平板显示行业蓝思科技调研展望分析报告.docx

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平板显示行业蓝思科技调研展望分析报告

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正文目录

图表目录

一、平板显示行业——全球竞争力最强行业之一

中国电子行业目前处于“工程师红利/工程师红利陷阱”向“科技红利”转型的关键时期，如果中国电子企业依旧依靠以往成功的经验去获取全球产业链的附加价值，会变得更加困难。

科技红利研究方法在研究电子产业及公司的关键作用，科技创新是科技类公司保持竞争力的根本，和以往“工程师红利”本质区别在于，“科技红利”的“有效研发投入”更加具有主动性、扩张性、创新性，在全球产业链竞争中，国内企业依靠科技红利提升核心竞争力，通过创新提升产业议价权是优质公司的成长路径，一如海外千亿市值龙头企业的成长历程。

（一）全球电子制造竞争日趋激烈

1、中国电子制造业参与全球电子产业链竞争度

2015年以来，中国本土智能手机出现了令人欣喜的一面，增长从14年Q2季度的-10.9%逐季度提升，2015年Q2季度恢复正增长5.9%，2016年以来，基本保持两位数增长趋势。

图表1近年中国智能手机出货量情况

华为、OPPO、ViVO等本土品牌的二次崛起，是中国电子科技企业在“科技红利”转型时期的基本盘。

在这一时期，包括中国企业在内的全球电子制造业竞争将更加激烈。

中国电子制造行业最具有活力和产值规模最大的就是平板显示、零组件行业，全球竞争参与程度最高。

图表2平板显示行业及零组件行业出口占比

通过这组数据，特别是零组件数据，似乎再次印证我们前期科技红利报告讨论的全球产业链转移趋势。

许多人都把过去中国电子制造业出口下滑归咎于人民币升值的因素，但通过细分行业拆分比较，似乎不能够这么进行简单归因。

我们不否认人民币汇率的因素，包括2016年人民币持续贬值将对于2017年出口形成直接刺激。

但是，我们更倾向于从科技行业的本质驱动力对行业进行观察和分析。

2010-2015年，平板显示行业发生了什么，我们后文会进行讨论，为什么是平板显示行业。

2、“科技红利”转型关键时期的行业趋势和核心竞争力要求

在激烈的竞争时期，在科技红利转型的关键时期，就如同在科技红利大时代的报告中所谈及，我们认为中国电子制造目前技术和产品趋势变化：

第一，“核心技术护城河的延伸”：

原有单一核心技术向多种技术复合趋势的转变，比如光学、声学、通信技术、金属加工技术等等复合。

第二，新零组件制造技术的智能化：

高度集成化、模块化、自动化。

第三，“产品跨界”：

相关企业在提升自身产品核心竞争力的同时，积极向相关产品领域进行渗透和延伸。

能够在科技红利转型中胜出的企业，必须具备三个核心竞争力：

核心技术具有衍生能力；

制造能力具备智能化；

产品具有跨界能力；

（二）平板显示行业投资价值分析

1、行业的两年生命周期规律驱动行业产值从千亿到万亿

中国电子制造业，目前仍无法找出一个可以和智能终端媲美，甚至是和家电、PC相等同体量的下游行业。

我们一直坚持认为：

科技行业，成长源自主题。

主题发展成为成长性行业需要具备两个先决条件：

第一，万亿级别的存量市场；第二，行业旗手的出现。

移动互联网时代下平板显示行业满足“类摩尔定律”

为什么是平板显示行业？

2010年以来，随着苹果智能手机开始普及，撬动全球步入移动互联网时代，平板显示行业开始同样出现了“类摩尔定律”，行业整体呈现2年的生命周期。

下图是智能手机平板显示的价格曲线图，我们可以看到每一次手机平板显示只要推出新产品，单价都非常高。

每一次推出的新产品，手机平板显示的尺寸不断增大，从2012年以前最初的3.5寸，到2014年的4.5寸，再到如今的5寸、5,3寸。

图表3近年来手机平板显示价格变化

但是随着量产化，普及化后，智能手机平板显示的均价将快速下降。

并且是，尺寸越大，生产工艺水平越高的产品，在两年生命周期中降价幅度最大。

图表4手机平板2年生命周期降价幅度

或许许多人在问，降价幅度那么大，这个行业没有价值，始终是资本扩张驱动的周期性产业，其投资价值不大，真的是如此吗。

我们认为，降价到市场需求爆发的“价格临界点”将有望刺激市场规模的扩张，后文我们会进行探讨。

我们认为，科技企业存在的最大意义在于，能够把科技创新以最低成本、最快的速度去满足人民群众的物资和精神需求，而中国科技企业能够把这个存在的意义诠释得更加极致。

中国大陆的平板显示企业，积极进行新产品、新技术的投入和开发，并不是完全没有意义的。

2012年以前，整个行业收入增长32.6%，净利润下滑-6.27%。

2012年3.5寸手机平板投入后，实现净利润的大幅度改善，2012-2013年，最高实现收入增速26.65%，净利润增长161.82%。

2014年，行业整体再次陷入低谷时期，因为3.5寸的巨大成功，使得更多企业具有投资新技术和新产品的动力，随着2014年4.5寸、5寸、5.3寸陆续投入，2015年行业整体盈利再次改善，只是这次改善的动能显著低于2012年的投入带来的边际改善。

这种边际并不显著的原因，我们后面进一步讨论。

图表5平板显示行业营收情况

2、两年生命周期规律驱动行业迈入万亿产值时代

平板显示行业每一次新技术和新产品都将带来新的变化，并且这种变化将有效提升行业整体的产值。

图表6平板显示行业收入及净利润情况

这种变化包含几个方面：

第一，参与企业家数增加，2012年3.5寸的生命周期中，参与企业家数增长了37%。

2014年的4.5/5/5.5寸的生命周期中，参与企业增加了38%。

2015年全行业参与企业超过1900家。

第二，行业产值规模扩张。

体现在两个方面：

收入规模和净利润规模。

2011-2015年，全行业收入规模从4000多亿增长到1.2万亿，增长了1.65倍，净利润规模增长了2.37倍，2013年全行业收入规模首次超过万亿。

其中，2012-2014年，我们定义为“第一个2年生命周期”，收入规模增长了41.2%，净利润规模增长了68.3%。

2014-2016年我们定义为“第二个2年生命周期”，收入规模增长了17.8%，净利润规模增长了34.6%。

这就回答前文谈及的问题，平板显示行业不仅仅是资本驱动的周期性投资，更是2年生命周期的新技术、新产品创新所驱动，行业同样具有投资价值。

（二）平板显示是中国电子制造参与全球竞争度最高的细分领域

为什么是平板显示行业？

中国平板显示行业参与全球竞争性是是最高，2013-2014年的开启新产品的“第二个2年生命周期”，出口产值就稳定在62-63%，止住了2011-2012年的第一次生命周期的递减趋势。

2010-2015年，平板显示行业整体收入规模增长1.65倍，出口产值规模增长了1.44倍，可以说，每年所有新增量都参与了全球市场竞争。

即使苹果印度工厂以及未来可能的制造回流，我们认为，中国的手机平板显示行业仍将是全球最具有核心竞争力的行业之一。

图表7平板显示行业营收及出口情况

我们在看看电子零组件行业：

2010年出口产值占比从50%以上逐年下滑，2015年甚至不足40%。

图表8电子零组件行业营收及出口情况

我们认为，相比较零组件行业，平板显示行业在全球产业链竞争地位，使得我们在“科技红利”转型的关键时期，愿意选择平板有可能实现“有效研发转换系数”突破的原因之一。

（三）手机平板显示的技术变革，撬动万亿存量市场

1、类摩尔定律下的“两年生命周期”预示2017-2018年将是行业大年

在分析2.5D/3D玻璃能否撬动平板显示行业万亿存量市场之前，我们需要回答前文提出的问题，为什么平板显示行业2014-2016年的“第二个2年生命周期”边际效应递减的原因。

2007年-2010年，平板显示行业从2.8寸扩大到3.5寸，用了3-4年时间。

2010年，苹果智能手机开创了移动互联网时代，使得平板显示行业直接受到“类摩尔定律”摩的影响。

2011-2012，代表3.5寸；2013-2014，代表尺寸4.5寸；2015-2016，代表尺寸5寸。

2010年以来，平板显示呈现出“两年生命周期”的类摩尔定律特征。

从生命周期规律看，2017年有可能突破6寸。

摩尔定律最大魅力在于，具有核心竞争力的企业只要能够先于市场突破摩尔律，就能够获取超额利润。

图表9近年来智能手机平均屏幕大小

2010年以前，手机行业主要是功能手机为主，2010年随着苹果智能手机全球大卖，传统功能手机平板直接变革到触摸屏平板，这是一个革命性的变化。

革命性产品的出现，带来的是一个全新的增量市场，所以2012-2014年行业整体收入、净利润呈现高速增长，相比较2010年以前，边际改善非常明显。

2014-2016，虽然行业整体受到两年生命周期的类摩尔定律的驱动，不断进行升级，但是相比较2010年触摸屏革命带来的2012-2014年第一次的2年生命周期，并不是革命性的变化，或者巨大的改良。

这就是2014-2016年第二次生命周期边际效应不明显的主要原因。

换言之，即使不考虑2.5D/3D玻璃因素，2016-2019年将是接下来第三个2年生命周期，从这个角度看，2017-2018年将是手机平板显示行业的关键年份。

特别是手机平板显示行业而言，我们更加希望看到第三个或者未来的2年生命周期，能够像当年触摸屏革命一般带来第一次2年生命周期的显现机会，客观而言，手机平板显示行业仅仅通过尺寸的扩张实现所谓类摩尔定律，是存在边际的，这些年我们也在不断跟踪行业的技术革新趋势，似乎OLED技术构成第三个2年生命周期将成为可能。

2、行业旗手-非苹果行业旗手有望倒逼苹果2017-2018年进行升级

前面我们说到：

科技行业，成长源自主题，主题发展成为成长性行业第一个先决条件：

万亿级别的存量市场。

接下来我们讨论，第二个先决条件：

行业旗手的问题。

我们印象中，始终认为，苹果是智能手机的行业旗手，但是仅仅看手机平板显示行业，情况并非如此。

2010年，苹果是手机平板显示行业的旗手，2010年后，却是其他厂商成为手机平板显示行业的旗手。

这是要是，苹果手机太强大，使得其他厂商只能在手机平板显示领域进行差异化竞争。

但是，非苹果厂商在手机平板显示领域的先行，也将驱动苹果后续产品的升级。

比如2010-2012年，苹果还是以3.5寸规格为主，而其他厂商已采用4寸以上规格，这倒逼苹果在2012-2014年，开始升级采用4寸以上规格。

图表10非苹果厂商智能机与iPhone尺寸对比

从两年生命时间周期看，苹果也应该在2017-2018年开始对手机平板显示进行规格升级。

大胆假设，小心求证，我们预计苹果2017年将采用5/5.5/6寸规格为主？

如果是，结合前文的两年生命周期的摩尔定律，2017-2018年这个关键的年份，将可能是手机平板显示行业的大年。

2010年后，手机平板显示行业，我们认为行业旗手是三星，但是中国大陆的品牌厂商，基本保持和三星的同步趋势。

图表11三星与非三星智能手机尺寸变化情况

通过上图，我们回顾一下三星和华为智能手机的发展历程，也印证了2011年后，非苹果厂商的采取了在手机平板显示领域的单点突破，去获取部分超越类摩尔定律的产业附加价值。

所以，我们前文说到“华为、OPPO、ViVO等本土品牌的二次崛起，是中国电子科技企业在“科技红利”转型时期的基本盘。

”这更是手机平板显示行业的“科技红利”转型的基本盘。

3、OLED屏？

2.5D/3D玻璃？

双面玻璃？

撬动万亿存量市场

产业技术变革力量越大，行业总体收入才会出现跳跃式增长。

下图中很清晰看到2003-2009年，行业总体收入规模从360亿不到，发展到2800亿左右的规模，低基数下增长了6.56倍，用了七年的时间。

2010智能手机兴起之