债券市场.docx

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债券市场

债券具有以下基本性质：

（1）债券属于有价证券；

（2）债券是一种虚拟资本；

（3）债券是债权的表现。

发行人必须在约定的时间付息还本不属于债券的基本性质

债券作为证明债权债务关系的凭证，一般以有一定格式的票面形式来表现。

通常，债券票面上有四个基本要素：

债券的票面价值、债券的到期期限、债券的票面利率和债券发行者名称。

在债券的票面价值中，首先要规定票面价值的币种，还要规定债券的票面金额；

票面金额定得较小，债券本身的印刷及发行工作量大，费用可能较高；

票面金额定得较大，有利于少数大额投资者购买，但使小额投资者无法参与。

在实际经济活动中，债券收益可以表现为3种形式：

（1）利息收入，即债权人在持有债券期间按约定的条件分期、分次取得利息或者到期一次取得利息；

（2）资本损益，即债权人到期收回的本金与买入债券或中途卖出债券与买入债券之间的价差收入；

（3）再投资收益，即投资债券所获现金流量再投资的利息收入，受市场收益率变化的影响。

债券票面利率又称名义利率，是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。

利率是债券票面要素中不可缺少的内容。

债券到期期限是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间，也是债券发行人承诺履行合同义务的全部时间。

政府债券信用风险最低，金融债券其次，公司债券信用风险最高。

若债券发行人的资信状况好，债券信用等级高，投资者的风险小，债券票面利率可以定得比其他条件相同的债券低一些；

市场利率较高时，债券的票面利率相应较高；

反之，市场利率较低时，债券的票面利率也相应较低，所以债券的票面利率与市场利率呈同方向变化。

当未来市场利率趋于下降时，应选择发行期限较短的债券

公司债券是公司追加资金的需要，它属于公司的负债，不是资本金；

股票所筹措的资金应列入公司资本；

发行股票的经济主体只能是股份有限公司，而发行债券的经济主体很多，中央政府、地方政府、金融机构、公司企业等一般都可以发行债券。

根据不同的发行目的，政府债券有不同的发行期限，从几个月至几十年

债券和股票具有三个相同点：

（1）债券与股票都属于有价证券；

（2）债券与股票都是筹措资金的手段，且均属于直接融资；

（3）债券与股票收益率相互影响。

但债券筹资成本一般小于股票。

零息债券又称零息票债券，是指债券合约未规定利息支付的债券。

通常，这类债券以低于面值的价格发行和交易，债券持有人实际上是以买卖（到期赎回）价差的方式取得债券利息。

特别国债是为了特定的政策目标而发行的国债。

为了增加国有商业银行的资本金，经第八届全国人大常委会第三十议通过，并经国务院批准，财政部于1998年8月18日发行了2700亿元特别国债。

我国的凭证式国债通过各银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行，券面上不印制票面金额，而是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额，是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以凭证式国债收款凭证记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。

记账式国债是由财政部面向全社会各类投资者、通过无纸化方式发行的、以电子记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。

记账式国债的特点包括：

（1）可以记名、挂失，以无券形式发行可以防止证券的遗失、被窃与伪造，安全性好；

（2）可上市转让，流通性好；

（3）期限有长有短，但更适合短期国债的发行；

（4）通过交易所电脑网络发行，可以降低证券的发行成本；

（5）上市后价格随行就市，具有一定的风险。

以个人为发行对象的非流通国债，一般以吸收个人的小额储蓄资金为主，故有时称为储蓄债券。

我国的三大政策性银行包括：

中国进出口银行、国家开发银行、中国农业发展银行。

在我国发行可交换债券的适用法规是《公司债券发行试点办法》，可转换债券的适用法规是《上市公司证券发行管理办法》；

可交换债券的发行目的包括投资退出、市值管理、资产流动性管理等，不一定要用于投资项可转换债券和其他债券的发债目的一般是将募集资金用于投资项目。

短期融资券最长期限不超过365天

《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》规定，企业发行中期票据应遵守国家相关法律法规，中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%。

能获得购买借款企业股票权利的企业债券称为附认股权证债券

国际债券是一种跨国发行的债券，涉及两个或两个以上的国家。

在发行法律方面，外国债券的发行受发行地所在国有关法规的管制和约朿，并且必须经官方主管机构批准，而欧洲债券在法律上所受的限制比外国债券宽松得多，它不需要官方主管机构的批准，也不受货币发行国有关法令的管制和约束。

外国债券一般由发行地所在国的证券公司、金融机构承销，而欧洲债券则由一家或几家大银行牵头，组织十几家或几十家国际性银行在一个国家或几个国家同时承销。

“熊猫债券”是国际多边金融机构在中国发行的人民币债券，其属于外国债券。

在美国发行的外国债券称为扬基债券；在日本发行的外国债券称为“武士债券”

同国内债券相比，国际债券的特殊性在于：

（1）资金来源广、发行规模大；

（2）存在汇率风险；

（3）有国家主权保障；安全性较高

（4）以自由兑换货币为计量单位。

债券发行的定价方式以公开招标最为典型。

按价格决定方式分类，有美式招标和荷兰式招标。

以价格为标的的荷兰式招标，是以募满发行额为止所有投标者的最低中标价格作为最后中标价格，全体中标者的中标价格是单一的；

美式中标：

以募满发行额为止中标者各自的投标价格作为各中标者的最终中标价，各中标者的认购价格是不相同的

财政部代理发行地方政府债券，采用招标方式发行，招标标的是利率，中标利率是当期地方债票面利率，各中标承销团按面值承销。

我国国债发行招标规则的制定借鉴了国际资本市场中的美国式、荷兰式规则，并发展出混合式招标方式，招标标的为利率、利差、价格或数量。

目前我国凭证式国债的发行期限是1个月以内。

凭证式国债发行完全采用承购包销方式，记账式国债发行完全采用公开招标方式。

对于事先已确定发行条款的国债，我国仍采取承购包销方式，发行人和承销商签订承购包销合同，承销商按合同规定的已确定发行条款承销。

企业集团财务公司发行金融债券应具备：

（1）财务公司已发行、尚未兑付的金融债券总额不得超过其净资产总额100%，发行金融债券后，资本充足率不低于10%；

（2）申请前1年，注册资本金不低于3亿元人民币，净资产不低于行业平均水平；

（3）财务公司设立1年以上，经营状况良好，申请前1年利润率不低于行业平均水平，且有稳定的盈利预期等条件。

政策性银行发行金融债券申请应包括发行数量、期限安排、发行方式等内容，如需调整，应及时报中国人民银行核准。

无竞价方式

保险公司次级债务的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务

次级债务是保险公司为了弥补临时性或阶段性资本不足，募集期限在5年以上（含5年）

保险公司次级债务的偿还只有在确保偿还次级债务本息后偿付能力充足率不低于100%的前提下，募集人才能偿付本息

证券公司发行次级债务：

（1）次级债务的清偿顺序在普通债务之后，先于证券公司股权资本；

（2）次级债务有长期次级债务和短期次级债务；（3）长期次级债务为定期债务；（4）短期次级债务不计入净资本，仅可在公司开展有关特定业务时按规定和要求扣减风险资本准备。

商业银行次级债务是指由银行发行的，固定期限不低于5年（包括5年），除非银行倒闭或者清算不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。

商业银行次级债务的募集：

次级定期债务的募集方式为商业银行向目标债权人定向募集

目标债权人只能是企业法人；

商业银行不得向目标债权人指派，不可以在营销中使用“储蓄”字样次级定期债务不得与其他债权相抵消，原则上不得转让，提前赎回

商业银行发行金融债券应具有良好的公司治理机制，核心资本充足率不低于4%，最近3年连续盈利，最近3年没有重大违法、违规行为；

商业银行混合资本债券期限在15年以上，发行之日起10年内不可赎回的债券。

2005年4月27日，央行对金融债券的发行行为进行了规范，发行主体也在原来单一的政策性银行，增加了商业银行，企业集团财务公司，其他金融机构。

大型工商企业为公司债的发行主体。

企业发行短期融资券：

企业在注册有效期内可一次发行或分期发行短期融资券

企业应在注册后两个月内完成首期发行

企业如分期发行，后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案

注册有效期两年，企业如果在注册有效期内需要更换主承销商或变更注册金额的，需重新注册。

公开发行企业债券：

企业债券需信用评级；

累积发行在外的债券总面额不超过企业净资产额的40%；

债券的期限无明确规定，原则上不低于1年。

债券的利率不得超过国务院限定的利率水平

发行公司债券，本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。

各承销商包销的企业债券金额原则上不得超过其上年末净资产的1/3。

企业短期融资券注册会议原则上每周召开一次，由5名注册委员会委员参加。

《企业债券管理条例》规定，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%。

企业发行注册短期融资券，2名以上（含2名）委员认为企业没有真实、准确、完整、及时披露信息，或中介机构没有勤勉尽责的，交易商协会不接受发行注册。

中国银行间市场交易商协会负责受理短期融资券的发行注册。

中小非金融企业集合票据在债权债务登记日的次一工作日即可在银行间债券市场流通转让。

发行公司债券，公司应在12个月内首期发行，剩余数量应在24个月内发行完毕。

集合票据是指2个以上、10个以下具有法人资格的中小非金融企业，在银行间债券市场共同发行的。

中小非金融企业集合票据：

单只集合票据注册金额不超过10亿元人民币

中小非金融企业发行集合票据，应在中国银行间市场交易商协会注册，一次注册、一次发行

中小非金融企业发行的集合票据在债权债务登记日的次一工作日即可在银行间债券市场流通转让

任一企业集合票据募集资金金额不超过2亿元人民币，单只集合票据的注册金额不超过10亿元人民币。

任一企业集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产的40%；任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元人民币。

国际开发机构申请在中国境内发行人民币债券应经在中国境内注册且具备人民币债券评级能力的评级公司评级，人民币债券信用级别为AA级以上，已为中国境内项目或企业提供的贷款和股本资金在10亿美元以上。

证券公司公开发行债券，应符合的要求是：

发行人最近一期末经审计的净资产不低于10亿元。

国际开发机构在中国境内公开发行人民币债券由中国人民银行、国家发改委、中国证监会等部门审核后，报国务院同意。

参与者为达成交易而直接向交易对手做出的、对手方确认即可成交的报价是对话报价。

对话报价的要素比公开报价多了债券待偿期、对手方和对手方交易员三个要素。

对话报价是指交易过程中向特定交易成员的交易员所做的报价。

“参与者为表明自身交易意向而面向市场做出的，不可直接确认成交的报价”是公开报价的定义

小额报价与对话报价基本相同，只是比对话报价少了对手方和对手方交易员两项。

小额报价指的是：

一次报价、规定交易数量范围和对手方范围单向撮合的交易方式。

如果满足交易数量和交易对手的要求，其他市场成员可以直接通过点击确认、单向撮合方式成交，无须经过询价过程

双边报价由经中国人民银行批准在银行间债券市场开展双边报价业务的交易成员在进行现券买卖报价时，在人行核定的债券买卖价差范围内连续报出该券种买卖实价，并同时报出该券种买卖数量、清算速度等交易要素。

双边报价的报价要素与公开报价要素相同，只是须同时填报做市券种的买入和卖出报价。

双边报价发出后，未成交部分可予以撤销。

双边报价可点击确认成交，无须与报价方进行交谈

远期交易最长不得超过365天，交易实行净价交易，全价结算。

回购交易长的有几个月，但通常情况下只有24小时，是一种超短期的金融工具。

回购交易更多地具有短期融资的属性。

从运作方式看，它结合了现货交易和远期交易的特点，通常在债券交易中运用。

债券期货交易过程分为预约成交和定期交割两步骤。

从运作方式上看，回购交易结合了现货和远期交易的特点（不是IV项所说的远期和期货的交易的特点），通常在债券交易中运用。

回购交易是质押贷款的一种，通常用于政府债券，未来买回价格高于现在出售价格，投资者从价格差中获益。

最长不超过几个月，是一种超短期金融工具，具有短期融资属性

期货合约的保证金比例通常是5%〜10%，而远期交易是否收取保证金或收取多少保证金由双方商定。

远期交易和现货交易从本质来讲，交易的标的物都是实物商品，交易的目的都是为了商品所有权的转移和商品价值的实现，都是商品交易。

期货交易的交易标的物是证券，交易目的是为了进行套期保值和赚取风险利润。

对同一交割日对同一债券的买和卖相互抵消，确定出应当交割的债券数量和应当交割的价款数额的是清算。

证券交易所的交易价格按竞价方式进行，竞价方式为计算机终端申报竞价。

交易所市场实行的是集中撮合竞价与经纪商制度，采用电脑集合竞价、连续竞价、大宗交易。

无小额交易

债券兑付方式有五种，分别是：

到期兑付、提前兑付、债券替换、分期兑付和转换为普通股兑付。

公司与资信评级机构应当约定，在债券有效存续期间，资信评级机构每年至少公告1次跟踪评级报告。

债券清算原则是净额交收。

委托人委托证券经营机构对其债券进行保管或其他与债券资产相关权益进行管理的行为是债券托管。

债券转托管投资者要将其托管股份从一个券商处转移到另一个券商处托管，就必须从办理一定的手续，实现股份委托管理的转移。

愿意承担一定风险，又想取得较高收益的投资者，投资B级债券是较好的选择。

A级债券收益较低，风险也较低，信誉良好，对特别注重利息收入的投资者或者保值者是较好选择。

A级债券是最高级别债券，本金和收益的安全性最大，受经济形势影响程度较小。

收益水平低，筹资成本低。

对A级债券来说，利率变化比经济状况变化更为重要。

C级和D级债券投资的经济意义不大，但对于敢于承担风险的投资者，也可以投资，C级和D级债券是投机性或赌博性债券。

上海证券交易所规定，可用于回购的企业债券标准：

（1）在沪市挂牌，经上交所认可的；

（2）评级信用等级为AAA级的；

（3）发行规模面值在5亿元以上的；

（4）期限在3年以上的企业债券。

上海证券交易所是最早开办债券交易的场所，交易所市场实行的是集中撮合竞价与经纪商制度，投资者可委托交易所会员在交易所市场进行债券交易。

交易所按周公布各债券品种的标准券折算率，并按该比率计算各会员的标准券库存。

转托管即同一投资人持有的债券从一个托管账户转移到属于该投资人的另一个托管账户。

这是深市特有的，沪市没有。

银行间债券市场与国际债券市场相比，市场流动性仍然较低，我国债券市场交易量大幅增长主要源于债券存量增长，总体上流动性较差，

债券付息方式主要包括息票方式、折扣利息和本息合一三种方式，不包括分期付息

银行间债券市场实行双边报价，交易所债券市场的交易方式是集中撮合竞价；可转债在交易所债券市场交易，不能在银行间债券市场交易；银行间债券市场价格波动幅度较小，交易所债券市场价格波动幅度较大。

交易结算风险承担方面，银行间债券市场由交易双方自行承担，交易所债券市场由交易所提供结算担保和承担交易结算风险。