中国汽车行业调研分析报告.docx
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中国汽车行业调研分析报告
2017年汽车行业调研分析报告
2017年7月出版
1、整体:
1季度补库存,2季度去库存
2017Q1批发大幅超越零售,行业处于补库存状态。
2016年乘用车批发销量(国内制造,不考虑进口,下同)2401万辆,同比增13.7%;乘用车上牌量(不考虑进口,下同)2354万辆,同比增16.6%,高于批售增速,反映出终端销售火爆。
2017Q1批发销量595万辆,同比增6.1%;乘用车上牌量1458万辆,同比-15.1%,整车厂批发销量转移到经销商形成渠道库存。
月度数据上,2017年1-3月逐月乘用车上牌增速分别为
-25.1%、-7.7%、-5.3%,跌幅有所收窄。
图表1:
2015-2017Q1逐月度乘用车上牌量及增速(单位:
辆,%)
2017Q1新增库存128万辆,超前两年新增库存总和。
我们用“批售-上牌”代表渠道的增量库存。
2015-2017Q1累计新增库存241万辆,其中2015年新增库存65万辆、
2016年47万辆,2年时间渠道库存累计新增112万辆,相当于约17天销量,2017Q1
单季度渠道库存增加128万辆,单季度增量超前两年总和。
终端折扣是渠道库存的同步指标。
渠道连续加库存后一般通过整车厂降低批售量、
优惠促销等措施去库存。
为保证主机厂生产的平稳,行业习惯年初淡季加库存(2015
年3-6月,2016年2-6月,2017年1-3月),下半年旺季去库存(2015年8-12月,2016
年7-12月)。
考虑到2017Q1渠道库存大幅上升(超越季节性因素),Q2整车厂可能会加大促销力度。
图表2:
批发量与上牌量逐月差额与累计差额(单位:
辆,辆)
2、分品牌:
长安、长城新增库存较快
2017Q1渠道库存普增,长安系、上汽系增加较多。
2017Q1全市场新增库存0.84个月,我们统计了重点品牌,包括一线合资的南北大众、上汽通用,二线合资的长安福特、北京现代,日系包括广汽丰田、一汽丰田、广汽本田、东风本田,重点自主包括长安、长城、吉利、广汽、上汽等2015年至今累计新增库存:
所有主流品牌2017Q1库存均有所增加,库存系数自主(1.08个月)>一线合资(1.0
个月)>二线合资(0.82个月)>日系(0.38个月);
2017Q1渠道库存增加较多的整车厂包括长安汽车(1.86个月)、上汽大众(1.41个月)、上汽乘用车(1.39个月)、长安福特(1.0个月),部分原因是主机厂去年底提前完成任务控制批售,1季度补库存;
2015年至今长安汽车(3.06个月)、上汽大众(1.85个月)、长城汽车(1.81个月)、长安福特(1.59个月)库存增加较多,反映了中长期竞争压力的加大;
2017Q1渠道库存增加较少的整车厂包括广本(0.03个月)、东风本田(0.30个月),渠道库存较轻利于未来短期批发销量的提升;2015-2017Q1渠道库存四大日系品牌、荣威等持续降低,反映了其竞争力的提升。
表格1:
2015年来重点整车厂新增库存及新增库存系数(单位:
辆,月)
图表3:
一汽大众2015年来新增库存(单位:
辆)
图表4:
上汽大众2015年来新增库存(单位:
辆)
图表5:
上汽通用2015年来新增库存(单位:
辆)
图表6:
长安福特2015年来新增库存(单位:
辆)
图表7:
北京现代2015年来新增库存(单位:
辆)
图表8:
一汽丰田2015年新增库存(单位:
辆)
图表9:
广汽丰田2015年来新增库存(单位:
辆)
图表10:
东风本田2015年来新增库存(单位:
辆)
图表11:
广州本田2015年来新增库存(单位:
辆)
图表12:
长安汽车2015年来新增库存(单位:
辆)
图表13:
长城汽车2015年来新增库存(单位:
辆)
图表14:
吉利汽车2015年来新增库存(单位:
辆)
图表15:
广汽乘用车2015年来新增库存(单位:
辆)
图表16:
上汽荣威2015年来新增库存(单位:
辆)
3、分系别:
自主库存快速上升,日系库存最轻
我们统计了主流合资/自主轿车、SUV共28款车型,2015年至今上牌量及累计新增库存情况。
发现合资A级轿车库存增长最快,部分自主SUV和轿车库存也在增加:
2017Q1合资、自主A级轿车库存增长较快,与去年Q4购置税透支消费、渠道库存较轻有很大关系,虽然A级车需求逐渐下降,但库存整体稳健;
自主SUV库存快速上升,GS4、RX5库存上升源于新车上市渠道铺货,哈弗、CS75库存上升则反映了竞争的压力。
在今明两年需求增速下降的背景下,自主品牌库存的快速上升,可能使竞争更加激烈;
表格2:
重点车型2015-2017Q1新增库存情况(单位:
辆,月)
3.1、合资SUV库存处于良性状态
合资A级SUV2015-2017Q1新增库存系数约0.82月,2017Q1新增库存系数约0.42
个月。
分车型来看:
日系车型丰田RAV4和日产奇骏2015年至今库存持续降低,与日系优良的库存管理能力密切相关;
韩系的现代途胜受地缘政治、自主品牌冲击的双重影响,2015-2017Q1库存新增
3.16个月,是所有车型中库存增长最快的;
昂科威新增1.49个月(2015年上市的原因)、途观新增1.40个月(车型老化的原因),均处于合理水平
合资B级SUV2015-2017Q1新增库存0.42个月,2017Q1新增库存0.24个月,渠道库存较轻,主要因B级合资SUV持续处于热销状态。
其中,4月底途昂、科迪亚克、探界者集中上市,需要关注锐界库存的持续上升的后续影响。
图表17:
途观2015年来新增库存(单位:
辆)
图表18:
途胜2015年来新增库存(单位:
辆)
图表19:
翼虎2015年来新增库存(单位:
辆)
图表20:
昂科威2015年来新增库存(单位:
辆)
图表21:
RAV42015年来新增库存(单位:
辆)
图表22:
奇骏2015年来新增库存(单位:
辆)
图表23:
锐界2015年来新增库存(单位:
辆)
图表24:
汉兰达2015年来新增库存(单位:
辆)
3.2、合资A级轿车库存反映需求的下滑
2015-2017Q1合资A级轿车累计新增库存1.41个月,2017Q1单季度累计新增1.62
个月,短期库存的提升反映Q1的补库存行为,中期库存的提升则反映了需求的疲软。
分车型上,朗逸、英朗库存增长较快。
合资B级轿车2015-2017Q1累计新增库存0.01个月、2017Q1新增0.01个月,渠道库存较轻,其中雅阁、迈腾处于持续去库存状态,虽然B级车需求也在下滑,但竞争格局优于A级车,也反映在车型的库存压力上。
图表25:
卡罗拉2015年来新增库存(单位:
辆)
图表26:
雷凌2015年来新增库存(单位:
辆)
图表27:
速腾2015年来新增库存(单位:
辆)
图表28:
朗逸2015年来新增库存(单位:
辆)
图表29:
捷达2015年来新增库存(单位:
辆)
图表30:
英朗GT2015年来新增库存(单位:
辆)
图表31:
帕萨特2015年来新增库存(单位:
辆)
图表32:
雅阁2015年来新增库存(单位:
辆)
3.3、自主库存增长最快,警惕竞争风险
自主SUV2015-2017Q1平均新增库存1.66个月,2017Q1新增库存0.81个月,自主轿车2015-2017Q1平均新增库存1.57个月,2017Q1新增库存1.16个月,在SUV增速放缓的背景下,渠道面临较大的库存和价格压力。
除了2016年上市的博越外,其余自主SUV库存均新增1.5个月以上,2017Q1新增库存普遍在0.9个月以上,其中CS75库存系数最高,5月底长安的官降也是库存压力释放的反映。
图表33:
H62015年来新增库存(单位:
辆)
图表34:
GS42015年来新增库存(单位:
辆)
图表35:
博越2015年来新增库存(单位:
辆)
图表36:
CS752015年来新增库存(单位:
辆)
图表37:
RX52015年来新增库存(单位:
辆)
图表38:
H22015年来新增库存(单位:
辆)
图表39:
帝豪EC72015年来新增库存(单位:
辆)
图表40:
帝豪GL2015年来新增库存(单位:
辆)
图表41:
帝豪GS2015年来新增库存(单位:
辆)
图表42:
逸动2015年来新增库存(单位:
辆)
4、重点公司:
长城率先释放压力,其他品牌跟进
4.1、长城:
库存压力在3月率先释放
长城汽车2015-2017Q1新增库存11万辆,H6占比过半。
长城汽车2015-2017Q1新增库存11.0万辆,新增库存系数1.81个月(相对2017Q1上牌量),其中2015年新增1.9万辆、2016年5.4万辆、2017Q1新增库存3.7万辆,2017Q1新增库存系数0.61。
今年Q1长城的库存压力已经很高,3月下旬推出“10亿红包”促销活动,打响了行业去库存的第一枪。
图表43:
2015-2017Q1逐月度长城汽车新增渠道库存结构(单位:
辆)
新增库存结构上,2015-2017Q1的新增的11.0万辆库存包含3.9万辆H2(含H2s)、
5.8万辆H6(含coupe)、2.3万辆H7(含H7L)、其余车型库存降低1.0万辆。
2017Q1
新增的3.7万辆库存中包含H21.8万辆、H62.2万辆、H73800辆。
图表44:
2017Q1长城汽车新增渠道库存结构(单位:
%)
4.2、一汽大众:
2017Q1新增库存11万辆,整体良性
一汽大众(含奥迪)2015-2017Q1新增库存5.1万辆,新增库存系数0.43个月,其中2015年新增1.0万辆、2016年降低4.4万辆、2017Q1新增10.9万辆。
图表45:
2015-2017Q1逐月度一汽大众新增渠道库存结构(单位:
辆)
新增的库存结构上,2017Q1新增的10.9万辆库存中速腾和新宝来2.6万辆、捷达
1.7万辆、奥迪A6L3700辆、其他3.6万辆。
图表46:
2017Q1一汽大众新增渠道库存结构(单位:
%)
4.3、上汽大众:
2017Q1库存新增16万辆,上升较快
上汽大众2015-2017Q1新增库存21.1万辆,新增库存系数1.85个月,其中2015年新增7.3万辆、2016年减少2.3万辆,2017Q1新增16.1万辆、新增库存系数1.41个月,2017Q1渠道库存暴增。
图表47:
2015-2017Q1逐月度上汽大众新增库存结构(单位:
辆)
2015-2017Q1新增的21.1万辆库存中,朗逸7.6万辆、桑塔纳3.7万、帕萨特2.3万、途观2.9万辆、其他车型4.7万辆。
2017Q1新增的16.1万辆库存中,朗逸6.5万辆、桑塔纳1.9万辆、途观1.7万辆,其他5.8万辆。
图表48:
2017Q1上汽大众新增渠道库存结构(单位:
%)
4.4、上汽通用:
2017Q1新增库存8.3万辆,英朗占比近半
上汽通用(含雪佛兰)2015-2017Q1新增库存3.8万辆,新增库存系数0.34个月,
其中2015年新增2.1万辆、2016年降低3.7万辆、2017Q1新增8.3万辆,8.3万辆中英朗4.1万辆、昂科威1.2万辆,其余车型新增3.1万辆。
图表49:
2015-2017Q1逐月度上汽大众新增库存结构(单位:
辆)
图表50:
2017Q1上汽通用新增渠道库存结构(单位:
%)
5、投资分析
从补库存到去库存,行业机会在下半年。
根据对上牌数据的分析,今年1季度行业处于补库存状态,批售增长6%、零售下滑15%,渠道库存快速提升。
以3月中旬长城“10亿红包”为开端,2季度行业正式进入去库存阶段,库存压力较高的品牌会率先做出反应,比如5月底长安的“官降”。
2季度是行业的传统淡季,预计去库存将持续到7月底。
考虑年底购置税退出对消费的刺激,板块的投资机会在下半年,2季度可能提供一个良好的介入窗口。
以日为鉴,产品才是核心竞争力。
受民族情绪的冲击,日系在国内一直处于不温不火的状态,但丰田、本田依靠高质量的产品、精细化的渠道管理,在今年以来的弱市下表现突出。
短期的角度,汽车可以通过新款、渠道扩张提振销量,但1-2年的维度,车型的生命周期取决于品质和管理。
自主品牌进入为期2年的“淘汰赛”。
市场红利是过去几年自主品牌快速增长的重要推力,购置税退出将导致行业增速逐年下滑,而自主品牌膨胀的产品线和渠道,将成为品牌的试金石,正向反馈和负向反馈的作用同样明显。
从今年1季度的表现看,二线自主已经出现快速下滑,且趋势仍在持续,自主品牌可能进入为期两年的“淘汰赛”。
弱市选龙头、首推上汽集团,重点关注长城WEY品牌的表现。
短期角度,基于购置税退出带动旺季销量超预期的判断,2季度行业去库存可能提供一个好的投资窗口。
中期角度,基于对汽车销量增速今明两年下台阶、自主品牌进入“淘汰赛”的判断,风险最低的选择就是产品组合最稳健、且处于新品周期中的上汽集团;弹性最大的是处于新一轮产品周期的长城汽车,核心变量是高端品牌WEY的表现。
6、部分相关分析
6.1、上汽集团:
风浪来时要在航母上
合资品牌看产品结构升级。
上汽大众、通用年销量约200万台,产品线齐备、销
量增长的弹性已非常有限,主要看点在产品组合的优化。
一方面是SUV占比的提升,
如途昂、科迪亚克、探界者等,一方面是豪华车占比的提升,如凯迪拉克和即将到来的上汽奥迪;
上汽自主看新品放量减亏。
自主品牌是公司的另一个弹性来源,上汽乘用车目前处于产品投放期,在RX5、i6、RX3、MGZS的推动下,今年销量有望突破70万台,需要关注的风险是产品之间的相互挤压,荣威和MG的产品线过长;
风浪来时要在航母上。
整体而言,在行业增速下行、自主进入淘汰赛的背景下,处于新品周期中的上汽集团,作为国内最大的主机厂,是今年车企中竞争压力最小、盈利增长确定性最强。
表格3:
上汽集团盈利拆分(单位:
辆,亿元)
6.2、长城汽车:
一切都取决于WEY
H6是长城的基本盘。
2016年H6占长城总销量接近60%,盈利占比更高,H6是长城的盈利基础。
换代车型4月底上市,订单旺盛,经过3、4月份的去库存,预计H6销量逐月环比回升;
WEY决定长城的天花板。
在15万以下SUV竞争加剧、H6占据较高市场份额的情况下,WEY成为长城未来最大的变量,也是影响长城估值的关键因素。
首款产品VV7四月底上市,仍处于渠道扩长和产能爬坡期,未来3个月是重要的观察窗口;
新品周期对冲行业下行压力。
历史上看,今年是长城开启了第二轮产品周期,核心产品H6换代,同时推出战略品牌WEY,公司希望通过新品投放挤压竞争对手、突破成长瓶颈。
新品上市1个月以来订单旺盛,未来1个季度是重要的观察窗口。
表格4:
长城汽车盈利拆分(单位:
辆,亿元)
6.3、长安汽车:
等待下一轮产品周期
长安福特的竞争压力尚未释放。
福特经过上一轮产品投放后,目前进入空窗期,主力产品翼虎、蒙迪欧分别面临途观L、新迈腾的竞争,主力产品锐界在5月也迎来了途昂、探界者、科迪亚克等系列竞品,而林肯的国产化要等到2019年,短期看长安福特的竞争压力还没有完全释放;
自主品牌需强调盈利。
公司自主品牌销量破百万台,但盈利能力较低,在长安福特面临竞品冲击的背景下,自主品牌的盈利挖掘成为平衡盈利的重要手段,商用车业务向乘用车转型也有利于提升盈利能力;等待下一轮产品周期。
短期看,由于新品投放空档,长安自主和长安福特均面临竞争对手的冲击和行业增速下行的压力,公司下一轮产品周期有望从2018年下半年开始,主要来自福特新车型的导入。
表格5:
长安汽车盈利拆分(单位:
辆,亿元)
-END-