中国证券市场发展简史一清朝晚期.docx

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中国证券市场发展简史一清朝晚期

中国证券市场发展简史

（一）——清朝晚期

【摘要】中国证券和证券市场自19世纪40年代产生后经历了40多年的萌芽阶段于19世纪末20世纪初初步形成中国最早出观的证券是外国在华企业发行的外资证券最早的证券交易也是外商之间的外资证券的买卖稍后才出现华商证券和华商证券交易尽管如此中国证券市场仍迈出了可喜的第一步

证券产生的历史在中国最早可追溯到春秋战国时期当时国家向大户的举贷和王侯给平民的放债形成了最早的债券汉唐以后国家因军事需要临时向富商举借巨款的事已不再是偶然现象随着商业的发展飞钱、会票、当票等商业票据出现证券的品种更加丰富特别值得一提的是明后清前在一些投资大、收益高且又具有一定风险的行业如上海沙船业四川井盐业云南、广东矿冶业和山西金融业已经较多地采用"招商集资、合股经营"的经营组织形式这种组织形式明显地具有资本主义的股份制特征而"集资合股"的参与者之间签订的载明权利责任的契约则是中国最早的股票雏形

当然真正具有现代意义的证券的出现在中国则是19世纪40年代以后的事1840年鸦片战争后广州、厦门、福州、宁波、上海五口相继对外开埠通商有价证券及其交易就跟着第一批最先进入所开商埠的外国洋行在中国出现外资在华设立的各类股份制公司企业把西方国家已普遍采用的股份制公司的生产经营形式和集股筹资的方法带到了中国

中国仿效西方采用股份制发行证券组织近代企业公司的活动始于19世纪70年代与此同时清政府洋务派从19世纪60年代起举办旨在"自强"的军事工业由于清政府财政困难经费难以为继70年代后为借重民间私人资本解决国家财力不足洋务派仿效西方股份制采用"官督商办"和"商办"等形式兴建了一批旨在"求富"的中国近代民用企业1872年北洋通商大臣、直隶总督李鸿章委派上海商人朱其昂、朱其诏筹建上海轮船招商局随着该局的成立和第一期股本的认定和筹集中国第一家近代意义的股份制企业和中国人自己发行的第一张股票诞生继航运业后股份制公司形式又在保险业、矿业、纺织业和通讯电报业等方面得到普遍运用于是又有一批华商股票应运而生如仁和保险、济和保险、开平煤矿、上海机器织布局、上海电报局等都是中国近代最早出现的华商股票原先附股于外资企业公司的中国人此时也纷纷移资或投资洋务民用企业或自立门户举办近代工矿企业公司到19世纪80年代初期全国各地创办的新式工矿企业就有十五六家这些矿业公司都发行了股票至此华商证券的发行已小有气候

证券一经产生证券交易不久也随之出现据史料记载1861年以前上海等地就已有证券买卖交易活动但仅局限在外商之间买卖并不兴隆19世纪60年代以后随着上海殖民经济的初步"繁荣"外商证券交易在上海非常活跃60年代中期由于世界棉业投机热潮席卷上海在华外资银行获得丰厚利润其股票普遍大幅升水如1864年利华银行面值10英镑的股票市价曾高达25英镑；（注《字林西报》1866年7月5日）此外五六十年代成立的外资航运公司获利也很丰厚航运公司股票成为银行股票以外的另一买卖热点以致市场上证券交易额"日以百万计投机交易有时延至深夜"（注J.W.Maclelian:

TheStoryOfShanghai1889年版第83页）

有了外商企业股票的交易也就有了从事股票买卖的证券公司1869年上海四川路二洋泾桥北出现了中国第一家专营有价证券的英商长利公司后来又有几家这样的公司相继设立"店多成市该业始发达"（注《上海西商证券交易所之略史》载《银行周报》第3卷总第116期1919年9月16日）到19世纪80年代前后外资又开始进入租界公用事业和其他实业市面上又出现了上海自来水公司、上海电灯公司等十几种新股票西商各证券掮客为谋本业前途的发展于1891年联络同业组织上海证券掮客公会即上海股份公所以买卖外商在华所设各事业公司的股票外商在华组织的证券市场初步形成

至于中国华商进行的证券交易若将19世纪五六十年代华商附股外资企业公司的证券活动除外至少在70年代初就零散出现五六十年代由于上海小刀会起义和太平天国运动社会资金大量聚集上海租界；另一方面又由于中国新办的近代企业不久便获厚利加上个别企业发放优厚股息的刺激各色商人在地产、银洋买卖投机之外又热衷于对新式企业的股票、债券的追逐

1882年前后先前成立的轮船招商局、开平矿务局等近代厂矿企业经营成功获利很高股票价格成倍增长如轮船招商局面值100两的股票1882年却涨到了200两以上；（注《清查整理招商局委员会报告书》下册第31页）1881年年底开平煤矿正式投产前夕其面值100两的股票在上海市场上的价格就涨至150两左右到1882年6月竟还有人愿以每股237两的价格收进（注《申报》1882年6月13日）受此影响人们争相购买荆门煤铁矿、长乐铜矿及鹤峰铜矿等十几种刚上市不久的矿业股票这些股票的价格很快超过其面值如长乐铜矿和鹤峰铜矿的股票面值均为100两1882年最高价分别达到220余两和170余两（注《平淮公司各股份市价》见《申报》1882年各期）当时的《上海新报》和《申报》等华文报纸对此都有专门报道这些矿业股票筹集的股金就有白银300万两其市场交易额估计在1000万两以上这在当时是一笔十分可观的资金

受矿业股票上涨行情影响其他上市的洋务企业股票价格也随之全线上涨如上海电报局100两面额的股票1882年曾突破了200两大关；而上海机器织布局的股票价格也溢出原价15%左右（注《平淮公司各股份市价》见《申报》1882年各期）

华商证券交易起初既没有固定的场所又没有相应的交易规则证券转让、买卖一般在亲朋好友、熟人中"以亲带友、以友及友"进行成交的价格却视外商证券行情和证券本身的市场供求而定后来随着证券发行量的扩大持有证券的人增多手中持有证券的品种和数量也越大证券买卖变成了经常的需要于是"为各项公司通路径而固藩篱"（注《申报》1882年9月27日）的上海平准股票公司于1882年9月成立该公司内部组织分明还订有章程为股票交易提供了便利它的设立首开中国有组织的证券市场的先河成为中国自设证券交易所的权舆

由于对矿业股票的过分投机加之买办商人胡光墉投机丝业失败和中法关系趋紧等其他原因引发了1883年10月的倒账金融风潮矿业股票连同其他华商股票即行下跌低价出售也无人承接连平时素有信誉的招商局、开平矿务局股票的价格也低到无以复加的地步矿业股票更是无人问津几乎形同废纸介入股票投机和承做股票质押的钱庄受累倒闭破产者不计其数一度空前兴盛的股票市场低落至极点直至10年之后一般商人仍"视集股为畏途"（注《论商务以公司为最善》见《申报》1891年8月13日）"公司"二字"为人所厌闻"（注《矿务档》第七册第4358页台湾近代史研究所编1960年版《洋务运动》（七）第316页中国史学会编上海人民出版社1961年版）可见这次风潮对证券投资者心理打击很重

若把1895年前的中国早期证券和证券交易视作中国证券市场的萌芽的话那么1895年以后至清末中国证券市场就进入了初步形成阶段

随着国外资本投资的银行、工矿企业和铁路公司在华的设立以及铁路借款、矿业借款与政府借款的签订外国在华发行的外资证券规模迅速扩大

与此同时甲午战争的惨败使"振兴工商、实业救国"的呼声再一次引发了中国第二次设厂办公司的高潮清政府颁布了一系列有利于工商业发展的法规并采取了一定的措施鼓励兴办各式银行、企业1897年中国通商银行的创立率先揭开了中国近代化第二次高潮的序幕1901～1911年间中国先后创办新式厂矿企业386家资本额达8.8亿多元华商在机械制造、电力、采矿、棉纺和其他工业方面获得了前所未有的发展华商股票的发行量也随之大幅度的增加

公债制度也在1894年前后移入中国1894年清政府为筹措甲午军费仿效西方向国内发行公债"息借商款"此后又发行了"昭信股票"和"爱国公债"两次公债在此之前1853年上海苏松太道吴健彰为镇压上海小刀会起义向外国洋行赊账雇募船炮首开中国近代举借外债先河随后海防借款、军需借款、抵御外侮借款、赔款借款、实业借款、铁路借款、矿业借款甚至行政经费借款一发不可收清晚期共借外债208笔债务总数为白银13亿多两（注《清代外债史论》第672页许毅著中国财政经济出版社1996年版）

在证券交易市场方面外商在华组织的证券市场也有了迅速的发展最显著的表现是上海众业公所的设立与发展原先设立的西商上海股份公所1895年以后因俄法借款、英德借款和英德续借款等金币公债以及怡和、老公茂、瑞记、鸿源等大纱厂新股票的面市业务发展出现了较大转机1898年该所修订了章程但仍无固定交易场所证券的交易买卖多在旧西商总会内或在汇丰银行门前阶沿进行到1900年英商趁八国联军入侵的混乱之际攫取了中国的开平煤矿由于这一产权的中外转移原持有该矿股份的华人纷纷将股票出售或转让给原来不甚景气的股票交易市场带来了新的刺激同年上海股份公所在旧西商总会租定了部分房屋作为固定的所址1903年上海股份公所酝酿改组为上海证券交易所1904年按香港《股份有限公司条例》在香港注册定名为上海众业公所该所采取会员制只有会员才能参与证券交易公所成立不久会员即扩充为100人其中西商会员87名华商会员13名交易买卖的证券有中国和远东各地的外商公司股票和公司债券、南洋各地的橡皮股票以及中国政府金币公债（注《民国经济史》第153页上海银行学会编1948年版）后来又增加市政公债当时进入这个市场开拍的股票先后有公和祥码头、椰松船厂、公益纱厂和其他一些橡皮股票1909年又迁址上海外滩1号

由于西商在华组织的证券市场除为外国在华企业公司在华筹集资金服务外还是少数洋商投机劫利的工具完全不顾中国社会经济和投资者的利益1910年爆发的橡皮股票风潮就是最好的例证1903年英国投机商人麦边在中国成立蓝格志拓殖公司开业后的头几年并没有多少业务1909年国际市场橡胶涨价国外经营橡胶园种植业和投资橡胶工业的人获利丰厚麦边便借此机会于1910年初大造舆论宣扬经营橡胶行业可获巨利并谎称其公司在澳大利亚拥有大片的橡胶园为了诱骗人们购买其公司股票他编造该公司的经营发展计划奢言年分红可达45%左右人们不明真相竞相购买"仅仅十先令之股票未及标卖已有以七十两之巨价承购者"（注《上海西商证券交易所史略》载《银行周报》第116号）麦边暗中掀抬股价橡皮股票价格暴涨麦加利、汇丰和花旗等外商银行见有利可图便与麦边勾结承做橡皮股票的抵押放款此举又造成了该公司信誉可靠、实力雄厚、盈利可观的假象争购者于是更加踊跃连许多钱庄也都转入其中1910年3月末橡皮股票的价格上升到其面值的二十七八倍（注《上海西商证券交易所史略》载《银行周报》第116号）麦边暗地里趁高脱手卷款潜逃其他外商亦步麦边后尘纷纷抛售手中的橡皮股票这时外资银行宣布停办此项股票的押款（注《上海钱庄史料》第76页上海人民出版社1960年版）骗局败露人们又争相抛售橡皮股票但无人购进橡皮股票价格一落千丈最后成为废纸持票者纷纷破产钱庄也因此倒闭了二十多家市面极度恐慌酿成了一场金融风潮更为严重的是这次风潮使中国新兴的证券市场遭受沉重打击中国股票市场自此进入低谷

此期的华商证券交易市场较1883年前交易规模总体上有所后退但也不乏市场新热点一方面随着1895年后中国近代化第二次高潮的出现尤其是银行的创办和商办铁路公司的出现证券交易又渐有起色银行股票和铁路股票、债券成为交易买卖的新热点1897年在上海成立中国通商银行后清政府又采取"官商合办"的形式设立了户部银行（1908年改称大清银行）和交通银行此外还有一些地方性省银行和私营商业银行也在此期设立这些新兴的银行发行了大量的股票这些银行股票在市场上十分受人青睐1903年清政府开放铁路"寓商于路"提倡商人设立铁路公司集股筹资承办铁路于是1903-1907年全国15个省份先后成立了18个"官商合办"和"商办"的铁路公司发行了大量的铁路股票这类股票一经发行便成为市场亮点在银行股票和铁路股票以及其他工矿企业股票发行与交易的带动下中国近代证券市场初步形成而这时的政府公债由于发行量小加之政府仍视购买公债为对朝廷的报效和捐助故当时购入者也不敢在市场上出售所以还未形成交易市场

另一方面证券市场组织形式也有了较大的进步和发展自上海平准股票公司倒闭后虽先有1904年梁启超提出了组织"股份懋迁公司"（即证券交易所）的倡议后在1907年又有上海买办商人袁子壮、周舜卿、周金箴等提出仿日本取引所组织公司的要求但清政府未予重视和采纳华商证券交易一直处于无组织的状态中光绪末年上海买办商人王一享、郁屏翰等在南市关桥开设了专营证券的"公平易"公司不久买办商人孙静山在上海九江路渭水坊又开设了另一家专营证券的"信通公司"但规模和功能远不能与原先的上海平准股票公司相比除上述专营的证券公司外许多茶商、钱商、皮货商、古董商和杂货商以及买办也兼做股票买卖这些股票掮客经常出入茶馆在经营本业的同时还洽谈股票生意约在1910年前后股票交易买卖活动便固定在上海福州路的惠芳茶楼中国证券市场进入了"茶会"时期

总之中国证券和证券市场自19世纪40年代产生后经历了40多年的萌芽阶段于19世纪末20世纪初初步形成中国最早出现的证券是外国在华企业公司发行的外资证券最早的证券交易也是外商之间的外资证券买卖稍后才出现华商证券和华商证券交易中国证券市场一开始便存在华洋两个不同体系的市场这正是旧中国社会性质的写照尽管如此中国证券市场仍迈出了可喜的第一步为后期的证券市场发展奠定了基础