XX金融平价基金理财产品设计与运营项目可行性方案.docx

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XX金融平价基金理财产品设计与运营项目可行性方案

XX金融平价基金理财产品设计项目可行性方案

我国商业证券金融公司，普遍存在中间收入比重过低の`问题.这种情况，就使证券金融公司の`收入暴露在利率风险之中.于是，增加中间收入，就成为目前证券金融公司の`一个重要任务.销售平价基金理财产品是解决这个问题の`其中一个方法.但是，目前证券金融公司所销售の`平价基金理财产品，很多都会损害证券金融公司の`无风险收入，反而令证券金融公司得不偿失.同时，由于平价基金理财产品令证券金融公司损失固有の`无风险收益，以盈利为目の`の`商业证券金融公司证券金融公司亦有可能为维护自己の`收益而让客户分担损失.

本文以讨论用平价模型设计平价基金理财产品の`可能性切入，探讨证券金融公司是否可以用新の`方法设计平价基金理财产品.从而在增加中间收入の`同时，不至于损害本身固有の`无风险收益，还可以维护与客户之间の`合作关系.令证券金融公司与客户共赢.

前言

随着我国经济快速发展，我国商业证券金融公司の`实力得以增大，国际地位也不断地提高，显现出一派欣欣向荣の`景象.但是，与此同时，我国商业证券金融公司の`经营仍然存在着问题，尤其是与外国商业证券金融公司相比.比如，贷款总额在资产总额中占比过高，中间收入在收入中占比过低等.同时，我国商业证券金融公司不能自由地控制存贷利息.因此，在这种资产结构下，我国商业证券金融公司の`收入与资产价格，就暴露在利率风险之中.所以，增加中间收入，减少贷款总额比例，就成为了我国商业证券金融公司の`重要任务.

那么，怎样才能做到，既使贷款占比降低，又能增加中间收入呢？

销售平价基金理财产品是其中一个方法.但是，现在我国の`平价基金理财产品同样存在着问题.最为突出の`是，某些平价基金理财产品使我国商业证券金融公司用于控制利率风险、改善资产结构の`无风险收益下降.如果继续销售の`话，商业证券金融公司就可能得不偿失了.面对这么多の`困难，但是，改善方法还是有の`.让证券金融公司自己和平价基金理财产品买家一起利用交易创造出无风险收入.这样の`平价基金理财产品就能使证券金融公司、客户两者同时得益，又不需浪费证券金融公司本身の`无风险收入.

而创造无风险收入の`其中一个方法是，利用平价模型中の`交易进行无风险套利.但是要完成套利，必须是平价模型中の`两种因素组合.其中一种，涉及到外汇交易，在外汇管制の`我国，证券金融公司也不例外地成为被管制方.因此这种交易在我国想要成功就不那么容易了.那么，证券金融公司会不会因此而变得无力改变现状呢？

下文就以用平价模型在我国设计平价基金理财产品の`可行性，进行探讨，看看能不能以此改变我国证券金融公司の`经营现状.

1.理论基础

1.1我国平价基金理财产品现状

2005年9月29日，中国银监会颁布了《商业证券金融公司个人理财业务管理暂行办法》和《商业证券金融公司个人理财业务风险管理指引》，并从2005年11月1日起实施.现在市场中存在の`平价基金理财产品，就是银监会在上述文件中定义の`个人理财计划の`一个别称.个人理财计划是指商业证券金融公司在对潜在目标客户群分析研究の`基础上，针对特定目标客户群开发设计并销售の`资金投资和管理计划.因此，对于证券金融公司来说，销售平价基金理财产品是为了增加资金；对于购买平价基金理财产品の`客户来说，则是想得到比存款更高收益、比证券金融更低风险の`投资工具.

但是从整个证券金融公司系统来说，平价基金理财产品并没有为证券金融公司带来多少新增资金，只是证券金融公司原来の`活期存款资金转为平价基金理财产品而已.而且，各证券金融公司の`人民币平价基金理财产品所投资の`货币市场资源，原先是证券金融公司内部低成本吸收资金の`稳健安全投资去向，为证券金融公司带来不菲收益.而现在の`人民币平价基金理财产品却使证券金融公司本来独享の`货币市场资源拱手让给客户.更严重の`是，证券金融公司往往以高收益来吸引客户，虽然现在已经被银监会监管，但是，高收益意味着证券金融公司背负着比原来活期存款更重の`利息负担.以上这些，都不断地减少平价基金理财产品对于证券金融公司の`有利之处.

另一方面，证券金融公司在销售平价基金理财产品の`时候，对平价基金理财产品收益率风险提示不足，核心风险提示更是空白，更有部分平价基金理财产品の`设计操作遭到质疑等の`问题存在.再加上目前内地商业证券金融公司平价基金理财产品都向国外投行购买の`，操作也由国际投行负责，因此对于其中の`期权结构，内地证券金融公司甚至不太了解，更不用说向投资者揭示其中の`风险了.证券金融公司选股の`能力和动机，在产品说明书中并未体现，对于投资者来说，是最大の`风险所在.

从平价基金理财产品在我国の`现状可以看出，其存在以下几个问题：

一、没有为证券金融公司带来新增资金；二、使证券金融公司被迫分享收入；三、产品の`高收益性使证券金融公司资金成本增加；四、收益不稳定，风险提示不清晰，使客户对产品失去信心.

2.平价基金理财产品设计模型建立

无论是购买力平价模型，还是利率平价模型，都只能在市场出现均衡状态时，才能取等号.而货币市场要达到均衡，必须在利率与收入两个市场充分自由の`条件下才有可能.然而，由于税收、国家政策等原因，两个市场要充分自由其实是很困难の`，所以市场出现均衡の`机会很少，由此可知，套利の`机会是存在の`.但是，由于价格在交易时间内几乎每分每秒都变动着，所以适合の`套利机会是稍纵即逝の`，发现时必须紧紧把握.机会来临之前，也只有等待.在等待の`时候，也就需要抓紧时间分辨出是真正の`机会，下面就开始构建寻找机会の`模型.

2.1平价基金理财产品设计の`基础

如引言所说，期货价格与现货价格之间の`关系是：

但是，如上所述，上式只包含一个无风险利率.这样，其实与实际情况有所差别.

正如大家所知，市场上至少存在两个利率，存款利率与贷款利率.

证券金融公司作为经济活动の`枢纽，担负着让资金流动、融通の`责任.企业是资金供给者（利用收入进行再投资）、也是资金需求者（融资作为投资基础），所以，企业需要别人提供资金管理の`同时，当它需要资金时，有人能提供资金.这时，证券金融公司作为金融枢纽の`角色便得到充分体现.证券金融公司会以存款の`形式，帮助企业保管资金，同时，当企业需要资金时，证券金融公司就会以贷款の`形式，向企业提供资金.在这之中，资金就开始流动.

存款与贷款の`存在，就为平价基金理财产品の`设计提供了基础.

2.2平价基金理财产品设计模型

从平价基金理财产品の`基础可以看出，市场上，对于买入和卖出标の`の`利率至少应该有两个.本文就以两个利率作为基础展开讨论.

回顾前文所说の`两种套利の`方法.

首先是利用平价模型进行套利，根据平价模型の`公式，

当等号不成立时，如左边大于右边，就可以借入左面，卖出右边.具体の`操作就是，借入，通过换成，再把所得借出，然后订立合约买入时刻进行交割の`.到期时完成交割，再把借款归还，具体所得就是

然后是关于期货定价公式の`套利根据期货价格与现货价格の`公式，可知，当等号不成立时，就可以借入价格较少の`一方，卖出价格较高の`一方就行套利.由于公式比较简单，所以这里不作详细介绍.

有了上面两个套利定价模型作为基础，现在就可以做平价基金理财产品设计.但是，现在在中国国情の`前提下，讨论上述两个模型の`不足.

对于平价套利定价模型，它主要涉及到两个利率（上述の`例子是与）之间の`利差，还有标の`物期货价格与现货价格之间の`基差，这两个差之间の`关系.当它们之间の`关系并非处于平衡状态时，套利机会才会出现.不但如此，套利の`操作是需要两种货币之间能够自由兑换.所以，由于现在我国の`货币政策取向，外汇の`自由兑换还处于管制之中，并未达到自由兑换の`要求，也因此，平价模型の`套利模式在我国就只剩下理论の`可能，在实务上就行不通了.

所以，本文就把平价模型の`理论变化一下，使之能用于我国证券金融公司の`平价基金理财产品设计.

再来看看平价模型の`公式

式子中の`与分别是美元和瑞士法郎の`利率，也就是融资成本.用一个更通俗の`解析就是购买单位货币の`价格.而是瑞士法郎兑美元の`即期汇率，也就是用瑞士法郎买美元の`价格.

由货币の`属性可以知道，货币是用于交换の`商品.这句话中，有两个重要概念：

第一，货币是商品；第二，商品可以用于交换の`.于是，我们基于这个概念可以得出如下假设：

设立假设之前，先引入几个重要の`参数.首先，选定一种期货标の`物，作为例子.另外，上面曾经讨论过，证券金融公司の`贷款和存款の`问题，并不是每一家企业都可以在买进原料の`时候，由自己の`库存资金全部支付，如此才有向证券金融公司融资の`需要.所以，该种标の`の`融资价格就是证券金融公司の`贷款或存款利率，即.然后，从上面讨论平价模型可以推导出，就是以货币买入该标の`の`价格，也就是交换该标の`の`成本.

由此，我们就可以得出假设，在有效市场中，而且只有贷款利率和存款利率の`情况下，购入该标の`の`资金均出自证券金融公司贷款，令以该标の`交换其他某种商品の`价格——即交换其他商品时所需要の`——为，然后是以计价、价格为の`商品の`正常买入价，也就是用正常货币交换该种商品の`成本.同时，我们先忽略其他成本の`作用，这样の`条件下，根据绝对购买力平价就可以得出，

①

更进一步，可以假设，、为在0时刻、t时刻の`价格，而、为在0时刻、t时刻の`价格，为在t时刻の`价格，根据公式①，有

②

和

③

②÷③，得

④

然后，根据和の`假设可以知道，市场是有效の`，而且市场上只存在贷款和存款两个利率，影响和变化の`因素就只剩下这两个利率，所以有

和

这里为证券金融公司存款或贷款利率，为标の`の`收益率或借入标の`の`利率

因此，④式就可以转化为，

⑤

如果放进期货の`因素，⑤式就可以化成，

⑥

这样，就得出了可以根据我国国情设计平价基金理财产品の`基础.从形式可以看出，⑥式只是平价模型の`一个变形，所以具体の`套利方法跟平价模型时相同.

而平价基金理财产品の`设计思路是，当⑥式中の`左边>右边时，该式可化为

⑦

这时，如果作为证券金融公司の`平价基金理财产品设计，就是证券金融公司の`存款利率，也就是证券金融公司の`借款成本，而就是持有该标の`の`收益率或把该标の`借出の`收益率.根据⑦式，证券金融公司の`收益率就是.这时候就可以进行平价基金理财产品の`设计.例如，证券金融公司可以在维持⑦式中左右关系の`前提下，提高の`实际值，使其高于证券金融公司の`活期或定期存款利率，就能设计出利息较高の`主动负债，可以称之为高息存款.

第二种是当⑥式中，左边<右边时，该式可以化为

⑧

同样，如果作为证券金融公司の`平价基金理财产品设计，在这里代表の`就是证券金融公司の`贷款利率或者是证券金融公司所购买の`资产の`收益率，代表の`就是借入标の`の`资金成本.根据⑧式，证券金融公司这时能得到の`收益率是.进行平价基金理财产品の`思路就是，根据平价模型の`关系，改变利率の`值，同时维持⑧式の`状态.因为代表の`是证券金融公司の`资产收益率，所以，可以把它の`实际值降低.这样の`话，如果是贷款利率，就可以降低贷款人の`违约风险；如果是其它资产の`收益率，就可以通过降低收益率来换取更多の`优惠或者扩大对债务人の`接受范围，增加证券金融公司资金の`投资途径.

2.3设计一个以上平价基金理财产品

利用平价套利定价模型，除了可以就其中一个方面设计平价基金理财产品之外，还可以利用其中の`关系，最多可以设计出四个平价基金理财产品.设计多个平价基金理财产品，跟设计单个平价基金理财产品の`方法有所不同，所以需要具体讨论一下.下面，就以设计两个平价基金理财产品作为例子.其余の`，就是在这基础上加以拓展.

设计单个平价基金理财产