电解铝板块行业分析报告.docx

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电解铝板块行业分析报告

2017年11月

2017年电解铝板块行业分析报告

1.这个时间点，我们为什么依旧坚定看好电解铝板块............................5

1.1.供需格局：

今年紧平衡，明年有缺口...................................................................5

1.2.电解铝社会库存拐点逐步显现...............................................................................7

1.3.政策坚定执行，环保限产影响加码.......................................................................8

1.4.冶炼企业负债率高企，铝行业利润亟待提升.....................................................10

2.原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋..........................13

2.1.氧化铝：

产能集中度高，具备一定议价能力.....................................................13

2.2.预焙阳极：

电解铝生产耗材，“自备”与“商业”并举...................................16

2.3.电解铝：

原料成本逐步提高，利润向上游分配.................................................18

3.强者恒强，行业格局演变持续...........................................................20

3.1.主要电解铝公司产能产量梳理.............................................................................20

3.2.电解铝产能臵换指标可跨省臵换.........................................................................21

4.选股逻辑、弹性测算、投资建议........................................................22

4.1.电解铝标的选择逻辑：

选择“赛道”对的.........................................................22

4.2.弹性测算：

铝价、氧化铝价格上涨，中国铝业业绩弹性最大.........................22

4.3.投资建议.................................................................................................................25

1、中国铝业（601600）....................................................................................................25

2、云铝股份（000807）....................................................................................................26

5.风险提示.............................................................................................26

图表目录

图1：

电解铝总供给量增速逐步收窄..................................................................................................5图2：

7-8月份国内电解铝总供给量逐步收缩......................................................................................5图3：

电解铝消耗依赖国内供给，净进口体量小.................................................................................5图4：

中国铝消费增速高于世界平均..................................................................................................5图5：

2016年国内铝消费结构............................................................................................................6图6：

房地产投资完成额同比增速7.9%-9.3%....................................................................................6图7：

电网基本建设投资同比增9.9%.................................................................................................6图8：

交通运输固定资产投资增速14.3%-18.8%.................................................................................6图9：

电解铝社会库存151万吨，处于历史高位.................................................................................7图10：

本月下旬，电解铝8地社会库存拐点渐现...............................................................................7图11：

LME期铝库存近3年持续去化...............................................................................................7图12：

LME期铝降低至123万吨......................................................................................................7图13：

SHFE期铝库存攀升至近3年最高点.......................................................................................8图14：

SHFE期铝库存攀升至56.2万吨.............................................................................................8图15：

国内电解铝产能增至4340万吨，6年增91%..........................................................................8图16：

电解铝开工率维持85%以上高位............................................................................................8图17：

中国电解铝产能各省分布情况，山东占23%...........................................................................9图18：

违规及环保限产影响52%电解铝产能.....................................................................................9图19：

2017H1有色板块归母净利润190亿......................................................................................11图20：

铝板块净利率2.85%，远低于行业平均..................................................................................11图21：

铝板块资产负债率最高64.08%..............................................................................................11图22：

电解铝综合能耗最高1685千克标准煤/吨...............................................................................11图23：

矿采企业营收回升，7月同比上涨10%..................................................................................11图24：

矿采企业利润回升，7月同比上涨41%..................................................................................11图25：

矿采行业负债3757亿元，止升趋稳......................................................................................12图26：

矿采行业负债率53%，仍处高位..........................................................................................12图27：

冶炼延压企业营收回升，7月同比上涨17%..........................................................................12图28：

冶炼延压利润回升，7月同比上涨46%.................................................................................12图29：

冶炼延压企业负债2.6万亿，7月涨幅8%............................................................................12图30：

冶炼延压企业负债率64%，仍处高位...................................................................................12图31：

采选固定资产投资累计同比下降20%...................................................................................13图32：

冶炼、延压固定资产投资同比下降5%.................................................................................13图33：

氧化铝价格突破历史高位......................................................................................................13图34：

山东氧化铝价格已达3630元/吨............................................................................................13图35：

氧化铝产能快速攀升，与电解铝相匹配.................................................................................14图36：

2017年中国氧化铝产能7931万吨.........................................................................................14图37：

中国氧化铝产能各省分布情况，山东占33%.........................................................................14图38：

中国十大氧化铝企业（万吨）...............................................................................................14图39：

氧化铝供需仍保持“紧平衡”...............................................................................................14

图40：

三地氧化铝社会库存下降至48万吨......................................................................................14图41：

普通拜耳法成本拆分（中铝及内地）....................................................................................15图42：

低温拜耳法成本拆分（山东及沿海）....................................................................................15图43：

华东地区预焙阳极价格4462元/吨........................................................................................17图44：

商用预焙阳极产能排名.........................................................................................................17图45：

电解铝成本拆分（山东地区）...............................................................................................19图46：

氧化铝成本拆分（普通拜耳法）...........................................................................................19图47：

电解铝价升，理论毛利润下降...............................................................................................19图48：

氧化铝涨价，分享电解铝利润...............................................................................................19图49：

前15家公司电解铝产能合计约3000万吨.............................................................................20图50：

前15家公司氧化铝产能合计约6100万吨.............................................................................20

表格目录

表格12015-2019年中国电解铝供需平衡表（万吨）........................................................................6表格2电解铝行业违规产能关停落实情况统计...................................................................................9表格3电解铝行业整顿力度持续加码.................................................................................................9表格4电解行业标的，云铝、中铝受供给侧改革负面影响较小，业绩弹性可期...............................10表格52015-2019中国氧化铝供需平衡表（万吨）.........................................................................15表格6中铝及内地氧化铝成本拆分（万吨）——普通拜耳法..........................................................16表格7山东及沿海氧化铝成本拆分（万吨）——低温拜耳法..........................................................16表格8“2+26”城市影响“自备”预焙阳极产能统计（万吨）........................................................17表格9“2+26”城市影响“商用”预焙阳极产能统计（万吨）........................................................17表格102015-2019中国预焙阳极供需平衡表（万吨）....................................................................18表格11各公司电解铝成本、利润估算（元）.................................................................................19表格12各地区电解铝成本、利润估算（元）.................................................................................19表格13前15家电解铝企业分项产能汇总......................................................................................20表格14电解铝厂产能臵换指标详细情况（万吨）..........................................................................21表格15电解铝收入、销量弹性测算...............................................................................................22表格16电解铝、氧化铝产能市值弹性测算....................................................................................22表格17主要电解铝公司业绩弹性测算...........................................................................................23表格18主要电解铝公司PE值测算...............................................................................................23表格19：

中国铝业（601600）业绩弹性测算.....................................................................................23表格20：

云铝股份（000807）业绩弹性测算.....................................................................................24表格21：

神火股份（000933）业绩弹性测算.....................................................................................24表格22：

中孚实业（600595）业绩弹性测算.....................................................................................24表格23：

中国铝业盈利预测................................