光伏设备投资价值分析报告推荐.docx

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光伏设备投资价值分析报告推荐

光伏设备投资价值分析研究报告

1、光伏设备产业链概况

光伏发电是一种利用半导体材料的光伏效应，将太阳辐射能直接转换成电能的新型发电系统。

按照光伏电池片的材质，太阳能电池大致可以分为两类，一类是晶体硅太阳能电池，包括单晶硅太阳能电池、多晶硅太阳能电池；另一类是薄膜太阳能电池，主要包括非晶硅太阳能电池、碲化镉太阳能电池以及铜铟镓硒太阳能电池等。

当前，晶体硅太阳能发电为光伏发电的主流。

晶体硅太阳能光伏产业链的上游是晶体硅原料的采集和硅棒、硅锭、硅片的加工制作；产业链的中游是光伏电池和光伏电池组件的制作，包括电池片、封装EVA胶膜、玻璃、背板、接线盒、太阳能边框及其组合而成的太阳能电池组件、安装系统支架，目前晶体硅电池分为单晶硅和多晶硅两种；产业链的下游是光伏电站系统的集成和运营。

光伏设备对于光伏产业发展起着重要的支撑作用。

光伏设备产业链是贯穿整个光伏系统的基础，决定着“硅原料提炼—硅片生产—电池片制造—组件封装”等每一环节的技术进步，每个环节设备水平的高低直接决定了光伏系统中该环节工艺技术水平的高低。

晶体硅太阳能电池生产工艺主要包括制绒清洗、扩散制结、刻蚀、制备减反射膜、印刷电极、烧结机自动分选等7道工序，当前各道工序逐步采用自动化程度较高的生产设备。

1.1、系统成本下降，推动海外需求旺盛

“531”光伏新政加速成本下降，拉动电站系统投资成本降低。

2018年5月31日，国家能源局暂停发放2018年以及以后年度光伏新增建设指标，国内需求骤降，产业链各环节价格平均跌幅超过30%，直接拉动全球光伏系统成本下降。

根据INREA统计，截至2017年底，全球已有超过67个国家在可再生能源建设引入市场化竞价模式，包括欧洲、美国以及中东等地区多个国家光伏电站中标电价已低于当地火电电价，海外市场光伏装机需求快速增长。

根据IHS统计，2018年全球光伏新增装机达到105GW，除中国市场受到“531”光伏新政扰动，新增装机44GW（同比-17.0%），包括美国、印度以及欧洲在内的主要光伏市场均实现增长。

2019年年初至今，我国光伏组件海外出口维持高位，印证海外需求高景气度。

2019年1月我国光伏组件单月出口规模达到5.1GW，1-7月累计出口达到37.74GW，同比增幅超过80%。

我们预计全年组件出口有望突破60GW，考虑截止2018年底我国光伏企业海外电池片、组件已分别达到16GW、19GW，我们预计海外市场2019年新增装机有望突破80GW，海外需求持续旺盛。

根据PVinfolink预计，2019年全球范围内将有超过16个GW级光伏市场出现。

展望2019年下半年，我们认为美国ITC以及日本FIT退坡、印度针对我国进口电池组件关税下调均有望推动当地市场装机增长；MIP取消带来的系统成本下降将为欧洲市场带来持续装机增长动力。

1.2、竞价推动高效化进程，未来平价催生设备需求

光伏行业属于高科技行业，通过技术创新推动产品效率提升以降低下游电站建设成本和度电成本下降。

各大企业持续研发投入提升产品竞争力，从而在激烈的市场竞争中不断保持和提升市场占有率。

2007年至2018年光伏产业链各环节通过提升生产效率、引入先进设备等多种手段推动成本快速下降，至2018年底系统建设成本降至4.5~5元/W，年均复合降幅超过10%。

2014年开始，国家发改委针对三类不同光照资源区制定三档上网电价，并针对自发自用分布式按照发电量提供0.42元/kWh度电补贴。

尽管补贴规模逐步下调，但由于光伏系统建设成本亦保持持续下降形势，光伏电站投资商仍能保持较高项目收益率，2015-2018年我国新增装机总规模超过100GW。

国家领跑者项目加强电池技术高效路线。

2015年国家能源局启动第一批领跑者项目，通过制定高于市场平均转换效率的单多晶产品以推动产品技术创新。

2016年，第二批领跑者项目引入竞价机制，将上网电价作为重要考核因素。

2015年至2017年，国家能源局连续实施三年光伏“领跑者”项目，建设规模逐年扩大，采用的光伏电池组件转换效率快速提升。

2017年启动的第三批领跑者项目，建设规模进一步扩大，转换效率要求进一步提升，最终中标电价进一步下降，部分地区低于当地标杆上网电价。

政策调整，推动平价上网项目开展与竞价上网机制转型。

2019年年初至今，国家发改委与能源局先后下发《关于推进风电、光伏发电无补贴平价上网项目建设的工作方案（征求意见稿）》以及《关于报送2019年度风电、光伏发电平价上网项目名单的通知》等一系列文件，推动平价上网项目开展与竞价上网机制转型。

2019年5月15日，国家能源局与国家发改委正式下发《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》，通过将可再生能源消纳落实到省、量化到供、用电相关主体的方式，保障可再生能源消纳；2019年5月30日，国家能源局正式下发《2019年光伏发电建设管理工作方案》，明确2019年光伏新增装机对应补贴规模30亿，对应2019年当年新建光伏电站项目，并落实申报电价计算、排序等具体方法和机制。

成本仍为制约平价上网项目落地核心因素，隔墙售电有望推动平价项目收益率提升。

根据我们测算，为达到8%左右项目收益率，位于中东部地区的工商业分布式电站系统成本需降至3.4元/瓦（按照1200小时，0.391元/kwh脱硫煤电价测算），而参考近期公告招投标价格以及组件价格，EPC系统均价在4~4.2元/瓦，我们认为，当前组件以及系统造价仍有待进一步下降以实现平价上网。

我们认为成本下降以及隔墙售电模式的推广将推动平价上网项目加速落地，从系统成本角度看，除组件、逆变器等电站设备外，包括土地、输变电设备等在内非技术成本仍有一定下降空间。

未来光伏平价时代有望催生大量设备需求。

光伏大规模应用的根本在于，不断降低单位的发电成本，最终实现平价上网、替代常规能源的目标。

经过过去几十年的不断研发投入，光伏产业原材料价格大幅下降，技术不断推陈出新，电池的光伏转换效率得到稳步提升，同时也带动了光伏设备行业技术的大幅提升。

未来伴随着行业发展逐步摆脱对政府补贴的依赖，市场驱动将会成为行业发展的最主要因素，光伏大规模普及应用有望实现，从而推动对光伏高端装备市场的需求。

1.3、技术快速更新迭代，推动高效设备迎发展良机

近年来，我国光伏行业持续增长为我国光伏设备市场发展营造了良好的市场环境，光伏设备行业得以发展迅速。

目前，光伏设备企业的市场需求来源于国内光伏生产厂商需求和出口需求。

光伏行业的大幅调整和波动，落后产能的逐步淘汰，也给光伏设备行业带来了发展机会。

光伏设备行业如今呈现出定制化及自动化程度高、产品趋向高端、国产品牌崛起、高效技术路线推动需求等特点。

技术进步是加速光伏行业发展的重要推动力。

光伏电池行业本质上一个技术密集型的产业，作为战略性新兴行业，科学技术发展是光伏行业发展的根本。

此外，技术创新是太阳能发电提升效率、降低成本、更广泛利用的关键；技术创新也是光伏最终成为主导能源，成为推动能源转型的中坚力量的依托。

目前行业内主流的先进技术有湿法黑硅（MCCE）技术、背面钝化（PERC）技术、异质结太阳能电池（HIT）、金属穿透（MWT）技术、全背电极接触晶硅光伏电池（IBC）技术。

光伏高效路线推动设备行业迎来发展良机。

光伏产业是一个技术快速更新迭代的产业，以单晶路线为例，2016年以来，随着光伏硅片和组件整体价格的大幅下降，单晶硅片与多晶硅片价差以及单晶组件与多晶组件价差不断收窄，单晶路线的性价比优势开始显现，单晶渗透率由2016年底的27%提升至2018年的45.9%。

据PVInfoLink预计，2019年单晶将会进一步提升至64%。

随着单晶市场的持续扩容，相应的高效设备需求不断释放。

另外，2018年531新政实施以来，短时间对我国光伏产业装机容量的需求产生比较大的影响，产业链各环节面临降价压力，光伏行业的盈利空间也在一定程度上被压缩。

目前，行业面临比较大的降本增效压力。

因此，行业积极推动布局高效电池路线、提升生产效率等方式应对，高效光伏设备有望迎来发展良机。

2、异质结技术：

下一代商业光伏生产的候选技术

2.1、异质结——更高效率的光伏电池新赛道

异质结技术兼备硅片与薄膜电池两者的优势。

按照光伏电池片的材质，太阳能电池大致可以分为晶体硅太阳能电池和薄膜太阳能电池。

而异质结（HIT）电池则是基于硅片的太阳能电池技术和薄膜光伏技术的融合体，并且兼具两者的优点，这个便是异质结技术的主要特性。

异质结电池具备了晶体硅太阳能电池的光吸收性能和薄膜电池的钝化特性。

从结构上来说，异质结就是指由两种不同的半导体材料组成的结。

它是在单晶硅基板的两面沉积上薄膜硅，形成pi结和ni结的双结高效率太阳能电池。

异质结电池具备高转换效率、工艺结构简单等多重优势。

我们认为异质结有望成为下一代商业光伏生产的候选技术之一，主要由于其具备多种性能优势。

异质结技术具备更高的转换效率，目前最高可以达到25.6%，叠加IBC可以达到26.63%；具有更高的双面性，从理论上看，双面率可以达到98%；更低的衰减，无PID\LID问题；较低的温度系数，可以达到-0.25%，常规晶硅电池为-0.46%；更适合与叠瓦技术相结合，HIT电池柔性不易隐裂。

另外，还存在低度电成本、寿命周期长、产品应用范围广等特点。

异质结技术经过多年积累发展，连续突破电池销量世界纪录。

异质结技术发展时间较长，早在1989年，日本三洋公司首次将本征非晶硅插入硅片和掺杂的非晶硅层之间，取得了实质性突破，并随后申请注册为商标，当时电池效率就达18.1%。

随后，三洋被松下于2012年收购。

2013年2月，三洋HIT转换效率最高已达24.7%。

2016年，日本Kaneka公司通过在异质结电池结构中结合IBC电池结构，实现了26.63%的高转换效率，创下了最高的HIT纪录。

异质结技术过去的发展可以分为四个阶段：

起始阶段、初步发展阶段、工业生产阶段、商业化阶段。

早在1974年Walter首先提出了异质结结构，1989年三洋首次将本征非晶硅插入硅片和掺杂的非晶硅层之间，取得实质性突破，并申请专利。

1996年，三洋申请了将晶体衬底夹在本征和非晶硅薄膜之间的结构专利，这便是HIT电池结构，随后HIT被三洋于1997年申请注册商标。

2008年，MeyerBurger在瑞士建立异质结技术的研发中心。

2010年之后，异质结技术的效率不断提升，多家公司在近年来开始关注异质结，并投入试生产线，其中晋能于2017年投入了规模最大的试生产线（100MW），异质结的发展也正式步入商业化阶段。

2.2、生产工艺简化，薄膜沉积为核心工艺

异质结技术不仅具备优异的转换效率，而且生产工艺步骤相对简单。

首先，与常规电池处理一致，对机械切割后的硅片表面进行蚀刻、制绒处理。

随后，开始在硅片两侧沉积本征非晶硅薄膜，然后再沉积极性相反的掺杂非晶硅薄膜。

再下一步，开始制备TCO薄膜，TCO的制备主要通过物理气相沉积（PVD）技术的溅射来完成。

最后，在TCO顶部进行表面金属化处理，便可得到异质结电池。

薄膜沉积是异质结电池生产工艺中的核心步骤。

异质结工艺需要PECVD和PVD两种沉积设备，分别沉积本征及掺杂非晶硅薄膜、TCO薄膜。

由于沉积层决定了钝化效果，这个也最终决定了整个工艺的性能好坏，因此PECVD沉积是整个工艺中最为关键的一步。

PECVD（等离子体增强化学气相沉积）的实验机理为，借助微波或射频等使含有薄膜组成原子的气体，在局部形成等离子体，而等离子体化学活性很强，很容易发生反应，在基片上沉积出所期望的薄膜。

PECVD在设备成本中占据较高的比例，所以PECVD技术对于降低异质结技术，起到关键的作用。

目前国外厂商MeyerBurger和Archers可提供用于量产的设备，Indeotec正在研发适用于大规模生产的设备。

国内本土企业捷佳伟创及迈为股份，均在积极布局。

TCO薄膜目前主要采用PVD设备完成。

透明导电氧化层TCO薄膜，位于异质结电池的两侧，主要用作减反层及横向输运载流子至电极的导电层。

TCO薄膜质量影响横向电荷的收集，因此制备TCO薄膜也是异质结工艺的一个关键步骤，目前一般采用溅射方法，通过PVD设备完成。

氧化烟锡（ITO）为最常用于制备TCO薄膜的材料，ITO为氧化烟和氧化锡的混合晶体，由于存在大量的载流子，因此呈现出透明导电的特性。

目前，VonArdenne、MeyerBurger、钧石能源、Singulus为业内领先的PVD设备厂商。

2.3、深挖降本增效空间，商业化推广可期

成本为异质结技术推广最大的制约。

异质结技术优势远超常规晶硅路线，但是在行业内一直得不到量产应用，核心原因还是在于当前生产成本过高。

另外，异质结电池生产设备与常规晶硅电池路线不兼容，近年来PERC、黑硅、IBC等新型电池技术都是在传统晶硅电池技术上的叠加，企业通过改造现有的电池生产线便可实现新技术的量产。

但异质结技术不能利用现有的生产线，只能投资建设一条全新的生产线，导致在初期推广中投资成本过高。

根据目前市场情况，从CAPEX角度看，异质结设备的投资约为当前主流PERC技术的三倍左右。

根据MeyerBurger数据，异质结技术在LCOE上优势显著。

MeyerBurge对于不同的光伏电池技术的发电量和LCOE（风电平准化度电成本）进行比较。

22.5%以上转换效率的异质结电池，年发电量率可以达到1787kWh/kW，显著高于1594kWh/kW的双面PERC技术。

与此同时，异质结的LCOE成本最低，每千瓦时仅为3.88美分，对比双面PERC的数据则为4.16美分。

深挖降本增效空间，推动异质结技术量产。

当前来看，异质结技术在各方向均存在一定的降本增效空间。

N型硅片方面，伴随着隆基、中环双龙头的推动，未来与P型硅片的价差有望降低至5%以内。

同时，硅片更加薄片化，厚度有望从目前的170微米降低至120微米。

生产设备方面，未来伴随着国产设备的崛起，单机设备产能的提供，异质结技术的CAPEX有望实现50%水平的降幅，降低与PERC技术设备投资的差距。

另外，低温银浆浆料国产化及本地化的推进，有望实现与P型电池银浆成本持平。

无主栅电池和组件的封装技术，也有望大幅降低银浆的消耗量。

双玻双面有望助力推动异质结技术的度电成本优势。

异质结技术的优势需要通过度电成本来体现，技术的双面一致性是降低度电成本的重要途径。

而在过去，我国双玻组件的合格率不足50%，玻璃选择则是3.2mm以上，导致重量很大，并且电池片的串焊基本依赖人工。

因此，双玻组件产能的缺失也是制约着异质结技术推广的障碍之一。

近年来双玻组件占比得到快速提升。

2012年，为了解决组件PID效应、背板材料的老化寿命问题，行业开始积极推动研究双玻对背板的替代路线。

经过近年来的努力，双玻组件的合格率逐渐达到单玻水平，成本也大幅降低，玻璃的厚度降到2.5mm、2mm，分体接线盒的加入使得组件系统愈发高效。

因此，双玻组件产量的全球占比由2013年的0.01%提升至2017年的6.60%。

“光伏领跑者计划”加速双玻、异质结为代表的光伏产品高效化进程。

在领跑者项目推动下，双面发电、HIT等高效技术路线百花齐放，有效提升电站光伏电站整体发电量水平，从而降低电站度电成本。

双面发电组件在第三批领跑者项目合计中标占比超过50%。

以第三批领跑者中标规模最高的国电投为例，其双面双玻组件使用占比超过75%。

优秀电池组件厂商加强布局双面电池布局，以爱旭电池为例，2018年，爱旭将产能逐渐转向双面PERC，其双面PERC从2018年2月开始出货，至2018年11月，双面PERC全月出货占单晶电池出货比例已达到63%，累计出货超过1GW。

业内多家企业大力布局异质结技术。

法国国家太阳能研究所CEA-INES于2019年1月宣布，采用MeyerBurger设备加工的5主珊标准尺寸的异质结电池，认证效率达23.9%。

国内汉能于同一时间宣布，常规尺寸的异质结太阳能电池效率达到24.32%。

钧石能源于2018年建造了一条基于铜电极技术的500MW生产线，平均效率达到22.8%，最佳生产效率为23%。

2019年7月，钧石能源与山煤国际签订合作协议，双方将共建高达10GW的异质结太阳能电池生产基地。

3、标的介绍

光伏技术更新迭代不断推动发电成本减低，最终可实现平价上网、替代常规能源的目标。

中短期来看，下一代高效技术路线有望推动设备迎来发展良机；长期来看，平价时代的来临将会催生设备大量需求。

在这样的背景下，我们建议关注光伏设备公司捷佳伟创、迈为股份。

3.1、捷佳伟创

晶体硅太阳能光伏设备制造领先企业。

捷佳伟创从事于晶体硅太阳能电池生产设备的技术与工艺研发，主要产品包括PECVD及扩散炉等半导体掺杂沉积工艺光伏设备、清洗、刻蚀、制绒等湿法工艺光伏设备以及自动化（配套）设备、全自动丝网印刷设备等。

高效电池技术研发成果显著。

公司持续推动多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发，其中HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备（RPD设备）研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成，进入工艺验证阶段，HJT整线生产设备国产化正在积极推进中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段；主营产品高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备的研发也向大产能、高度自动化、集成化、智能化方向发展。

参与电池片龙头异质结项目建设，未来量产可期。

据全景网报道，捷佳伟创作为核心设备供应商，参与通威高效异质结电池项目的建设。

目前该项目第一批电池已下线，转换效率达23%。

目前公司高效HJT电池整线产品进入全面开发验证阶段。

风险提示：

国内光伏政策改善不及预期，补贴退坡超预期；技术研发进展不及预期；存在专利风险等。

3.2、迈为股份

公司为光伏丝网印刷设备龙头。

迈为股份为太阳能电池丝网印刷生产线成套设备，主要应用于光伏产业链的中游电池片生产环节，包括核心设备全自动太阳能电池丝网印刷机和自动上片机、红外线干燥炉等生产线配套设备。

公司在现有光伏设备的基础上，相继切入光伏激光设备、叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域，并进入了OLED显示装备领域。

目前光伏激光设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段，预计2019年有望贡献收入；在OLED显示装备方面，维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试前瞻布局异质结整线解决方案。

公司前瞻性布局异质结技术，异质结生产装备主要有清洗设备、CVD设备（非晶硅薄膜沉积目前通常采用PECVD法制备）、PVD设备、丝网印刷设备等，公司目标提供异质结的整线解决方案。

公司目前设备主要供应PERC产品，未来切入到异质结技术生产领域，设备价值量将会得到大幅提高。

风险提示：

国内光伏政策改善不及预期，补贴退坡超预期；新产品研发及拓展不及预期；存在市场竞争风险等。

4、风险提示

1、全球光伏市场新增装机不及预期。

2018年我国“531”光伏新政加速成本下降，从而推动全球市场需求放量。

但是未来全球市场存在经济发展下行等诸多因素，可能会导致全球光伏市场新增装机不及预期。

2、国内光伏政策波动对于行业稳定发展产生一定影响。

光伏平价时代还没有到来，我国当前光伏产业发展仍受到政策影响。

未来政策出现波动，对于行业的稳定发展，会产生一定影响。

3、行业竞争加剧导致产品价格下降，毛利率下滑。

光伏产业链在各个环节均存在竞争加剧的现象，未来可能会出现行业供给增多、导致竞争愈发激烈的现象，从而进一步影响业内相关企业的毛利率。

4、业内相关企业在异质结电池领域的研发及市场推广不及预期。

异质结为下一代商业光伏生产的候选技术，但是目前也存在着成本高昂、技术难度高难以普及的问题，有未来普及不及预期的风险存在。

相关企业在研发中，也存在着技术难以攻克的风险。