期权的基础.docx
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期权的基础
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股指期货
股票指数期货（简称股指期货），是以某一股票市场指数为买卖标的物的金融期货品种，即投资者买卖的不是股票，而是与整个股票市场价格指数相关的期货合约。
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常见商品期货
大豆豆粕玉米豆油
小麦强麦棉花白糖
铜 铝 天胶燃油
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期权基本概念
一、期权
又称“选择权”，指在确定的日期或这个日期之前，持有人所享有的依照事先约定的价格买进或者卖出商品、股票或期货的权利，而不是义务。
期权买卖由于具有较大的灵活性，可以控制固定成本，规避风险。
期权的出现，无论是在投资机会或是风险管理方面，都给具有不同需求的投资者提供了更加灵活的选择。
二、期权交易
期权交易是一种权利的交易。
期权交易者为买方和卖方。
三、期权买方
对于期权的买方（期权的持有者）来说，购买期权并没有立即得到商品，而是购买到一种权利，这种权利使他可以在合同到期日前的时期内以有利的价格购买或者出售一定数量商品或者期货，也可以在价格不利的情况下自动放弃这种权利。
当然，享受这种权利的前提是期权购买者必须支付一定的期权费，或称“权利金”，这笔费用也是期权买卖的价格。
买进期权合约的一方称期权买方。
买进期权未平仓者称为期权多头。
在期权交易中，期权买方在支付一笔较小的费用（期权金）之后，获得期权合约所赋予的在合约规定的特定时间内，按照事先确定的执行价格向期权卖方买进或卖出一定数量相关期货合约的权利。
期权买方只有权利，没有义务。
四、期权卖方
对于期权的卖方而言，必须承诺在期权有效期内期权持有者行使权利时出售或者买进约定的商品或者期货。
卖出期权合约的一方称期权卖方。
卖出期权未平仓者称为期权空头。
在期权交易中，期权卖方在收取期权买方的期权金之后，负有在期权合约规定的特定时间内，只要期权买方要求执行期权，期权卖方必须按照事先确定的执行价格向期权买方买进或卖出一定数量相关期货合约的义务。
期权卖方只有义务，没有权利。
期权交易中，买卖双方的权利、义务是不对等的。
买方支付权利金后，获得买进或卖出的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。
卖方收取权利金后，负有应买方要求，必须买进或卖出的义务，而没有不买或不卖的权利。
五、期权的部位
期货交易中，有多头与空头两种基本部位。
期权交易中，每一期权合约也有两方。
一方是期权买方，或称为期权多头，另一方是期权卖方，或称为期权空头。
期权卖方与期权买方的损益状况正好相反。
期权分买权、卖权共有四种基本部位：
1、买权多头
2、卖权多头
3、买权空头
4、卖权空头
与此相对应，期权的基本交易策略有四个：
买进买权、卖出买权；买进卖权、卖出卖权。
其它交易策略均由此而派生。
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期权类型
一、金融期权与商品期权
根据标的物属性不同,期权可以分为金融期权与商品期权，金融期权的标的物为利率、货币、股票、指数等金融产品，商品期权的标的物包括农产品、能源等。
二、现货期权与期货期权
现货期权的标的为现货资产，买方提出执行后，双方一般要进行实物资产的交割。
如股票期权，其标的为股票，买权提出履约时，买方买入股票，卖方要卖出股票。
期货期权的标的则是期货合约，期权履约后，买卖双方的期权部位将转换为相应的期货部位。
三、买权与卖权
根据买方的权利性质，期权可分为买权和卖权。
1、买权。
又称看涨期权,是指期权买方有权按照执行价格和规定时间向期权卖方买进一定数量的相关期货合约。
在期权规定的有效期限内，期权卖方有义务应期权买方要求，以期权合约预先规定的执行价格卖出相关的期货合约。
2、卖权。
又称看跌期权,是指期权买方有权按照执行价格和规定时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约。
在期权规定的有效期限内，期权卖方有义务应期权买方要求，以期权合约预先规定的执行价格买进相关的期货合约。
表1期权买卖双方的权利与义务
期权
买权（看涨期权）卖权（看跌期权）
买入买权卖出买权买入卖权卖出卖权
当执行买权时当买方决定买进时当执行卖权时当买方决定卖出时
只有权利只有义务只有权利只有义务
例以执行价格买入期货合约以执行价格卖出期货合约以执行价格卖出期货合约以执行价格买入期货合约
四、美式期权与欧式期权及百慕大式认沽权证
按执行时间划分，期权可以分为欧式期权和美式期权。
欧式期权是指期权合约买方在合约到期日才能决定其是否执行权利的一种期权。
到期行权。
美式期权是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个交易日，均可决定是否执行权利的一种期权。
随时行权。
美式期权比欧式期权更灵活，赋于买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险，因此，美式期权的权利金相对较高。
最后5天随时行权。
百慕大式认沽权证，又叫做修正美式认沽权证。
如万科认沽权证在权证上市日至权证开始行权之前一交易日（含当日）期间可以交易，在存续期最后5个万科A股股票交易日可行权。
五、实值、平值和虚值期权
期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权、平值期权和虚值期权。
1、期货价格高于执行价格的买权以及期货价格低于执行价格的卖权为实值期权。
例如：
小麦期货价格为1220元/吨，执行价格为1200元/吨的买权为实值期权；执行价格为1240元/吨的卖权为实值期权。
2、期货价格等于执行价格的期权，称为平值期权。
例如：
目前的小麦期货价格为1220元/吨，执行价格为1220元/吨的买权和1220元/吨的卖权均为平值期权。
3、期货价格低于执行价格的买权以及期货价格高于执行价格的卖权为虚值期权。
例如：
目前的小麦期货价格为1220元/吨，执行价格为1240元/吨的买权为虚值期权；执行价格为1200元/吨的卖权为虚值期权。
执行价格与期货市场价格相差越大，实值额或虚值额越大，称之为深度实值期权或深度虚值期权。
期权交易过程中，实值期权、平值期权和虚值期权随期货价格变化而发生变化。
表2执行价格与期货价格关系表
买权卖权
实值期权执行价格＜期货价格执行价格＞期货价格
平值期权执行价格＝期货价格执行价格＝期货价格
虚值期权执行价格＞期货价格执行价格＜期货价格
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期权的特点
一、独特的损益结构
与股票、期货等投资工具相比，期权的与众不同之处在于其非线性的损益结构。
期权的执行价格是期权损益的拐点、平衡点。
两边变动趋势不同。
一边期权价格随着标的物的价格变动而线性变动。
另一边期权价格不论标的物价格变动如何，均不变。
正是期权的非线性的损益结构，才使期权在风险管理、组合投资方面具有了明显的优势。
通过不同期权、期权与其他投资工具的组合，投资者可以构造出不同风险收益状况的投资组合。
二、期权交易的风险
期权交易中，买卖双方的权利义务不同，使买卖双方面临着不同的风险状况。
对于期权交易者来说，买方与卖方部位的均面临着权利金不利变化的风险。
这点与期货相同，即在权利金的范围内，如果买的低而卖的高，平仓就能获利。
相反则亏损。
与期货不同的是，期权多头的风险底线已经确定和支付，其风险控制在权利金范围内。
期权空头持仓的风险则存在与期货部位相同的不确定性。
由于期权卖方收到的权利金能够为其提供相应的担保，从而在价格发生不利变动时，能够抵消期权卖方的部份损失。
虽然期权买方的风险有限，但其亏损的比例却有可能是100％，有限的亏损加起来就变成了较大的亏损。
期权卖方可以收到权利金，一旦价格发生较大的不利变化或者波动率大幅升高，尽管期货的价格不可能跌至零，也不可能无限上涨，但从资金管理的角度来讲，对于许多交易者来说，此时的损失已相当于“无限”了。
因此，在进行期权投资之前，投资者一定要全面客观地认识期权交易的风险。
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为什么交易期权
一、期权是一种有效的风险管理工具
期权以期货合约为标的，可以说是衍生品的衍生品。
因此，期权既可以用来为现货保值，也可以为期货业务进行保值。
通过买入期权，为现货或期货进行保值，不会面临追加保证金的风险。
通过卖出期权，可以降低持仓成本或增加部位收益。
而不同执行价格、不同到期日的期权的综合使用，使为不同偏好的保值者提供量体裁衣的保值策略成为可能。
二、期权为投资者提供更多的投资机会和投资策略
期货交易中，只有在价格发生方向性变化时，市场才有投资的机会。
如果价格处于波动较小的盘整期，市场中就缺乏投资的机会。
期权交易中，无论是期货价格处于牛市、熊市或盘整，均可以为投资者提供获利的机会。
期货交易只能是基于方向性的。
而期权的交易策略既可以基于期货价格的变动方向，也可以进行基于期货价格波动率进行交易。
当投资者看多波动率时，可以买入跨式（Straddle）、宽跨式（Strangle）等交易组合；相反，如果投资者看空波动率，可以进行上述策略的相反操作。
三、杠杆作用
期权可以为投资者提供更大的杠杆作用。
特别是到期日较短的虚值期权。
与期货保证金相比，用较少的权利金就可以控制同样数量的合约。
下面以平值期权为例，与期货作一比较。
假定：
强麦期货价格为1900元/吨，保证金比例为5%即95元；强麦期权执行价格为1900元/吨，波动率15％，年利率1.98％。
不同到期日的买权理论价值与期货保证金对比见表1。
表1期权与期货的杠杆作用比较
到期时间买权权利金（元/吨）占期货保证金之比
1个月3430％
2个月4945％
3个月6160％
期权的杠杆作用可以帮助投资者用有限的资金获取更多的收益。
如果市场出现不利变化，投资者可能损失更多的权利金。
因此，投资者要注意，无论期货还是期权，杠杆作用都是双刃剑。
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期权价格分析
一、期权价格构成
权利金是期权买方为获得权利而必须向卖方支付的费用。
对期权卖方来说，它是卖出期权的收益。
大多数交易者进行期权交易的目的，只是为了赚取期权买、卖（权利金）的差额。
权利金是由买卖双方竞价产生的。
权利金分成两部分，即，内涵价值和时间价值。
权利金＝内涵价值+时间价值。
（一）内涵价值
内涵价值是立即执行期权合约时可获取的利润。
对于买权来说，内涵价值为执行价格低于期货价格的差额。
对于卖权来说，内涵价值为执行价格高于期货价格的差额。
例如：
小麦期货结算价格为1220元/吨，执行价格为1170元/吨的买权具有50元/吨的内涵价值（1220-1170）。
“实值期权”具有内涵价值。
“平值期权”内涵价值为零。
“虚值期权”无内涵价值。
因此，期权的内涵价值不可能小于0，因为在买权的执行价格高于期货市价时或卖权的执行价格低于期货市价时，期权的买方可以选择不去执行期权。
（二）时间价值
时间价值是指期权到期前，权利金超过内涵价值的部份。
即，期权权利金减内涵价值。
一般来说，在其它条件一定的情况下，到期时间越长，期权的时间价值越大。
例如，如果期货价格为1190元/吨，那么，执行价格为1180元/吨的5月小麦买权的内涵价值10元，如果权利金为15元，则时间价值为5元。
又如，买进执行价格为1200元/吨的小麦买权时，期货价格为1190元/吨，若权利金为2元/吨，则这2元/吨全部为时间价值（虚值期权无内涵价值）。
随着期权到期日的临近，期权时间价值逐渐衰减。
在到期日，期权不再有时间价值。
期权价值全部为内涵价值。
一般来说，平值期权时间价值最大，交易通常也最活跃。
期权处于平值时，期权向实值还是虚值转化，方向难以确定，转为实值则买方盈利，转为虚值则卖方盈利，故投机性最强，时间价值最大。
实值期权权利金＝内涵价值+时间价值；
平值期权权利金＝时间价值；
虚值期权权利金＝时间价值。
二、影响期权价格的因素
（一）期货价格
对于买权，相关期货价格越高，其内涵价值越大，期权价格权利金越高。
对于卖权，相关期货价格越高，其内涵价值越小，期权价格权利金越低。
所以，在不考虑时间价值的情况下，相关期货价格和期权价格有以下关系：
（二）执行价格
执行价格越高的买权，买方的盈利可能性越小，权利金越低。
因此，对于买权来说，执行价格与权利金呈反向变动关系。
执行价格越高的卖权，买方盈利的可能性越大，权利金越高。
因此，对于卖权来说，执行价格与权利金呈正向变动关系。
期货价格和执行价格是决定期权价格的重要因素。
期货价格和执行价格决定一个期权是实值期权、虚值期权还是平值期权。
（三）期货价格波动率
波动率（Volatility）通常用于描述期货价格在一定期间内的不确定性。
一般用年度化的标准差来表示。
分为历史波动率、隐含波动率和预期波动率。
历史波动率是以标的资产（如期货合约）的历史价格数据为基础计算的收益率年度化的标准差，是对历史价格波动情况的反映。
隐含波动率是指市场中期权价格蕴含的波动率。
是将期权市场上某一期权合约的权利金及其他几个参数输入期权定价模型，倒挤计算而来，反映的是市场对价格波动率的看法。
预期波动率是投资者根据历史波动率、隐含波动率及市场情况，对期货价格未来波动性进行预测而来。
做期权就是做预期波动率，因为其他的因子都能很方便的观察到。
在期权价格因素分析中，价格波动率是十分关健的因子，也是最难以了解的。
波动率对于期货市场既是机会也是风险，波动率对于期货投资者盈亏的影响是对称的。
但对于期权来说，由于期权具有风险限制的特性，不论行情下跌（上涨）幅度有多大，买权（卖权）的价值最多跌到0。
因此，波动率对于期权价值的影响与期货存在根本差异。
期货价格波动率越大，期货价格突破执行价格进入实值状态的可能性就越大。
因此，权利金也就越高。
相反，期货价格波动率越小，期货价格使执行期权具有收益的可能性就越小。
因此，权利金也就越低。
可见，无论是买权还是卖权，其权利金与期货价格波动率均呈正向变动关系。
（四）到期时间
期权距到期日剩余时间越长，其权利金越高。
因为到期时间越长，期权内涵价值增加或者成为实值期权的机会就越多,因而期权必然具有较高的时间价值。
（五）无风险利率
无风险利率对期权价格的影响较为复杂。
利率的变化，影响期权合约标的资产的预期价格和期权的持有成本。
以利率上升为例，会增加市场对资产的价格预期，从而造成买权的价格上升，卖权的价格下跌。
同时，却会增加期权的持有成本，从而造成期权的价格下跌。
一般认为，前者的影响占据主导地位。
因此，无风险利率对期权的影响为，与买权呈正向变动关系，与卖权呈反向变动关系。
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期权合约介绍
期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在合约规定的有效期限内以事先规定的价格买进或卖出期货合约的标准化合约。
郑州商品交易所设计中的期权交易采用美式期权交易方式，即在期权合约的有效期内，买方都可以提出执行的要求，将期权部位转为期货部位。
期权合约的内容包括：
合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、执行价格、执行价格间距、合约月份、交易时间、最后交易日、合约到期日、交易手续费、交易代码、上市交易所。
（见表2-1）
交易单位是指每手期权合约所代表标的的数量。
小麦期权合约的交易单位与其相应的小麦期货合约相同。
小麦期权合约以人民币计价，计价单位为元。
最小变动价位是指买卖双方在出价时，权利金价格变动的最低单位。
每日价格最大波动限制是指期权合约在一个交易日中的权利金波动价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价视为无效。
执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。
这一价格一经确定，则在期权有效期内，无论期权之标的物的市场价格上涨或下跌到什么水平，只要期权买方要求执行该期权，期权卖方都必须以此执行价格履行其必须履行的义务。
执行价格间距是指相临两个执行价格之间的差，并在期权合约中载明。
在郑商所设计中的硬冬白麦期权合约中规定，在交易开始时，将以20元/吨的整倍数列出以下执行价格：
最接近相关硬冬白麦期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行价格的3个连续的执行价格和低于此执行价格的3个连续的执行价格。
例如，5月份硬麦期权合约挂盘时，前日硬麦期货结算价格为1810元/吨。
按照就近原则，确定中间（平值）合约的执行价格为1820元/吨，以20元/吨的间距分别向上确定1840元/吨、1860元/吨、1880元/吨三个实值期权，向下确定1800元/吨、1780元/吨、1760元/吨三个虚值期权，分买权卖权后，一个月份的期货合约可有14个期权合约挂盘。
第一日期货结算价格为1829元/吨，第二日不需要增挂新的执行价格期权合约。
若第一日期货结算价格为1830元/吨，则第二日交易时，需向上增挂一个执行价格为2000元/吨的期权合约；若第一日期货结算价格为1809元/吨，则第二日交易时，需向下增挂一个执行价格为1740元/吨的期权合约。
新执行价格期权合约的增挂原则为，每个交易日闭市后，均要将期货结算价与中间执行价格进行比较，确保挂出一个与之相近的执行价格及向上、向下分别三个执行价格的期权合约可供交易。
不同执行价格的期权合约上市后，无论期货价格如何变化及其有无交易量，都将一直挂盘至到期日。
合约月份是指期权合约的交易月份。
与期货合约不同，为了减少期权执行对标的期货交易的影响，期权合约的到期日一般提前至其合约月份前的一个月内。
最后交易日是指某一期权合约能够进行交易的最后一日。
到期日是指期权买方能够行使权利的最后一日。
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期权交易流程
一、期权交易指令
期权交易指令内容主要项目包括：
（1）开仓或平仓；
（2）买进或卖出；（3）执行价格；（4）合约月份；（5）交易代码；（6）买权或卖权；（7）合约数量；（8）权利金；（9）指令种类。
指令种类分为市价指令、限价指令和取消指令等。
当某客户发出交易指令，买进或卖出一份期权合约，经纪公司接受指令，并将其传送到交易所。
交易者发出交易指令时，很重要的一点是选择执行价格。
选择执行价格的一个重要方面是交易者对后市的判断。
对于买进买权来说，执行价格越高，看涨预期越大。
对于买进卖权来说，执行价格越低，看跌预期越大。
二、下单与成交
（一）交易者向其经纪公司发出下单指令，说明要求买进或卖出期权数量，买权或卖权以及向经纪公司明确所需小麦期权的执行价格、到期月份、交易指令种类、开仓或平仓等。
（二）交易指令通过计算机按照成交原则撮合成交。
权利金竞价原则同期货合约的竞价原则，即价格优先，时间优先的竞价原则。
计算机撮合系统首先按照竞价原则分买入和卖出指令进行排序，当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价、卖出价和前一成交价三者中居中的一个价格。
（三）会员经纪公司将成交回报告知交易者。
三、期权部位的了结方式
（一）对冲平仓
1、对冲平仓方法
期权的对冲平仓方法与期货基本相同，都是将先前买进（卖出）的合约卖出（买进）。
只不过，期权的报价是权利金。
如果买进买权，卖出同执行价格、同到期日的买权对冲平仓。
如果卖出买权，买进同执行价格、同到期日的买权对冲平仓。
如果买进卖权，卖出同执行价格、同到期日的卖权对冲平仓。
如果卖出卖权，买进同执行价格、同到期日的卖权对冲平仓。
例如，某客户以20元/吨买进10手3月份到期执行价格为1200元/吨的小麦买权。
如果小麦期货价格上涨到1250元/吨，那么权利金也上涨，比如上涨到30元/手，那么该客户发出如下指令：
以30元/吨卖出（平仓）10手3月份到期、执行价格为1200元/吨的小麦买权。
2、平仓盈亏计算
期权的平仓盈亏与期货类似，是买卖期权的权利金差价，卖出价减去买入价只要是正数就赚钱，是负数就亏钱，是零就不盈不亏（不考虑交易手续费）。
比如买进时是权利金20元/吨（不管买权还是卖权），卖出平仓时是30元/吨，则赚取10元/吨。
（二）执行与履约
期权的买方（客户通过其开户的期货经纪公司）在合约规定的有效期限内的任一交易日闭市前均可通过交易下单系统下达执行期权指令，交易所按照持仓时间最长原则指派并通知期权卖方（客户由其开户的期货经纪公司通知），期权买卖双方的期权部位在当日收市后转换成期货部位。
对于买权多头，按照执行价格获得多头期货部位；对于卖出买权，按照执行价格，卖方被指派，获得空头期货部位。
对于买进卖权，按照执行价格，买方获得空头期货部位；对于卖出卖权，按照执行价格，卖方被指派，获得多头期货部位。
例如，执行价格为1200元/吨的11月小麦买权执行后，买方获得1200元/吨的11月份小麦期货多头部位；卖方获得1200元/吨的11月份小麦期货空头部位。
如果期权买方已经持有开仓价格为1260元/吨的11月小麦空头期货合约，也可用执行买权获得的多头期货部位与已经持有的空头期货部位平仓，获利60元/吨。
表期权执行与部位关系
买权卖权
买方获得多头期货部位获得空头期货部位
卖方获得空头期货部位获得多头期货部位
（三）期权到期
如果到期时，期权没有对冲平仓，也没有提出执行，在当日结算时，投资者的期权持仓就会被自动了结。
按照惯例，在期权到期时，实值期权会被自动执行。
因此，买方放任到期的一般为虚值期权。
根据需要，期权买方可以不执行期权，让期权到期。
而期权卖方除对冲平仓和应买方要求履约外，只能等待期权到期。
随着到期日的临近，期权的时间价值呈加速衰减。
在到期日，期权的时间价值为0。
因此，时间是期权卖方的“朋友”，是期权买方的“敌人”。
对于期权的买方，应尽量避免看对了方向、看错了时间，当期货价格向有利方向变动时，期权已经到期了。
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金融期权
一、利率期权
二、货币期权
三、股票期权
1、权证：
是指按照交易所的规定，标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
权证是一种带有杠杆效应的高风险金融证券产品。
中国证券市场过去曾出现过股本权证品种——配股权证。
2、分类：
股权分置改革中开始使用认股权证，来解决非流通股流通对市场冲击，导致股价下跌的问题。
它包括认购权证（买权、看涨期权，如宝钢）、认沽权证（卖权、看跌期权，如新钢钒【欧式】、武钢【美式】、万科【百慕大式，修正美式】）
3、炒权证赚钱有两个方法：
一是行权，二是交易中的涨跌差价。
4、权证涨跌停价：
权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋（标的证券当日涨幅价格—标的证券前一日收盘价）×125%×行权比例；
权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格—（标的证券前一日收盘价—标的证券当日跌幅价格）×125%×行权比例。
5、权证交易的主要风险有：
（1）价格剧烈波动的风险：
由于权证品种价格低，总数量通常较少，这使得价格存在着被操纵的可能性，如果投资者在非理性价位买进，存在着较大风险。
（2）时效性风险：
权证是有存需时间的，如果在权证到期日，你持有权证但又没有行使权证带来的权力，则权证就变为废纸。
（3）履约风险：
如果发行的主体因为特殊情况出现违约现象，权证的持有者则会受到权利无法行使，这样权证持有可能出现损失。
6、投资者在选择权证投资时应注意以下几个问题:
（1）一定要仔细分析各对价方案中权证所包涵的深层次含义。
随着股权分置改革的全面铺开,会有越来越多的公司在股改方案中包含权证这个衍生产品,由于各上市公司的千差万别,所以股改方案也不尽相同,这其中引申的权证含义也有差别,这就意味着行使权证所导致结果的性质各不一致。
投资者应准确把握各对价方案中的含义,对投资者控制风险和增加收益会有帮助。
（2）应避免把全部资金都投资于权证。
权证属于较高风险品种,不能把权证仓位等同于股票仓位来看待,尤其应避免把全部资金都投资于权证。
否则,运气好时获利固然可观,但若方向判断错误,损失也会相对较大。
（3）注意权证的时效性风险。
权证的投资价值包括内在价值和时间价值,时间价值会随
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