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地震对房地产市场的影响分析
机构论市：
地震对房地产市场的影响分析
——以美国、日本及台湾为例
2008-6-5正合地产
人类自诞生之日起，便孜孜不倦地探索自然、改造世界，进而与地球和谐共存。
地震作为人类所面临的预测难、危害大的一种自然灾害，对社会经济发展产生深远而复杂的影响。
本文将以美国1994洛杉矶大地震、1995年日本阪神大地震（阪神-淡路）以及台湾921大地震为例，分层次（房地产行业宏观环境、中观房地产市场、微观购房者消费选择模式）详细分析汶川大地震对成都、乃至中国房地产业所产生的短期-长期影响。
一、案例研究背景介绍
1、美国1994年洛杉矶地震
洛杉矶是全美仅次纽约，人口密度最大，零售商业总额排名第二、以商业及旅游业为主要产业的特大城市，经济总量占全美的6.45%。
洛杉矶占地3540平方公里，北起塔哈扎比山，南至长滩，东起波莫那，西抵SantaMonica，包含80余个城镇与城市中心，是典型的巨型多中心松散型城市。
1994年1月17日，美国北部山脉地带发生6.7级地震，此次地震离洛杉矶市中心只有32.19公里，造成洛杉矶高达300亿美元经济损失。
其中，62人死亡，9000多人受伤，25000人无家可归，毁坏建筑物2500余座，洛杉矶城市内部高速公路损坏，通向洛杉矶市区及其他地区的11条城际主干道被迫关闭。
2、日本1995年阪神大地震
1995年1月17日日本兵库县南部发生7.2级地震。
本次地震是日本第一个袭击市中心区的大地震，影响范围波及整个日本第二大经济圈——关西经济圈（该经济圈产值占日本国内生产总值的17%），造成经济损失1000亿美元，人员死亡6433人，灾民32万人。
其中，震中神户市作为兵库县首府，面积544平方公里，人口近143万，地处日本第三大工业区和交通枢纽地带——阪神工业区。
阪神工业区有日本第二大城市大阪和第六大城市神户，制造业产值占全国的13%，工厂数占全国的15%，钢铁产量占全国的24%，纺织业占全国的20%，机械制造业占全国的19%，电器产值占全国的10%。
阪神工业区还生产汽车零部件、化学制品，造纸、造船业发达。
震灾对日本经济造成的损失不仅限于阪神工业区，还波及邻近工业地带和日本的对外贸易。
神户市作为受灾最严重的地区，死亡高达5471人，房屋损坏67421间。
3、台湾921大地震（集集大地震）
1999年9月21日台湾南投县集集镇发生7.3级地震，台中县、南投县为本次地震的主震区。
其中，台中县占地2051平方公里，人口150.2万人，下辖２市（丰原市与大里市）５镇（东势镇、大甲镇、清水镇、沙鹿镇、梧栖镇）１４乡；而南投县占地4106平方公里，人口54万，以高山为主。
主震区主要产业均以农业、机械为主，旅游与电子业为辅，经济总量占全台湾比例非常小。
本次地震波及整个台湾岛，经济损失高达112亿美金，18万家庭房屋受毁，造成13711人死亡，11306人受伤。
地震袭击台东主要发达地区，其中地震中心区域台中县和南投县GDP占台湾省7.6％，受灾严重的区域GDP占台湾省超过50％。
由于台湾房地产泡沫自80年代开始破灭，截至今日才开始逐渐复苏。
在台湾资产泡沫发生以后，政府对资产价格支持的政策一直偏中性。
故台湾案例在本报告中仅做局部经验借鉴。
二、汶川地震对区域房地产宏观环境的影响
根据PEST宏观环境分析模型，我们将对房地产行业宏观环境从经济（Economic）、政治（Political）、社会（Social）、以及科技（Technological）四个方面展开分析。
1.经济方面
报告分析要点：
GDP、CPI、货币政策、财政政策、上游原材料价格
汶山大地震对2008年中国经济总体增长的影响有限。
地震不改变中国宏观经济稳定增长的长期趋势，预计未来1~2年房地产行业的景气发展度依然取决于国家各类宏观调控政策力度。
本次四川汶川大地震高达8级，波及范围达到约10万平方公里。
根据对三大地震城市案例研究得知，尽管地震短期冲击经济发展，但从宏观中期看并不会对经济增长产生负面影响。
日本阪神大地震与美国洛杉矶大地震在7级以上地震发生后，经济活动暂时性受到干扰，在经历震后一个季度内的调整，生产活动迅速被调到地震前的状态。
虽然四川是农业大省，但震区并非农业主产区；同时，虽然四川全省和重庆市的人口大约是全国的10％，但四川、重庆经济规模相对较小，2007年GDP分别占到全国的4.3%和1.7%（洛杉矶经济总量占全美6.45%、日本阪神工业区占全日本17%以上，台中县和南投县占台湾7.6％），固定资产投资分别占到全国的4.1%2.3%，房地产投资分别占到全国的5.3%和3.4%。
基此可以看出，汶川大地震对中国经济增长的负面影响与国际案例相比较要微小得多，中国经济增长的恢复期会比国际案例缩短很多。
根据以上分析，我们初步判断四川地震对2008年中国GDP增长的影响仅会局限在第二季度；而之后的重建工作还有助于实现下半年固定资产投资增长。
汶川地震将导致局部农业生产和运输中断，短期增加国内通胀压力。
在2008年第一季度继续维持高通胀的现状下，我们预计货币政策将以结构上的调整为主，在灾区实施差异化经济政策，显现“局部温和倾向”，但全国信贷总量不变，挤压部分资产价值高估城市的信贷量。
四川经济仅占中国GDP的4%，但农产品增加值占全国的6%左右，粮食产量占全国的5.8%，猪肉产量占全国的11%。
汶川地震将导致局部农业生产与交通终端，短期将对全国的粮食及猪肉价格造成一定影响，增加国内通胀压力。
当前国内外经济形势变化更趋复杂，中国政府为保证经济的长期稳定、健康发展，会继续从严宏观调控货币政策。
但当前抗震救灾为首要任务的前提下，我们预计货币政策在灾区实际操作中将显现“局部温和倾向”，这表现在：
暂缓灾区存款准备金率：
央行5月15日再次上调存款准备金率的背景下，央行决定，对受灾严重的成都、绵阳等6市州，地方法人金融机构5月20日暂不提高存款准备金率；同时，追加救灾支农再贷款限额15亿元和再贴现限额10亿元。
增大贷款额度：
央行两次对地震灾区增加再贷款额度，共计70亿元。
各类贷款优惠利率：
对用于救灾及灾后重建的各类新发放贷款，包括“三农”客户贷款、中小企业贷款、一般法人客户贷款、个人客户贷款以及项目贷款等，均可在现行利率政策范围内执行最优惠利率；对灾区居民新发放的个人住房按揭贷款，可执行下浮15%的优惠利率。
等等。
值得注意的是，在现阶段高通胀的经济形势下，我们判断在灾区实施的货币倾斜政策，仅是结构上的调整，而非以增多货币供给导致社会总需求膨胀为代价的（否则会影响今年CPI控制目标），此类倾斜将以其他地区信贷更加紧缩为代价。
基此可得：
可能四川省内的受重灾区的影响的轻灾城市（例如成都）将面临相对宽松的贷款政策环境，这可能有利于房地产市场的迅速复苏；而前期房价增长的城市（例如深圳）可能短期将面临更为严厉信贷政策，加长自去年开始的房地产市场调整周期。
在目前高通胀、严控货币政策的前提下，我们预计地震灾区的救灾及重建政策将以财政政策为主，货币政策为辅。
近几年，中国财政实力不断壮大：
2003年至2007年，全国财政收入累计约17万亿元，比上一个五年增加10万亿元，年均增长22.1％。
与此同时，中央财政赤字率和债务率保持很低水平，表明中央政府财政状况良好，不仅可动用财力充裕，而且有较大的减税和发债空间。
基于目前现阶段复杂的国内外经济形式，我们判定在未来的灾区重建工作中，政府将以利用财政政策为主。
这体现在：
财政支付转移与财政资金划拨：
根据国务院常务会议决定，中央财政今年先安排700亿元，建立灾后恢复重建基金，明后年继续作相应安排。
同时，中央财政安排250亿元，加大对抗震救灾的资金投入。
实施税收优惠政策：
5月19日，财政部、国家税务总局发布《关于认真落实抗震救灾及灾后重建税收政策问题的通知》，要求财政税务机关贯彻落实好现行税收法律、法规中可以适用于抗震救灾及灾后重建的有关税收优惠政策，优惠税种包括企业所得税、个人所得税、房产税、资源税、契税、城镇土地使用税、车船税、进出口税收等。
基于以上分析，政府每年需要增加财政开支几千亿元，灾区可能将享受到明显的财政政策倾斜。
扩张性财政政策在灾区将有明显体现；加之差异化的信贷政策和各界社会重建资金的援助，投入效果对区域经济为正面。
而且这种正面效应，在中长期对四川的非重灾区大都市，经济促进作用或许更明显；而区域基础设施的重新规划、改善带来更大的投资潜力。
灾后重建将导致原材料和劳动力的短缺，四川非重建城市的房地产开发公司将面临建安成本提高的潜在风险。
中国目前处于高通涨时期，房地产上游原材料（如钢筋、水泥、砂石等）价格日益攀升。
而本次地震的灾后重建工程将无疑放大原材料需求。
此外，由于水泥、钢铁等行业的运输条件、成本限制，并且四川地区地处盆地，运输不便，注定了灾区重建的主要材料来源地以当地或附近企业为主力。
下面我们将简单测算灾区重建的钢铁、水泥需求量。
截至5月20日，汶川大地震导致超过540万人无家可归，按人均面积20平方米计，则需重建房屋1.08亿平方米，共需324~594万吨的钢铁（钢铁用量按30~55公斤/平方米计）、2376~2808万吨的水泥（水泥按220~260公斤/平方米计）。
考虑到公共建设配套的修建，灾区重建的钢铁、水泥用量可能翻倍。
根据统计，2007年中国生产粗钢4.89亿吨，同比增长15%，出口5488万吨，基本实现供给平衡。
由于地震影响，四川攀钢、长城特钢等钢铁生产基极受到破坏影响，产能预计存在降低的可能，同时考虑到全国钢铁出口合同订单量提高及出口合同的履行，突发的地震导致钢铁需求放量。
我们预计灾后重建将可能将引发一定程度的钢铁供给短缺。
此外，由于水泥的保管问题，以及运输条件、运输成本问题，水泥供应更多只能依赖川渝水泥基地的生产能力。
据统计，2007年四川省新增产量为1314万吨，周边各省新增产量为1562万吨，2008年预计四川及周边省份的新增产量为3500万吨左右，在正常生产的前提下依然存在1500万吨的缺口。
加之地震影响，江油双马水泥、黔江水泥、都江堰拉发基水泥生产基地受损，且2007年中停产高环境污染、低安全效益的小水泥。
基于种种因素的叠加，我们预计将导致水泥供应远不能满足灾后重建的需求。
由于大规模的重建工作将于今年下半年开始、明年进入高峰期。
我们预见，明年将是建筑原材料最为紧张的一年，政府将采取资源战略平衡原则，在短期内通过行政手段实施价格控制，为灾区重建提供足量的原材料和劳动力供应；而在四川轻灾非重建城市将可能面临原材料供应短缺的风险，进而推高该地房地产公司的建安费用。
在前期房地产市场宏观调控、量价走低的大环境下，房地产开发公司将在短期内无法提高房屋售价，对冲建安成本走高的影响，存在开发项目利润率下降、现金流进一步恶化的运营风险。
2、政治方面
报告分析要点：
家庭地震财产险、住房抵押贷款处理
家庭财产地震险的严重缺位与《民法通则》对债务、债权人的关系判断，将对地震带城市及辐射区城市的房地产市场产生长期深远的影响。
中国现阶段家庭地震险部分缺位：
寿险涵盖地震引发的人身损失，财产险免责地震引发的各类财产损失。
而针对企业设计的地震财产险也往往以主要合同的附加险形式出现，且收费较高，要求苛刻，因此鲜有保险公司承保。
目前针对家庭设计的地震险局部缺位现状，主要源于两大原因：
地震的高破坏力超过保险公司的利润要求与赔付能力、保监会的制度性安排要求：
地震属于不可抗自然灾害，风险过高，一旦出险，涉及面和赔偿金额将超过保险公司的理赔能力。
保险公司出于控制风险、保持利润的角度考虑，一般不保地震财产险。
保监会为保证保险行业的健康发展，也做出相关制度性安排。
在1993年中国人民银行下发银发《全国性保险条款及费率的通知》文件免责地震于财产损失后，2000年保监会下发《关于企业财产保险业务不得扩展承保地震风险的通知》，详细规定各保险公司企业财险项下不得扩展地震责任，如果有事关国计民生的重大项目确实需要扩展地震责任的，必须逐案报保监会批准。
在政策实施后，考虑到企业对地震险的实际需求（比如建筑工程单位倾向于在拓展条款基础上，约定增加地震险），2001年10月保监会下发《企业财产保险扩展地震责任指导原则》规定，放宽了保险公司承保企业地震风险的限制，各公司从管理到审批，对于地震业务都拥有了相当大的自主权。
而家庭财产地震保险则未曾提及，长期被关在制度大门之外。
另一方面，根据《民法通则》，抵押品的灭失并不导致债务人和债权人之间关系的终结，地震所导致的房屋抵押品损坏，从法律上看并不能终止住房抵押贷款人向银行偿还贷款的义务，同时银行有权从追索贷款者的其他财产中优先受偿。
可以预见，本次汶川大地震将引发购房者对地震险的重新关注，并根据中国地震险（或配套类似险种）的制度性安排而对四川及中国房地产行业产生深远影响：
由于本次重灾区集中在农村，住房商品化程度不高，银行的呆坏账相对较少，考虑到降低灾区重建人民的债务负担，银监会5月23日根据《金融企业呆账核销管理办法（2008年修订版）》规定，要求各银行业金融机构对借款人因本次地震造成巨大损失且不能获得保险补偿，或者以保险赔偿、担保追偿后仍不能偿还的债务，应认定为呆账并及时予以核销。
灾区的“核销政策”不仅能缓冲地震险制度性空缺对房地产行业的负面影响，同时也能触发部分灾区房屋重大受损的富裕人民快速爆发刚性需求；
地震险若继续缺位从长期看,毫无疑问将影响购房者在四川的购房投资意愿。
其中以外地人置业、投资为主体的成都房地产行业将受到致命的需求考验，进而影响成都市城市化进程，对成都城乡统筹改革试验区的工作推进是极负面的影响；
反之，若政府实施类似案例研究中的任一巨灾保险模式，在灾后地区进行试验性运行，配合相对宽松的信贷政策，将有效释放大规模的刚性需求。
3、社会
报告分析要点：
灾区房屋重建计划、城市旧改
未来1~3年重灾区的住房重建将进入实施阶段，而非重灾区的城市旧改力度也将加大。
毫无疑问这两项城市级开发项目的实施将会对四川房地产市场产生深远影响。
目前灾区房屋重建计划的详细政策及规划尚未出台；但是我们预计政府将利用住房保障、小产权，解决灾区人民的住房需求问题。
灾区重建计划对房地产市场的影响，将更具重修具体方案而定，目前我们仅能暂凭现存可能方案，评估该影响的可能属性。
灾区住房重建计划
截至20日，本次汶川大地震导致超过3000万平米建面的建筑倒塌、1.2亿平方米的房屋受损。
预计，今年投资的700亿重建基金主要用于过渡安置房重建、基础设施建设、农业补贴、疾病治疗等领域。
根据国际经验，完整的住房重建包括四个阶段：
避难场所、临时过渡住房、永久性住房修建及街区恢复、生活重建。
目前重灾区正在进行第一阶段规划，其中主要的一项是临时安置点的规划。
根据住房和城乡建设部5月18日公布《“5•12”地震灾后过渡安置房规划导则》，本次地震受灾群众的过渡安置住房建设工作主要从以下几个方面解决：
临时安置点的建设将采取无偿捐赠和下达任务结合的办法，由20个省市在4个月内为四川灾区300万受灾群众建100万套过渡住房，这将大大缓解当前承担灾民临时安置任务的成都、德阳、绵阳及周边城市的接待压力。
这些过渡安置房的使用寿命为1-3年，1-3年后拆除过渡安置房，依据规划修建永久性住房。
考虑到永久性住房的修建周期等因素，住房与城乡建设部可能在6月就要启动灾后重建规划。
而缺乏地震财产险的永久性房屋重建工作将面临众多挑战。
例如，倒塌住房的产权认定、倒塌住房剩余土地价值的判定等。
结合发达国家灾后住房重建经验与中国国情，我们估计住房重建政策将以地震损失住房为基础，按国家财政补贴、家庭支出及商业优惠利率信贷支持、住房保障体制支持等方式，会出台多套根据家庭经济能力差异的住房重建方案。
（表1）
表1：
灾区住房重建计划对区域房地产市场影响
案例研究：
美国1994年洛杉矶地震
在1994年，洛杉矶受灾区大约60%的房屋缺乏地震保险。
为了促进房地产市场与灾区经济稳步恢复，美国洛杉矶政府将总计高达120亿美金财政调拨与公众捐助，分配组装成七个互为补充的住宅恢复计划。
（图1）
按住房重建阶段，美国洛杉矶住房重修计划如下：
过度临时安置阶段：
1993年美国正经历经济缓慢复苏阶段。
政府通过财政支付转移，修建部分临时安置，分配给灾区人民。
同时为了刺激资产市场，将未能分配到临时居住灾区人民，发放FederalEmergencyManagementAgency（FEMA）临时居住补贴（给于2~3个月最高达1150美金/月的租金资助）与HUDSection8补贴（为低收入房屋租赁者提供18个月的住房租金补贴）
永久性房屋修建阶段：
政府为刺激经济增长，提高灾区经济恢复能力，放松各类小商业贷款，为各中小型商业机构提供最高可达150万美金的、利率为4%~8%的低息贷款SmallBusinessAdministration（SBA）商业贷款，用于重新启动商业活动，创造灾区良好的经济货币政策环境。
针对房屋销售市场，政府为吸引各住房投资机构参与灾区重建的兴趣，加大对集合住宅项目的信贷批准力度，成立HUD贷款，为集合住宅项目提供金额最高可达1亿美金的无息贷款建设贷款；与此同时，政府成立SmallBusinessAdministration（SBA）小业主贷款，为小业主提供物业最高可达20万美金、利率为4%~8%的低息贷款，用于维修住房、房屋抵押贷款等，提供住房消费支持。
针对部分贫穷客户，政府提出FederalEmergencyManagementAgency（FEMA）MHR高达1万美金的房屋补贴，作为SBA未满足需求的补充。
针对租赁市场，政府提供FederalEmergencyManagementAgency（FEMA）IFG：
为住房租赁者提供最高可达12200美金的租赁补贴，作为SBA租赁客户未满足需求的补充。
旧城改造
成都市在过去几年的时间里，已对城北四大片区、城东逐年进行了城市旧改。
本次汶川大地震对成都市旧城改造进度可能会提出更高的要求：
不符合国家抗震设防要求的区域会进城市旧改、本次地震中所造成的危房纳旧城改造范畴。
根据成都市旧城改造的经验，将采就地安置/临近安置与现金补贴两种方式。
若家庭地震险或类似配套政策能顺利推出，预计城市旧改引发的房屋升级刚性需求，将在拆迁补贴的支持下，得到有效释放。
4、社会
报告分析要点：
抗震标准规范
日本抗震体系经历了38年发展，每次地震后都在原有标准上进行调整修改。
目前，日本抗震体系贯穿房屋建筑施工要求、使用质量监控与房屋交易管理三阶段。
施工标准确定：
在施工阶段，施工方按日本建筑抗震要求（主要由“日本建筑抗震规范”与“日本建筑抗震设计方法”构成）进行建筑施工。
值得注意的是，日本的抗震标准要求跟随地震灾害演变发生、建筑新材料的发明使用、建筑结构技术的进步，平均每3~5年进行一次修正完善；
过程质量监控：
日本1998年建立“建筑监管局”，主要负责按照最新的建筑抗震要求，对所有在建与已建各类商品房进行质量鉴定，并向公众公示权威鉴定书，接受咨询质疑；
交易管理：
仿照美国，日本建立地震特别研究区（SSZ，specialstudieszone），要求房地产中介机构在对二手房交易进行推荐时，按照SSZ规范对房屋抗震能力进行介绍，并向消费者出示“建筑监管局”出具的房屋质量鉴定。
案例研究：
日本抗震规范体系的建立与完善
本次汶川大地震使房地产市场各参与主体都对抗震规范的重要性意识加深，并对建筑抗震能力提出更高的要求。
我们预计政府后期会出台相关防震规范，要求四川地区各城市按地震带分布（图），分级分层严格实施抗震规范标准。
由于成都不处于地震带，可能对开发商建安成本的增加相对较低，对房地产市场是个利好。
图：
四川省建筑地震裂度分布
与此同时，若政府能对在建所有商品房进行质量鉴定，并出具权威的鉴定书，不仅可达城市抗震减灾的效果，也能有效对冲购房者对地震带来房屋质量的负面心理影响，并有利于地震险的推出（参险评估）。
总结分析：
三、汶川地震对区域房地产市场影响的中观分析
报告分析要点：
房地产市场恢复周期、土地市场、房地产二级市场、房地产三级市场、城市规划
我们将以美国洛杉矶大地震与日本阪神大地震为例，详细分析本次汶川大地震对房地产市场中观层次的影响。
案例研究：
美国1994年洛杉矶地震
洛杉矶大地震发生时的经济背景：
美国经济经历8年以上的扩张期后，在1990年海湾战争前步入了收缩期。
通过2年的经济结构调整，从1993年开始，美国经济重新进入经济恢复期；在1994年1月洛杉矶发生大地震前一年，美国GDP稳定保持3%以上的增长，而失业率与CPI则控制在相对合理水平（1993年至1995年美国失业率分别为6.8%、6.1%、5.6%，CPI增长率分别为2.9%、2.6%、2.8%）。
洛杉矶大地震对房地产市场的影响：
在美国洛杉矶地震发生后，受灾后住房修建计划影响，住宅供给套数稳步增长（图2），经历23个月的恢复重建，配合全面走稳的宏观经济环境，住宅物业销售价格止跌缓慢回升。
这表明，洛杉矶区域已从地震的负面影响中恢复，并重新获得居住人口与投资者的吸引力。
图2：
洛杉矶新增住宅供给
洛杉矶新增住宅价格中位数
洛杉矶房地产市场从地震影响中迅速恢复除了经济稳步、温和的长期增长因素外，更重要的是政府持续投入大量重建资金，以财政政策的倾斜保证洛杉矶经济与社会的稳定，同时也确保了当地商业复苏。
案例研究：
日本1995年阪神大地震
阪神大地震发生时的经济背景：
日本房地产市场在经历了70－80年代多年的持续繁荣和后期的泡沫化后，从92年起资本市场泡沫破裂，此时日本的汇率升值处于尾期、流动性从过剩已经转为偏紧，房地产市场陷入了长达14年的下降趋势中。
阪神大地震对房地产市场的影响：
日本政府为了减缓1995年1月阪神大地震对房地产和股市的影响，95年期间采取了较为激进的货币放松政策，一年内平均贷款利率大幅下调大约1.5个百分点，从年初的3.5％下降至年末的2.0％，对房地产形成有力的金融支持。
地震没有显著加剧日本资产市场长达10多年的下降趋势，这体现在：
相对于99－2005年间每年的地价指数变化，95－98年间每年地价指数下跌的幅度相对较小：
95年阪神大地震后，日本土地价格指数与住宅地价指数仅是小幅下降（95年和96年日本“全国所有地价指数”分别下降3％和4％，其中“全国住宅地价指数”下跌幅度更小，只分别下跌1.6％和2.6％），远低于93和94年的下降幅度。
这说明了阪神大地震并没有显著加剧当时的日本房地产市场的下跌趋势。
（图3）
1995年阪神地震对股市形成了大约持续6个月的小幅冲击，之后半年内市场一度逐步恢复到地震发生前的水平），随后市场继续其长达约10年的漫漫熊市。
（图4）
图3：
日本地价与住房地价的走势
图4：
日经指数走势与房地产板块走势（缺）
案例研究：
阪神大地震消费者购房意愿调查
地震在短期内对自住购买者与投资者影响巨大，根据日本房屋与城市发展部于1992~1996对1995年阪神大地震后奈良县的购房消费者（所有消费者及亲戚在此之前都未经历地震）进行的详细研究显示：
在地震后，购房意愿由震前的50.4%迅速下降为14.5%，降幅高达71.23%，而对公屋（中国所称的廉租房）与私人商品房的租赁需求大幅上扬：
公屋租赁需求由震前的46.1%上升为79.1%，升幅为71.58%；私人商品房租赁需求由震前的2.6%上升为5.6%。
（图5）
图5：
地震前后消费者购买－租赁意愿变化
奈良县紧邻阪神地震区域，但未被官方定义为地震区。
在此次地震中，奈良县居民住所被地震摇晃，但地震未破坏其住所，影响其生命财产安全；奈良县居民可以便捷的前往灾区观察灾情。
根据以上案例分
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