股票投资策略报告图文.docx
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股票投资策略报告图文
股票投资策略报告
——2010
年主题投资猜想
基本结论
⏹
回顾2009年,资产价格演绎的逻辑是对风险的追逐。
资金在贬值的恐慌
下涌入到各类资产。
从资产类别看,风险类资产获得明显的追捧;从国家类别看,新兴市场要明显强于发达市场。
在A股市场中,早周期的可选消费如汽车、家电等和资源品行业如煤炭、有色等受到更为热烈的追捧。
⏹
展望2010年,高企的风险偏好存在被冲击的风险。
前期异常宽松的政策开始面临逐步退出的要求;过度宽松的政策正在通过其负面作用产生反噬,如对高债务的担忧;不断走高的商品价格也开始产生通胀隐忧对货币政策形成考验。
这些因素都可能在2010年某个时刻对投资者高企的风险偏好产生冲击,从而使得资产价格出现较大的波动。
⏹
A股:
多歧路,曲折前行。
2010年总体上,A股市场会处于盈利回升形成支持、估值膨胀受到一定抑制的环境中。
市场的运行可能不会一帆风顺,取决于经济扩张、政策退出、通胀预期等多因素之间的博弈。
在震荡格局下寻找结构性机会。
我们判断在1月份,A股市场仍会处于震荡格局中。
在A股结构性估值压力较大的背景下,需要更注重相对的安全性,从估值角度上寻找相对估值的洼地;从主题角度上寻找相对确定性的主题。
⏹
2010年主题投资方兴未艾。
我们判断2010年A股市场总体上处于一种相对均衡的格局中,那么其投资机会可能更多来自于结构性的投资线索和主题。
我们对2010年可能会影响A股市场的投资主题进行了初步的梳理,注重相对时效性,建议投资者在目前时点即可予以关注:
→主题一:
金融创新之股指期货与融资融券。
1月即将举行的全国证券期
货监管会议将成为观察的一个重点。
在这一主题预期下,券商股和存在估值优势的大市值行业会受益。
→主题二:
大事件之上海世博会。
2010年当之无愧的大事件。
回顾
2008年初的奥运主题行情,目前世博主题值得在年初重点关注。
世博会参观人数有可能会超预期,上海的酒店、零售、机场会受益较多。
→主题三:
区域振兴之关注新疆与安徽。
新疆:
2010年1月是中国西部
大开发战略十周年,从国家战略的角度,新疆无疑将是政策重点关照和扶持的区域。
安徽:
看点在于政策扶持和产业转移,皖江地区各城市承接长三角产业转移;同时,安徽在未来城镇化中发展空间巨大。
→主题四:
年报行情之高送转增。
2009年年报的披露即将在1月中旬拉
开序幕。
A股市场又将进入年报行情周期,高送转增也将成为短期市场持续的热点。
在盈利转好的背景下企业高送转的概率也在加大,给年报行情带来更高的含金量。
→主题五:
政策之“十一五”收官。
收官之年,政策可能会在短板处加
以补足,具有有三个方面:
1、提高服务业比重,我们认为主要将在信息服务（3G、物联网和卫生领域（医药;2、加大创新投入,战略型新兴产业是重点;3、加大力度降低单位GDP能耗,低碳经济在2010年仍然是不可或缺的主题。
宏观策略研究小组徐炜
（862161038251
xuwei1@
陈东
（862161038296
chendong@
联系人:
朱莉
（862161038271zhuli@
中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011
2010年01月04日
2010年1月股票投资策略报告
内容目录
2009年资产价格全景回顾（4
2010年:
多歧路曲折前行（6
2010年的主题猜想（9
主题一:
金融创新之股指期货与融资融券（9
主题二:
大事件之上海世博会（9
主题三:
区域振兴之新疆、安徽与海南（10
主题四:
年报行情之高送转增（11
主题五:
政策之“十一五”收官（12
图表目录
图表1:
2009年主要商品价格表现（4
图表2:
2009年主要国家股票市场表现（4
图表3:
2009年A股市场各行业表现（5
图表4:
2009年A股上市公司涨幅前25名（5
图表5:
2009年A股上市公司跌幅前25名（5
图表6:
美元指数在09年底触底反弹（6
图表7:
主要经济体主权债务CDS有所走高（6
图表8:
市场预期美联储在二季度会有一次加息行为（6
图表9:
美国10年期债券利率走高,通胀预期上行（6
图表10:
A股在估值结构上出现较大差异（7
图表11:
当前的估值结构与2007年顶峰时的差异（7
图表12:
PMI:
12月制造业生产再度扩张（8
图表13:
PMI:
新订单继续扩张显示需求仍然较好（8
图表14:
PMI:
企业产成品存货改善,原材料库存稳定（8
图表15:
PMI:
原材料价格持续回升（8
图表16:
2008年初的奥运主题vs2010年初的世博主题（10
图表17:
2009年密集出台了大量的区域振兴规划（10
图表18:
中国各区域的城镇化率（11
图表19:
未来城市扩张需求较大的地区（11
图表20:
工业企业毛利率继续走高（11
图表21:
工业企业存货趋于稳定（11
图表22:
工业企业ROE小幅走高（11
图表23:
工业企业利润率继续上行（11
图表24:
“十一五”收官,完成难度较大的目标（12
图表25:
中美产业结构的差距（13
图表26:
“十二五”中国经济“调结构”（13
图表27:
附1:
世博主题下关注的上市公司（14
图表28:
附2:
区域主题之新疆安徽（14
图表29:
附3:
年报行情之具有高送转潜力的上市公司（15
图表30:
附4:
新兴产业之3G应用（16
2009年资产价格全景回顾
泛滥的货币涌入风险类资产
回顾2009年各类资产价格的表现,我们发现其中演绎的核心逻辑是对风险的追逐。
从资产类别看,风险类资产获得明显的追捧;从国家类别看,新兴市场要明显强于发达市场。
2009年全球经济触底,同时又处在超级宽松的货币和超级低的利率环境之中,泛滥的货币在贬值的恐慌下涌入了风险类资产,从而推升了各类风险资产价格的大幅上升。
从主要商品在2009年的表现来看:
BDI指数涨幅第一,而08年BDI跌幅最为惨重;其次主要是有色金属,如铅、铜、锌等;糖、橡胶等期货09年涨幅也超过了100%。
此外,原油涨幅78%,黄金上涨了24%。
大宗农产品09年没有表现,玉米、小麦都录得负收益。
美元指数在2009年下跌了-4%。
以上资产价格的表现很好的体现了资金对风险的追逐。
股票市场,尤其是新兴市场的股票市场在2009年也获得了非常好的回报。
俄罗斯成为2009年股市涨幅最大的国家,上涨了128%;中国的沪深300指数上涨了97%,在全球市场中也居于前列。
新兴市场中金砖四国、拉丁美洲、东欧、新兴亚洲等地区股市都有上佳的表现;而发达市场则表现相对落后,基本在20%上下,美国道指上涨了18.8%。
这同样也反映出资金从发达经济体流向了风险偏好更强的新兴市场。
图表1:
2009年主要商品价格表现
-50
050100150200250300350波罗的海干散货指数
铅（
期货三月铜（
期货三月近月纽约11号精糖
锌（
期货三月远月东京天然橡胶
近月纽约轻原油
锡（
期货三月镍（
期货三月近月纽约棉花
铝（
期货三月长纤纸浆
近月纽约黄金
近月乙醇（
酒精近月芝加哥黄豆
近月热轧钢卷
近月芝加哥玉米
近月纽约天然气
美元指数
近月芝加哥小麦
2009年主要商品价格涨幅（%
来源:
国金证券研究所
图表2:
2009年主要国家股票市场表现
20406080100120140俄罗斯阿根廷中国（沪深
土耳其印尼巴西印度中国（上
证
台湾新加坡泰国菲律宾越南香港韩国马来西亚澳大利亚加拿大沙特阿拉伯德国希腊法国英国意大利日本美国阿联
酋
2009年主要国家股票市场涨幅（%
来源:
国金证券研究所
A股中可选消费、资源品获得追捧
回顾A股市场在2009年的表现,早周期的可选消费品涨幅居前,如交运设备、家电、旅游等,政策扶持是一方面,需求释放是另一方面;与此同时,受到政府投资拉动和大宗商品价格上涨的驱动,有色、煤炭等上游行业也有很高的涨幅。
金融、钢铁、机械等中游行业或服务业基本与大势同步;电力、建筑、交运等行业表现要略微落后于大势。
我们对2009年A股上市公司涨跌幅进行了排序,剔除股改新上市的公司,涨幅第一的是大元股份,涨幅超过660%。
纵观涨幅前列的上市公司,部分属于煤炭、汽车、有色等行业,受益于行业景气;另外很大一部分是由资产重组带来了巨大的收益;还有一部分是与低碳经济有关的上市公司。
跌幅榜方面:
电力、铁路等方面上市公司表现一般,一方面行业驱动力不足,另外一方面也与前期的高估值需要较长时间的消化有关。
图表3:
2009年A股市场各行业表现
0%
20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%交运设备
有色金属
采掘家用
电器
电子元器件
餐饮旅游
信息设备
综合轻工制造
纺织服装
房地产
化工食品饮料
商业贸易
机械设备
医药生物
金融服务
黑色金属
农林牧渔
信息服务
交通运输
建筑建材
公用事业
2009年A股各行业涨幅（%
来源:
国金证券研究所
图表4:
2009年A股上市公司涨幅前25名
图表5:
2009年A股上市公司跌幅前25名
0%
100%200%300%400%500%600%700%大元股份海通集团银河动力苏常柴A
西部资源闽闽东德豪润达中天城投高淳陶瓷
鲁
润股份双良股份三安光电天业股份海王生物安凯客车中恒集团四创电子山煤国际华芳纺织双钱股份广宇发展国阳新能芜湖港上海汽车
2009年A股上市公司涨幅
-20%
-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%攀
钢钢钒中国铁建长江电力盐湖集团盐湖钾肥荣丰控股天马股份国投电力川投能源山东高速海油工程中国中铁晋西车轴华能国际双鹤药业国通管业双鹭药业航天信息通化东宝科华生物华昌化工美邦服饰三精制药九阳股份置信电气
2009年A股上市公司跌幅
来源:
国金证券研究所
2010年:
多歧路曲折前行
高企的风险偏好存在被冲击的风险
2009年资产价格演绎的核心在于货币,在于风险偏好上升。
但展望2010年,投资者的风险偏好会面临多重考验,从而使得资产价格的运行充满不确定性。
政策退出存在以下几种情形:
在经济复苏的前提下,前期异常宽松的政策开始面临逐步退出的要求,政府主动的进行政策收缩,这对资产价格影响较小;过度宽松的政策通过其负面作用产生反噬,如高企的政府债务导致新的债务危机,这将使财政政策不得不作出被动调整;不断走高的商品价格,以及通胀压力的上升将开始对宽松的货币政策提出挑战。
我们认为以上这些因素,都可能在10年某个时刻对投资者高企的风险偏好产生冲击,从而使得资产市场体现出较大的波动性。
目前,我们看到美元已经从底部出现回升、CDS走高显示市场有担忧情绪、国债利率走高显示通胀预期开始增大。
这些信号都在暗示政策退出的压力在增大;尤其是考虑到目前全球美元套利交易规模较大,一旦前期宽松的环境出现变化,投资者风险偏好出现较大的波动,则资产价格的动荡可能会体现得较为剧烈。
图表6:
美元指数在09年底触底反弹
图表7:
主要经济体主权债务CDS有所走高
70
74
7882
86909408-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-10
30
80
130
180
230
280
09-01
09-02
09-03
09-04
09-05
09-06
09-07
09-08
09-09
09-10
09-11
09-12
10
2030
405060
7080
90英国
中国
德国（右
美国（右
来源:
国金证券研究所
图表8:
市场预期美联储在二季度会有一次加息行为
图表9:
美国10年期债券利率走高,通胀预期上行
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
10-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-11
期望联邦利率走势
012
3
4
5607-01
08-01
09-01
0.511.522.5310年期国债
通胀预期10年
来源:
国金证券研究所
A股的结构性估值压力
截至到2009年底,A股市场的2009年PE为26x,与2007年10月高点时的44x仍有一定的距离。
但目前市场以银行、石化为代表的大盘股估值明显偏低,如果剔除银行、石化,则市场实际估值已经接近40x。
也就意味着,A股实际的估值位置比总体指数的估值要高不少。
把目前各行业的估值与07年指数高峰时期进行比照,我们发现银行、地产、煤炭、建筑、水泥、石化、保险、食品饮料等行业在2009年的估值结构中没有被给予过高的估值。
正是因为这几个大市值行业相对较低的估值拉低了整体估值水平。
图表10:
A股在估值结构上出现较大差异
510152025303540455020030129
20040130
20050131
20060125
20070131
20080131
20090123
全部A股
全部A股剔除金融石化
来源:
国金证券研究所
图表11:
当前的估值结构与2007年顶峰时的差异
102030405060708090100航天航空传媒综合类元器件旅游餐饮农牧渔燃气水务软件与服务通信设备通用设备纺织服装电气设备零售饮料计算机设备医药生物可再生能源
电信服务纸业食品保险业有色金属家用电器贸易化学工业运输服务电力专用设备房地产证券业水泥交通工具网络服务全部A股运输设备煤炭运输设施建筑石油化工
钢铁银行业0%
13%25%38%50%63%75%88%100%113%125%PE（2007-10
PE（2009-12
目前PE/历史PE
来源:
国金证券研究所
A股维持震荡格局关注结构性机会
我们认为,2010年总体上,A股市场会处于盈利回升形成支持、估值膨胀受到一定抑制的环境中。
A股市场的运行可能不会一帆风顺,它取决于经济扩张、政策退出、通胀预期等多因素之间的博弈,不确定性较09年要大。
站在2010年的起点,目前政策退出的力度较为温和、通胀压力尚未真正来临、经济有望进一步有所扩张,这个环境对近阶段的A股市场相对偏暖一些。
从12月的PMI数据来看,工业生产仍在进一步加速,新订单显示需求旺盛,同时企业的库存也明显改善,说明实体经济仍然处于景气扩张期。
目前存在较大不确定性的是政策对银行信贷投放的指导。
我们判断在1月份,A股市场仍会处于震荡格局中。
在A股结构性估值压力较大的背景下,需要更注重相对的安全性,从估值角度上寻找相对估值的洼地;从主题角度上寻找相对确定性的主题。
图表12:
PMI:
12月制造业生产再度扩张
图表13:
PMI:
新订单继续扩张显示需求仍然较好
30
35404550556065702005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-10
制造业采购经理指数（%
制造业采购经理指数_生产（%
25
3035404550556065702005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-10
制造业采购经理指数_新订单（%
制造业采购经理指数_新出口订单（%
来源:
国金证券研究所
图表14:
PMI:
企业产成品存货改善,原材料库存稳定
图表15:
PMI:
原材料价格持续回升
35
404550552005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-10
制造业采购经理指数_产成品库存（%制造业采购经理指数_原材料库存（%
25
303540455055606570752005-01
2005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-10
2007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-07
2008-102009-012009-042009-072009-10
制造业采购经理指数_购进价格（%来源:
国金证券研究所
2010年的主题猜想
主题是股票市场不可或缺的投资线索。
在基本面总体平稳的阶段,主题热点是市场关注的重要方向;同时,一些主题也正是基本面变化的重要脉络,如09年的低碳经济,即代表了产业结构转型的深层次变化。
我们认为,2010年A股市场总体上处于一种相对均衡的格局中,那么其投资机会可能更多来自于结构性的投资线索和主题。
因此,我们对2010年可能会影响A股市场的投资主题进行了初步的梳理。
主题一:
金融创新之股指期货与融资融券
临近2009年年末,股指期货和融资融券推出的预期开始升温。
自2006年证监会《融资融券试点管理办法》以来,一系列的配套措施基本就绪,试点工作也已开展。
管理层也曾经在多个场合表示要加快金融创新的推进,接下来在2010年1月将举行的全国证券期货监管会议将成为观察的一个重点。
我们认为股指期货和融资融券的推出有其内在的逻辑。
2009年主要是通过银行信贷扩张来支持经济,目前银行面临资本充足率的困扰;同时流动性进入在实体经济和房地产领域会产生通胀的隐忧。
因此,发展资本市场,扩大直接融资,吸收流动性是大的方向;而且目前总体震荡平衡的市场格局也符合推出的条件。
因此,作为可能是近几年最重要的金融创新,股指期货和融资融券的推出预期值得重点关注,其对市场也会产生明显的影响:
→直接受益的券商股。
融资融券将成为券商新的利润增长点:
增加券商的利息收入;增加佣金收入;增加中间业务收入等。
虽然在初始阶
段,由于规模有限,这部分对券商的收入贡献有限;但它提高了券商
资金的使用效率,有助于大券商估值的提升。
→大市值行业的催化剂。
融资融券和股指期货将增加大市值股票的需求,提供更为充裕的流动性,使得大市值行业获得一定的流动性溢
价。
更为重要的是,融资融券和股指期货推出的预期可能会成为风格
转换新的催化剂;尤其是目前大市值行业的估值存在比较明显的优
势。
主题二:
大事件之上海世博会
进入到2010年,2010年的大事件无疑是上海世博会,国家旅游局已将2010年确定为“中国世博旅游年”。
目前有关世博会的推广工作已经全面展开,据报道,美国当地时间1月1日,“城市,让生活更美好”为主题的上海世博花车亮相美国帕萨迪纳花车巡游。
全球有约150个地区、5亿名观众通过电视直播观赏盛况。
截至目前,中国2010年上海世界博览会（简称世博会门票已售出1200万张,超出了今年内售出1000万张的原定计划。
我们认为上海世博会吸引人数可能会超过原先预定的7000万人次。
在我们之前的专题报告中已经重点论述了,世博会相较于奥运会对经济的拉动作用更大,尤其是当期举办会议期间。
回顾奥运主题当时的表现,在07年末08年初市场掀起了一番奥运主题的热潮,相关上市公司获得了较大的涨幅;我们认为进入到2010年,随着世博会气氛的日益强烈,世博主题仍然值得投资者在年初重点的予以关注;如果考虑到世博会还有可能会有超预期的表现,则这一主题的安全性会来得更高一些。
我们建议关注的方向是:
上海本地的酒店、商业、机场等受益较大的行业。
图表16:
2008年初的奥运主题vs2010年初的世博主题
50
7510012515017520022525011月
12月01月
全聚德西单商场锦江股份新世界
来源:
国金证券研究所
主题三:
区域振兴之新疆、安徽与海南
2009年出台了大量的区域振兴规划,各地区区域振兴的频繁出台,多少有一点审美疲劳的意味。
在2010年,我们重点关注新疆和安徽这两个区域。
图表17:
2009年密集出台了大量的区域振兴规划
区域振兴
辐射地区
珠江三角洲地区改革发展纲要广东省珠江三角洲地区的广州、深圳、珠海、佛山等九个城市上海建设两个“中心”上海
海峡西岸经济区台湾海峡西岸,以福建为主体横琴总体发展规划广东珠海市横琴岛
关中-天水经济区发展规划陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南、杨凌、商洛部分县和甘肃省天水所辖行政区域
东北老工业基地的振兴战略黑龙江、吉林、辽宁和内蒙古自治区的东部
中国图们江区域合作开发规划纲要吉林省长春市、吉林市部分区域和延边州为核心地区
黄河三角洲高效生态经济区发展规划山东省东营和滨州两市全部以及与其相毗邻海南国际旅游岛规划纲要
海南岛
来源:
国金证券研究所
新疆将受益于新的西部大开发战略。
2010年1月是中国西部大开发战略十周年。
目前正在研究制定新的政策,以进一步深入推进西部大开发战略,从而逐步构建新的经济增长极。
“到2020年,把新疆建设成为我国西部新的经济增长点和对外开放的前沿地带”。
我们认为,从国家战略的角度,新疆无疑将是政策重点关照和扶持的区域。
安徽受益于产业转移与城镇化的方向。
2010年有可能会推出安徽的区域振兴规划,主要是“皖江城市带”发展规划。
皖江城市带最大的特点是与长三角的紧密关系,因此未来安徽的看点在于政策扶持和产业转移,皖江地区各城市工业基础扎实,交通条件较好,区位优势明显,如果加以政策支持,则发展空间较大。
同时,根据国家长期推进城镇化的战略,在城镇化过程中,安徽无疑是发展空间居于前列的。
海南“离岛免税”的遐想。
2010年的区域振兴以《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》拉开帷幕,如果外国人离境退税与国人离岛免税能够出台,则对海南会产生巨大的带动效应。
图表18:
中国各区域的城镇化率
图表19:
未来城市扩张需求较大的地区
中国各地区城镇化率进程（%
0%
10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上海北京天津广东辽宁浙江黑龙江江苏吉林内蒙古
重庆福建海南山东全国湖北山西宁夏湖南陕西河北江西青海安徽新疆广西四川河南云南甘肃贵州西藏
各省中人口在[50万-200万]的地级市个数
246810121416四
川
河南
安徽
广东
山东
辽宁
黑龙江
湖南
湖北
广西
山西
河北
浙江
江苏
陕西
江西
吉林
内蒙古
来源:
国金证券研究所
主题四:
年报行情之高送转增
2009年年报的披露将从2010年1月12日拉开序幕。
A股市场又将进入年报行情周期,其中的高送转将成为市场的热点。
根据我们数量型报告《寻找高送转潜力公司》的研究,在分红预案公布日之前,相关上市公司会获得明显的超额收益,我们也筛选了具有高送转潜力的上市公司,见附注表格。
从工业企业1-11月的利润表现来看,各项盈利指标都继续在好转之中。
我们认为尽管对上市公司盈利的回升已经有了较为充分的预期,上市公司年报可能会有不少的惊喜存在;
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