电解铝板块行业分析报告.docx

1、电解铝板块行业分析报告2017年11月2017年电解铝板块行业分析报告1. 这个时间点，我们为什么依旧坚定看好电解铝板块. 51.1. 供需格局：今年紧平衡，明年有缺口.51.2. 电解铝社会库存拐点逐步显现.71.3. 政策坚定执行，环保限产影响加码.81.4. 冶炼企业负债率高企，铝行业利润亟待提升.102. 原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋. 132.1. 氧化铝：产能集中度高，具备一定议价能力.132.2. 预焙阳极：电解铝生产耗材，“自备”与“商业”并举.162.3. 电解铝：原料成本逐步提高，利润向上游分配.183. 强者恒强，行业格局演变持续 . 203.1. 主要电

2、解铝公司产能产量梳理.203.2. 电解铝产能臵换指标可跨省臵换.214. 选股逻辑、弹性测算、投资建议. 224.1. 电解铝标的选择逻辑：选择“赛道”对的.224.2. 弹性测算：铝价、氧化铝价格上涨，中国铝业业绩弹性最大.224.3. 投资建议.251、中国铝业（601600） . 252、云铝股份（000807） . 265. 风险提示 . 26图 表 目 录图 1：电解铝总供 给量增速逐步收窄 . 5 图 2： 7-8 月份 国内电解铝总供给量逐步收缩. 5 图 3：电解铝消耗 依赖国内供给，净进口体量小. 5 图 4：中国铝消费 增速高于世界平均 . 5 图 5： 2016 年国内

3、铝消费结构 . 6 图 6：房地产投资 完成额同比增速 7.9% -9.3% . 6 图 7：电网基本建 设投资同比增 9.9%. 6 图 8：交通运输固 定资产投资增速 14.3% -18.8%. 6 图 9：电解铝社会 库存 151 万吨，处于历史高位. 7 图 10：本月下旬， 电解铝 8 地社会库存拐点渐现 . 7 图 11： LME 期 铝库存近 3 年持续去化 . 7 图 12： LME 期 铝降低至 123 万吨 . 7 图 13： SHFE 期 铝库 存攀升至近 3 年最高点. 8 图 14： SHFE 期 铝库 存攀升至 56.2 万吨 . 8 图 15：国内电解铝 产能增至

4、 4340 万吨，6 年增 91% . 8 图 16：电解铝开工 率维持 85%以上高位 . 8 图 17：中国电解铝 产能各省分布情况，山东占 23%. 9 图 18：违规及环保 限产影响 52%电解铝产 能 . 9 图 19： 2017 H1 有色板块归母 净利润 190 亿 .11 图 20：铝板块净利率 2.85%，远低于行业平均.11 图 21：铝板块资产 负债率最高 64.08% .11 图 22：电解铝综合 能耗最高 1685 千克标准煤/吨 .11 图 23：矿采企业营 收回升，7 月同比上涨 10%.11 图 24：矿采企业利 润回升，7 月同比上涨 41%.11 图 25：

5、矿采行业负债 3757 亿元，止升趋稳. 12 图 26：矿采行业负 债率 53%，仍处高位 . 12 图 27：冶炼延压企 业营收回升，7 月同 比上涨 17%. 12 图 28：冶炼延压利 润回升，7 月同比上涨 46%. 12 图 29：冶炼延压企 业负债 2.6 万亿， 7 月涨幅 8% . 12 图 30：冶炼延压企 业负债率 64%，仍处高 位 . 12 图 31：采选固定资 产投资累计同比下降 20% . 13 图 32：冶炼、延压 固定资产投资同比下降 5% . 13 图 33：氧化铝价格 突破历史高位. 13 图 34：山东氧化铝 价格已达 3630 元 /吨 . 13 图

6、35：氧化铝产能 快速攀升，与电解铝相匹配. 14 图 36： 2017 年中国氧化铝产能 7931 万吨. 14 图 37：中国氧化铝 产能各省分布情况，山东占 33%. 14 图 38：中国十大氧 化铝企业（万吨）. 14 图 39：氧化铝供需 仍保持“紧平衡”. 14图 40：三地氧化铝 社会库存下降至 48 万吨 . 14 图 41：普通拜耳法 成本拆分（中铝及内地） . 15 图 42：低温拜耳法 成本拆分（山东及沿海） . 15 图 43：华东地区预 焙阳极价格 4462 元 /吨 . 17 图 44：商用预焙阳 极产能排名 . 17 图 45：电解铝成本 拆分（山东地区）. 19

7、 图 46：氧化铝成本拆分（普通拜耳法） . 19 图 47：电解铝价升 ，理论毛利润下降. 19 图 48：氧化铝涨价 ，分享电解铝利润. 19 图 49：前 15 家公司 电解铝产能合计约 3000 万吨 . 20 图 50：前 15 家公司 氧化铝产能合计约 6100 万吨 . 20表 格 目 录表格 1 2015-2019 年 中国电解铝供需平衡表（万吨）. 6 表格 2 电解铝行业 违规产能关停落实情况统计. 9 表格 3 电解铝行业 整顿力度持续加码. 9 表格 4 电解行业标 的，云铝、中铝受供给侧改革负面影 响较小，业绩弹性可期 . 10 表格 5 2015-2019 中 国氧

8、化铝供需平衡表（万吨） . 15 表格 6 中铝及内 地氧化铝成本拆分（万吨）普通拜耳 法. 16 表格 7 山东及沿 海氧化铝成本拆分（万吨）低温拜耳 法. 16 表格 8 “2+26”城市影 响“自备”预焙阳极产能统计（万吨 ）. 17 表格 9 “2+26”城市影 响“商用”预焙阳极产能统计（万吨 ）. 17 表格 10 2015-2019 中 国预焙阳极供需平衡表（万吨） . 18 表格 11 各公司电解铝成本、利润估算（元）. 19 表格 12 各地区电 解铝成本、利润估算（元）. 19 表格 13 前 15 家电 解铝企业分项产能汇总. 20 表格 14 电解铝厂 产能臵换指标详细情况（万吨）. 21 表格 15 电解铝收 入、销量弹性测算. 22 表格 16 电解铝、 氧化铝产能市值弹性测算 . 22 表格 17 主要电解 铝公司业绩弹性测算 . 23 表格 18 主要电解 铝公司 PE 值测算 . 23 表格 19：中国铝业（ 601600）业绩弹性测算 . 23 表格 20：云铝股份（ 000807）业绩弹性测算 . 24 表格 21：神火股份（ 000933）业绩弹性测算 . 24 表格 22：中孚实业（ 600595）业绩弹性测算 . 24 表格 23：中国铝业盈利预测.