铁矿石行业专题分析报告.docx

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铁矿石行业专题分析报告

2017年铁矿石行业专题分析报告

目录索引

前言：

海外矿VS国内矿5

一、四大矿山：

产能超10亿吨、仍处扩张期、均品位56.07%，高度依赖中国市场.......7

（一）产能：

四大矿山处扩张期，预计2017新增1.12亿吨、同比增9.96%..........7

（二）产量：

四大矿山产量仍将增长，预计2017年指导产量同比至少增加9.16%.9

（三）品位：

四大矿山平均品位56.07%、高于世界平均7.83%..............................9

（四）成本：

四大矿山62%CFR仅为26.1-34.3美元/湿公吨10

（五）经营情况：

四大矿山均超40%营业收入来源于中国，FMG达96.80%11

二、国内矿山：

储量和产量集中于辽宁、河北、四川和内蒙古，平均品位仅34.29%，生产成本远高于四大矿山.....................................................................................................19

（一）储量和产量：

主要集中于辽宁、河北、四川和内蒙古，2014年产量或已见顶

.................................................................................................................................19

（二）品位：

国内铁矿石平均34.29%，低于世界平均水平13.95个百分点..........22

（三）成本：

国内铁矿石开采成本为62.83美元/吨、远高于四大矿山CFR26.1-

34.3美元/湿吨..........................................................................................................22

（四）行业格局：

2016年CR4仅12.81%，排名前4的铁矿石企业中3家为国营22

（五）开工率：

产能利用率对价格敏感性高，中小型矿山更为明显........................24

（六）上市铁矿石企业：

三家中两家亏损，两家完全成本远高于2016铁精粉平均价

格..............................................................................................................................26

三、内、外矿替代性：

国内外矿价差缩小、球团矿配比提升将增强国产矿的替代效应..33

（一）用途差异：

国产矿主要用于球团、进口矿主要用于烧结，未来球团矿配比有望稳中有增...............................................................................................................33

（二）成本差异：

根本在于采矿及选矿成本差异，国内外价差越小、铁矿石对外依存度越小...................................................................................................................37

四、投资建议：

四大矿山量大质优，国产矿品位低、成本高，内外矿价差缩小、球团矿占比提升将促进进口替代.....................................................................................................39

五、风险提示....................................................................................................................41

图表索引

图1：

2011年来黑色金属矿采选业企业数震荡下行..............................................6

图2：

2013年来黑色金属矿采选业营收及利润总额呈逐步减少趋势.....................6

图3：

2016年四大矿山产能利用率仍有增长空间..................................................8

图4：

2009年以来四大矿山产量稳步增长，但增速下行.......................................9图5：

四大矿山平均品位为56.07%，高于世界平均铁矿石品位7.83个百分点..10图6：

淡水河谷2009年来铁矿石储量在150亿吨以上，2016年达184.42亿吨，

同比增长5.58%....................................................................................................11

图7：

淡水河谷2003年以来铁矿石产销量不断上升............................................12

图8：

淡水河谷2016财年46.37%营业收入来源于中国......................................12

图9：

力拓铁矿石产量占澳大利亚铁矿石产量比例2006年以来震荡下行...........13

图10：

力拓2006年以来产销量不断稳步增长....................................................15

图11：

力拓2016财年42.64%营业收入来源于中国...........................................15

图12：

2010年-2015年，必和必拓产销量不断增长，2016年出现小幅减少.....16

图13：

必和必拓2016财年42.63%营业收入来源于中国....................................16

图14：

中国华菱钢铁占FMG14.20%股份（截止2017年3月24日）17

图15：

FMG2009年来铁矿石产量稳步增长18

图16：

FMG2016财年95.8%营业收入来源于中国18

图17：

中国铁矿石储量2011年以来不断增加，2015年铁矿石储量达207.60亿吨，同比微升0.50%.............................................................................................19

图18：

2015年来中国铁矿石产量（含低品位）呈现逐渐下降的趋势，2016年产量

为12.81亿吨，同比减少7.27%..........................................................................19

图19：

中国2015年铁矿石储量前四为辽宁、河北、四川及内蒙古....................20图20：

中国2015年辽宁、河北、四川和内蒙古储量占比分别为24.86%、13.15%、12.33%和12.14%.................................................................................................20

图21：

中国2016年铁矿石产量前四为河北、四川、辽宁和内蒙古....................20

图22：

中国2016年铁矿石产量河北、四川、辽宁和内蒙古占比达70.31%......20

图23：

2016年中国铁矿石品位低于世界平均品位13.95个百分点.....................22图24：

2014年以来重点冶金矿山完全成本呈现震荡下降的趋势，2016年平均完全成本为67.85美元/吨............................................................................................22

图25：

2013年10月以来，国产铁精粉矿山开工率呈下降趋势，2016年平均开工率42.88%，截止2017年4月14日，开工率已达51.50%................................25

图26：

国产铁精粉含税价对国内矿山开工率有正指向作用.................................25

图27：

大型矿山产能利用率始终高于中小型矿山，中小型矿山对国产矿价格敏感性更高.......................................................................................................................26

图28：

海南矿业2013年以来铁矿石产销量震荡下行，2016铁矿石产量290.58万吨、销量289.62万吨...........................................................................................28

图29：

海南矿业2013年以来营业收入及净利润不断下降，2016营业收入9.08亿元、净利润亏损2.85亿元....................................................................................28

图30：

金岭矿业2013年以来产销量呈下降趋势，2016年产量110.03万吨、销售

110.82万吨...........................................................................................................29

图31：

2016年金岭矿业营业收入78.12%来源于山东省....................................29

图32：

金岭矿业2013年来经营利润一直在下降，2016年公司净利润为-5.70亿元，同比下降-5.75亿元.......................................................................................29

图33：

2011年-2014年公司产量不断上升，2015年-2016年，公司产销量开始有所下降，2016年铁精粉产量38.10万吨、销量45.80亿吨.................................30

图34：

2015年以来，公司营业收入和净利润持续下降，2016年营业收入2.54亿元、净利润1.15亿元...........................................................................................30

图35：

2015年1月至今，我国球团矿中国产铁精粉配比稳中有降，截至2016年

7月为64.17%，同比下降8.83%，而烧结矿中国产铁精粉配比仅8.78%..........34

图36：

我国高炉烧结矿配比较高，达70%-80%，球团矿配比仅10%-20%.......35

图37：

国产矿和进口矿价格趋势一致，但国产矿价格长期高于进口矿价格........35图38：

2013年以来铁精粉产量呈下降趋势，2016年产量仅为1.18亿吨，同比下降55.30%.............................................................................................................36

图39：

进口矿与国产矿的价差与对外依存度呈现负相关关系..............................38

表1：

淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大矿山主要铁矿石指标分析7

表2：

四大矿山2016年上半年到岸总成本（单位：

US$/wmt）10

表3：

淡水河谷拥有矿山基本情况（截止2016年12月31日）........................12

表4：

力拓矿山基本情况（截止2016年12月31日）.......................................13

表5：

必和必拓矿石储量基本情况（截止2016年6月30日）...........................16

表6：

FMG矿石储量基本情况（截止2016年6月30日）17

表7：

国内主要大型矿区简介...............................................................................21表8：

辽宁鞍山和本溪地区变质条带铁矿主要特征..............................................21表9：

中国2015年铁矿石行业CR4仅11.20%，远低于世界铁矿石行业CR4

（49.91%）..........................................................................................................23

表10：

2016年重点统计铁矿石企业国营企业比例高达77.78%..........................24

表11：

国产四家铁矿石上市公司铁精粉每吨成本................................................31

表12：

国产矿较四大矿山在储量、平均品位、完全成本和CR4上均存在劣势..33

前言：

海外矿VS国内矿

我们在2017年4月17日发布的《铁矿石专题报告之一：

从供给出发——四大矿山全球寡头垄断、占比近半，国内资源有限、品位低，废钢替代效应将逐步增强》中分析得出，海外四大矿山和国内矿山的基本情况：

（1）海外矿山：

从储量上来看，2016年，四大矿山铁矿石储量总计达305.05亿吨，占全球铁矿石储量17.94%，铁矿石含铁量储量合计达170.89亿吨，占全球20.84%；品位方面，四大矿山平均品位为56.02%，高于世界铁矿石品位48.24%。

而从产量上来看，2009年以来，四大矿山铁矿石产量占世界铁矿石产量比率不断上升，2015年产量合计达10.01亿吨，占比全球铁矿石产量高达49.91%，四大矿山在全球矿石供应市场中占据寡头垄断地位。

（2）国内矿山：

根据国际钢铁协会公布的2015年中国铁矿石产量（转化为世界平均含铁量）和Wind资讯公布的矿山开工率大致测算国内铁矿石产能。

2015年，中国铁矿石产量（转化为世界平均含铁量）为1.24亿吨，我们采用2015年平均矿山开工率47.48%计算，则国内铁矿石产能（转化为世界平均含铁量）预估为2.61亿吨。

接下来，我们进一步分析下国内矿山经营现状。

2016年黑色金属采矿业整体经营环境不佳，国内铁矿石行业环境不容乐观：

（1）从铁矿石企业数量来看：

根据北京商报2016年11月7日发布的新闻《国内矿山前三季退出780家》报道，中国冶金矿山企业协会副会长雷平喜在2016（第十届）中国钢铁原燃料市场高峰论坛上表示，2016年前三季度关闭退出矿山780家，占到全行业企业总数的1/3。

根据国家统计局统计，黑色金属矿采选业企业数1992年-2010年逐步上升，2010年11月达到历史最高值4,194个。

2011年至今，企业数呈现震荡下降的趋势，2017年2月黑色金属矿采选业企业数仅1,876家，同比大幅减少27.43%。

（2）从行业财务指标来看：

营业收入方面，2013年以来黑色金属矿采选业营业收入呈现逐步下降的趋势，2016年营业收入6637.60亿元，同比下降9.92%，较2015年下降速度有所放缓；利润总额方面，2013年以来黑色金属矿采选业利润总额也呈现逐步下降的趋势，2016年黑色金属矿采选业利润总额403.70亿元，同比下降9.57%，较2015年下降速度也有所放缓。

综上可知，全球铁矿石行业呈现寡头垄断的格局，但在我国矿石产能远低于国内需求的情况下，国内铁矿石企业仍然经营不佳，我们不禁会思考这么几个问题：

（1）海外四大矿山的产能规模、矿石品种及品位、生产成本、经营格局怎样？

对中国依赖度怎样？

（2）国内矿山的产能规模、矿石品种及品位、生产成本、经营格局怎样？

（3）除开生产规模上的差别，海外四大矿山与国内矿山的矿石品位、生产成本等有什么差别？

（4）国产矿和国产矿在使用上是不是完全替代关系？

在什么情况下国产矿或者进口矿的使用会增加？

图1：

2011年来黑色金属矿采选业企业数震荡下行图2：

2013年来黑色金属矿采选业营收及利润总额呈逐步

减少趋势

4,500

4,000

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

1999-02

2000-05

2001-08

2002-11

2004-02

2005-05

2006-08

2007-11

2009-02

2010-05

2011-08

2012-11

2014-02

2015-05

2016-08

0

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

黑色金属矿采选业企业单位数（个）

黑色金属矿采选业主营业务收入（亿元）黑色金属矿采选业利润总额（亿元）黑色金属矿采选业主营业务收入同比黑色金属矿采选业利润总额同比

一、四大矿山：

产能超10亿吨、仍处扩张期、均品位

56.07%，高度依赖中国市场

截至2016年，四大矿山铁矿石储量和铁元素储量分别占比为17.94%和20.84%，但其平均品位达56.02%，高于世界平均水平48.24%，其产量在2015年合计达10.01亿吨，占比高达49.91%，全球铁矿石行业呈现四大矿山寡头垄断格局。

本章将进一步分析四大矿山的相关生产经营情况。

（一）产能：

四大矿山处扩张期，预计2017新增1.12亿吨、同比增

9.96%

首先，我们先从储量和产量上来初步认识下四大矿山的规模。

（1）从铁矿石储量上来看：

根据2016财年，四大矿山合计储量为312.10亿吨，占全球的18.36%，其中淡水河谷储量最多，达184.42亿吨，占四大矿山储量59.09%；

（2）从铁矿石的产量上来看：

2016年财年，四大矿山总产量为10.25亿吨，同比小幅增长2.46%。

表1：

淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大矿山主要铁矿石指标分析

淡水河谷

力拓

必和必拓

FMG

合计

储量（亿吨）

184.42

58.88

40.02

28.78

312.10

平均品位

53.6%

63%

54.66%

59.67%

56.07%

主要铁矿石品种

赤铁矿、铁英

岩

磁铁矿、褐铁矿

赤铁矿、铁英岩

磁铁矿、赤铁矿

-

2016年产量（亿吨）

3.49

2.81

2.26

1.69

10.25

2016年产量同比增速

4.63%

6.95%

-4.64%

1.13%

2.46%

2016财年营业收入

（亿美元）

274.88

337.81

309.12

70.83

992.64

2016财年来源于中国

的营业收入比例

46.37%

42.64%

42.63%

95.8%

-

产能（亿吨/年）

3.6

3.2

2.7

1.7-1.8

11.2-11.3

产能利用率

96.94%

87.91%

83.82%

96.80%

91.11%

2017财年指导产量下

限（亿吨）

3.6

3.3

2.65

1.65

11.2

2017财年指导产量上

限（亿吨）

3.8

3.4

2.75

1.7

11.65

2017年产能投放计划

S11D项目：

于

2017年1月开

NT二期项目，2016Q4

已投产500万吨产能，

暂无

澳大利亚能源和

环境部：

授予全

保守估

计，2017

始商业运营，产

2017Q4将再投1000

球第四大铁矿石

年新增产

能9000万吨，

万吨；将在2017年下

生产商FMG公

能1.12亿

预计到2020

半年投产Silvergrass

司扩大采矿活动

吨

年，将达到产能

矿山项目，总产能在

的许可，但暂无

4-4.5亿吨

2000万吨/年，但初期

扩产计划

可能只有1200万吨左

右

1、产能周期：

四大矿山仍处产能扩张期，2017年保守预计新增1.12亿吨、同比增长9.96%

从产能周期来看，四大矿山仍处扩张期，2017年预计新增1.12亿吨。

根据期货日报2016年12月27日发布的新闻《全球铁矿石“巨头”扩产步伐不停》披露，淡水河谷“S11D项目”将于2017年1月开始商业运营，产能将达到每年9000万吨；力拓“NT二期项目”将在2017Q4提升1000万吨；同时，根据2016年12月24日西本新干线《巨头的矿区智能化生产》中披露，公司将在2017年下半年投产Silvergrass矿山，总产能在2000万吨/年，但初期可能只有1200万吨左右。

必和必拓与FMG暂无扩产计划。

保守来看，四大矿山2017年可能新增产能为1.12亿吨。

2016年，四大矿山铁矿石产能11.2亿吨-11.3亿吨，按平均值11.25亿吨计算，2017年新增产能同比增长9.96%。

2、产能利用率：

四大矿山20