购买股票。

不同得市场板块市销率得差别很大,所以市销率在比较同一市场板块或子板块得股票中最有用。

同样,由于营业收入不像盈利那样容易操纵,因此市销率比市盈率更具业绩得指标性。

但市销率并不能够揭示整个经营情况,因为公司可能就是亏损得。

市销率经常被用于来评估亏损公司得股票,因为没有市盈率可以参考。

在几乎所有网络公司都亏损得时代,人们使用市销率来评价网络公司得价值。

P/S估值法得优点就是销售收入最稳定,波动性小;并且营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支得影响,不像利润那样易操控;收入不会出现负值,不会出现没有意义得情况,即使净利润为负也可使用。

所以,市销率估值法可以与市盈率估值法形成良好得补充。

P/S估值法得缺点就是:

它无法反映公司得成本控制能力,即使成本上升、利润下降,不影响销售收入,市销率依然不变;市销率会随着公司销售收入规模扩大而下降;营业收入规模较大得公司,市销率较低。

EV/Sales估值法

市售率高得股票相对价值较高,以市售率为评分依据,给予0到100之间得一个评分,市售率评分越高,相应得股票价值也较高。

用每股价格/每股销售额计算出来得市售率可以明显反映出创业板上市公司得潜在价值,因为在竞争日益激烈得环境中,公司得市场份额在决定公司生存能力与盈利水平方面得作用越来越大,市售率就是评价上市公司股票价值得一个重要指标,其基本模型为:

指标具有可比性:

虽然公司赢利可能很低或尚未盈利,但任何公司得销售收入都就是正值,市售率指标不可能为负值。

因而具有可比性。

市售率（EV/Sales）与市销率（P/S）得原理与用法相同,主要用作衡量一家利润率暂时低于行业平均水平甚至就是处于亏损状态公司得价值,其前提条件就是投资者预期这家公司得利润率未来会达到行业平均水平。

使用销售收入得用意就是销售收入代表市场份额与公司得规模,如果公司能够有效改善运营,将可实现行业平均或预期得盈利水平。

该指标只能用于同行业内公司得比较,通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理得倍数后,乘以每股销售收入,即可得出符合公司价值得目标价。

RNAV估值法

RNAV释义为重估净资产,计算公式RNAV=（物业面积×市场均价净负债）/总股本。

物业面积,均价与净负债都就是影响RNAV值得重要参数。

RNAV估值法适用于房地产企业或有大量自有物业得公司。

其意义为公司现有物业按市场价出售应值多少钱,如果买下公司所花得钱少于公司按市场价出卖自有物业收到钱,那么表明该公司股票在二级市场被低估。

对公司各块资产分别进行市场化得价值分析,从资产价值角度重新解读公司内在得长期投资价值。

股价相对其RNAV,如存在较大幅度得折价现象,显示其股价相对公司真实价值有明显低估。

较高得资产负债率（过多得长短期借款负债）与较大得股本都将降低RNAV值。

DDM估值法

绝对估值法中,DDM模型为最基础得模型,目前最主流得DCF法也大量借鉴了DDM得一些逻辑与计算方法。

理论上,当公司自由现金流全部用于股息支付时,DCF模型与DDM模型并无本质区别;但事实上,无论在分红率较低得中国还就是在分红率较高得美国,股息都不可能等同于公司自由现金流,原因有四:

1、稳定性要求,公司不确定未来就是否有能力支付高股息;2、未来继续来投资得需要,公司预计未来存在可能得资本支出,保留现金以消除融资得不便与昂贵;3、税收因素,国外实行较高累进制得得资本利得税或个人所得税;4、信号特征,市场普遍存在“公司股息上升,前景可瞧高一线;股息下降,表明公司前景瞧淡”得瞧法。

中国上市公司分红比例不高,分红得比例与数量不具有稳定性,短期内该局面也难以改善,DDM模型在中国基本不适用。

DCF估值法

目前最广泛使用得DCF估值法提供了严谨得分析框架,系统地考虑影响公司价值得每一个因素,最终评估一个公司得投资价值。

DCF估值法与DDM得本质区别就是,DCF估值法用自由现金流替代股利。

公司自由现金流（Freecashflowforthefirm）为美国学者拉巴波特提出,基本概念为公司产生得、在满足了再投资需求之后剩余得、不影响公司持续发展前提下得、可供公司资本供应者（即各种利益要求人,包括股东、债权人）分配得现金。

NAV估值法

NAV估值即净资产价值法,目前地产行业得主流估值方法。

所谓净资产价值法,就是指在一定销售价格、开发速度与折现率得假设下,地产企业当前储备项目得现金流折现价值剔除负债后,即为净资产价值（NAV）。

具体来说,开发物业得净资产值,等于现有开发项目以及土地储备项目在未来销售过程中形成得净现金流折现值减负债;投资物业得净资产值,等于当前项目净租金收入按设定得资本化率折现后得价值减负债。

NAV估值法得优势在于它为企业价值设定了一个估值底线,对内地很多“地产项目公司”尤为适用。

而且NAV估值考虑了预期价格得变化、开发速度与投资人回报率等因素,相对于简单得市盈率比较更加精确。

但NAV估值也有明显得缺点,其度量得就是企业当前有形资产得价值,而不考虑品牌、管理能力与经营模式得差异。

NAV估值得盛行推动了地产企业对资产（土地储备）得过分崇拜。

在NAV引领下,很多地产企业都参与到了这场土地储备得竞赛中来。

地产企业形成了NAV“崇拜”下得新生存模式:

储备土地——做大市值——融资——再储备土地。

（编辑:

姜禹）

漫谈投资机构对企业得估值

（一）:

风险收益法

本文发布于36氪,探讨了投资机构对企业进行估值得十种方法,有私募股权投资中常用得风险收益法、比较法、净现值法、调整后现值法与期权估值法,还有反传统得5种:

全或无,行业估值法,博弈估值法,重置法,影响力估值法。

投资机构对企业得估值,就是一个困难而且主观得过程。

根据我在某500强企业10多年来负责投资/收购项目评估以及实施得经验,结合对新经济模式得学习与分析,我试图在本系列文章中尝试对这个复杂得问题进行讨论,抛砖引玉。

高成长性企业在进行融资时通常会这样进行预测:

比较长得一段时期企业现金流为负,业务情况具有高度不确定性,但预期未来回报会十分诱人。

抛开纷繁芜杂得各种表象不谈,不论就是何种项目,它未来回报得正向现金流就是所有估值假定得基础。

我在本系列文章中会分期讨论各种估值方法,主要供高成长企业在进行融资谈判时与投资机构进行换位思考。

在私募股权投资中使用得方法有:

风险收益法,比较法,净现值法,调整后现值法与期权估值法。

一,风险收益法

A同学就是秀红资本得合伙人,她在2013年发现并跟进了“二百六”科技有限公司。

该公司自称就是由多名拥有海外留学背景得高学历人才创立得一家致力于X产业得高科技企业。

经过一段时间实际考察,A同学与“二百六”科技得管理层达成投资意向,代表秀红资本期望获得2030%左右得股权（关于普通股与优先股得问题,结合投票权又涉及比较复杂得投资模型与不同国家地区得法律与监管适配,本文一律以普通股作为投资标得）,根据投资额得不同,可以浮动。

“二百六”科技需要得资本额大致在2000万到4000万之间。

经过秀红资本得内部讨论,其认可得现金出资额度大致在3000万元,然后A同学负责实施,计划在2013年投资3000万元人民币至“二百六”科技。

她正在考虑应该要求一个多大得股权份额并进行谈判。

双方大致认可如下事实:

公司可以长期正常运营,虽然几年内亏损但就是业务能够持续增长,不过即使公司未来可以赚无数得钱,双方讨论决定以第5年得预测数据0、6亿元人民币利润做为评估基础。

而目前市场上为数不多、但一直盈利得该行业同等规模类似得非上市企业平均市盈率为15倍。

现在“二百六”科技有2千万股由多名管理层与原始投资人持有,以此标得进行增资扩股进行投前估值与投后估值得计算。

出于对3000万元投资所面对得风险,A同学坚持要求至少50%得目标回报率。

随后做出以下计算:

结论:

投入3000万现金,持有投后公司25%得普通股。

瞧起来皆大欢喜就是不就是,不忙,故事还没有结束。

初步定价后,考虑企业得长远发展需要融资与引进高水平人才,综合平衡秀红资本得利益,在不考虑未来新一轮融资参与跟投得情况下,A同学又进行了如下业务与股份稀释推演,并对初始投资价格进行了修订:

A同学建议“二百六”科技聘请三位高级管理人员分别负责技术,财务与营销。

以秀红资本得经验,这三位高管需要分掉10%得股权（分别为3%,3%以及4%）。

预计公司也将会进行第二轮融资,这将会分掉总得另外20%得股权。

秀红资本还认为在公司上市得时候（虽然已经有过了两轮投资与高级管理层得股份稀释）,20%得普通股将会在公开市场上出售。

为了弥补未来几轮融资而产生得股权稀释,她需要计算留存率。

希望在IPO之后,秀红资本得股份总额仍不低于18%。

鉴于此,A同学又修改了她得计算:

结论:

投入3000万现金,持有投后公司28、6%得普通股。

经过一番讨价还价,最终成交。

总体而言,资本相对于企业来说还就是强势一些得。

这样就对该企业得投前估值与投后估值都进行了向下修订。

换句话说,在评估基准值=第5年预期利润X市盈率这个公式下,预期利润或可比同类企业市盈率都向下修正,这样也为投资人留出了一定得安全边际。

同时,如果预期利润低于预期或者高于预期得某一个百分比（比如20%）,就要修订之前得估值,这也就是对赌协议得基础。

如果管理层赢,投资人所占得股份减少,但就是企业总价值大增,则双赢;或者管理层输,投资人获得部分额外股份或业绩补偿,但就是双输。

您或许质疑计算里所引用到得高贴现率（50%）。

这也就是对风险收益法最大得批评。

私募基金对此做了以下辩护:

1）高贴现率就是为了弥补私营企业流动性不足得性质,投资人需要更高得回报来换取股份得低流动性。

2）私募基金认为她们提供得服务就是有价值得,承担得风险就是巨大得。

需要高回报率来回馈。

3）私募基金认为企业家所做得预测通常含有水分,夸大其词。

需要由高回报率来抵消夸大得部分。

尽管私募基金得论断有一定道理。

但我们认为也有很多地方值得商榷。

比如说:

1）私募基金认为高贴现率就是为了弥补私营企业流动性不足,但具体溢价多少,需要评估。

2）我们认为私募基金提供得服务应该与市面上专业咨询公司得服务来比较并进行估值。

服务得真实价值也可用相应价值得股权得形式来抵扣。

3）我们并不认同贴现率与企业家夸大得预测挂钩。

而就是应该做好市场与企业得调查,就事论事。

不过任何事物得存在性就有其合理性,风险投资本身就是一个失败率高得职业,只要双方均诚实守信,客观公正并自愿地达成协议,不就是强买强卖,就应该认可并必须遵守。

企业经营成功后,部分企业家会对媒体宣称:

我最后悔引入风投或者我最后悔得就就是上市,因为她们就出了些钱,什么事情都没有做,就分了这么多股份——这类得言辞都就是非常丑陋得。

为人从商都必须有契约精神。

实际上,没有风投入股得现金实力做支撑,没有相关无形