云南白药财务报表分析.docx
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云南白药财务报表分析
云南白药财务报表分析及其持续增长策略简析
一、公司简介
（一）历史沿革
云南白药创制于1902年，它不仅凝聚着中华名医曲焕章的心血，也是中华民族智慧的结晶，蕴涵着深厚的文化底蕴和历史内涵。
1971年，在周恩来总理的亲自关怀下，云南白药厂成立。
1993年11月30日，云南白药厂注册为云南白药实业股份有限公司，同年11月6日至24日,首次发行公众股1800万股、职工股200万股。
于12月15日在深圳证券交易所挂牌上市，成为云南省第一家上市公司。
1995年11月，公司执行每10股配股的方案，配股价每股元。
共配6291620股。
1996年，云南白药实业股份有限公司更名为云南白药集团股份有限公司，现金控股大理制药厂、文山制药厂、丽江制药厂，组建成云南白药集团，1997年，集团获得了企业进出口权。
1999年12月每10股配2股，配股价每股7元，共配股
1999年，排名中国医药商业企业前20强、年销售过5亿、云南省唯一一家通过GSP认证的云南省医药公司和云南省唯一一家中药饮片生产企业昆明天紫红制药厂作为国有优质资产，配股进入云南白药集团、同期中国第一品牌云南红塔集团出资购买云南白药集团部分国有股，成为云南白药集团第二大股东。
1999年，经云南省科委严格审查，云南白药集团股份有限公司被认定为“高新技术企业”。
2000年4月，云南白药集团以现金及产品形式赞助2000年奥运会中国体育代表团，获得“第27届奥运会中国体育代表团热心赞助商”称号。
云南白药系列产品（胶囊、散剂、气雾剂、创可贴、云南白药酊、膏）被指定为2000年奥运会中国体育代表团首选疗伤专用药品，云南白药向拓展体育运动疗伤领域迈出了坚实的一步。
2000年5月，云南白药集团成功注册了“云南白药”商标，云南白药这一中国著名品牌由阶段性的行政保护上升到永久性的法律保护。
2002年被云南省政府列为10户重点扶持的医药企业之一。
近年来，先后荣获“中国最具发展力上市公司50强”、“2004中国最具生命力企业百强”、“2004年中国最受尊敬的30家制造企业”、“2004年中国最会赚钱的企业之一”等荣誉称号
云南白药已经是连续6年实现经营业绩的高速增长，在医药市场格局加速转化，行业内竞争日益加剧的情况下，云南白药凭借其较强的品牌优势，在国内市场中一直占有比较稳定的市场份额。
今年5月“云南白药”商标在美国成功注册，这将有助于公司进一步走向国际市场，为公司培育新的利润增长点。
另外，在第七届“中证·亚商中国最具发展力上市公司50强”排名中公司排名第5位。
（二）、公司经营范围
化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务；物业经营管理。
医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品）,食品、日化用品。
（三）其他有关资料
公司独家生产国家中药保护品种云南白药的胶囊、散剂、气雾剂和宫血宁四个主导产品。
此外,近年来公司还推出白药的衍生物白药膏和创可贴、牙膏,做大白药品牌,取得了不错的成绩。
自1999年以来,公司业绩持续高速增长,且分红水平高、现金流好,是一家运作比较透明的广受机构投资者追捧的医药蓝筹公司。
公司核心竞争力主要依靠云南白药在止血、治疗创伤方面的特效药优势,树立大品牌,不断扩大在患者中的信赖度。
随着我国生活水平的提高,医药市场快速增长,加上价格定位中等,比较适合广大消费者,因此,公司主要产品获得了自然高速增长。
公司特别注重利用核心产品不断开发新品种和新剂型,扩大药品适应症范围,陆续投放市场。
云南白药将以"稳中央、突两翼"为主战略,"稳中央"是指主要的白药胶囊、散剂、气雾剂销量分别增长10％,"突两翼"是指白药膏和白药牙膏新产品实现收入较好增长,打造白药的天然药物产业链,以白药母体为核心,在其上下游寻求数个增长点。
值得一提的是,公司半年报中毛利率同比下降%,利润增长依靠销量增加,这同去年相比有所变化,公司的解释是因为医药招标和竞争激烈,产品价格下降导致利润率下滑。
二、行业背景
中药行业是医药行业的重要子行业，中药行业由中药材生产、中药工业（含中药饮片加工、中成药生产、中药机械制造）和中药商业组成，是集农、工、商于一体，产、供、销相结合的产业。
以中药材生产为基础，中药工业为主体，中药商业为纽带的中药生产流通体系基本形成。
2004年，我国医药工业完成工业增加值亿元，同比增长%；医药工业共实现销售收入3476亿元，同比增长%，销售收入增长全年呈现持续回升态势；医药工业共实现利润亿元，同比增长%，增加32亿元。
2004年，中药行业的主营收入同比增长%，利润总额同比增长%，保持了一贯的平稳增长态势。
从绝对数值看，中药行业的增长速度仍然低于化学制剂药（同期收入和利润总额的增速分别为%和%）。
但2004年药材市场却出现多年少有的不景气，大部分药材价格集体跳水，市场的不景气，粮食和其他农作物价格的普遍上涨，均不同程度地降低了药农种植药材的信心，造成了一定的经济损失。
我国中药业市场集中度不高,企业以中小企业居多,上市公司在业内优势企业中占相当高的比例,总体上业绩优良,但规模偏小。
中药是我国的民族瑰宝,它和中医一起,经历几千年的发展,形成了与西医相辅相成的医疗科学体系。
目前,中药已经形成了我国为数不多的具有自我知识产权优势的系统的现代经济产业,由中药种植业（农业）、中药工业和中药流通业（商业）构成了完整的经济产业链。
产业经济地位
1、在国际中药市场上有很大的发展潜力
据有关资料统计,2000年全球草药市场销售额就已达160多亿美元,并以每年10%到20%的速度递增。
2004年,我国中药出口实现重大突破,同比增长%,也只有亿美元,占的比例相当低。
同时,我国出口的中药主要以粗加工、低附加值的中药材为主,高附加值的中成药不仅占出口比例小,增长也慢。
2004年,中药材出口亿美元,增长％；提取物出口亿美元,增长%；中成药出口虽然创下历史最高值,全年出口亿美元,但占中药出口总值的比例只有不到20％,而且增长仅%。
中成药还自2000年来一直呈现相当高的国际贸易逆差。
可见,我国中药产业在全球市场上的竞争力还有待加强。
不过,我国中药材出口数量只占中药材整体采收量的20%左右,中药出口总值也只约占中药工业产值的8%。
2004年,我国医药类商品出口总值为亿美元,中药所占的份额仅为％。
由于我国中药产业具有独特的优势,中药出口规模增长的潜力仍然很大,产业发展前景可期。
不过,我国中药在国际市场上的发展仍任重道远。
现代化程度的落后是我国中药在国际市场上落后的重要原因。
以欧盟为例,虽然2004年4月欧盟公布的《欧洲传统植物药注册程序指令》接受了中方的一些意见,大幅降低了植物药市场准入条件,首次承认符合条件的中药可获得药品合法身份。
但是我国不少中药企业以目前的现代化程度还很难达到欧盟的药品生产质量管理准则,而且复方中药不提高现代化程度,也难以用西药的标准量化,难以被证明符合欧盟的药典标准。
2、在国内医药工业中中药工业仅次于化学制药业
2004年,我国医药工业实现产品销售收入3476亿元,同比增长%。
中药工业是我国医药工业中仅次于化学制药工业的第二大支柱行业,但总体上与化学制药工业相比仍有一定的差距。
行业发展趋势
1、现代化产业初步形成
随着中药种植和现代中药工业的迅速发展,我国中药已经初步形成现代化产业,传统中药已逐步走上科学化、规范化的道路。
到"九五计划"末,我国已经能生产包括滴丸、气雾剂、注射剂在内的40多种现代中药剂型,8000余种品种。
随着超临界萃取、膜分离、沸腾造粒等生产技术和工艺的突破,中药生产的现代化水平大幅提高。
2002年11月,《中药现代化发展纲要（2002～2010年）》（以下简称《纲要》）颁布,此后全国的中医药现代化工作取得了重要的发展:
中药研发体系不断完善,自主创新能力显著增强；制定了一批重要的中药基础标准和符合中药特点的科学规范；药材规范化种植基地得到快速的发展；中药新品种开发成果显著；2005年1月1日起,我国还对中药饮片生产企业进行强制认证,加强对中药饮片的生产监督管理,促进中药饮片生产技术的提高。
2、产业发展迅速
我国中药行业正处于迅速发展中。
2003年我国中药工业总产值亿元,增长%；2004年我国中药工业年总产值已达900多亿元,比2003年增长10%以上,中药工业的销售收入、净资产收益率、销售利润率、成本费用利润率也分别达到10%以上,均高于医药工业的平均水平,展现出了较强的发展潜力。
目前已知的销售收入过亿元的中药产品有50多个,其中80%都是进入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》（以下简称医保目录）的产品。
2004年9月16日,国家劳动和社会保障部自2000年以来第一次对医保目录进行调整,中成药由原来的415个品种增加到823个。
进入医保目录对中药产品的销售具有极大的促进作用。
中成药进入医保目录产品数量的大幅度提高,有望促进中药产业持续高速发展。
市场竞争形势
1、中小企业占行业主体
中药业中,中小企业占行业主体。
据国家中医药管理局对全国1059家中药生产企业的统计分析,其中中小企业1018家,占％。
2、上市公司规模小竞争力强
截至2005年7月18日,我国中药业上市公司共有25家,2005年二季度末,中药业上市公司平均总股本亿股,平均流通A股8074万股,2005年中期加权平均每股收益元,只有ST通金一家公司亏损,业绩最好的马应龙每股收益达元。
总体上看,中药业上市公司规模相对较小,但竞争力较强。
3、市场集中度低
我国中药业市场集中度比较低。
2001年,我国中药材及中成药业的销售收入前10位企业的集中度仅为25%,中成药工业销售50强共实现销售额亿元,占全国中成药企业销售总额的%。
2004年1-11月,中成药行业收入前100名的企业来自17个省市,是医药业所有子行业中区域集中度最低的行业,中药饮片行业收入前100名的企业分布在5个省市,其中北京%、山东%、广西%、江苏%、浙江%,也相当分散。
4、知识产权保护
我国是中药的起源地,有大量自主知识产权的中药配方,这是我国中药业发展的坚实基础和无可比拟的竞争优势。
中药知识产权不仅对产业的发展起着决定性的作用,对企业的盈利能力和市场竞争力也有着至关重要的影响。
现在,对中药知识产权的保护在我国受到了空前的重视,特别是对"国家中药保护品种"的保护。
从1994年2月6日第1号《国家中药保护品种》公告开始,到2005年7月8号,国家药品监督管理局共发布42号初次保护公告,15号延长保护期公告,先后共有1000多家企业的2000多个产品受到国家保护,其中1级保护品种有11个（见表1）。
实施《中药品种保护条例》前,我国几乎没有一个单一中药品种年产值过亿元,条例实施后,年产值过亿元的中药保护品种逐年增多。
行业发展预测
随着我国经济的发展,人民生活水平逐渐提高,健康水平也在稳步提高,但由于健康日益受到人们重视,疾病防治的需求却在日益增加,对中药的需求也就不断增长。
我国的医疗制度和医药流通体制正在改革之中,随着医疗改革进程的推进和医药流通体制的完善,药品价格势必有所回落。
但是中药的需求是源于疾病防治,价格弹性相对较小,降价对行业增长的贡献应该不大,甚至可能为负影响。
综合两方面因素的影响,可以预计未来几年国内中药市场需求仍将保持近几年来增长的势头,但增长的速度可能有所放缓。
中药材是我国中药出口的主体。
国际市场对中药材的需求随着国际中成药市场的增长而增长,由于日本、韩国等国际中药大国的药材资源相对不足,我国中药材的出口一直保持着高速的增长。
虽然近来以日、韩为代表的传统中药材进口国出于对农产品使用农药及化学激素等药剂的担扰和保护本国的中药材市场的考虑,纷纷强化对进口中药材的检验和管理,同时也在不断提高中药材深、精加工的水平,以求占有更多的国际中药市场份额,我国中药材出口的市场份额有被侵蚀的危险。
但总体上看,后者的影响不如前者明显,我国中药材出口近期仍可望继续保持较高的增长速度。
中成药方面,由于我国对中药研究的系统化和规范化也还存在较大的不足,中成药产品与国际市场对药品的标准要求有些差距,不仅出口增长不尽如人意,近几年还一直处于贸易逆差状态。
虽然随着中药现代化工作的实施,中成药业在研究、市场、质量和管理方面将得到逐渐的提高,但短期内要取得卓著的成效比较困难,中成药出口的增长近期应不会有太多改观。
由于行业增长的主要贡献来自于国内市场,据此分析,可以预计未来几年我国中药业仍将保持较高的增长幅度,但增长的速度可能有所放缓。
三、报表财务比率分析（与同仁堂、九芝堂及行业数据比较）（三大财务报表附后）
（一）变现能力分析（短期偿债能力）
1、流动比率（流动资产÷流动负债）
年度
企业
01年
02年
03年
04年
行业数据
云南白药
同仁堂
九芝堂
从图中可以看出：
云南白药的流动比率比行业平均水平高，比其他两公司要差一些。
但各年较一致，波动小。
以下是公司04年占主营业务收入或主营业务利润10%的主要业务和产品的构成：
产品名称
占主营收入%
占主营利润%
主营业务收入
主营业务成本
毛利率%
销售自产药品
58455
药品批发零售
67
122762
117567
合计
181217
可以看出：
公司的药品批发零售占主营收入67%，而零售业的流动比率偏低，这可能是公司流动比率低且小于2的原因。
2、速动比率（（流动资产-存货）÷流动负债）
年度
企业
01年
02年
03年
04年
行业数据
云南白药
同仁堂
九芝堂
从图中可以看出：
云南白药的速动比率比行业平均水平高，比其他两公司要差一些。
但各年较一致，波动小。
速动比率大于1，比较正常。
（二）长期偿债能力（财务杠杆）指标
1、资产负债率
年度
企业
01年
02年
03年
04年
云南白药
同仁堂
九芝堂
从图中可以看出：
云南白药的资产负债率比其他两公司要低，并且稳中有降。
说明公司长期偿债能力强，财务风险低。
一定意义上，也说明公司进一步利用负债筹集资金的能力强。
2、有形净值债务率（负债总额/有形净资产）
年度
企业
01年
02年
03年
04年
云南白药
同仁堂
九芝堂
公司的有形净值债务率比较高，从其报表终可以看出，公司的无形资产所占比重均大于其他两家公司。
无形资产中约有90%以上为土地使用权，而土地使用权的升值并没有反映在报表中，具有较大的潜在收益，不会降低公司的长期偿债能力。
（三）资产管理效率比率分析
1、存货周转率（销售成本÷平均存货）
年度
企业
02年
03年
04年
云南白药
同仁堂
九芝堂
从图中可以看出：
云南白药的存货周转率比其他两公司要好的多。
说明存货占有水平低，存货管理好、利用率高。
2、应收账款周转率（销售收入÷平均应收账款）
年度
企业
02年
03年
04年
行业数据
云南白药
同仁堂
九芝堂
从图中可以看出：
云南白药的应收账款周转率04年比其他两公司要好。
而且04年的应收账款管理水平有了一定的提高。
从报表可看出原因为04年销售收入比应收账款增长幅度高。
3、流动资产周转率（销售收入÷平均应收账款）
年度
企业
02年
03年
04年
云南白药
同仁堂
九芝堂
从图中可以看出：
云南白药的流动资产周转率02～04年持续上升，比其他两公司要好。
从报表可看出销售收入比流动资产增长幅度高，流动资产的管理能力和利用效率提高。
4、总资产周转率（销售收入÷平均总资产）
年度
企业
02年
03年
04年
云南白药
同仁堂
九芝堂
从图中可以看出：
云南白药的总资产周转率02～04年持续上升，比其他两公司要好，而且大于1。
从报表可看出销售收入比总资产增长幅度高，总资产的管理能力提高。
每一元的总资产能比其他两家公司带来更多的销售收入。
从以上反映公司资产管理效率的四个指标看，公司资产的管理水平明显好与其他两家公司，公司能够利用现有资产发挥较大的效益。
同时，也反映公司资产的质量较好。
从后面的分析也可看出，公司正是利用提高资产的管理效率来实现公司的持续增长。
（四）盈利能力比率
1、销售净利率
年度
企业
01年
02年
03年
04年
行业数据
%
%
%
%
云南白药
%
%
%
%
同仁堂
%
%
%
%
九芝堂
%
%
%
%
从图中可以看出：
04年云南白药的销售净利率比其他两公司要低，从三家公司的主营业务收入的构成来看，云南白药销售自产的药品比率为32％，药品批发零售为67％，而药品批发零售的毛利率近仅为％，销售净利率可能与此有关。
2、销售毛利率
年度
企业
01年
02年
03年
04年
行业数据
%
%
%
%
云南白药
%
%
%
%
同仁堂
%
%
%
%
九芝堂
%
%
%
%
从图中可以看出：
云南白药的销售毛利率比其他两公司要低，略高于行业平均数。
原因同上。
3、资产净利率（净利润÷平均总资产）
年度
企业
02年
03年
04年
行业数据
%
%
%
云南白药
%
%
%
同仁堂
%
%
%
九芝堂
%
%
%
从图中可以看出：
云南白药的资产净利率比同行业平均水平以及其他两家公司都高，并且近连年持续上升。
由于资产净利率＝销售净利率*资产周转率，从前面的分析知道资产净利率高是因为资产周转率高的缘故。
4、净资产收益率（净利润÷平均净资产）
年度
企业
02年
03年
04年
行业数据
%
%
%
云南白药
%
%
%
同仁堂
%
%
%
九芝堂
%
%
%
从图中可以看出：
云南白药的净资产收益率比同行业平均水平以及其他两家公司都高，由于净资产收益率＝销售净利率*资产周转率*权益乘数，（权益乘数与资产负债率同方向变化），从前面的分析知道公司的销售净利率和资产负债率相对都较低。
所以公司在保持较低的财务风险水平下通过加快资产的周转提高净资产收益率。
从盈利能力的四个指标的分析来看，公司的经营比较稳健（负债水平低且一贯），公司的资产管理能力强，一方面反映公司的资产质量优良，另一方面也反映公司资产利用率高。
公司正是通过加快资产的周转，充分利用资产，达到提高净资产收益率，增加股东财富的目的。
（五）成长能力分析
1、主营收入增长率
年度
企业
01年
02年
03年
04年
云南白药
90,
110,
134,
183,
同仁堂
161,
199,
216,
244,
九芝堂
70,
90,
101,
102,
年度
企业
02年
03年
04年
行业数据
%
%
%
云南白药
%
%
%
同仁堂
%
%
%
九芝堂
%
%
%
2、主营业务利润增长率
年度
企业
01年
02年
03年
04年
云南白药
30,
38,
41,
54,
同仁堂
63,
85,
100,
111,
九芝堂
24,
32,
39,
38,
年度
企业
02年
03年
04年
行业数据
%
%
%
云南白药
%
%
%
同仁堂
%
%
%
九芝堂
%
%
%
3、净利润增长率
年度
企业
01年
02年
03年
04年
云南白药
7,
9,
11,
17,
同仁堂
19,
24,
23,
28,
九芝堂
5,
6,
8,
10,
年度
企业
02年
03年
04年
行业数据
%
%
%
云南白药
%
%
%
同仁堂
%
%
%
九芝堂
%
%
%
从以上三个增长比率可以看出，除03年主营业务利润增长率较低外，其他都比较高，且持续提高。
四、持续增长策略分析
构成可持续增长的四项指标变化情况如下：
01年
02年
03年
04年
销售净利率
%
%
%
%
权益乘数
资产周转率
留存收益率
%
%
%
%
02年～04年可持续增长率与实际增长率
02年
03年
04年
可持续增长率
%
%
%
实际增长率
%
%
%
从上图可以看出，公司维持较高的实际增长率是通过不断提高公司的资产周转率实现的。
但高速增长毕竟不会长久。
所有的指标都有极限，企业只有不断地挖掘潜力，以使高速增长维持的更久一些。
如：
1、公司在还可以提高资产周转率的情况下，继续保持其他指标低位，实现增长；
2、适当提高其他指标以实现增长；
3、在所有指标都将达到最大时，公司应当考虑采取其他方式，比如：
通过募集股权资金降低权益乘数，为后续的增长打开空间。
五、报表项目的分析
（一）资产负债表
变动时间
2001-12-31
2002-12-31
2003-12-31
2004-12-31
变动原因
年报
百分比
年报
百分比
年报
百分比
年报
百分比
流动资产：
货币资金
22,
%
25,
%
24,
%
31,
%
短期投资
%
%
%
%
应收票据
%
%
4,
%
5,
%
应收股利
0
%
0
%
0
%
0
%
应收利息
0
%
0
%
0
%
0
%
应收帐款
7,
%
8,
%
9,
%
10,
%
其他应收款
2,
%
2,
%
3,
%
3,
%
预付贷款
%
1,
%
%
4,
%
应收补贴款
%
%
%
0
%
存货
19,
%
19,
%
25,
%
35,
%
待摊费用
%
%
升级会员 