00150金融理论与实务第7章.docx
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00150金融理论与实务第7章
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第七章资本市场
学习目的与要求
通过本章学习，考生应了解资本市场的参与者，了解债券、股票流通市场的组织形式，了解债券投资的风险与信用评级；了解公开发行股票的运作程序；了解股票投资分析方法，了解证券投资基金的种类；
理解市场利率与债券交易价格之间的关系；理解股票内在价值评估的方法，理解证券投资基金的含义与特点；
掌握债券收益率的衡量指标；掌握基金净值的计算方法；掌握债券、股票的发行价格与方式。
课程内容
本章导读
与货币市场相对应，资本市场是以期限在1年以上的金融工具为媒介进行中长期资金融通的市场，因此也被称为中长期资金市场。
在现实的概念使用中，资本市场有广义和狭义之分。
狭义的资本市场专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场，我们通常称其为证券市场；广义的资本市场除了证券市场外，还包括银行的中长期借贷市场。
第一节中长期债券市场
中长期债券市场简称为债券市场，是债券发行、流通市场的统称。
一、债券发行市场
债券发行市场（初级市场）是组织新债券发行的市场，其基本功能是将政府、金融机构、工商企业为筹集资金而发行的债券，分散发行到投资者手中。
（一）债券发行市场的参与者
债券发行市场的参与者是由发行者、投资者、中介机构和管理者组成的。
1.发行者
一般为通过发行债券筹集资金的政府、金融机构和工商企业。
2.投资者
投资者即债券的认购者，是资金的供给者，在债权债务关系中成为债权人。
我国债券市场的投资
者主要分类如下：
（1）特殊结算成员，包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中国证券登记结算公司等机构。
（2）商业银行。
（3）信用社。
（4）非银行金融机构，包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司等。
（5）证券公司。
（6）保险机构。
（7）基金。
（8）非金融机构。
（9）个人投资者。
（10）其他市场参与者
3.中介机构
主要是指那些为债券发行提供服务的机构，包括投资银行、证券公司、会计师事务所和律师事务所等。
工商企业公开发行的债券和政府债券绝大部分都是经由中介机构发行的。
4.管理者
主要是指对债券发行市场进行监督管理的机构。
（二）债券的发行价格与发行方式
1.债券的发行价格，即债券投资者认购新发行债券的价格。
有三种类型：
其一是按票面值发行，即平价发行。
我国目前发行的债券大多数是这种形式；
其二是按低于票面值的价格发行，即折价发行；
其三是按高于票面值的价格发行，即溢价发行。
2.债券发行方式
其一，公募发行（公开发行）：
是由承销商组织承销团将债券销售给不特定的投资者的发行方式。
（1）优点：
a.发行面广，筹集资金量大。
b.债权分散，不易被少数大债权人控制。
c.流动性强。
（2）缺点：
要求高，手续复杂。
需要承销商参与，发行时间长，费用较私募发行高。
其二，私募发行（定向发行、私下发行）：
是指面向少数特定投资者发行债券的发行方式。
（1）优点：
发行手续简便，发行时间短，效率高。
（2）缺点：
流动性较差。
二、债券流通市场
债券流通市场是指已发行债券买卖转让的市场。
债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。
（一）债券流通市场的组织形式
1.场内交易市场——证券交易所
证券交易所是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。
在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场。
场内交易市场是债券流通市场较为规范的形式。
债券投资者要进入证券交易所参与债券交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序：
开户、委托、成交、交割、过户。
（1）开户：
是指债券投资者选择一家可靠的证券公司，与其订立开户合同，并在该公司开立账户。
账户包括资金账户和证券账户。
资金账户用来记载和反映投资者买卖证券的货币收付和结存余额；证券账户用来记载投资者所持有证券的种类、数量和相应的变动情况。
（2）委托：
即投资者委托证券公司代为买卖债券。
（3）成交：
证券交易所交易系统接受申报后，要根据订单的成交规则进行撮合配对。
债券成交遵循"价格优先，时间优先，客户委托优先"等原则。
价格优先是指证券公司按照交易最有利于投资委
托人的利益的价格买进或卖出债券；时间优先就是要求在以相同的价格申报时，应该与最早报出该价格的一方成交；客户委托优先主要是要求证券公司在自营买卖和代理买卖之间，优先进行代理买卖。
（4）交割：
债券交易成交后，债券由卖方交给买方，价款由买方交给卖方即为交割。
在证券交易所交易的债券，按照交割日期的不同，可分为当日交割、普通日交割、约定日交割三种。
如上海证券交易所规定，当日交割是在买卖成交当天办理券款交割手续。
普通日交割是买卖成交后的第四个营业日办理券款交割手续；约定日交割是买卖成交后的15日内，买卖双方约定某一日进行券款交割。
（5）过户：
将债券的所有权从一个所有者名下转移到另一个所有者名下。
2.场外交易市场
场外交易市场是指在证券交易所以外进行债券交易的市场。
柜台市场是场外交易市场的重要组成部分。
此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话、电脑等通信手段形成的市场等。
（二）债券的交易价格
债券的交易价格是指债券在流通市场买卖的价格，债券的交易价格反映在行情表上主要有开盘价、最新价、最高价、最低价、收盘价等。
一天的交易中，最高的成交价为最高价、最低的成交价为
最低价；当天开市的第一笔交易价为开盘价，闭市前的最后一笔成交价为收盘价。
交易价格的高低从理论上讲，与债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期有关。
计算其交易价格的理论公式为：
因为票面额、票面利率、偿还期在债券发行时就被确定了，所以市场利率的变动是引起债券价格波动最关键的因素。
当然，现实市场交易中债券的实际交易价格还与债券的供求状况、人们对未来通货膨胀率和货币政策的预期等因素有关。
（三）债券收益率的衡量指标
一般情况下，衡量债券收益率的指标有：
名义收益率、现时收益率、持有期收益率和到期收益率。
1.名义收益率：
即为债券的票面收益率，是债券的票面年收益与票面额的比率。
它是衡量债券收益最简单的一个指标。
计算公式为：
名义收益率=票面年利息÷票面额×100%
例7-1
假设某一债券的票面额为100元，5年偿还期，年息6元，则该债券的名义收益率为6%。
『正确答案』名义收益率=票面年利息÷票面额×100%=6÷100×100%=6%
2.现时收益率：
即为债券的票面年收益与当期市场价格的比率。
计算公式为：
现时收益率=票面年利息÷当期市场价格×100%
若例7-1中债券的市场价格为105元，则该债券的现时收益为5.71%。
『正确答案』
现时收益率=票面年利息÷当期市场价格×100%=6÷105×100%=5.71%
现时收益率只是部分反映了债券的收益，因为它只考虑了利益收益，而没有考虑当期买入价格与未来卖出价格之间的差异，即没有考虑资本利得或资本利失。
3.持有期收益率
即指从买入债券到卖出债券之间所获得的收益率。
计算公式为：
持有期收益率=[（卖出价-买入价）÷持有年数+票面年利息]÷买入价格×100%
若例7-1中，投资者以105元价格买入了面额为100元的债券，假设其持有到期，则他只能收回100元的本金额，造成5元的资本流失。
如果他是在债券发行后一年买入的，那么，他4年的资本利失为5
元，平均到每年为5÷4=1.25元。
将资本利失与票面年利息收入一同考虑，可得出债券的持有期收益率为（6-1.25）÷105×100%=4.52%
『正确答案』
企业参与货币市场的交易活动主要的目的有两个：
一是为了及时、低成本地筹集大规模的短期资金。
二是为了使得暂时闲置的流动资金实现收益。
4.到期收益率
即采用复利法计算的以当期市场价格买入债券持有到期能够获得的收益率，是衡量债券收益率最重要的指标。
（四）债券投资的风险与信用评级
1.债券投资风险
债券投资的风险是指债券投资者不能获得预期收益的可能性，包括六种类型：
利率风险、价格变动风险、通货膨胀风险、违约风险、流动性风险、汇率风险。
（1）利率风险。
由于利率的变动而带来的债券收益的不确定性就是债券的利率风险。
（2）价格变动风险。
债券市场价格的变化与投资者的预测一致时，会给投资者带来资本的增值；如果不一致，投资者的资本必将遭到损失。
（3）通货膨胀风险。
投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。
（4）违约风险，是指债券的发行人不能按时还本付息的可能性。
（5）流动性风险。
债券的流动性是指其变现能力。
（6）汇率风险。
由于汇率变动引起的风险称为汇率风险。
其中违约风险与流动性风险属于非系统风险。
利率风险、通货膨胀风险、价格变动风险、汇率风险则属于系统风险。
2.债券的信用评级
债券的信用评级是指由专门的信用评级机构对各类企业和金融机构发行的债券按其按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。
注：
国债通常不参与债券的信用评级。
债券信用评级的原因有两个：
一是方便投资者进行债券投资决策。
二是可以减少信誉高的发行人的筹资成本。
目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准•普尔公司和穆迪投资者服务公司。
（五）我国的债券市场（了解）
目前，我国债券市场形成了包括银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在
内的市场体系。
1.银行间市场是我国债券市场的主体，这一市场的参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场，实行双边谈判成交，逐笔结算。
2.交易所市场是债券市场的另一重要组成部分，这一市场与银行间市场的区别在于：
交易所市场属于集中撮合交易的零售市场，即交易规模小，主要面对的是中小投资者。
3.商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。
第二节股票市场
一、股票的发行市场
股票的发行市场是指股份公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行股票的市场。
1.股票的发行方式
与债券的发行方式相同，也有公募和私募两种。
另外，已存在的股份有限公司增发股票，还可以采取优先认购股权方式，也称配股，它给予现有股东以低于市场价值的价格优先购买一部分新发行的
股票。
2.公开发行股票的运作程序
1）选择承销商
公开发行股票一般都需要承销商的参与。
投资银行通常充当承销商这个角色。
承销商的作用主要有：
与发行人就有关发行方式、日期、发行价格、发行费用等进行磋商，达成一致；编制向主管机构提供的有关文件；在股票发行数量很大时，组织承销团，筹划组织召开承销会议，承担承销团发行股票的管理，协助发行人申办有关法律方面的手续；向认购人交付股票并清算价款，包销未能售出的股票，做好发行人的宣传工作和促进其股票在流通市场的流动性。
2）准备招股说明书
招股说明书是股份公司公开发行股票计划的书面说明，是投资者决定是否购买该股票的主要依据。
3）发行定价（关键环节）
包括平价发行——是以股票票面标明的价格发行股票；溢价发行——是以超过票面金额的价格发行股票；折价发行——是以低于票面金额的价格发行股票。
决定股票发行价格高低的主要因素有两个：
一是股票发行公司的业绩状况；二是股票发行时股票流通市场的状况。
4）认购与销售股票
承销商销售股票时有包销和代销两种方式。
包销是指承销商以低于发行定价的价格把股份公司发行的股票全部买进，再将其转卖给投资者的发行方式。
包销发行方式中，承销商承担很大的风险，因而需要较高的承销费用。
代销是指承销商代理股票发行公司发行股票，在合同规定的承销期内，承销商按照规定的发行条件，尽力推销股票，在承销结束时，将未售出的股票全部退还给发行公司的股票发发行方式。
在代销方式中，承销商不承担销售风险，因此代销佣金较低。
二、股票的流通市场
股票流通市场主要包括证券交易所和场外交易市场。
1.证券交易所
1）股票上市交易
公开发行的股票达到一定的条件后可以进入证券交易所进行交易，这种行为通常被称为股票上市交易，相应的股份公司被称为上市公司。
股票投资者要进入证券交易所参与上市股票交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序：
开户、委托、成交、交割与过户。
2）股票交易价格
a.在不同的交易制度下，股票交易价格的决定方式不同。
证券交易所采取的两种基本交易制度：
做市商交易制度和竞价交易制度。
做市商交易制度（报价驱动制度）：
是指证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交，而是向做市商买进或卖出证券。
做市商的利润主要来自买卖差价。
做市商要根据买卖双
方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，直接决定了价格的涨跌。
竞价交易制度（委托驱动制度）：
是指买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。
我国的证券交易所实行的是竞价交易制度。
竞价交易制度包括集合竞价制度和连续竞价制度。
b.股票价值评估
股票交易价格经常会发生波动，但从总体来说，股票的市场交易价格总是围绕着股票的内在价值在一定的区间内上下波动。
股票的内在价值又称股票的理论价值或真实价值，是考虑了股份公司未来盈利能力，将股票未来收入进行折现的现值。
评估一只股票内在价值最通常的方法是现金流贴现法和市盈率估值法。
3）股票交易方式
在证券交易所里，股票的交易方式主要有现货交易、期货交易、期权交易和信用交易。
a.现货交易：
是指股票买卖成交后，交易双方在1---3个交易日内办理交割手续的交易方式。
特点：
第一，成交和交割基本上同时进行。
第二，是实物交易，即卖方必须实实在在地向买方转移证券，没有对冲。
第三，在交割时，购买者必须支付现款。
第四，交易技术简单，易于操作，便于管理。
b.期货交易：
是指股票买卖双方就买卖股票的数量、成交的价格及交割时间达成协议，但双方并不马上进行交割，而是在规定的时间履行交割，买方交付款项，卖方交付股票。
c.期权交易：
实际上是一种选择权交易，即规定期权的买方在支付一定的期权费后，其有权在一定期限内按交易双方所商定的协议价格购买或出售一定数量的股票。
特点：
第一，交易的对象是一种权利，一种关于买进或卖出股票的权利，而不是实物。
第二，交易双方享有的权利和承担的义务不一样。
第三，期权买方的风险较小。
d.信用交易：
是指股票的买方或卖方通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的股票买卖。
信用交易分为保证金买长交易和保证金卖短交易两种。
保证金买长交易：
是指对某一股票市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金，其余款项由经纪人垫付，为他买进指定股票的交易。
保证金卖短交易：
是指对某一股票市场行情看跌的投资者在本身没有股票的情况下，向经纪人交纳一定比率的初始保证金，从经纪人处借入股票在市场上卖出，并在未来股价下跌后买回该股票归还经纪人的交易。
2.场外交易市场
凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可以称为场外交易。
在场外交易市场进行交易的股票，大多是未能在证券交易所批准上市的股票,不需要中介人。
三、股票投资分析
1.基本面分析
基本面分析主要包括宏观经济分析、行业分析和公司分析三个方面。
1）宏观经济分析
a.GDP变动与股票市场
b.经济周期与股票市场
一般来说，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏
开始时，股价会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。
c.货币、财政政策与股票市场
2）行业分析
3）公司分析
2.技术分析
1）股票价格指数
股票价格指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。
通常是将报告期的股票价格与选定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为报告期的股价指数。
2）股票交易技术分析
股票交易技术分析是运用市场每日波动的价位和成交量等数据，通过图表的方式表示这些价位的走势，从而推测股价未来的走向。
技术分析方法一般包括：
K线图、形态分析、趋势分析、指标分析等。
第三节证券投资基金
一、证券投资基金的含义与特点
1.证券投资基金的含义
证券投资基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立资产，由基金
托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。
2.证券投资基金的特点
与其他投资工具相比，证券投资基金具有其自身的特点：
1）组合投资、分散风险
2）集中管理、专业理财
3）利益共享、风险共担
二、证券投资基金的种类
1.根据组织形态和法律地位的不同，证券投资基金可分为契约型基金和公司型基金。
契约型基金又称为信托投资基金，它是指依据一定的信托契约而组织起来的代理投资行为，投资者通过购买收益凭证的方式成为基金的收益人。
目前我国公开发售的基金都是契约型基金。
公司型基金是指依据公司法组建、通过发行股票或收益凭证的方式来筹集资金并将资金投资于有价证券获取收益的股份公司，投资者通过购买该公司的股份而成为基金公司的股东并以股份比例承担风险、享受收益。
2.根据投资运作和变现方式的不同，证券投资基金可以分为封闭式基金和开放式基金。
开放式基金是指基金可以无限地向投资者追加发行基金份额，并且随时准备赎回发行在外的基金份额，因此基金份额总是不固定的。
而封闭式基金的基金份额总数固定，且规定封闭期限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻找在二级市场上挂牌转让。
3.根据投资目标的不同，证券投资基金可分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金。
成长型基金是以追求资本的长期增值为目标的投资基金，主要投资于具有良好发展潜力，但目前盈利水平不高的企业股票，即主要投资于成长性好的股票。
其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承受高风险的投资者。
收入型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，它主要投资于盈利长期稳定、分红高的质优蓝筹股和公司债券、政府债券等稳定收益证券，适合较保守的投资者。
平衡型基金界于成长型基金与收入型基金之间，它将一部分资金投资于成长性好的股票，又将一部分资金投资于业绩长期稳定的蓝筹股，是既注重资本的长期增值，又注重当期收入的一类基金。
4.根据投资对象不同，证券投资基金可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金、专门基金、衍生基金、对冲基金、套利基金等。
股票基金，即基金的投资对象是股票。
这是基金最原始、最基本的品种之一。
债券基金，即基金的投资对象是债券。
货币市场基金，即投资于存款证、短期票据等货币市场工具的基金。
专门基金，是从股票基金发展而来的投资于单一行业股票的基金，也称次级股票基金。
衍生基金，即投资于衍生金融工具，包括期货、期权、互换等并利用其杠杆比率进行交易的基金。
对冲基金又称套期保值基金，是在金融市场上进行套期保值交易，利用现货市场和衍生市场对冲的基金，这种基金能最大限度地避免和降低风险，因而也称避险基金。
套利基金，是在不同的金融市场上利用其价格差异低买高卖进行套利的基金。
5.根据地域不同，证券投资基金可以分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金
国内基金是把资金只投资于国内有价证券，且投资者主要是本国公民的一种投资基金。
国家基金是指在境外发行基金份额筹集资金，然后投资于某一特定国家或地区市场的投资基金。
区域基金是把资金分散投资于某一世界性区域的各个不同国家资本市场的投资基金。
国际基金，也称全球基金，是指把资金分散投资于全世界各个主要资本市场上，从而能最大限度的分散风险。
6.其他基金类型
1）指数型基金与ETF
指数型基金是股票型基金中的一种特殊品种基金，是指以目标指数中的成分股为投资对象，目的是取得与指数同步收益的基金。
ETF是指数型基金中的一个品种。
即交易型开放式指数基金。
ETF与普通指数基金的区别在于ETF是在交易所上市交易，交易手续与股票完全相同。
2）LOF与FOF
LOF即上市型开放式基金。
它是开放式基金中的一个类型。
FOF即基金中的基金，是金融机构推出的一种理财产品组合。
它投资于各种不同类型的基金，并根据市场波动情况及时调整和优化基金组合，力争使基金组合能达到一个有效配置。
三、基金净值与基金的业绩
1.基金净值、单位净值与累计单位净值的含义
基金净值也称为基金资产净值，是指某一时点上基金资产的总市值扣除负债后的余额。
基金单位净值又称为基金份额净值，即基金单位资产净值，是指每一基金单位（份额）所代表的基金资产净值。
基金单位净值=（总资产-总负债）÷基金总份数=基金资产净值÷基金总份额基金累计单位净值=基金单位净值+基金成立后累计单位派息金额
例7-2某基金于2007年9月1日发行，发行时的基金单位净值为1元。
至2009年9月1日，该基金的总资产市值为120亿元，无负债，当日共有基金份额100亿份。
期间该基金共有现金分红5次，分别是2007年12月30日每份基金分红0.10元，2008年3月30日每份基金分红0.20元，2008年6月30日每份基金分红0.12元，2008年12月31日每份基金分红0.08元，2009年6月30日每份基金分红0.02元。
求该基金在2009年9月1日的单位净值与累计单位净值。
单位净值=基金资产净值÷基金总份数
=120÷100
=1.20（元）
累计单位净值=基金单位净值+基金成立后累计单位派息金额
=1.20+0.10+0.20+0.12+0.08+0.02
=1.72（元）
2.基金净值与基金的业绩
基金单位净值表示了单位基金内含的价值，但基金单位净值的高低并不代表基金业绩的好坏，基金净值增长能力才是判断基金业绩的关键。
一般来说，若是基金成立已经有一段相当长的时间，且基金在存续期间分红少，则基金的净值就会相对高些。
如果基金成立的时间校短，或是基金在存续期间分红多，则基金的单位净值就相对低些。
但基金的累计单位净值就可以反映出基金的业绩，因为国内基金发行时的单位净值一般为1元，若基金累计单位净值高，则说明基金在前期获得更多的增值，相反，则基金在前期所获得的增值少，如果把基金累计单位净值与基金存续时间结合起来，就更能准确地反映基金的获利能力，若两只基金同时发行，经过一段时间后其中一只基金的累法单位净值要远高于另一只，则前一只基金的获利能力或业绩相对校好。
四、基金的收益与费用
基金单位净值在一定时期内增长快，则基金的业绩好，基金的业绩好，则表现在一定时期内基金取得的净收益好，而基金的净收益为基金的收益扣除费用后的净额。
1.基金的收益
基金的收益是基金资产在运作过程中产生的超过本金部分的价值。
基金收益主要来源于基金投资所得红利、股息、债券利息、买卖证券价差、银行存款利息以及其他收入。
2.基金的费用
基金的运营
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