论我国证券市场的不规范性.docx

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论我国证券市场的不规范性

论我国证券市场的不规范性

摘要证券市场是市场经济发展到较高阶段的产物是市场经济演化的自然结果按照一般的过程证券市场的发展应该经历由最初的债券现货市场到股票交易市场再到相应的金融衍生工具市场这样一个由低级到高级的渐进发展过程而我国的证券市场是脱胎于计划经济向市场经济过渡的初级阶段是经济体制改革的试点产物在股份制试点阶段就急急忙忙地建立了股票市场；在股票市场还没有成熟、利率尚未实现市场化的情况下又过早的开设了市场化要求更高、风险更大的国债期货市场这些急于求成的“快速建设”使得我国的证券市场在发展过程中就面临着整体经济上处于转轨阶段与证券市场的超前发展的矛盾成为证券市场不规范的原因之一一、目前我国证券市场不规范性的种种表现

　　1．股权结构杂乱

　　目前我国股票种类分为国家股、国有法人股、发起人法人股、募集法人股、定向募集法人股、公众股、内部职工股、职工集体股、优先股、A股、B股、H股等形成了我国股权设置复杂、种类纷繁的局面这些股票中有的上市流通有的没有上市流通一家公司既有上市的股票也有不上市的股票而且同一家公司的股票在不同的市场上市价格也不同股权结构杂乱

　　2．上市公司法人治理结构不完善

　　从我国现行《公司法》来看董事会职责仍有不清楚的地方如公司资产的处置权、为其他企业提供还债的担保权等是不是董事会职权?

能否通过多数决议原则将股东会的职权授予董事会来行使?

《公司法》没有给出明确答案实践中此类职权的安排较随意董事长的法定职权过于集中使得董事长在职权的享有上远远超过其他董事又由于上市公司大股东股权过度集中公众股过度分散董事会很容易被大股东操纵

　　经理的权利没有得到制约公司的日常工作应由总经理负责总经理行使职权必须以董事会决议为基础并向董事会报告工作但实际上总经理改变董事会甚至股东大会决策的情况时有发生

　　根据《公司法》规定监事会是由股东代表和适当比例的职工代表组成成员中非职工代表对公司的了解甚少难以发挥相应的作用；职工代表同董事、总经理在日常工作中又存在领导与被领导的关系要他们行使监事权如同纸上谈兵而且现实生活中监事开展监督活动难以在法律上找到可操作的依据

　　3．上市公司在信息披露上问题很多

（1）信息披露不及时上市公司的信息是时效性极强的资源信息披露的滞后会直接影响投资者的收益

（2）信息披露虚假一是发行人为获得发行资格采取虚增资产、虚减负债、增加待摊费用等方法达到以虚假信息包装公司形象的目的二是发行人信息披露的具体内容缺乏有效性反映公司信息的合并会计报表过于笼统和模糊难以揭示不同地区的盈利水平、经济增长趋势和风险状况三是我国部分上市公司在披露信息时措辞含糊、模棱两可如在披露股息率时不提具体数字；披露盈利预测信息没有预测依据；年度报告不披露非主营业务细节和变化情况；夸大自己的经济实力和经济业务；缩小负债与亏损

　　（3）信息披露不公平上市公司的消息还没有在证监会指定各大报纸上刊登却已由其它渠道泄露出来对中、小散户极不公平内幕消息的存在是我国现阶段股市的重要特征

　　（4）对市场传闻不做必要的澄清有的公司对于市场传言听之任之甚至将计就计推波助澜使不知道内幕消息的中、小散户疯狂跟进大量的资金被套牢损失惨重等等

　　4．机构投资者的违规违法情况严重

　　目前中国证券市场上从人数上看个人投资者占总开户人数的99．7％机构投资者只占0．3％但是机构投资者拥有80％左右的流通证券余额个人投资只拥有20％左右的流通证券余额一些大的机构投资者就可以在相当的程度上操纵市场“对敲拉升”、“造势做局”等违规违法活动不断出现炒作的办法有两种一种是关联机构互相炒作、互相买卖买卖非常频繁把价格炒上去另外一种就是由有关的上市公司放出利好消息然后把股价拉升上去只要有大量资金包括从银行筹措的资金人市就可以把价格炒上去吸引中小投资者或其他局外投资人跟进当庄家发现有大批人跟进的时候就会偷偷地出货自己逃之天天而把跟庄的人套住导致股票市场投机盛行、消息乱飞价值投资法则、社会道德、法制观念等被投机者抛到脑后股票市场的投资功能、转制功能等都不能得到很好的发挥

　　5．证券市场的进入退出机制不健全

　　证券市场的基本原则是优胜劣汰虽然经过发行制度的改革已放宽了证券市场的准入限制但仍没有实现证券市场进入的完全平等；而证券市场的退出机制则根本没有体现市场竞争的基本原则相当一部分经营亏损的上市公司不仅没有从证券市场淘汰出去反而由于有重组题材而受到投资者的追捧这就严重降低了上市公司的质量从根本上动摇了证券市场的基础

　　6．证券交易中心的设置、运作有明显不规范的地方

　　证券交易中心从组织形式上来看基本上是会员制形式、公司制运做在业务范围上有的证交中心自成系统、上市交易自己的品种、有自己独立的业务范围而不与证交所联网；也有的证交中心既有自己独立的业务品种又与沪深证交所作联网业务整个市场缺乏必要的统一布局市场运营效率低

　　7．证券经纪人制度存在许多不足

　　这表现在

（1）目前对证券经纪人的法律地位和资格尚没有明确的说明对证券经纪人的业务范围、权利和义务证券经纪人和券商之间的关系证券经纪人和客户之间的关系证券经纪人自身行为规范等均没有明确的规定一旦发生纠纷各方都无法找到法律依据难以从法律角度保护自己

（2）券商在内部实行经纪人制度会过于注重客户的营销功能而导致经纪人误导客户降低服务质量影响券商的形象（3）券商实行经纪人制度目的是扩大成交量注重营销而经纪人会受个人利益驱动不能客观公正地向投资者提供投资咨询服务或擅自向投资者承诺收益约定分担买卖风险增加投资成本和交易风险

　　8．证券监管组织体系缺乏效率

　　证券监管组织体系是实现证券监管目标的重要保障从证券监管部门的机构设置看目前的组织管理体系与监管层次存在机构重叠、效率不高等问题

　　地方证管办由于管理的区域较大并没有充分发挥应有的作用形成证监会与地方特派办作用较大证管办作用不足的现象

　　9．证券监管行政管理色彩较浓

　　我国证券市场正处于向市场化过渡时期对证券市场的监管多采用行政监管与市场监管相结合的方式尽管在监管方法上已向市场化转变但行政管理的色彩仍然较浓

　　除此之外我国的证券市场中还存在着配股的随意性证券中介机构评估不实、核收不准、查账不严、出具假证明证券商欺诈客户、违规投资国债回购市场买空卖空投资基金发展不足等不规范现象或问题

　　二、证券市场不规范性存在的原因分析

　　1．整体经济转化与证券市场超前发展的矛盾

　　证券市场是市场经济发展到较高阶段的产物是市场经济演化的自然结果按照一般的过程证券市场的发展应该经历由最初的债券现货市场到股票交易市场再到相应的金融衍生工具市场这样一个由低级到高级的渐进发展过程而我国的证券市场是脱胎于计划经济向市场经济过渡的初级阶段是经济体制改革的试点产物在股份制试点阶段就急急忙忙地建立了股票市场；在股票市场还没有成熟、利率尚未实现市场化的情况下又过早的开设了市场化要求更高、风险更大的国债期货市场以至随着发生了国债期货市场上著名的“3．27”事件这些急于求成的“快速建设”使得我国的证券市场在发展过程中就面临着整体经济上处于转轨阶段与证券市场的超前发展的矛盾成为证券市场不规范的原因之一

　　2．政府推动模式与证券市场自身运作机制的矛盾

　　可以这样说我国证券市场成立的早期是为我国的国有企业脱困服务的因此在证券市场的发展过程中只能采取走一步看一步的相机决策的办法这就不可避免地出现了问题解决的滞后性例如为了不动摇公有制的主体地位对我国的股权划分为国家股、法人股和个人股形成了公有股不能流通的巨大压力；为了吸引外资并限制境外资本对我国市场的控制我们设计了A、B股并存的双轨运行机制形成了同股不同价的隐患

　　3．证券市场发展的法制要求与立法滞后的矛盾

　　我国的股份制试点早在80年代底就已进行证券市场的正式建立也在90年代初但是我国证券市场的根本大法《证券法》却在1998年12月29日才正式出台1999年7月1日才正式实施落后了将近10年立法的滞后使我国的证券市场的规范化失去准绳和标尺我国在前几年的证券市场发展中由于证券法未出台所依据的是政府的政策由于我国证券市场的政策有着随意性、多变性、缺乏连续性的特征以至形成了多年的政策市、消息市

　　4．市场主体错位及激励机制与制约机制不对称的矛盾

　　证券市场的投资主体主要由国家股东、法人股东和个人股东构成从持股比例分析我国国有股东的身份非常特殊一方面是国有资产的代表其行为目标是保持对企业的控股权和国有股权收益的最大化；另一方面他处于管理者和计划者的地位既要对股份制试点和上市规模进行均衡调节又要确保股市的价格水平和市场规模正确反映国民经济运行状况这种双重身份和双重目标的矛盾使国家股不能流通无力出资配股使国家股东更侧重于管理目标而有意无意甚至无奈弱化股东的目标这就使证券市场实力最雄厚的行为主体在市场的稳定中没能很好发挥应有的作用

　　法人股东特别是证券流通市场的机构投资者不仅没有成为稳定市场的中坚力量相反却成了证券市场上最为危险的投机者从我国近几年每次的行情波动以及各股的强力上扬里面都能看到庄家的身影

　　5．游资充斥与金融改革缓慢的矛盾

　　我国经济目前正处于市场化的进程中与此相伴随我国的金融市场也正处在货币化的进程中由于居民收入的迅速增长和储蓄倾向的上升及国际资本流动的影响我国对货币的投机需求迅速增长由于我国银行体制改革相对滞后融资不畅银行的部分货币流出银行以外出现“脱媒”现象形成了体外循环的社会游资另一方面金融创新工具不够丰富投资需求无法满足无法疏导游资导致社会游资在高风险、高回报的证券市场、期货市场和房地产市场横冲直撞直接干扰了这些市场的规范化影响了市场的稳定

　　三、我国证券市场规范化运作与

　　发展的对策建议

　　1.解决国家股、法人股上市流通问题规范股权结构

　　我国限制国家股、法人股的流通对于国家股、法人股的股东实际上是不公平的也违背了市场经济和股市的基本原则对股市的稳定造成了一定的负面影响允许国家股、法人股流通是实现资源优化配置的必然要求公有股的流通有利于政府运用经济手段调节股市确保国有资产的保值增值

　　在进行国有股上市过程中整个过程要充分体现市场化的原则市场化原则应当体现在国有股流通的各个环节上国有股上市可以直接通过公开的证券市场也可通过其他形式的转让但最终都应当遵循市场化原则在国有股上市流通这个过程中政府所担当的角色应当是制定国有股管理和转让的法规制定统一的游戏规则来促进证券市场的规范化而不能过多介入到具体的交易定价和交易规模的界定上

　　在解决股权结构问题的同时可以采取暂缓新股上市节奏使市场能够轻装上阵在上市的方式上可以采取多种渠道分流以缓冲大量股票上市对市场的冲击

　　2．完善上市公司法人治理结构及运作

　　上市公司是证券市场的基础只有上市公司规范化才有证券市场的规范化上市公司的规范化应按照现代企业制度“产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学”的标准来要求和衡量在进行上市公司的改造时要确切地使“三会”行使自己的职责发挥功能贯彻《公司法》规范上市公司的内部管理制度严格按照现代企业制度在企业内部建立健全决策、执行和监督体系规范和完善上市公司的各项内部管理制度使企业的制衡机制起到名副其实的作用进一步提高公司的透明度真实、准确、完整、及时地进行公司年度报告、中期报告、临时报告和公司重大事件的披露创造更多的绩优公司通过改革、技术进步、新产品开发、市场开发等途径促进公司的健康发展以此增强投资者的长期投资信心此外还要为上市公司的规范化创造必要的外部环境转变政府对上市公司的管理方式保证上市公司的自主经营证券管理部门要加强对上市公司的监督力度对上市公司的信息披露、增资配股等加强监管督促上市公司完善自律机制促使中介机构为上市公司的规范化运作提供公正的服务从事证券业务的律师事务所和会计师事务所都应遵守行业规则和职业道德依法公正履行各自的义务

　　3．培育并监管机构投资者减少股市的投机行为

　　我国的证券市场历来以散户为主机构投资者所占比例有限这是导致股市经常大起大落的原因之一放宽对包括保险基金在内的各类机构投资者的入市限制使保险基金、养老基金等逐渐按比例投入股市既可增强证券市场的稳定性又可活跃证券市场积极筹建共同投资基金并把社会各阶层的限制资金集中起来形成金额较大、相对固定的长期投资基金增加股市中机构投资者的比重解决目前股市投机的问题

　　加强对机构投资者的监管和引导建立市场准入制度要对机构投资者开户进行必要的审查对机构投资者要进行信用评级对不符合规定的机构投资者要进行约束对机构投资者的资金来源、持仓数量、操作过程等情况也要进行必要的监控和调查使其投机行为受到一定的限制

　　4．进一步加强证券市场的法制建设

　　由于证券市场发展迅猛证券市场法制建设滞后一是《证券法》的某些内容已不适应证券市场发展变化的需要急需修改、补充包括《证券法》没有涉及而证券市场发展需要解决的问题如信用交易问题等；还有《证券法》有规定但与市场发展有差异的问题二是需要进一步修改和需要尽早出台的相关法律如《公司法》中的许多内容已不适应证券市场发展的需要急需重新修订、补充《证券投资基金法》需要尽快颁布三是与《证券法》相配套的规章、条例的缺乏《证券法》是证券市场的根本大法只是规定了证券市场的基本原则还需要大量加以细化的、具体的、科学的、可操作性的实施细则而现在的规章、条例远不能满足市场发展的需要造成证券市场参与者行为失范影响证券市场的健康发展因此必须进一步加强证券市场的法制建设

　　5．建立集中统一的管理体制.