《证券投资分析》重点.docx
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《证券投资分析》重点
《证券投资分析》重点
第一章证券投资分析概述
证券投资的目的是证券投资净效用的最大化。
净效用=收益正效用-风险负效用。
20世纪60年代芝加哥大学财务学家尤金•法默提出了“有效市场假说”。
只有证券的市场价格充分地反映了全部有价值的信息、市场价格代表了证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。
有效市场存在的条件：
1、信息自由流动，不存在内幕消息；
2、每个投资者都能对消息进行加工，具有证券判断价格变动的能力。
资本市场是一个风险定价的市场，资本的收益率反映了风险的大小，风险越大，受益越高，风险越低，收益越低。
2、分类弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。
市场越强，反应的信息范围越大。
（二）三类有效市场的特点及其对证券投资分析的指导意义；
只反映历史信息的市场被称为弱式有效市场。
在弱式有效市场上，价格充分反映了历史信息，要想获得超额回报必须寻找历史价格信息以外的消息。
能够反映全部公开信息的市场被称为半强式市场，市场价格充分反映了公开消息，只有掌握内幕消息的人才能获得超额收益。
在强式有效市场中，价格及时、准确地反映了所有的相关信息，包括公开的消息和内幕消息，任何人无法通过对公开消息或者内幕消息的分析获得超额回报。
（一）我国证券市场现存的三种主要投资理念：
价值挖掘型投资理念、价值发现型投资理念、价值培养型投资理念
1、价值发现型投资理念
价值发现型投资理念是一种风险相对分散的市场投资理念。
依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念确立的主要成本是研究费用。
相对于价值挖掘型，投资风险要小得多。
2．价值培养型投资理念
价值培养型投资理念是一种风险共担型的投资理念。
这种理念下的投资行为，既分享证券内在价值成长，也共担价值成长的风险。
投资方式有两种：
（1）投资者作为战略投资者，对证券母体注入战略投资，培养证券的内在价值和市场价值，如产业集团的投资行为；
（2）众多投资者参与证券母体的融资，培养证券的内在价值和市场价值，如投资者参与上市公司的增发、配股和可转债等。
——考试重点。
（二）根据投资者对风险收益的不同偏好，投资者的投资策略大致分为三类——考试重点
1、保守稳健型
一般投资于无风险．低收益或低风险．低收益的证券，如国债、企业债券等。
2、稳健成长型
一般投资于中风险、中收益的品种，比如蓝筹股、指数型基金。
3、积极成长型
可以承受投资价格的预期波动，愿意承担为了获得高报酬而随之而来的高风险
2000年7月5日，我国证券投资分析师自律组织“中国证券业协会证券投资分析师专业委员会”成立。
证券投资分析三个基本要素：
信息、步骤和方法。
基本分析主要包括三个方面的内容：
（1）宏观经济分析；
（2）行业分析与区域分析；（3）公司分析。
经济指标又分为三类：
先行性指标（如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模等）；
同步性指标（如个人收入、企业工资支出、CDP、社会商品销售额等）；
滞后性指标（如失业率、库存量、单位产出工资水平、服务行业的消费价格、银行未收回贷款规模、优惠利率水平、分期付款占个人收入的比重等）。
除了经济指标之外，主要的经济政策有：
货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等等。
公司分析是基本分析的重点，公司分析主要包括以下三个方面的内容：
（1）公司财务报表分析。
（2）公司产品与市场分析。
（3）公司资产重组与关联交易等重大事项分析。
技术分析是仅从证券的市场行为来分析和预测证券价格未来变化趋势的方法。
所谓市场行为包括三方面的内容：
（1）证券的市场价格；
（2）成交量；（3）价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间。
（多选）
三个假设是：
（1）市场的行为包含一切信息；
（2）价格沿趋势移动；（3）历史会重复。
K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。
组合管理分析方法
基本方法：
投资者根据对风险和收益的偏好选择最优的证券组合。
理论基础：
证券或证券组合的收益可以用期望收益率表示，风险可以用收益率的方差来衡量；证券收益率服从正态分布；理性投资者的共同特征是:
期望收益率既定,选择风险最小的证券，风险既定选择期望收益率最高的证券。
主要理论包括：
马柯威茨的期望方差模型、夏普（以及特雷诺和詹森）的资本资产定价模型、罗斯的套利定价模型、特征线模型、因素模型等
第二章有价证券的投资价值分析
一、影响债券投资价值的内部因素
1．期限：
期限越长，其市场变动的可能性越大，其价格的易变性也越大，投资价值越低。
2．票面利率：
债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。
在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。
但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力也较大。
3．提前赎回条款：
是债券发行人所拥有的一种选择权。
具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，也应具有较高的到期收益率，其内在价值较低。
4．税收待遇：
一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。
5．流通性：
流通性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。
6．债券的信用等级：
又称信用风险或违约风险。
二、影响债券投资价值的外部因素
1．基础利率：
基础利率一般是指无风险债券利率。
如政府债券利率。
2．市场利率：
市场利率风险是各种债券都面临的风险。
市场利率风险与债券的期限相关，债券的期限越长，其价格的利率敏感度也就越大。
3．其他因素：
通货膨胀，汇率的变化等。
内部因素和债券投资价值相关关系（重点）
外部因素和债券投资价值相关关系（重点）
二、债券价值的计算公式
债券投资的目的在于未来某个时点获取一笔已经发生增值的货币收入，因此，债券的当前价格可表示为投资者为了取得未来收入目前希望投入的资金。
--货币的时间价值
假定当前使用一笔金额为P0的货币，按照某种利率投资一定期限，投资期末连本带利收回货币金额Pn，那么P0该笔货币的现在价值，简称“货币的现值”，Pn该笔货币的现在价值，简称“货币的终值”
（二）掌握按单利和复利计算货币终值和现值。
利用现值计算终值：
Pn=P0（1+r）（复利）Pn=P0（1+r.n）（单利）
一般来说，利率相同时，用单利计算的终值比用复利计息的终值低。
利用终值计算现值（贴现）：
（三）一次性还本付息债券的定价公式
债券的定价原理：
资本化定价方法认为资产的内在价值==预期现金流的现值。
运用到债券上，债券的内在价值=债券的预期货币收入按照某个利率贴现的现值。
确定债券内在价值时，需要知道：
（1）估计的预期货币收入；
（2）投资者要求的适当收益率，称“必要收益率”。
债券的预期货币收入的来源：
票面利息和票面额。
债券的必要收益率一般是比照具有相同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出的。
一次还本付息，预期货币收入是期末一次性支付的利息和本金
1、单利计息、单利贴现
P—债券的内在价值M—票面价值i—每期利率r—必要收益率（折现率）n—剩余时期数
（四）付息债券的定价公式
对于普通的按期付息的债券来说，其预期货币收入有两个来源：
到期日前定期支付的息票利息和票面额，其必要收益率也可参照可比债券确定。
因此，对于一年付息一次的债券来说，若用复利计算，其价格决定公式为：
式中：
P——债券的内在价值；C——每年支付的利息；r——必要收益率；t——第t次；
n——所余年数；M——票面价值。
三、债券收益率的计算
（一）当前收益率
在投资学中，当前收益率=债券的年利息收入/买入债券的实际价格。
其计算公式为：
式中：
Y——当前收益率；C——每年利息收益；P——债卷价格。
（二）内部到期收益率
1、付息债券内部到期收益率
一年一付息：
（2.12）
式中：
P——债券价格；C——每年利息收益；Y——内部到期收益率；
n——时期数（年数）；F——到期价值。
半年一付息：
（2.13）
式中：
P——债券价格；C——每年利息收益；Y——内部到期收益率；
n——时期数（年数乘以2）；F——到期价值。
2、无息债券（一次还本付息债券）内部到期收益率（2.14）
式中：
P——债券价格；Y——内部到期收益率；n——时期数；F——到期价值。
3、贴现债券内部到期收益率（2.15）、（2.16）
式中：
P0——发行价格；d——年贴现率（360天计）；N——债券年化有效期限（360天计）；
F——债券面值。
式中：
P0——发行价格；Y——内部到期收益率；F——债券面值。
（三）持有期收益率
1、付息债券持有期收益率（2.17）
式中：
P0——买入价格；P1——卖出价格；Y——内部到期收益率；C——每年利息收益；N——持有年限。
2、贴现债券持有期收益率（2.18）
式中：
P0——买入价格；P1——卖出价格；Y——内部到期收益率；C——每年利息收益；N——持有年限。
（四）赎回收益率
指的是首次赎回收益率
式中：
P——发行价格；n——直到第一个赎回日的年数；Y——赎回收益率；M——赎回价格；
四、债券转让价格的近似计算
（一）贴现债券转让价格
购买价格公式中的最终收益率的含义是，在与其的持有期（持有至到期）内将获得的预期收益率。
卖出价格公式中的持有期间收益率是，在已持有的期限内预期获得的收益率，即卖方要求获得的回报率。
（二）一次还本付息债券转让价格
一次还本付息债券卖出价格近似计算公式。
（三）付息债券转让价格
n持有期年限C——每年支付的利息；t——第t次；M——票面价值。
五、债券的利率期限结构
图（d）显示的是拱形利率曲线，表示期限相对较短的债券，利率与期限呈正向关系；期限相对较长债券，利率与期限呈反向关系。
（三）利率期限结构理论
1、市场预期理论利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期
2、流动性偏好理论流动性溢价=远期利率-未来预期即期利率（债券期限越长，流动性溢价越大）
3、市场分割理论利率期限结构取决于长、短期资金市场各自的供求。
第二节股票的投资价值分析
一、影响股票投资价值的因素内部因素对股票投资价值的影响：
二、股票内在价值的计算方法
（一）资产和股票的定价原理——现金流贴现模型
现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值。
对于股票来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。
见（2.23）式
式中：
V——股票在期初的内在价值；Dt——时期t末以现金表示的每股股息；
k——定风险程度下现金流的合适贴现率（必要贴现率）。
（二）股票投资净现值的概念以及计算
1、净现值等于内在价值与成本之差，即：
净现值=内在价值-成本
P——在t=0时购买股票的成本。
（1）NPV>0，意味着所有预期的现金流人的现值之和大于投资成本，股票被低估，购买这种股票可行；
（2）NPV<0，意味着所有预期的现金流人的现值之和小于投资成本，股票被高估，不可购买这种股票。
2、内部收益率
内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率，用k*表示。
把k*与具有同等风险水平的股票的必要收益率（用k表示）相比较：
如果k*>k，则可以购买这种股票；
（三）零增长模型
零增长模型假定股利不变，即股利增长率g=0。
根据这个假定，得出零增长模型公式
式中：
V为股票的内在价值；Do为在未来无限时期支付的每股股利；k为必要收益率。
2．内部收益率。
方程也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。
首先，用证券的当今价格P代替V，用k*（内部收益率）代表k，代人公式其结果是：
3．应用。
在决定优先股的内在价值时
（四）不变增长模型。
（五）可变增长模型
三、市盈率——着眼于短期
（一）简单估计法
1、利用历史数据进行估计（多选）
（1）算术平均数法或中间数法
（2）趋势调整法（3）回归调整法
2、市场决定法
（二）回归分析法
回归分析方法是指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出吻合最好的线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。
四、市净率——着眼于长期（注意与市盈率比较）
第三节、金融衍生工具的投资价值分析
逻辑结构
一、金融期货的价值分析
金融期货合约：
约定在未来时间以约定价格买卖某种金融工具的双边合约。
期货合约含交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等标准化条款规定。
金融期货的标的物包括各种金融工具，如股票、外汇、利率等。
（一）金融期货的理论价格
在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。
期货的理论价格：
设t：
现在时刻；T：
期货合约到期日；Ft：
期货当前价格；St：
现货当前价格；
（2.39）
式中：
r——无风险利率，d——连续的红利支付率，（T-t）——从t时刻持有到T时刻。
（二）影响金融期货价格的主要因素
主要因素：
持有现货的成本和时间价值
其他：
市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。
二、金融期权的价值分析
金融期权——持有者能在规定的期限内约定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。
期权的价格——在期权交易中，期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。
期权价格受多种因素影响，（理论上）由两个部分组成：
内在价值、时间价值。
（一）内在价值
金融期权的内在价值（履约价值）——期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。
内在价值取决于协定价格与其标的物市场价格之间的关系。
协定价格——买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格。
根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。
（1）对看涨期权而言，市场价格高于协定价格为实值期权；市场价格低于协定价格为虚值期权。
（2）对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。
（3）若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。
（二）时间价值
金融期权时间价值（外在价值）=期权的买方实际支付的价格--内在价值
（理论上讲）实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零。
（实际上）期权的内在价值都必然大于零或等于零
（三）影响期权价格的主要因素
1、协定价格与市场价格
协定价格与市场价格的价格差距越大，时间价值越小。
（最主要的因素）期权处于极度实值或极度虚值时，市场价格变动空间很小；只有在协定价格与市场价格非常接近或为平价期权时，市场价格变动才有可能增加期权内在价值，使时间价值随之增大。
2、权利期间
条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高。
通常权利期间与时间价值存在同方向非线性的影响。
3、利率
（1）利率变动引起期权标的物市场价格变化，从而引起期权内在价值变化；（尤其是短期利率）；
（2）利率变动引起期权价格机会成本变化；
（3）利率变动引起期权交易供求关系变化。
利率提高，期权标的物（股票、债券）市场价格下降，看涨期权内在价值下降，看跌期权内在价值提高；利率提高，期权价格机会成本提高，有可能使资金从期权市场流向价格已下降的（股票、债券）现货市场，减少期权交易的需求，使期权价格下降。
4、标的物价格的波动性：
标的物价格的波动性越大，期权价格越高。
5、标的资产的收益：
期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。
三、可转换证券的价值分析
转换比例：
一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数
转换价格：
一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格
（两者关系）转换比例=可转换证券面额/转换价格
（一）可转换证券的价值
可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及市场价值之分。
1、可转换证券的投资价值——仅当做债券计算的价值。
2、可转换证券的转换价值——实施转换时得到的标的股票的市场价值。
转换价值=标的股票市场价格×转换比例
3、可转换证券的理论价值（内在价值）——将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。
4、可转换证券的市场价值（市场价格）：
一般保持在可转换证券投资价值和转换价值之上。
（二）可转换证券的转换平价
使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格。
可转换证券的市场价格=转换比例×转换平价
可转换证券的转换价值=转换比例×标的股票市场价格
转换平价>标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格>可转换证券的转换价值
转换平价<标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格<可转换证券的转换价值
转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点
可转换证券的转换升水=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值
转换升水比率=转换升水/可转换证券的转换价值×100%=（转换平价-标的股票的市场价格）/标的股票的市场价格×100%
可转换证券的转换贴水=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格
转换贴水比率=转换贴水/可转换证券的转换价值×100%=（标的股票的市场价格-转换平价）/标的股票的市场价格×100%
四、权证的价值分析
（一）概述
1、概念：
权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
2、分类
按权利行使方向，可分为认股权证和认沽权证。
按行使期间，分为欧式权证和美式权证。
按发行人，可分为股本权证和备兑权证。
股本权证由上市公司发行，持有人行权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀释作用；备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加。
按结算方式，分为现金结算权证和实物交割权证。
（二）权证的价值分析——与期权相同
1、权证的理论价值=内在价值+时间价值
2、权证理论价值的影响因素：
标的股票价格、权证行权价格、无风险利率、股价的波动率和到期期限。
（三）权证的杠杆作用——实际上是弹性的概念
认股权证的杠杆作用——认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。
杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比
第三章宏观经济分析
逻辑结构图：
第一节 宏观经济分析概述
一、宏观经济分析的意义与方法
1、总量分析法。
总量分析法是对影响宏观经济的总量指标进行分析，如GDP，消费额、投资额、银行贷款总额、物价水平等。
2、结构分析法。
结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。
比如分析第一产业、第二产业、第三产业之间的比例，分析消费与投资的比例关系。
二、评价宏观经济形势的基本变量
（一）国民经济总体指标
1、GDP与GNP
（1）国内生产总值（GDP）是指以市场价格计算的、一国常住居民在一定时期内生产的商品和劳务的总价值。
（与ＧＨＰ进行区别，判断）
（2）与“国内生产总值”相对的是“国民生产总值”（GNP），国民生产总值按照“国民原则”，无论居住在国内还是国外，只有具有中国国籍，其生产的劳务和产品都记入中国的GNP。
常采用支出法核算国内生产总值，公式是：
国内生产总值=消费支出+投资支出+政府支出+（出口-进口）
2、工业增加值
工业增加值是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。
3、失业率——常考
失业率是指失业人口占劳动力人口的百分比，劳动力人口是指16岁以上具有劳动能力者。
通常所说的充分就业是指对劳动力的充分利用，而非完全利用，因此在实际的经济生活中不可能达到失业率为零的状态。
一般而言，失业率达到一个很低的水平就可以认为达到了充分就业。
——2007年10月考题，判断题“充分就业就是指失业率为零”的状态
4、通货膨胀
通货膨胀是指一般商品价格水平的持续上涨。
一般采用居民消费价格指数测算通货膨胀率。
通货膨胀对社会经济产生的影响有：
引起收入和财富的再分配，扭曲商品相对价格，降低资源配置效率，促发泡沫经济乃至损害一国的经济基础和政权基础。
通货膨胀的分类，温和的通货膨胀是指年通胀率低于10％的通货膨胀；严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀；恶性通货膨胀是指三位数以上的通货膨胀。
5、国际收支——常考
“居民”是指在国内居住一年以上的自然人和法人。
（二）投资指标投资分为：
政府投资、企业投资和外商投资。
（三）消费指标
1、社会消费品零售总额
社会消费品零售总额是指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额，是研究国内零售市场变动情况、反映经济景气程度的重要指标。
社会消费品零售总额的大小和增长速度也反映了城乡居民与社会集团消费水平的高低、居民消费意愿的强弱。
2、城乡居民储蓄存款余额
居民储蓄存款是居民可支配收入扣除消费支出以后形成的。
居民储蓄量决定于可支配收入的多少和可支配收入中消费支出比例。
储蓄扩大的直接效果就是投资需求扩大和消费需求减少。
（四）金融指标
1、总量指标包括：
货币供应量，金融机构各项存贷款余额、金融资产总量。
2、利率：
指在单位借贷期内所形成的利息额与本金的比率。
（1）贴现率与再贴现率
贴现是指银行应客户的要求，买进其未到付款日期的票据。
办理贴现业务时，银行向客户收取一定的利息，称为“贴现利息”或“折扣”，其对应的比率即贴现率。
再贴现率是商业银行由于资金周转的需要，以未到期的合格票据再向中央银行贴现时所适用的利率。
（2）同业拆借利率
同业拆借利率是指银行同业之间的短期资金借贷利率。
同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆借利率（LIBOR）。
LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，并作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本。
（3）回购利率
回购是交易双方在全国统一同业拆借中心进行的以债券（包括国债、政策性金融债和中央银行融资券）为权利质押的一种短期资金融通业务，是指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按某一约定利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。
该约定的利率即回购利率。
（4）各项存贷款利率
国务院批准和授权中国人民银行制定的各项利率为法定利率，具有法律效力，其他任何单位和个人无权变动，且法定利率的公布、实施由中国人民银行负责。
利率对市场反应非常灵敏。
3、汇率
汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。
一般来说，汇率是由一国货币所代表的实际社会购买力平价和自由市场对外汇的供求关系决定的。
汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的综合反映。
以外币为基准，当汇率上升时，本币贬值，国外的本币持有人就会抛出本币，或者加快从国内市场购买商品的速度。
总体效应就是：
提高汇率会扩大国内总需求，降低汇率会缩减国内总需求。
汇率提高，本币贬值（比如说1美元=8元人民币），刺激出口，扩大国内需求；汇率降低，本币升值（比如说1美元=7元人民币），抑制出口，缩小国内需求。
中国的汇率制度是“以市场供求为基础的、参考一篮子调节的
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