第十二章国际金融及其管理.docx

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第十二章国际金融及其管理

第一节　汇率

　　一、汇率的概念

（一）汇率的涵义与标价法

　　1.汇率又称汇价，是指一种货币与另一种货币之间兑换或折算的比率，也称一种货币用另一种货币所表示的价格。

　　2.汇率有直接标价法和间接标价法等两种标价方法。

（1）直接标价法又称应付标价法，是以一定整数单位（1、100、10000等）的外国货币为标准，折算为若干单位的本国货币。

这种标价法是以本国货币表示外国货币的价格，因此可以称为外汇汇率。

目前，我国和世界其他绝大多数国家和地区都采用直接标价法。

（2）间接标价法又称应收标价法，是以一定整数单位（1、100、10000等）的本国货币为标准，折算为若干单位的外国货币。

这种标价法是以外国货币表示本国货币的价格，因此可以称为本币汇率。

目前，世界上只有英国、美国等少数几个国家采用间接标价法。

（二）汇率的主要种类

（1）基本汇率与套算汇率

（2）买入汇率与卖出汇率

　　（3）即期汇率与远期汇率

　　远期汇率与即期汇率之间的差价称为远期差价，有平价、升水和贴水等三种情形。

平价是外汇的远期汇率与即期汇率相等；升水是外汇在远期汇率中比在即期汇率中昂贵；贴水是外汇在远期汇率中比在即期汇率中低廉。

　　（4）官方汇率与市场汇率

　　（5）开盘汇率与收盘汇率

　　（6）电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率

　　（7）固定汇率与浮动汇率

　　（8）双边汇率、有效汇率与实际有效汇率

　　双边汇率是指每两个国家货币之间的汇率指数。

　　有效汇率是指以双边贸易额占全部贸易额的比重为权重而计算出来的一国货币与其他两国以上货币之间的汇率指数。

　　实际有效汇率是指根据物价变动率和有效汇率而计算出来的一国货币与其他两国以上货币之间的汇率指数。

　　二、汇率的决定与变动

（一）汇率的决定基础

（1）金本位制下汇率的决定基础

　　汇率的标准是铸币平价，即一国货币的含金量与另一国货币的含金量之比。

市场汇率受供求关系变动的影响而围绕铸币平价波动，波动的范围被限制在由黄金输出点和黄金输入点构成的黄金输送点内。

（2）纸币制度下汇率的决定基础

　　这种货币制度下汇率的决定基础，从本质上来说是各国单位货币所代表的价值量；从现象上看是各国单位货币的法定含金量或购买力。

（二）汇率变动的形式

（1）法定升值与法定贬值：

官方汇率的变动

（2）升值与贬值：

市场汇率的变动

　　（三）汇率变动的决定因素

（1）物价的相对变动

　　如果一国的物价水平相对上涨，即该国相对通胀，则该国货币对其他国家的货币贬值。

（2）国际收支差额的变化

　　（3）市场预期的变化

　　市场预期变化是导致市场汇率短期变动的主要因素。

如果人们预期未来本币贬值，就会在外汇市场上抛售本币，导致本币现在的实际贬值；反之亦然。

　　（4）政府干预汇率

　　（四）汇率变动的经济影响

（1）直接影响

　　①汇率变动影响国际收支

　　一国货币贬值一方面会导致出口增加，进口下降；另一方面会使得资本流入减少，资本流出增加。

反之如果一国货币升值，则其影响正好相反。

　　②汇率变动影响外汇储备

　　③汇率变动形成汇率风险

（2）间接影响

　　①汇率变动影响经济增长

　　②汇率变动影响产业竞争力和产业结构

　　【例题·多选题】汇率变动的间接经济影响包括（　）。

　　A.影响国际收支

　　B.影响经济增长

　　C.影响产业竞争力

　　D.影响产业结构

『正确答案』BCD

　　（五）汇率理论

　　汇率理论起源于和发展于西方国家，是说明汇率决定及变动的理论，主要有国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、利率平价说和资产市场说。

　　1.国际借贷说

　　国际借贷说是以国际借贷来说明汇率的决定及变动的汇率学说。

其基本思想是：

汇率决定于外汇的供求，外汇供求又决定于国际借贷，因此，国际借贷是决定汇率的最主要因素。

　　国际借贷又分为固定借贷和流动借贷，前者是指尚未进入实际支付阶段的借贷，后者是指已经进入实际支付阶段的借贷，而只有流动借贷才对外汇供求产生影响。

　　尽管物价水平、黄金存量、信用状况和利率水平也影响外汇汇率，但它们都属于次要因素，只有国际借贷是最主要因素。

　　2.购买力平价说

　　购买力平价说是以各国货币的购买力来说明汇率的决定及变动的汇率学说。

其基本思想是：

汇率由各国货币的购买力之比决定，即绝对购买力平价；汇率的变动由各国货币购买力之比的变动决定，即相对购买力平价；只有使两国货币各在其本国的购买力相等的汇率，才是两国货币之间的真正汇率平价，即购买力平价。

　　①绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定成立

　　②相对购买力平价成立，绝对购买力平价不一定成立

　　【例题·单选题】根据购买力平价理论，若一国通货膨胀，则该国货币对其他国家货币（　）。

　　A.贬值

　　B.升值

　　C.升水

　　D.贴水

『正确答案』A

　　3.汇兑心理说

　　汇兑心理说是以人对外汇所作的主观评价，即人的主观心理因素来说明汇率的决定及变动的汇率学说。

　　4.利率平价说

　　利率平价说是以本国货币与外国货币的短期利率差异来说明远期汇率的决定及变动的汇率学说。

该学说从国际短期资本流动的角度，揭示了套利机制，即投资者可以进行本币投资，也可以进行外币投资。

　　短期收益率不仅决定于短期利率，也取决于被投资货币的预期贬值率，因此投资者要进行抛补套利。

　　抛补的利率平价是指本币利率高于或低于外币利率的差额等于本币的远期贴水率或升水率。

　　【例题·单选题】假设美元的利率为6%，人民币的利率为2%，则3个月的远期美元对人民币（　）。

　　A.升水4%

　　B.贴水4%

　　C.升水1%

　　D.贴水l%

『正确答案』D

　　5.资产市场说

　　资产市场说有货币说和资产组合说等两个思想体系。

（1）货币说

　　货币说又细分为弹性价格和粘性价格等两种模型。

　　汇率的弹性价格货币模型的基本结构是：

以Md代表货币需求，P代表本国物价，Y代表实际收入，Ms代表货币供给，S代表汇率，P*代表外国物价，根据剑桥方程式:

　　当货币市场均衡时：

Md=kPy

　　Ms=kPy

　　当外汇市场均衡时：

即

　　S=P/P*

　　P=SP*

　　将之代入，则：

　　Ms=kSP*y

　　S=Ms／kP*y

　　汇率的粘性价格货币模型又称汇率超调模型，其基本思想是：

商品市场（和劳动市场）价格具有粘性，购买力平价在短期内不成立；引入商品市场和货币市场均衡分析、理性预期分析；模型的期间为从极短期到长期的过渡期。

　　在汇率的粘性价格货币模型中，经济在短期均衡中的调整是：

Ms增加，由于存在价格粘性，P不变，调整的压力全在利率上，利率迅速下降以恢复货币市场均衡；由于利率下降具有瞬时性，且为恢复稳态值而最终必须上升，因此利率最初下降的幅度必然过大，从而使本币瞬时贬值的程度必然过大，即汇率超调（贬值超过新的长期均衡汇率水平）。

经济由短期均衡向长期均衡的调整是：

在较长时期内，货币市场上的Ms增加，人们持有的货币余额增加，超过愿意持有的水平，为恢复之，增加支出，导致P上升；P上升导致货币需求上升和实际货币供给下降，进一步导致利率上升；利率逐步上升导致本币逐步升值，在原有过度贬值的基础上升值，从而汇率趋近长期均衡水平。

（2）资产组合说

　　资产组合说是引入现代资产组合原理，认为本币资产与外币资产不能完全替代，需要对本币资产与外币资产的动态调整在两个独立的市场上考察；假定本国居民持有本币M、本币债券B、外币债券F（其供给在短期内固定，其本币价值为SF）等三种资产，影响外币债券收益率的因素仅是外国利率的变动。

　　在短期内，在每种资产供给给定的情况下，每种资产需求的变动会确定本国利率与汇率的水平。

在长期内，经常项目收支的失衡会带来本国持有的外币债券总量的变动，进而引起资产市场的调整，从而确定本国利率和汇率的水平。

　　三、汇率制度

（一）固定汇率制与浮动汇率制

　　1.固定汇率制

　　历史上曾经出现两种固定汇率制度——国际金本位制下和布雷顿森林体系下的固定汇率制度。

　　国际金本位制下，两国货币含金量之比的铸币平价是汇率标准。

　　布雷顿森林体系下的汇率制度是以美元为中心的固定汇率制，其基本结构是：

（1）使汇率保持固定的基础是美元同黄金挂钩，基金组织各成员国的货币同美元挂钩；

（2）约束市场汇率变动的限界是基金组织人为规定的上下限，在1971年底之前为法定平价的上下各1%，之后调整为2.25%；

　　（3）稳定汇率的机制是人为干预的市场机制。

　　2.浮动汇率

（1）根据官方是否于预，浮动汇率制分为自由浮动与管理浮动

（2）根据汇率浮动是否结成国际联合，浮动汇率制分为单独浮动与联合浮动

（二）盯住汇率制

　　（三）国际货币基金对现行汇率制度的划分

　　（四）影响汇率制度选择的主要因素

　　对汇率制度的选择应当主要根据何种因素的研究分析，国际社会出现了“经济论”和“依附论”等两种理论观点。

　　汇率制度选择的“经济论”认为，一国汇率制度的选择主要受经济因素决定。

这些经济因素与汇率制度选择的具体关系是：

经济开放程度高，经济规模小，或者进出口集中在某几种商品或某一国家的国家，一般倾向于实行固定汇率制或盯住汇率制；而经济开放程度低，进出口商品多样化或地域分布分散化，则倾向于实行浮动汇率制或弹性汇率制。

　　（五）人民币汇率制度

　　人民币汇率形成机制改革坚持主动性、可控性、渐进性的原则。

2005年7月21日，人民币汇率形成机制改革启动，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动制度。

　　人民币汇率实行一定程度的管理。

2006年1月3日，为了使基准汇率更能反映当日市场情况，汇率中间价改为通过加权平均当日开市之初所有做市商的报价来确定。

银行间外汇市场人民币对美元买卖价在中国人民银行公布的市场交易中间价±3‰的幅度内浮动（现已扩大至±5‰）。

银行可与客户议定所有挂牌货币的现汇和现钞买卖汇率。

　　【例题1·单选题】在现行的外汇管理体制下，人民币已经实现了（　）。

　　A.世界货币

　　B.与外币自由兑换

　　C.经常项目可兑换

　　D.资本项目可兑换

『正确答案』C

　　【例题2·案例分析题】

　　2005年7月21日，在主动性、可控性、渐进性原则指导下，人民币汇率形成机制改革启动，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，两年来先后推出了一系列改革措施，外汇市场基础设施建设取得重大进展，人民币汇率弹性逐步扩大，并形成双向波动的格局，呈现稳中有升的态势，截至2007年7月17日，人民币对美元累计升值9.4%，人民币有效汇率升值约4%，且波动性逐渐减弱，参考一篮子货币的作用开始显现。

　　【例题】以下因素中支持我国选择较大弹性汇率制度的是（　）。

　　A.出口对GNP的比率高

　　B.经济规模大

　　C.贸易商品结构和地域分布多样化

　　D.较低的通货膨胀率

『正确答案』BC

　　【例题】参考一篮子货币不仅扩大了汇率弹性，而且改变了汇率政策目标。

在新的汇率制度下，汇率政策目标是（　）。

　　A.稳定人民币对美元的双边汇率

　　B.稳定人民币的名义有效汇率

　　C.盯住美元

　　D.盯住一篮子货币

『正确答案』B

　　【例题】银行间市场是外汇市场的核心，改革后银行间市场的交易机制包括（　）。

　　A.双向交易

　　B.单向交易

　　C.询价交易

　　D.美元做市商制度

『正确答案』ACD

　　【例题】以下因素中导致人民币汇率升值的是（　）。

　　A.国际收支持续双顺差

　　B.通货膨胀率比美国高

　　C.人民币利率不断提高

　　D.取消出口退税

『正确答案』AC

　　【例题】汇率浮动凸显汇率风险管理的重要性。

在当前人民币汇率预期下，如果进口商采取提前或延期结汇方法管理汇率风险，那么正确的操作是（　）。

　　A.提前付汇

　　B.提前收汇

　　C.延期付汇

　　D.延期收汇

『正确答案』C

第二节　国际收支及其调节

　　一、国际收支与国际收支平衡表

（一）国际收支的概念

（1）涵义

　　在狭义上，国际收支是指在一定时期内，一国居民与非居民所发生的全部货币或外汇的收入和支出。

　　在广义上，国际收支是指在一定时期内，一国居民与非居民所进行的全部经济交易的以一定货币计值的价值量总和。

　　无论是狭义还是广义的国际收支，都具有这样的本质特征：

（1）国际收支是一个流量的概念，是一定时期的发生额；

（2）国际收支是一个收支的概念，是收入和支出的流量，收入和支出的本质是以一定货币计值的价值量；

　　（3）国际收支是一个总量的概念，是整个国家在一定时期内收入和支出的总量；

　　（4）国际收支是一个国际的概念，国际性的本质特征在于经济交易的主体特征：

居民与非居民。

（2）国际收支的构成

　　国际收支由经常项目收支和资本项目收支构成。

　　经常项目收支又包括贸易收支、服务收支、要素报酬收支和单方转移收支。

　　资本项目收支又包括直接投资、证券投资和其他投资。

（二）国际收支平衡表

（1）经常账户。

该账户记录实质资源的国际流动，包括商品、服务、收入和经常转移。

（2）资本与金融账户。

资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买与放弃。

金融账户包括直接投资、证券投资、其他投资和储备资产。

　　（3）错误与遗漏账户。

该账户专为人为平衡借方和贷方的总额而设。

　　二、国际收支的均衡与不均衡

（一）涵义

　　引致国际收支的经济交易，根据其交易动机，可以区分为自主性交易和补偿性交易。

　　补偿性交易又称事后交易，是指有关交易主体为了平衡自主性交易发生的收支差额，而于事后被动进行的经济交易。

（二）类型

（1）根据差额的性质，国际收支不均衡分为顺差与逆差。

（2）根据产生的原因，国际收支不均衡分为收入性不均衡、货币性不均衡、周期性不均衡与结构性不均衡。

　　（3）根据不同账户的状况，国际收支不均衡分为经常账户不均衡、资本与金融账户不均衡与综合性不均衡。

　　三、国际收支不均衡的调节

（一）必要性

（二）政策措施

（1）宏观经济政策

　　①财政政策

　　在国际收支逆差时，可以采用紧的财政政策。

反之国际收支顺差时，则采用松的财政政策。

财政政策主要调节经常项目收支。

　　②货币政策

　　在国际收支逆差时，可以采用紧的货币政策。

反之国际收支顺差时，则采用松的货币政策。

货币政策既调节经常项目收支，也调节资本项目收支。

　　③汇率政策

　　汇率政策就是货币当局实行本币法定贬值或法定升值，或有意在外汇市场上让本币贬值或升值。

　　在国际收支逆差时，可以采用本币法定贬值或贬值的政策。

在国际收支顺差时，可以采用本币法定升值或升值的政策。

汇率政策主要调节经常项目收支。

（2）微观政策措施

　　①外贸管制和外汇管制。

　　逆差时，就加强外贸管制和外汇管制；顺差时，就放宽乃至取消外贸管制和外汇管制。

　　②在国际收支逆差时，向国际货币基金或其他国家争取短期信用融资的措施或直接动用本国的国际储备。

　　（三）国际收支不均衡调节中内部均衡与外部均衡的兼顾

（1）内部均衡与外部均衡的不同组合

（2）兼顾内部均衡与外部均衡的政策措施

　　四、国际收支理论

（一）弹性说

　　弹性说是阐明货币贬值对贸易收支影响的国际收支学说。

　　弹性说认为，本国需求价格弹性D影响进口值，外国需求价格弹性D*影响出口值。

（二）吸收说

　　吸收说的分析从凯恩斯的国民收入均衡方程式出发，即开放经济的条件下。

　　Y=C+I+G+（X—M）

　　其中，Y代表国民收入，C代表消费，I代表投资，G代表政府支出，X代表出口，M代表进口。

　　国际收支与国民收入、国民支出的关系是：

（X—M）=Y一（C+I+G）

　　设B代表（X—M），即国际收支，A代表（C+I+G），即国内总支出或总吸收，则B=Y-A

　　当Y=A时，B为0，即国际收支均衡；Y>A时，B大于0，即国际收支顺差；Y

由此可见，Y与A的失衡是国际收支失衡的主要原因。

因此，要调节国际收支失衡，基本的政策操作是：

在国际收支逆差，即Y

由此提出，紧的财政和货币政策要同支出转换政策搭配使用。

　　此外，吸收说也分析了货币贬值对国际收支的影响。

　　（三）货币说

　　货币说是以货币供求来说明国际收支失衡的原因，并提出主要用调节货币供给来医治国际收支失衡的国际收支学说。

　　货币供给方程式是：

　　Ms=D+R

　　式中，Ms代表名义货币供给；D代表来自国内的货币供给，由国内信贷和支持货币供给的国内资产构成；R代表来自国外的货币供给，通过国际收支顺差获得，以国际储备为代表。

　　由Ms=D+R可以推出：

　　R=Ms-D

　　从长期来看，Ms=Md，因此可以推出：

　　R=Md-D

　　该式清楚地表明了国际收支差额与货币供求之间的关系，即国际收支是一种货币现象，国际收支失衡是因为货币供求失衡，国际收支逆差是因为MdD。

　　要医治国际收支失衡，货币说的政策主张是，要采用货币政策、汇率政策来调节。

　　【例题·多选题】要医治国际收支失衡，货币说的政策主张是，要采用（　）来调节。

　　A.货币政策

　　B.财政政策

　　C.汇率政策

　　D.外贸管制和外汇管制

『正确答案』AC

　（四）政策搭配说

　　政策搭配说是说明在兼顾内部均衡与外部均衡的背景下，在外部不均衡调节中进行政策搭配的国际收支学说。

　　在这些组合下，旨在阐明经济目标与政策工具之间关系的丁伯根法则认为，要实现一个经济目标，至少需要使用一种有效的政策工具；要实现n个独立的经济目标，至少需要使用n种独立且有效的政策工具。

在某些情况下，一国如果单独使用支出调整政策来追求内部均衡和外部均衡，将会导致内部均衡与外部均衡之间的冲突，即米德冲突。

　　五、我国的国际收支不均衡及其调节

　　1994年实现人民币经常项目有条件可兑换，1996年12月1日正式接受国际货币基金协定第八条款，实现人民币经常项目可兑换。

第三节　国际储备及其管理

　　一、国际储备的概念

（一）国际储备的涵义

　　国际储备具有四个本质特征：

（1）国际储备是官方储备，为货币当局所持有，不包括民间持有的黄金、外汇等资产。

（2）国际储备是货币资产，不包括实物资产；

　　（3）国际储备是为世界各国普遍接受的货币资产，只有如此才能够实现国际储备的目的；

　　（4）国际储备是一个存量的概念，一般以截止某一时点的余额来表示或计量国际储备总量。

（二）国际储备的构成

　　1.黄金储备

　　2.外汇储备

　　外汇储备的主要形式是：

外币活期存款、外币支付凭证、外币有价证券、其他外币资产。

　　3.IMF的储备头寸（又称普通提款权）

　　4.特别提款权（SDR）

　　二、国际储备的功能

（1）弥补国际收支逆差（基本功能）

（2）稳定本国货币汇率

　　（3）维持国际资信和投资环境

　　三、国际储备的管理

（一）国际储备的总量管理

　　在实践中，测度国际储备总量是否适度的经验指标是：

（1）国际储备额与国民生产总值之比，一般为10%。

（2）国际储备额与外债总额之比，一般在30%到50%。

　　（3）国际储备额与进口额之比，一般为25%；如果以月来计量，国际储备额应能满足3个月的进口需求

（二）国际储备的结构管理

　　国际储备结构管理的目标是使国际储备结构最优，在安全性、流动性和盈利性之间找到最佳均衡点。

　　内容：

（1）国际储备资产结构的优化；

（2）外汇储备货币结构的优化；（3）外汇储备资产结构的优化

　　（三）外汇储备的管理模式

　　传统外汇储备的管理强调外汇储备资产的安全性和流动性，忽视或不强调外汇储备资产的盈利性。

　　积极的外汇储备管理侧重对超过安全性和流动性需要的外汇储备部分进行高盈利性的投资。

　　积极的外汇储备管理实现路径:

（1）货币当局本身的外汇管理转型。

（2）由国家成立专门的投资公司或部门，将超额的外汇储备转给其进行市场化运作和管理，通过多元化的资产配置，分散风险，延长投资期限，提高投资回报。

　　与积极的外汇储备管理模式同时问世的范畴是“主权财富基金”。

　　四、我国的国际储备及其管理

　　黄金储备占比明显下降；在基金组织的储备头寸与特别提款权占比已经微不足道。

　　在外汇储备的资产组合上采取了更为积极的管理策略，在追求外汇储备资产安全性和流动性的同时，更为积极地进行盈利性更高的国内外股权类投资配置。

第四节　国际货币体系

　　一、国际金本位制

（一）国际金本位制的形成

　　世界上第一次出现的国际货币体系是国际金本位制。

英国于l821年前后采用了金本位制度，成为当时世界上最早采用该制度的发达资本主义国家。

（二）国际金本位制的内容

　　1880—1914年是国际金本位制的鼎盛时期。

　　金本位制内容如下：

（1）由铸币平价决定的汇率构成各国货币的中心汇率

（2）市场汇率受外汇市场供求关系的影响而围绕铸币平价上下波动，波动幅度为黄金输送点。

　　黄金输送点包括黄金输入点和黄金输出点，等于铸币平价加减运送黄金的运费。

　　【例题·单选题】在金本位制度下，汇率的决定基础是（　）。

　　A.购买力平价

　　B.黄金输送点

　　C.铸币平价

　　D.利率平价

『正确答案』C

　　（三）国际金本位制的崩溃

　　在1929—1933年大危机的冲击下，国际金本位制终告崩溃。

　　（四）国际金本位制的特征

　　国际金本位制的特征是：

（1）可以通过自发的力量调节经济，无需政府干预。

（2）每个参与国都需要承担国际收支调节的责任，因此比较公平。

（3）汇率始终维持在黄金输送点附近，避免了由汇率剧烈波动所引致的风险。

　　二、布雷顿森林体系

（一）建立

　　布雷顿森林体系是根据布雷顿森林协定建立起来的以美元为中心的国际货币体系。

（二）布雷顿森林体系的主要内容

（1）建立一个永久性的国际金融机构。

（2）人为规定金平价，即美元按照每盎司黄金35美元的官价与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩。

此外，还人为规定行可调整的有明确汇率波动幅度限制的固定汇率制度。

　　（3）取消对经常账户交易的外汇管制，但是对国际资金流动做出了一定的限制。

　　【例题·单选题】布雷顿森林体系所实行的汇率制度属于（）。

　　A.人为的可调整的固定汇率制

　　B.