新能源汽车行业分析报告.docx
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新能源汽车行业分析报告
2015-2016年新能源汽车
行业分析报告
2016年3月
一、新能源汽车产业与政策回顾......5
1、新能源汽车产销表现优异，2015全年产量大概率将在32万辆左右..........6
2、纯电动是推广主力，趋势有所强化...........6
3、乘用车和商用车占比与去年持平...............7
4、政策配套基本健全，充电桩推动力度较大.................8
5、充电设施仍是明年政策发力重点...............9
6、产业拉动力大大增强，资本市场并购整合风起.......10
二、新能源汽车2016年产量60万，呈现四大趋势........10
1、新标准鼓励乘用车更长续航里程，采用三元动力电池比例会大大增加...12
2、纯电动商用车将以物流车为代表的专用车和轻客发展为重点，公交车空间已经不大.....12
3、乘用车是16年主要增长点之一，纯电动表现更突出....15
4、动力电池产能紧张将持续至16年底.......16
三、2016年动力电池产能紧张，锂资源和电解液整体受益..16
1、锂资源：
格局不变，强势依旧.................21
2、电解液：
六氟磷酸锂供应紧张，价格将继续回升...23
四、三元动力电池爆发带来新机遇26
1、正极材料：
三元材料需求将大幅增加.....28
2、钴：
三元材料增长将大幅提升钴需求.....30
3、锂电隔膜：
湿法隔膜成新趋势.................33
4、动力电池：
三元动力进入放量期.............36
五、整车：
乘用车业务弹性增大....37
六、重点公司简况..........38
1、当升科技：
车用三元材料成新增长点.....38
2、华友钴业：
国内钴业龙头，率先受益于三元电池放量....39
3、沧州明珠锂电隔膜龙头踏上新征程大力拓展湿法隔膜.....40
4、亿纬锂能：
三元动力电池16年放量.......40
5、力帆股份全面转型新能源汽车稳步推进业绩弹性渐现.....41
新能源汽车15年表现优异，政策利好不断。
15年以来，新能源汽车在政策推动下，产销量不断创新高，全年将超30万辆。
政策方面，整体政策配套体系不断完善，力度前所未有。
4月底，到2020年财政补贴政策出台，稳定了市场长期预期。
当前充电设施建设仍滞后，16年将是政策发力重点。
16年新能源汽车产量60万，呈现四大趋势。
16年新能源公交客车推广空间已经不大，纯电动专用车、轻客、乘用车和插电式乘用车成为增长重点，将带动全年产量将达60万，在此带动下，动力电池产能仍将紧张。
同时随着新的补贴政策的实行，三元动力电池将日渐成为乘用车的主流，这将是16年最大的变化。
锂资源和电解液受益整体动力电池产能紧张。
根据我们测算，2016年动力电池需求量在34.7GWh左右，而产能约40GWh，大部分的新增产能都在16年初到年中投产，考虑一定的达产周期，实际上全年产能仍然紧张。
对此，上游锂资源受益最为确定，锂产品价格将维持强势，首推天齐锂业和赣锋锂业。
电解液环节也受益较大，六氟磷酸锂16年将持续紧张，自产六氟磷酸锂的天赐材料放量确定性较高。
三元动力电池爆发将带来新机遇。
16年补贴对续航里程要求的提升将使得纯电动乘用车转向三元动力电池，预计汽车动力电池中三元材料动力电池的需求量将由2014年的88万KWh增长至2017年的1018万KWh，增长12倍，占比将由20%提升到40%以上。
这将对动力三元正极材料、钴、湿法隔膜、三元动力电池的需求大大提升，相关公司有望受益。
新能源乘用车弹性增大，机会显现。
16年新能源乘用车成为增长重点，随着电池产能瓶颈的逐渐消除，产销量将大幅上升，整车厂商的议价能力也在相对提升，新能源乘用车企业的业绩弹性将增大，步入快速增长时期，由此带来业绩和估值的双提升。
一、新能源汽车产业与政策回顾
1、新能源汽车产销表现优异，2015全年产量大概率将在32万辆左右
14年以来，国内经济增长下台阶，传统行业表现黯淡，作为七大战略新兴产业之一的新能源汽车行业受到最高层重视，成为经济结构转型升级的重要抓手之一。
在自上而下的推动中，利好政策不断涌现，推动新能源产销持续高增长。
根据工信部数据，15年前三季度新能源汽车共生产156274辆，同比增长273%，成为市场瞩目的最大亮点之
一。
四季度是新能源汽车年底冲量时期，同时考虑到16年新补贴政策的实施和推广中期考核的因素，预计四季度的新能源汽车产销量将保持月均5万辆以上，从而全年产量将在32万辆左右。
2、纯电动是推广主力，趋势有所强化
从2015年的情况来看，纯电动车型仍然是推广主力，在公交大巴和乘用车领域的优势都非常明显。
前三季度，EV车型占比67.3%，其中乘用车中EV占比63%，商用车中EV占比75.9%。
整体EV在新能源汽车中的地位有所强化。
在近期国务院发布的《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》中再次重申了以纯电动作为我国新能源汽车发展的主要战略取向。
北京作为新能源汽车推广的主要城市，也表示不会放开对插电式混动的补贴，16年北京将有6万辆新能源汽车指标，这都将对EV未来的放量形成有效支撑。
因此我们判断未来一年内EV车型依然是市场上推广的主力，另外随着充电设施建设的进一步完善，未来EV的经济性和便利性会进一步凸显，我们判断未来EV可能始终会是国内新能源汽车的主流。
3、乘用车和商用车占比与去年持平
按照商用车和乘用车来区分，15前三季度新能源乘用车占比66.5%，新能源商用车占比33.5%，与14年比例基本持平，表明两者增速相同。
4、政策配套基本健全，充电桩推动力度较大
今年以来，新能源汽车政策配套体系进一步完善，4月底，2016-2020补贴政策出台，稳定了市场长期预期，表明了政府对新能源汽车的长期支持态度。
整体上，政府从财政、税收、产业政策等全方位对新能源汽车的推广给出了系统方案，并着力推动新能源汽车在公共服务领域的应用，要求京津冀、长三角和珠三角重点城市大力推广，政府机关起示范带头作用。
可以说这样的推广力度是全球绝无仅有的，今年以来新能源汽车的表现也非常亮眼。
现在最大的障碍还是充电设施的建设问题，充电基础设施的建设一直低于预期，这也受到了高层关注。
9、10月份充电设施建设成为高层关注重点，《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》及配套文件的颁布为未来充电设施的建设提供了蓝图。
5、充电设施仍是明年政策发力重点
国家层面政策体系已经基本完善，推动力度会一如既往，但很多地方政府的配套政策尚未推出，预计16年地方政府层面会有更多的配套政策出来。
公共服务领域充电设施的建设相对容易，随着公共服务
领域新能源汽车快速推广，后期增长的重心将不可避免转向私人消费市场。
随着向私人领域推广的深入，充电桩的制约会越来越明显，因此为了达成推广目标，大力推动充电设施建设仍然会是明年政策发力的重点。
市场一直预期的充电桩补贴政策还未出台，这也是明年政策方面的最大期待。
6、产业拉动力大大增强，资本市场并购整合风起
15年以来多家上市公司通过各种形式切入新能源汽车业务。
原有的新能源汽车板块公司也在通过增发等形式做大规模。
实际上，在未来几年里，并购整合都是新能源汽车领域的一条重点线索。
新能源汽车产业链较长，机会众多，一方面，随着新能源汽车的快速爆发，产业链上各个环节都亟需资本支持快速壮大，另一方面，传统行业上市公司也在迫切需要找到新的转型方向，同时并购也为非上市优质公司进入资本市场提供了快捷的通道。
这些都是值得我们重点关注的机会。
二、新能源汽车2016年产量60万，呈现四大趋势
预计2016年国内新能源汽车产量将达到60万辆。
根据10月份的数据来看，15年全年产销量超过30万辆应该没有悬念。
对于16年产销量的预测，变量因素更多，从正面来看，有政策力度一如既往、充电设施建设加快推进、电池产能加速释放、各整车厂在积极转型、限牌城市大力支持等等，负面因素主要有充电设施建设滞后、公交车等领域
的推广空间已经不大。
综合来看，我们从乘用车和商用车角度，按EV和PHEV分类，对未来两年的产量进行了预测，预计2016年产量将达到60万辆左右，主要的增长点在EV乘用车和EV商用车、以及PHEV乘用车三个方面。
当前新能源汽车基本靠政策驱动，所以政策是我们把握行业发展趋势最重要的因素，前面梳理了近一年来的政策，最重要的仍然是补贴政策。
16年新能源汽车的补贴力度基本维持，因此形势上，新能源
汽车发展依然很好。
但16年新的补贴政策与15年相比，有一些新的变化，这将直接对16年的新能源汽车结构产生重要影响。
我们总结下来主要有以下几个趋势。
1、新标准鼓励乘用车更长续航里程，采用三元动力电池比例会大大增加
按照新的标准，续航150公里以上的纯电动乘用车补贴基本不变，但续航在100-150公里的乘用车补贴标准大幅下降，这将鼓励车企推出续航里程更长的车型。
在100-150公里之间提升至150-250之间相对容易，经济上也更合算。
因此预计16年起100-150公里的纯电动乘用车将大幅减少，这也意味着纯电动乘用车需要提高电池容量或者采用更高能量密度的电池，三元动力电池会是大方向，16年比例将大幅增加。
插电式乘用车补贴降5%，影响较小。
2、纯电动商用车将以物流车为代表的专用车和轻客发展为重点，公交车空间已经不大
对新能源客车来说，2016年的新标准，按照质量能量消耗量来细
分补贴，同时按照10-12米客车作为标准车，其他长度的车型按照折算系数计算，增加了对6米以下客车的补贴，对纯电动车型的发展比较有利，也有助于将技术水平更高的客车企业的发展。
对以物流车为主的专用车领域来讲，国家补贴按照1KWh补贴1800元计，物流车等专用车对安全性的要求要比乘用车低，发生事故的影响也小，因此对动力电池的要求会低一些，一些中低端的动力电池成本已经做到1.8元/Wh以下，所以以现在的补贴力度，完全可以覆盖电池的成本，对运营企业来讲，经济性是非常明显的。
物流车等专用车每天的运营里程较固定，物流公司也有场地建设固定充电桩，充电也便利，因此专用车的发展已经呈现出越来越快的趋势。
2015年9月份，纯电动物流车已经占到纯电动商用车的25%。
16年公交车空间已经不大。
由于政策补贴力度大，当前新能源商用车的推广以公交大巴为主力，2014年，国内共计销售新能源客车18637辆，同比增长80.54%，其中新能源公交客车16412辆，占88.06%。
15年新能源公交车销量继续大幅增长，按照2015年公交客车销量约8万辆计算，当前新能源公交车已经占据公交客车销量的38%左右，未来几年新能源公交车的增长空间已经不大。
新能源客车增长的重点将转向中巴、轻客等领域。
3、乘用车是16年主要增长点之一，纯电动表现更突出
新能源乘用车基数较小，占比低，未来成长空间巨大，经过15年公共服务领域新能源汽车的大力推进，新能源公交占比已经较高，未来增长空间有限，16年起新能源乘用车将是发力重点。
主要得益于北京对纯电动乘用车的支持，我们预计纯电动乘用的表现会更加突出，北京10月24日宣布15年第5期示范应用新能源小客车指标向所有通过资格审核的申请人直接配置，总量约19000辆，考虑到6个月的有效期限，这一批中签者将在明年一季度前完成购买。
另外从16年起北京电动小客车指标翻倍至6万辆，预计将实现全额配置。
在比亚迪的大力推动下，PHEV乘用车性能突出，受到上海等限牌城市热捧，插电式混合动力SUV唐6月份推出后，10月销量已经攀升至3212辆，显示出了强大实力。
16年比亚迪宋、元等混动车型将正式上市，会进一步撬动需求。
4、动力电池产能紧张将持续至16年底
15年以来动力电池产能持续紧张成为制约新能源汽车放量的瓶颈，由于16年新能源汽车继续大幅增长，我们预计整体动力电池产能仍会紧张，一直到16年底新的大批产能释放后，供给紧张状况会有所缓解。
根据16年新能源汽车四个趋势，我们的投资策略是首先依然可以重点布局动力电池产业链中的优势环节；其次，重点关注三元动力电池份额提升的新趋势给动力电池产业带来的新变化；第三、关注新能源乘用车企业。
三、2016年动力电池产能紧张，锂资源和电解液整体受益
15年以来动力电池持续短缺，相关公司业绩改善明显。
2014年以来的新能源汽车突然爆发，使得国内动力电池产能储备明显跟不上需求的剧增，电池产能紧张成为14年至今贯穿行业的标志性话题之一。
进入15年，新能源汽车产量再次暴增3倍左右，各个主要的电池工厂产能已经满产，纷纷宣布扩产计划。
与消费电子锂电池不同的是，动力电池基本全部来自国产，因而对行业促进作用较大。
在动力电池带动下，国内锂电池行业业绩改善明显，指标均持续好转，一改受消费电子下滑影响下的疲弱态势。
根据国家统计局的锂电池制造行业数据，9月份锂电池行业销售利润率已经升至4年来的新高，累计销售收入增速也创下了近年的最高水平。
新能源汽车用动力锂电池未来两年增长2倍以上。
中国新能源汽车市场2014年消耗动力锂电池约421万KWh，其中新能源乘用车147万KWh，占比约35%，新能源客车用274万KWh，占比约65%。
我们预计2015年纯电动乘用车和商用车的大幅增长使得新能源汽车用动力电池的需求将达到约1700万KWh，新增需求约1300万KWh，绝对增量将大于消费锂离子电池，成为锂离子电池市场的首要驱动力。
17年新能源汽车对动力电池的需求量将达到3700万KWh，比15年增长2倍以上。
2016年动力及储能锂电池总需求约3465万KWh。
动力电池需求中还包括了电动自行车、代步车等，其中锂电自行车近两年增长迅速，占整个动力电池的份额约10%。
此外，储能及工业方面，锂电池也正在快速发展，特别是电动工具用锂电池近几年在快速增长。
预计2016年国内动力电池总需求在3465万KWh，同比增长51%，增速小于新能源汽车销量增速，主要因为占动力电池消费量最大的新能源客车增速放缓，而新能源乘用车和商用车等单车电池容量较小的车型增长较快所致。
动力电池扩产潮来临，投产高峰期预计在2017年。
新能源汽车长期发展空间确定，动力电池供不应求使得各主要电池厂家纷纷扩充产能，已经宣布的投资计划在500亿元以上，规模巨大。
根据我们统计，大部分的产能规划提出在2014年中，而投资建设期需要1-1.5年，再加上试产期等，预计到2016年四季度会有大量产能投产。
我们统计了国内主要的动力电池企业的产能规模，预计2016年国内动力电池产能将达到40.4GWh。
16年动力电池产能紧张仍将延续。
根据我们对动力电池产能与需求预测，2016年动力电池需求量在34.7GWh左右，而产能约40GWh，新增20GWh，大部分的新增产能都在16年初到年中投产，实际有效产能会小于统计产能，一般情况下，新产能都需要有一个产能爬坡期，初期很难达到满产的状态，此外比亚迪的电池产能均为自用不对外出售，实际可用产能会再小一些，再考虑到一定的库存量，我们预计整体上16年动力电池的产能仍然紧张，这种状况会持续到16年四季度左右，随着上半年新投放的产能开始达到稳定的产能利用率水平，产能紧张的状态会有较大缓解。
17年更大规模的产能将陆续投放，届时动力电池厂商可能会面临比较激烈的竞争，阶段性的过剩会出现，优胜
劣汰将出现，优秀的动力电池厂商会脱颖而出。
按照上下游，动力电池包生产中主要的环节有锂资源，正极材料、负极材料、电解液、隔膜、电池管理系统、锂电设备等。
由于动力电池的供不应求，2016年动力电池仍将是卖方市场，大量需求的爆发将拉动整个锂电池产业链继续繁荣，因此我们认为16年锂电池产业链条的上市公司业绩都将有突出表现，锂资源、电解液两个受具体电池技术路径影响比较小的环节将整体受益。
1、锂资源：
格局不变，强势依旧
15年以来，在需求不断增长的带动下，国内电池级碳酸锂价格不断上移，涨幅达到40%左右。
与此同时电池级碳酸锂和工业级碳酸锂的价差也达到了15000元/吨，达到了历史新高，充分说明了市场对电池级碳酸锂的旺盛需求。
需求稳步增长，锂电池是最大动力。
锂资源作为锂电池最上游的来源，其确定性应该是所有环节中最大的，需求方面，近5年内，国内总需求增速保持在8-10%，16年新增碳酸锂需求约2万吨，基本全部来自电池领域的需求。
16年新增供给有限。
对于锂产品来讲，资源禀赋是行业供给力量的最关键因素。
SQM由于掌握了优质的盐湖锂资源，十几年间一直占据国际锂产品市场最大市场份额。
当前由于世界上的优质锂资源都控制在SQM、Rockwood、FMC、Talison（天齐锂业）等巨头手中，锂产品市场仍将维持寡头垄断格局。
现有已经规划的碳酸锂在建产能预计接近30万吨，但大部分处于研究阶段，实际建设的项目比较少。
我们统计了主要的碳酸锂企业的产能扩张情况，考虑到部分产能已经在15年投放，预计16年新增产能在2.5万吨，另有部分企业如FMC和SQM等生产情况不佳，产量会有所减少，整体看16年新增产能增长有限。
我们预计以电池级碳酸锂为代表的锂产品价格在16年会保持强势，预计价格中枢将在6万元/吨以上。
持续推荐天齐锂业和赣锋锂业，回调后可积极关注。
2、电解液：
六氟磷酸锂供应紧张，价格将继续回升
电解液格局稳定，成长迅速。
电解液行业在多年的竞争中逐渐形成了比较有序的竞争格局。
15年以动力电池电解液的放量为契机，电解液行业迎来新的发展阶段，原来的稳定格局继续维持，但结构上有
一定变化。
传统消费电子电池的电解液龙头地位有所下降，而新兴的动力电池电解液龙头在动力电池放量下快速成长。
动力电池对电解液需求巨大，同时要求也更高，对电解液厂商既是机遇也是挑战。
预计2016年国内电解液需求量将达到81000吨，同比增长
34.4%。
2015年前三季度国内电解液产量41250吨，同比增长37.5%，预计15年将达到6万吨以上，动力电池电解液是主要增长动力，占比达到35%左右，16年将达到8万吨以上，动力电解液占比将进一步提升至40%以上。
六氟磷酸锂供应将日趋紧张。
2013-2014年，随着国内六氟磷酸锂产业化突破，产能的大幅增加，价格出现了很大下降，最低时为8万/吨，从而导致电解液价格也经历了暴跌。
进入2015年，随着动力电解液的大幅放量，六氟磷酸锂产能逐渐变得紧张，价格出现了一定上涨。
2016年，我们认为六氟磷酸锂价格仍将继续上涨，主要有三点
原因，第一、需求的增长仍然非常快，第二、前几年六氟磷酸锂价格的暴跌使得产业投资大幅缩减，有效产能增长有限。
第三、六氟磷酸锂的生产作为高危、重污染行业受到政府的严格管制，当前新建产能的周期远远长于前几年，这将使得新建产能的速度大大低于需求的增长。
因此，2016年六氟磷酸锂的供应紧张将成为常态，在此带动下，电解液价格也有望回升，从电解液相关公司将享受量价齐升的双重受益。
预计2016年国内对六氟磷酸锂的需求量将达到10500吨左右。
根据我们对国内主要的六氟磷酸锂生产厂家的产能统计，当前国内总产能在12280吨，其中森田化学在张家港的工厂有大部分出口，还有一些不能满产的无效产能，而主要的扩产计划绝大部分会在2017年投产，因此2016年六氟磷酸锂产能将仍旧紧张。
推荐天赐材料。
因为六氟磷酸锂产能的紧张，自产六氟磷酸锂的企业，放量更加明确。
此外，随着三元动力电池份额的增加，安全性要求更高，对电解液配方的调整，以及技术要求会越来越高，有相关技术储备的公司显然会更加受益。
天赐材料在三元动力电池电解液领域技术储备丰富，日前通过收购中科立新，获得以张灵志为核心的专家团队技术，对公司在三元动力电池电解液领域的发展有极大帮助。
四、三元动力电池爆发带来新机遇
动力电池结构有所分化，16年三元材料动力电池占比有望大幅上升。
公交领域新能源客车推广量已经比较大，电池用量也比较多，其中绝大部分是磷酸铁锂电池。
16年新能源汽车的推广将更多依靠乘用车和专用车等方向。
在乘用车领域，“里程焦虑”是所有消费者首要考虑的问题，这也决定了新能源汽车的发展必须以提高续航里程为首要目标，因此开发高能量密度动力电池是必然选择。
三元材料由于能量密度高，且提升潜力较大，正在受到各车企的青睐。
原来国内乘用车企大部分使用磷酸铁锂动力电池，能量密度仅为90Wh/Kg左右，使用三元材料电池替代后，能量密度可以达到130-150Wh/Kg，未来可能
达到200以上。
特斯拉使用的NCA材料的动力电池组能量密度已经达到180以上。
国内销量领先的新能源车型江淮的iEV5和北汽的EV200都从磷酸铁锂转向了三元材料动力电池。
未来三年三元材料动力电池份额翻倍，年均复合增长126%。
由于国内新能源乘用车企业向三元动力电池转向，未来市场份额会持续提升，高工锂电预计，未来三年，汽车动力电池中三元材料动力电池会需求量将由2014年的88万KWh增长至2017年的1018万KWh，增长12倍，占比将由20%提升到40%以上，将远高于汽车动力电池增速。
动力电池向三元动力的转变将给正极材料和隔膜带来新的要求，同时原材料方面，钴的需求会上升。
1、正极材料：
三元材料需求将大幅增加
三元动力正极材料需求16年会大幅上升。
在新能源汽车带动下，今年前三季度国内正极材料产量67680吨，同比增长36%，磷酸铁锂、三元材料等增长迅速，特别是磷酸铁锂，受益于新能源客车的大幅增长带来对磷酸铁锂动力电池需求激增，产量同比增长120%左右，成为增长最快的正极材料，其市场份额占比也从14年的15%增长至当前的30%左右。
随着三元动力电池占比的提升，三元动力正极材料市场份额将有大幅提升，增速会逐步加快。
主流的三元材料包括NCM（镍钴锰酸锂）和NCA（镍钴铝酸锂）两大类，而NCM按照镍钴锰元素配比的不同又可以分为111、523、811等型号，目前国内三元动力正极材料技术水平较日韩落后，特别是在NCA正极材料方面，国内企
业尚未能完成产业化的进程，因此三元动力正极材料的稀缺将在16年更加凸显，直接利好已经具备三元动力正极材料产能的企业。
我们预计未来三年国内动力电池对三元材料的需求量将从14年的1700吨左右增长至2017年的20000吨以上，成为三元材料中最大的增长领域。
在动力电池转向三元材料的带动下，国内三元材料的产量将从14年的23500吨增长至2017年的53700吨，未来三年三元材料整体的复合增速将达到31.7%。
根据我们不完全统计，国内磷酸铁锂产能在6万吨
以上，即使扣除部分无效产能，实际产能也是相对充裕的。
三元动力是之前市场所忽略的，目前产能较为紧张，而且由于动力电池正极材料要求更高，部分原来生产消费电子用的三元材料的企业是达不到要求的，因此三元正极材料的产能紧张在2016年起动力电池占比大幅提升后会更加凸显，是需要重点关注的方向。
2、钴：
三元材料增长将大幅提升钴需求
锂电池是钴行业最大需求方。
1999年锂电池产业化以后，获得了快速应用。
全球消费电子行业长达十年的高速增长时期，对锂电池的需求量大幅增加，带来了对钴需求的不断增长。
自2005年起，电池行业就一直是钴的最大需求方，主导着钴行业发展变化，占比越来越大，到2014年，电池行业对钴的需求占比达到40%左右，远超其他行业。
国内电池行业对钴的需求量持续上升，占比已达到69%。
国内锂
电池凭借成本优势，迅速抢占了消费电子锂电池的市场，一直是世界主要的消费锂电池生产地，在全球市场的份额也在稳步上升，因此中国锂离子电池行业对钴的需求一直是钴行业增长的重要力量。
此外，国内还是锂电池原材料加工生产基地，中国的钴产品材料大量出口日韩。
1999年国内电池对钴的消费量只占9%，但到2013年国内钴消费结构中，电池行业占比已经达到69%。
细分来看，在下游电池行业的需求中，钴酸锂占比85%，镍钴锰等三元材料占比9%，这意味着钴的下游需求中94%都来自于锂离子电池，用于镍氢电池等其他电池中的钴仅占6%。
随着锂电池市场份额的
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