数字货币发展报告.docx
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数字货币发展报告
2020年数字货币发展报告
2020年6月
近期，央行表示已在深圳、苏州、成都和雄安进行数字货币内部测试。
无独有偶，新冠疫情发生后，关于美联储是否应该发行数字货币的讨论也有
所增加。
美国国会也在其法案中要求商业银行为公共大众设立美元数字钱包
（dollardigitalwallet），并要求银行保障疫情期间纾困资金的转移。
1、什么是央行数字货币？
一般来说，任何货币都可以从发行人、存在形式、使用范围、认证技术
四个维度进行定义，央行数字货币也不例外。
发行人：
国家。
央行数字货币由国家进行担保、发行，因此它既是国家
货币，也是信用货币，这一点与现钞类似。
相比之下，黄金无需担保，不是
信用货币，而是商品货币。
银行存款虽是信用货币，但并非国家发行，属于
私人货币。
当然，在现代的存款准备金制度下，国家也为银行存款提供了一
部分担保。
存在形式：
电子形态。
央行数字货币没有物理形态，在交易时具有“无
接触性”，这一点与现钞不同。
过去几年，数字技术在中国不断发展，支付
宝、微信支付等私人数字货币孕育而生，且被广泛接纳和使用。
央行数字货
币与这些货币一样，都以电子形式存在，这能为交易者提供便利，降低交易
成本。
图1展示了央行数字货币与其他货币的区别。
图1：
央行数字货币是以国家信用为担保的货币
资料来源：
互联网，市场部
使用范围：
可用于大众交易。
在现有体系下，普通大众（企业和居民）
之间的交易需通过银行存款或是现金完成，我们在银行建立账户，相互转账，
或是面对面的支付现金。
央行数字货币相当于大众在央行开设账户，通过这
个账号可以与央行直接交易，也可以相互转账。
从资产负债表看，央行数字
货币是央行的负债，大众的资产，这与现钞类似（图2）。
因此，央行数字
货币也被视作现钞的替代品。
而在发行央行数字货币的过程中，商业银行扮
演了货币分发者的角色，其本身并不创造货币。
-2-
图2：
央行、商业银行、企业和居民资产负债表
资料来源：
互联网，市场部
认证技术：
基于账户（account-based）和基于通证（token-based）
均可。
如果是基于账户，那么央行需要提供一个中央系统进行认证和清算。
当付款人通过央行的账户向另一个账户转账时，央行（或指定的平台）将验
证付款人是否拥有账户使用权、账户是否有充足的资金、收款人账户是否真
实，在完成核对和认证后，进行结算（图3）。
对于基于通证的货币，交易者往往需要自行认证，比如我们在收到现钞
时需要鉴定钞票的真伪，有时还要询问钞票的来路（可能是洗钱）。
但如果
是央行发行的数字货币，那么央行也需要提供认证技术，因为普通人无法鉴
别数字货币的真伪。
图3：
基于账户和基于通证的货币交易机制
资料来源：
IMF，互联网，市场部
从功能上看，央行数字货币与其他货币一样，具有记账、支付、储值三
大功能。
记账方面，数字货币与现钞一样，一块钱的人民币就等于一个单位
的央行数字货币。
支付方面，数字货币无需交易者相互见面，具有“无接触
性”，这能降低交易成本，但可能会损失一些匿名性。
储值方面，央行数字
货币由央行（政府）信用背书，地位等同于现钞，属于安全级别最高的流动
性资产（图4）。
但一个问题在于央行数字货币是否产生利息。
如果没有利
-3-
息，那么将和现钞一样；但如果支付利息，那么它的储值功能将被大大增强，
甚至可能被视作银行存款的替代品。
图4：
央行数字货币在“货币金字塔”中的位置
资料来源：
互联网，市场部
2、疫情“催化”央行数字货币
疫情给全球经济带来了“前所未有”的冲击。
1月下旬以来，新冠疫情
在全球快速扩散，截至4月20日，全球累计确诊病例已超过240万人，并
且还在不断增加。
为应对疫情，各国政府采取了严厉的社交隔离措施，企业
和居民的生产生活受到巨大影响。
根据IMF的预测，2020年全球GDP增速或将下降至-3%，这可能是上
个世纪美国“大萧条”以来全球经济的最低增速（图5）。
分国家看，主要
发达经济体GDP均为负增长，美国、欧元区、日本GDP增速或分别降至
-5.9%、-7.5%、-5.2%。
新兴市场也受到较大冲击，除中国和印度经济仍可
能维持正增长外，俄罗斯、南非、巴西GDP增速或都将在-5%以下。
图5：
2020年全球主要经济体GDP增速预测
%
20192020E
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
全球
美国
欧元区
日本
英国
中国
印度
俄罗斯
巴西
南非
资料来源：
IMF预测，互联网，市场部
-4-
为应对疫情，各国政府推出了力度较大的纾困措施。
美国方面，特朗普
政府和国会先后推出了四部纾困法案，涉及金额共计2.9万亿美元，相当于
美国2019年GDP的14%。
从用途来看，近一半的资金用于为企业提供纾
困贷款，其次为向个人的派发现金、向失业者派发补贴，以及增加医疗开支
和地方政府开支等（图6）。
类似地，其他国家也推出了一系列财政政策，
其中日本财政纾困金额占2019年GDP的比例高达到20%，在发达国家中
最高。
图6：
美国主要财政纾困法案的资金用途
亿美元
CARES法案（3月28日）
CARES补充法案（4月24日）
8000
6000
4000
2000
0
资料来源：
美国国会，互联网，市场部
但在纾困过程中也暴露出资金发放速度慢、分配不均等问题。
比如，美
国政府早在3月底就通过了2万亿美元的纾困法案，但直到4月20日，还
有许多中小企业反映尚未得到任何贷款。
美国独立企业联盟（NFIB）的调查
显示，只有20%的小企业收到了薪资保护计划（PPP）的资金，收到经济困
难贷款或救助（EIDL）的小企业比例更低（图7）。
一些居民也反映申请失
业救助的过程过于繁琐，电话打不通，网页登不上，使其没能在第一时间得
到救助。
图7：
截至4月20日仍有许多小企业没有拿到救助资金
提交申请
获得贷款
90%
60%
30%
0%
77%
74%
40%
20%
10%
1%
（PPP）
薪资保护计划
（EIDL）
经济困难贷款
（EIDLGrant）
经济困难救助
资料来源：
NFIB，互联网，市场部，数据截至2020年4月20日
-5-
央行数字货币能为以上问题提供解决方案。
美国彼得森研究院（PIIE）
的报告指出，新冠疫情后的救助表明，美国缺乏一个快速、有效、具有包容
性的用于转移支付的体系。
这使得那些受疫情冲击较大的个体无法及时受到
救助，造成了更多经济和社会损失。
因此，报告建议美联储建立一个直接针
1
对个体单位的货币投放机制，这样可以更快捷、有效地执行财政救助政策。
一个可能的框架是，美联储通过电子支付服务提供商为企业和居民发放
货币（图8）。
前纽约联储官员Potter等学者建议，可以在现有的基础上，
将电子支付服务提供商纳入美联储的货币体系。
这些电子支付服务商可以是
银行自己，也可以是非银电子支付平台。
然后，让个体企业和居民在这些服
务商处开设账户，这样就可以与美联储相互对接。
当经济受到类似新冠疫情
的冲击时，美联储和财政部就可以通过这些账户为个体单位发放救助金。
从
这个角度看，疫情为央行数字货币提供了一个应用场景。
图8：
一个可能的美联储数字货币框架
资料来源：
CoronadoandPotter（2020），互联网，市场部
看远一点，未来一段时间内，全球主要经济体的宏观政策重心将转向财
政，这将加快央行数字货币落地。
为应对疫情，西方发达国家都采取了力度
较大的财政政策，美国无论是共和党还是民主党，在财政纾困方面都表现得
不遗余力。
一个原因是过去三十年贫富差距不断加大，民众对公平的诉求不
断上升，迫使政策制定者在经济受到冲击时倾向于采取更加普惠的宏观政策。
另一方面，次贷危机后政府对金融自由化进行了深刻反思，迫使政策制
定者加强金融监管，削弱了传统信贷政策的作用。
次贷危机后，主要发达经
济体的宏观政策组合大都呈现“紧信用、松货币、宽财政”的特征。
如果说过去经济衰退时央行投放货币是“直升机”撒钱，那么央行的数
字钱包就是“无人机”，未来我们或迈入“无人机”撒钱时代。
Potter等美
国学者提议，为提高财政政策效率，美国财政部应该发行经济衰退保险债券
（RecessionInsuranceBond），并将其与居民在央行的数字账户绑定。
当
经济陷入严重衰退时，美联储将自动购买这些债券，就相当于直接对消费者
1
参考“DigitaltechnologyandeconomicsciencecanhelpduringcriseslikeCOVID-19”,
JuliaCoronadoandSimonPotter,PIIE,April.2020
-6-
实施量化宽松。
这一机制对消费者来说更容易理解，从而使得对通胀预期的
提振作用将好于传统的财政和货币刺激。
对我国来说，金融周期下半场需要“松货币配合宽财政”，推出央行数
字货币有助于财政发挥更大功能。
2017年以来，我国金融周期已进入下半
场调整阶段，宏观杠杆率呈现稳中有降的态势。
但突如其来的疫情导致GDP
增速大幅下滑，政府为了稳定经济增加信贷投放，使得私人部门信用/GDP
比例快速上升（图9）。
在一些地区甚至还出现了房价上涨的现象，比如深
圳。
如果信贷扩张和房价上涨成为趋势，将增加中期金融风险，加大金融周
期下半场调整的难度。
一个更好的办法是加大财政扩张的力度。
财政政策更
加公平，财政转移支付也不会增加私人部门债务，有利于去杠杆。
如果央行
数字货币能帮助财政扩张，将增强财政政策的有效性，使其更好地发挥逆周
期调节功能。
图9：
2020年一季度宏观杠杆率显著上升
%
非金融私人部门信用/GDP
240
220
200
180
160
140
120
100
2009-03
2011-03
2013-03
2015-03
2017-03
2019-03
资料来源：
Wind，BIS，互联网，市场部。
时间截止2020年一季度
我国数字经济发展较快，移动支付基础较好，发展央行数字货币具有一
定的技术优势。
数据显示，2019年我国移动支付率为81.1%，在全球排名
最高（图10）。
我国移动支付平台的用户基数大，截至2018年，微信支付
和支付宝的全球用户数分别达到9亿和8亿人，规模效应明显（图11）。
这些都能为发展央行数字货币创造有利条件。
-7-
图10：
中国移动支付的普及率在全球领先
图11：
中国移动支付服务商拥有庞大的用户群体
全球移动支付普及率
亿
2018年各支付平台用户
中国
81.1%
9
10
40.9%
37.6%
36.7%
36.2%
8
丹麦
印度
8
6
4
2
0
韩国
瑞典
美国
29.0%
26.0%
2.67
1.4
加拿大
挪威
日本
0.51
0.5
0.39
25.8%
25.3%
22.3%
0.07
瑞士
意大利
印度尼西亚
荷兰
21.1%
19.8%
19.7%
19.1%
英国
0%
20%
40%
60%
80%
100%
资料来源：
KantarTNS，互联网，市场部。
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