人民币对外汇期权专题.docx
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人民币对外汇期权专题
专题：
人民币对外汇期权（提纲草稿）
一，外汇期权的概念、作用及历史
1.1，外汇期权的概念
外汇期权（foreignexchangeoptions）也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。
外汇期权是期权的一种，相对于股票期权、指数期权等其他种类的期权来说，外汇期权买卖的是外汇，即期权买方在向期权卖方支付相应期权费后获得一项权利，即期权买方在支付一定数额的期权费后，有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币，同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约。
1.2，外汇期权的作用
首先，从宏观层面看，人民币外汇期权的推出将进一步完善人民币汇率形成机制，缓解人民币升值压力。
其次，企业掌握了更多的避险工具，就会逐渐改变以往单纯在外汇市场抛出外汇的做法，选择衍生产品来规避人民币升值风险，将使得央行在外汇市场上接盘的压力有所减轻。
更进一步看，外汇期权的推出为下一步国内宏观政策调控预留了空间。
从更微观的层面看，推出人民币外汇期权交易，将扩展银行业的收入来源，为改善当前不合理的息差结构埋下伏笔。
1.3，外汇期权的历史
期权（Option）又称选择权，它最早是从股票期权交易开始的，直到20世纪80年代才有外汇期权产生，第一批外汇期权是英镑期权和德国马克期权，由美国费城股票交易所（PhiladelphiaStockExchange）于1982年承办，它是已建立的股票期权交易的变形。
外汇期权的产生归因于两个重要因素：
国际金融市场日益剧烈的汇率波动和国际贸易的发展。
随着20世纪70年代初期布雷顿森林货币体系危机的出现到最终崩溃，汇率波动越来越剧烈。
例如，1959年—1971年当时联邦德国马克对美元的日均波动幅度1马克为0.44美分，而1971—1980年增长了近13倍，1马克达5.66美分。
同时，国际间的商品与劳务贸易也迅速增长，越来越多的交易商面对汇率变动甚剧的市场，寻求避免外汇风险更为有效的途径。
在远期外汇和货币期货这两种保值交易的基础上，期权的产生不仅具有能避免汇率风险、固定成本的同样作用，而且克服了远期与期货交易的局限，因而颇得国际金融市场的青睐。
对于那些应急交易（ContinentTransaction），诸如竞标国外工程或海外公司分红等不确定收入或投资保值来说，期权交易尤其具有优越性。
二，外汇期权交易的基本要素
标准期限包括：
1D、1W、2W、3W、1M、2M、3M、6M、9M、1Y、18M、2Y和3Y
以一个活跃的交易品种为例进行说明：
2011年2月22日，机构A通过外汇交易系统向机构B买入一笔金额为USD10,000,000，期限为1M的美元对人民币看涨期权交易，机构A为发起方，机构B为报价方。
双方约定期权费率2.00个基点，隐含波动率为2.0000%，行权价格为6.5680，约定差额交割，2011年3月22日中间价为6.5780。
发起方
机构A
报价方
机构B
买方
机构A
卖方
机构B
交易方向
机构A:
BuyUSDCall/CNYPut
机构B:
SellUSDCall/CNYPut
行权状态
行权
交易类型
USDCall/CNYPut
行权方式
欧式
期权费率类型
基点
执行价格
6.5680
期权费率
2.00pips
期权费金额
CNY2000
成交日
2011-2-22
行权截止时间
15：
00
期权费支付日
2011-2-24
即期起息日
2011-2-24
期限
1M
到期日
2011-3-22
到期日中间价
6.5780
交割日
2011-3-24
名义金额
机构A买入USD10,000,000，卖出CNY65,680,000
机构B卖出USD10,000,000，买入CNY65,680,000
折美元金额
USD10,000,000
货币对
USD/CNY
交割方式
差额交割
清算模式
双边清算
交易模式
询价
轧差金额
机构B向机构A支付100,000元人民币
三，我国人民币对外汇期权的基本情况
3.1，历史
2011年2月16日，国家外汇管理局发布了《国家外汇管理局关于人民币对外汇期权交易有关问题的通知》，此通知自2011年4月1日起实施。
（引用自,32&id=4），详细全文如下：
国家外汇管理局各省、自治区、直辖市分局、外汇管理部，深圳、大连、青岛、厦门、宁波市分局；各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行；中国外汇交易中心：
为进一步发展外汇市场，为企业和银行提供更多的汇率避险保值工具，国家外汇管理局（以下简称外汇局）决定推出人民币对外汇期权交易。
现就有关问题通知如下：
一、本通知所称期权是指人民币对外汇的普通欧式期权（以下简称期权）。
二、银行开办对客户期权业务应具备下列条件：
（一）取得外汇局备案核准的远期结售汇业务经营资格3年以上，银行执行外汇管理规定情况考核连续两年为B类（含）以上；
（二）具有开展外汇对外汇期权交易的相关经验；（三）有健全的期权产品交易风险管理制度和内部控制制度及适当的风险计量、管理和交易系统； （四）外汇局规定的其他条件。
三、外汇局对银行开办客户期权业务实行备案管理。
银行及其分支机构备案期权业务参照执行远期结售汇业务的市场准入管理程序。
四、银行备案申请开办对客户期权业务应提交以下文件和资料：
（一）开办对客户期权业务的申请报告、可行性报告（包括已开展外汇对外汇期权交易的经营状况）及业务计划书；
（二）期权业务内部管理规章制度（包括但不限于业务操作流程、统计报告制度、会计核算制度等）；（三）期权定价模型（包括但不限于计量方法和各项参数的选取标准及来源）和头寸管理制度；（四）期权主管人员和主要交易人员名单、履历及所获得的相关资格证书；（五）交易场所、设备和系统的安全性测试报告以及不少于1个月的内部业务模拟测试报告；（六）外汇局要求的其他文件和资料。
五、银行对客户办理期权业务应坚持实需原则，并遵守以下规定：
（一）银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务，除对已买入的期权进行反向平仓外，不得办理客户卖出期权业务。
（二）期权签约前，银行应要求客户提供基础商业合同并进行必要的审核，确保客户叙做期权业务符合套期保值原则。
（三）期权到期前，当客户的基础商业合同发生变更而导致外汇收支的现金流变化时，在提供变更证明材料及承诺书并经银行审核确认后，客户方可对已买入的期权进行对应金额的反向平仓。
因反向平仓产生的损益，按照商业原则处理。
银行应对发生反向平仓的客户建立逐笔登记制度，定期开展客户评估，加强风险管理。
（四）期权到期时，客户如果行权，银行必须对客户交割的外汇收支进行真实性和合规性审核。
客户期权交易的外汇收支范围与远期结售汇相同，限于按照外汇管理规定可办理即期结售汇的外汇收支。
客户行权应以约定的执行价格对期权合约本金全额交割，原则上不得进行差额交割。
客户以其经常项目外汇账户存款在开户银行叙做买入外汇看跌期权，可以进行全额或差额交割，但期权到期前，客户若支取该存款，须将对应金额的期权合约进行反向平仓。
客户如因基础商业合同发生变更而导致外汇收支的现金流部分消失，在提供变更证明材料及承诺书并经银行审核确认后，银行可以为客户的期权合约本金办理部分行权。
（五）期权业务的客户范围和交易期限比照远期结售汇业务。
（六）期权交易应以人民币作为期权费币种。
（七）银行为客户办理期权业务，应向客户充分揭示期权交易的风险并取得客户的确认函，确认其已理解并有能力承担期权交易的风险。
六、银行在银行间外汇市场开展期权交易，应向外汇局备案取得期权交易资格。
（一）银行申请开展银行间外汇市场期权交易，除应具备本通知第二条规定的第
（二）至（四）项条件外，还应具备以下条件：
取得外汇局备案核准的银行间外汇市场人民币外汇远期交易资格3年以上；具有符合中国外汇交易中心（以下简称外汇交易中心）的期权交易系统技术规范的软硬件设备。
（二）银行可以单独开办银行间外汇市场期权交易或与对客户期权业务同时申请。
如单独申请开办银行间外汇市场期权交易，参照执行银行间外汇市场人民币外汇远期交易的市场准入管理程序；如同时申请开办两项业务，由银行总行（外国商业银行在中国境内分行视同为总行）向外汇局备案。
（三）银行备案申请开展银行间外汇市场期权交易，除应提交本通知第四条规定的第
（二）至（六）项文件和资料外，还应提交以下文件和资料：
开展银行间外汇市场期权交易的申请报告、可行性报告（包括已开展外币对期权交易的经营状况）及业务计划书；由外汇交易中心出具的符合期权交易系统技术规范的软硬件设备的证明。
七、银行办理期权业务，应将期权的Delta头寸纳入结售汇综合头寸统一管理。
银行应选择适当和公认的计量方法，基于合理的、符合市场水平的假设前提和参数，准确计量Delta头寸。
银行计量Delta头寸的方法和参数原则上参照外汇交易中心发布的有关业务指引。
银行因选择其他方法计量Delta头寸而与按照业务指引计量的值存在明显差异的，应及时向外汇局报告说明。
八、货币经纪公司开展期权经纪服务，应按照《国家外汇管理局关于印发<货币经纪公司外汇经纪业务管理暂行办法>的通知》（汇发[2008]55号）的规定，依法取得期权经纪服务资格并合规开展业务。
九、银行应按照本通知的要求，向外汇局报送期权业务相关统计报表。
（一）银行应将客户对期权的行权视为远期结售汇履约，按照《国家外汇管理局关于印发<银行结售汇统计制度>的通知》（汇发[2006]42号）的规定，纳入《银行结售汇统计月（旬）报表》的远期结售汇履约统计。
（二）《银行结售汇综合头寸日报表》的报表内容执行本通知附件1的要求。
（三）银行应于每月前10个工作日，向外汇局报告上月本行的期权业务状况（附件2、3和4）。
十、外汇局对银行对客户和银行间外汇市场期权交易实施监督和管理。
银行违反本通知规定办理期权业务，外汇局将依据《中华人民共和国外汇管理条例》等有关外汇管理法规进行处罚。
十一、本通知中有关用语说明如下：
（一）“普通欧式期权”：
指买入期权的一方只能在期权到期日当天才能执行的标准期权。
（二）“看涨期权”和“看跌期权”：
看涨期权指期权买方有权在到期日以执行价格从期权卖方买入约定数量的外汇；看跌期权指期权买方有权在到期日以执行价格向期权卖方卖出约定数量的外汇。
（三）“全额交割”和“差额交割”：
全额交割指期权合约到期行权时，交易双方按照约定的执行价格对合约本金全额实际交付；差额交割指期权合约到期行权时，交易双方按照约定的执行价格与到期日人民币对相应货币汇率中间价的差额对合约本金轧差交割。
十二、本通知自2011年4月1日起实施。
十三、本通知由外汇局负责解释。
外汇局各分局、外汇管理部接到本通知后，应即转发辖内城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和外资银行。
执行中如遇问题，请与外汇局国际收支司联系。
联系电话：
010-********、68402313。
二〇一一年二月十四日
3.2,（这里缺少一些我国人民币对外汇期权市场的具体交易情况和数据）
3.3,香港地区人民币对外汇期权市场的情况
根据
中表6的数据，
单位：
十亿美元
（这里也是缺少一些详细数据）
平均每日成交净额
所占比率（%）
4/2010
4/2007
%增減
4/2010
4/2007
利率期权及场外产品
1.3
0.6
124.6
7.0
3.3
四，外汇期权的定价及风险指标的计算
4.1外汇期权的定价
根据《Foreigncurrencyoptionvalues--by MarkBGarman, StevenWKohlhagen》，可以得到如下外汇期权定价公式
看涨期权定价：
C—期权初始合理价格
X—期权交割价格
S—所交易金融资产现价
T—期权有效期
—国外无风险利率
—国内无风险利率
—波动率
看跌期权定价：
4.2部分风险指标计算公式
4.2.1DELTA头寸计算方法
参考：
为便利期权产品Delta头寸的计量，经授权，中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）自2011年4月1日起公布期权产品Delta头寸计量所需的算法及参数，请相关会员参照执行。
1、期权即期Delta头寸计量公式及参数取值。
（一）会员计量期权即期Delta头寸，采用如下公式：
看涨期权Delta=
看跌期权Delta=
（二）交易中心于每个交易日17：
00发布当日Delta头寸计量所需参数，具体如下：
S（即期价格）：
交易中心受权公布的当日人民币汇率中间价。
（波动率）：
交易中心受权在每个交易日16:
15发布的市场平均水平隐含波动率。
（为什么找不到呢。
。
。
）
（人民币利率）：
上海银行间同业拆借利率（Shibor）。
对于无Shibor的期限，采用直线插值法确定人民币利率。
Shibor具体算法见中国货币网相关说明。
（美元利率）：
根据Shibor及对应期限人民币掉期市场价格计算出的美元隐含利率，具体算法见中国货币网相关说明。
t（期限）、K（执行价格）：
会员根据本行期权成交记录，自行逐笔选取。
2、为向会员提供期权Delta头寸计量参考，经授权，交易中心于每个交易日17:
00发布各期限以人民币掉期市场价格对应的远期汇率为参照的平价期权（ATMF）的Delta值。
注：
根据看涨期权BS公式计算的delta为如下结果
，在实际计算中得到的结果保留小数点后四位仍和交易中心公布的公式计算结果是一致的。
以下风险指标均基于看涨期权BS公式计算
4.2.2vega的计算公式
Vega（ν）：
衡量标的资产价格波动率变动时，期权价格的变化幅度，是用来衡量期货价格的波动率的变化对期权价值的影响。
在B-S模型下，vega的计算公式如下：
4.2.3theta的计算公式
Theta（θ）是用来测量时间变化对期权理论价值的影响。
其中
4.2.4Rho的计算公式
Rho是指期权价格对无风险利率变化的敏感程度
（一般实际计算时添加负号，取负值）
4.2.5Gamma的计算公式
，此处，根据外汇中心文件，
4.3期权价格及Delta、Vega、Theta、Rho关于即期价格S的图像
在接下来的文章中，均以看涨期权作为范例。
假设有一份期限为1Y的美元对人民币看涨期权交易，现假设如下数据：
执行价格为6.568，波动率为2%，美元利率为5.245%，人民币利率为5.2396%
以下为各图像：
1,C（期权价格）与S的图像
注1：
此图像说明，在S远小于执行价格的时候，期权价格几乎为0，接近执行价格时开始有正的价格，当S大于执行价格后，期权价格随着S的增长而增长
2，Vega与S的图像
注2：
根据图像可以看出，Vega从左侧接近执行价格时迅速增大，从右侧慢慢远离执行价格时迅速减小，而在S离执行价格较远的时候，呈现出相对平稳趋势
3，Delta与S的图像
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