财务成本管理价值评估基础.docx
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财务成本管理价值评估基础
价值评估基础
本章考情分析
本章属于后面很多章节的计算基础，资金时间价值计算、资本资产定价模型是后面章的计算基础。
客观题部分
考点一：
利率期限结构的相关理论
利率期限结构是指某一时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。
理论
基本观点
理解
预期理论
长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。
债券投资者对于不冋到期期限的债券没有特别的偏好。
【提示】不冋到期期限的债券可以相互替代。
分割市
场理论
该理论认为，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。
证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。
不冋市场上的利率分别由各市场的供给需求决定。
【关键假定】不冋到期期限的债券根本无法相互替代。
流动性溢价理论
流动性溢价理论是预期理论与分割市场理论结合的产物。
长期债券的利率-长期债券到期之前预期短期利率的平均值+随债券供求状况变动而变动的流动性溢价
【提示】不冋到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。
该理论承认投资者对不冋期限债券的偏好。
期限优
先理论
期限优先理论米取了较为间接的方法来修正预期理论。
投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券。
【例题•单选题】下列有关利率期限结构理论表述中属于分割市场理论的观点的是（）。
A•债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好
B不同到期期限的债券根本无法相互替代
C不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品
D.长期债券的利率等于长期债券到期之前预期短期利率的平均值+随债券供求状况变动而变动的流
动性溢价
【答案】B
【解析】选项A是预期理论的观点，选项C、D是流动性溢价理论的观点。
考点二：
市场利率的影响因素
市场利率丄
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绪于债祝人的/唯，因此也能称为“市场尹庫冈险iiifr•
【提示】没有通货膨胀时，短期政府债券的利率可以视作纯粹利率。
纯粹利率与通货膨胀溢价之和,称为“名义无风险利率”，并简称“无风险利率”。
【例题•多选题】下列关于市场利率构成的各项因素的表述中，正确的有（）。
A.纯粹利率是没有风险、没有通货膨胀情况下的资金市场的平均利率
B通货膨胀溢价是由于通货膨胀造成货币实际购买力下降而对投资者的补偿，它与当前的通货膨胀水平关系不大，与预期通货膨胀水平有关
C流动性风险溢价的大小可用一项资产转化为现金的速度来衡量，如果变现能力强，流动性风险就小
D.期限风险溢价是指债券因面临持续期内市场利率下降导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，也称为市场利率风险溢价
【答案】ABC
【解析】期限风险溢价是指债券因面临持续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的
补偿，也称为市场利率风险溢价。
考点三：
系数间的关系
名称
系数之间的关系
复利终值系数与复利现值系数
互为倒数
普通年金终值系数与偿债基金系数
互为倒数
普通年金现值系数与资本回收系数
互为倒数
预付年金终值系数与普通年金终值系数
（1）期数加1,系数减1
（2）预付年金终值系数=普通年金终值系数X（1+i）
预付年金现值系数与普通年金现值系数
（1）期数减1,系数加1
（2）预付年金现值系数=普通年金现值系数X（1+i）
【例题•多选题】下列关于资金时间价值系数关系的表述中，正确的有（）。
A.普通年金现值系数X投资回收系数=1
B普通年金终值系数X偿债基金系数=1
C普通年金现值系数X（1+折现率）=预付年金现值系数
D.普通年金终值系数X（1+折现率）=预付年金终值系数
【答案】ABCD
【解析】本题考点是系数之间的关系。
考点四：
利率间的换算
比较
当每年计息一次时，有效年利率=报价利率
当每年计息多次时，有效年利率＞报价利率
计息期利率=报价利率/每年复利次数
换算公式
有效年利率=（1+r/m）m_1式中：
m为一年计息次数。
r为报价利率
【例题•多选题】计息期利率它等于（）。
A.报价利率与年内复利次数的乘积
B有效年利率除以年内计息次数
C报价利率除以年内计息次数
D.（1+有效年利率）1/m-1
【答案】CD
【解析】计息期利率=报价利率/每年复利次数，所以选项C正确，选项A和选项B不正确；有效年
利率=（1+计息期利率）m-1，所以计息期利率=（1+有效年利率）1/m-1，选项D正确。
【例题•单选题】甲公司平价发行5年期的公司债券，债券票面利率为10%，每半年付息一次，到
期一次偿还本金。
该债券的有效年利率是（）。
【答案】B
【解析】有效年利率=（1+10%/2）2-仁％。
【例题•单选题】下列关于报价利率与有效年利率的说法中，正确的是（）。
A.报价利率是不包含通货膨胀的金融机构报价利率
B.计息期小于一年时，有效年利率大于报价利率
C报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数的增加而呈线性递减
D•报价利率不变时，有效年利率随着计息期利率的递减而呈线性递增
【答案】B
【解析】报价利率是指银行等金融机构提供的利率，也叫报价利率，报价利率是包含了通货膨胀的
利率，选项A错误；报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数的增加而呈非线性递增，选项C、
D错误。
考点五：
风险和报酬的结论
（一）单项资产的风险和报酬
利用数理统计指标（方差、标准差、变异系数）
指标
计算公式
结论
右已知未来收益率发生的概率时
若已知收益率的历史数据时
预期值K
（期望值、均
值）
反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量
风险。
方差
（S=E山=1）】潼1就車1旷3t2XPIJ
（1）样本方差=
R—1
（2）总体方差=
n
当预期值相同时，方差越大，风险越大。
标准差
（1）样本标准差=
（2）总体标准差=
当预期值相同时，标准差越大，风险越大。
变异系数
变异系数=标准差/预期值
变异系数是从相对角度观察的差异和离散程度。
变异系数衡量风险不受预期值是否相同的影响
【例题•多选题】投资决策中用来衡量项目风险的，可以是项目的（）。
A•预期报酬率
B•各种可能的报酬率的概率分布
C预期报酬率的方差
D.预期报酬率的标准差
【答案】BCD
【解析】风险的衡量需要使用概率和统计方法，一般包括概率、离散程度，其中离散程度包括全距、平均差、方差和标准差。
预期值是用来衡量方案的平均收益水平，计算预期值是为了确定离差，并进而
计算方差和标准差。
【例题•单选题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：
已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，
标准差为330万元。
下列结论中正确的是（）。
A.甲方案优于乙方案
B•甲方案的风险大于乙方案
C.甲方案的风险小于乙方案
D•无法评价甲乙方案的风险大小
【答案】B
【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于变异系数这一相对数值。
变异系数=标准
离差/期望值，变异系数越大，风险越大；反之，变异系数越小，风险越小。
甲方案变异系数=300/1000=30%;乙方案变异系数=330/1200=%。
显然甲方案的风险大于乙方案。
（二）投资组合的风险和报酬
1•证券组合的期望报酬率
各种证券期望报酬率的加权平均数
r—、rA.-
p厶j/j
7=1
投资比重
注意：
影响因索」
个别资产收益率
【扩展】
（1）将资金100%投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；
（2）将资金100%投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。
2•投资组合的风险计量
基本公武
相关结论
（1）
（2）相关系数与组合风险之间的关系
相关系数「2
组合的标准差bp（以两种证券为例）
风险分散情况
r12=1
（完全正相关）
CTp=A1b1+A2b2
组合标准差=加权平均标准差
Cp达到最大。
组合不能抵销任何风险。
ri2=-1
（完全负相关）
CTp=|A1CT1-A2（T2|
Tp达到最小，甚至可能是零。
组合可以最大程度地抵销风险。
ri2V1
（TpV加权平均标准差
资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。
【例题•多选题】市场上有两种有风险证券X和Y,下列情况下，两种证券组成的投资组合风险低于
二者加权平均风险的有（）。
和Y期望报酬率的相关系数是0
和Y期望报酬率的相关系数是-1
和Y期望报酬率的相关系数是
和Y期望报酬率的相关系数是1
【答案】ABC
【解析】当相关系数为1时，两种证券的投资组合的风险等于二者的加权平均数。
（3）机会集
1两种投资组合的投资机会集曲线描述不同投资比例组合的风险和报酬的关系；
2两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中。
（4）有效集
机会集
需注意的结论
有效集
含义：
有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高期望报酬率点止。
无效集
三种情况：
相同的标准差和较低的期望报酬率；相同的期望报酬率和较高的标准差；较低报酬率和较高的标准差。
（5）投资机会集曲线与相关系数的关系
结论
关系
证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。
1r=1，机会集是一条直线，不具有风险分散化效应；
2r<1，机会集会弯曲，有风险分散化效应；
3r足够小，风险分散化效应较强；会产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合，会出现无效集。
【例题？
单选题】甲公司拟投资于两种证券X和Y,两种证券期望报酬率的相关系数为，根据投资X
和Y的不同资金比例测算，投资组合期望报酬率与标准差的关系如下图所示，甲公司投资组合的有效组
合是（）°
曲线
、Y点曲线
曲线
10%）,乙证券的预期报酬率为8%（标准差为15%）,则由甲、乙证券构成的投资组合（）。
A.最低的预期报酬率为6%
B最高的预期报酬率为8%
C最高的标准差为15%
D.最低的标准差为10%
【答案】ABC
【解析】投资组合的预期报酬率等于单项资产预期报酬率的加权平均数，所以投资组合的预期报酬率的影响因素只受投资比重和个别收益率影响，当把资金100%投资于甲时，组合预期报酬率最高为8%，
当把资金100%投资于乙时，组合预期报酬率最低为6%，选项A、B的说法正确；组合标准差的影响因
素包括投资比重、个别资产标准差、以及相关系数，当相关系数为1时，组合不分散风险，且当100%
投资于乙证券时，组合风险最大，组合标准差为15%，选项C正确。
如果相关系数小于1，则投资组合
会产生风险分散化效应，并且相关系数越小，风险分散化效应越强，当相关系数足够小时投资组合最低的标准差会低于单项资产的最低标准差，而本题的相关系数接近于零，因此，投资组合最低的标准差会低于单项资产的最低标准差（10%），所以，选项D不是答案。
【例题•单选题】下列关于两种证券组合的机会集曲线的说法中，正确的是（）。
A.曲线上报酬率最低点是最小方差组合点
B两种证券报醉率的相关系数越大，曲线弯曲程度越小
C两种证券报酬率的标准差越接近，曲线弯曲程度越小
D•曲线上的点均为有效组合
【答案】B
【解析】风险最小点是最小方差组合点，由于有无效集的存在，最小方差组合点与报酬率最低点不一致，选项A错误；证券报酬率之间的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，选项B正确；曲线弯曲程
度与相关系数大小有关与标准差的大小无关。
曲线上最小方差组合以下的组合是无效的，选项D错误。
【例题•多选题】A证券的预期报酬率为12%，标准差为15%;B证券的预期报酬率为18%，标准差为20%。
投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论中正确的有
（）。
A.最小方差组合是全部投资于A证券
B最高预期报酬率组合是全部投资于B证券
C两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱
D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合
【答案】ABC
【解析】由于本题的前提是有效边界与机会集重合，说明该题机会集曲线上不存在无效投资组合，即整个机会集曲线就是从最小方差组合点到最高报酬率的那个有效集，也就是说在机会集上没有向后弯
曲的部分，而A的标准差低于B,所以，最小方差组合是全部投资于A证券，即选项A的说法正确；投
资组合的报酬率是组合中各种资产报酬率的加权平均数，因为B的预期报酬率高于A，所以最高预期报
酬率组合是全部投资于B证券，即选项B正确；因为机会集曲线没有向后弯曲的部分，所以，两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱，选项C的说法正确；因为风险最小的投资组合为全部投资
于A证券，期望报酬率最高的投资组合为全部投资于B证券，所以选项D的说法错误。
考点六：
资本市场线
含义
如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线。
理解
存在无风险投资机会时的有效集。
基本公式
总期望报酬率
=QX（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）x（无风险利率）
总标准差=Qx风险组合的标准差
其中：
Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。
【提示】如果贷出资金，Q将小于1;如果是借入资金，Q会大于1。
结论
（1）资本市场线揭示出持有不冋比例的无风险资产和市场组合情况下风险
和期望报酬率的权衡关系。
在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风
险资产组合。
在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以
进一步投资于组合M。
（2）资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，它代表唯一最有效的风险资产组合。
（3）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。
【例题•多选题】证券市场组合的期望报酬率是16%，标准差为20%,甲投资人以自有资金100万元
和按6%的无风险利率借入的资金40万元进行证券投资，甲投资人的期望报酬率和标准差是（）。
A.甲投资人的期望报酬率20%
B.甲投资人的标准差为18%
C.甲投资人的标准差为28%
D.甲投资人的期望报酬率%
【答案】AC
【解析】总期望报酬率=16%X140/100+（1-140/100）X6%=20%。
总标准差=20%X140/100=28%。
【例题•多选题】下列因素中，影响资本市场线中市场均衡点的位置的有（）。
A•无风险利率
B风险组合的期望报酬率
C风险组合的标准差
D•投资者个人的风险偏好
【答案】ABC
【解析】资本市场线中，市场均衡点的确定独立于投资者的风险偏好，取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差，而无风险利率会影响期望报酬率，所以选项A、B、C正确，选项D错误。
【例题•多选题】下列有关证券组合投资风险的表述中，正确的有（）。
A•证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关
B持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险
C资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系
D•投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系
【答案】ABCD
【解析】根据投资组合报酬率的标准差计算公式可知，选项A、B的说法正确；根据教材的图4-11
可知，选项C的说法正确；机会集曲线的横坐标是标准差，纵坐标是期望报酬率，所以，选项D的说法
正确。
考点七：
组合风险的种类及其特点
If界殂合的帧睦
）v
0
20
1!
养堪令呻战般址
种类
含义
致险因素
与组合资产数量之间
的关系
非系统风险
（企业特有风险、可分散风险）
指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险。
它是特定企业或特定行业所特有的。
可通过增加组合中资产的数目而最终消除。
系统风险（市场风险、不可分散风险）
是影响所有资产的，不能通过资产组合来消除的风险。
这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。
不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终存在的。
【例题•单选题】关于证券投资组合理论的以下表述中，正确的是（）。
A•证券投资组合能消除大部分系统风险
B证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大
C最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大
D•—般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢
【答案】D
【解析】系统风险是不可分散风险，所以选项A错误；证券投资组合的越充分，能够分散的风险越
多，所以选项B不正确；最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，但其收益不是最大的，所以C不
正确。
在投资组合中投资项目增加的初期，风险分散的效应比较明显，但增加到一定程度，风险分散的效应就会减弱。
有经验数据显示，当投资组合中的资产数量达到二十个左右时，绝大多数非系统风险均已被消除，此时，如果继续增加投资项目，对分散风险已没有多大实际意义。
【例题•单选题】下列事项中，能够改变特定企业非系统风险的是（）。
A.竞争对手被外资并购
B国家加入世界贸易组织
C汇率波动
D.货币政策变化
【答案】A
【解析】选项B、C、D属于引起系统风险的致险因素。
考点八：
系统风险的衡量指标
含义
某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。
结论
市场组合相对于它自己的贝塔系数是1。
（1）3=1，表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；
（2）3>1,说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；
（3）3<1,说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险；
（4）3=0,说明该资产的系统风险程度等于0。
【提示】
（1）3系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。
（2）绝大多数资产的3系数是大于零的。
如果3系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。
计算方法
（1）回归直线法：
利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票的3值。
（2）定义法
影响因素
（1）该股票与整个股票市场的相关性；
（2）股票自身的标准差（同向）；
（3）整个市场的标准差（反向）。
组合B
资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的3系数是单项资产3系数的加权平均数。
【例题•多选题】下列关于资本资产定价模型B系数的表述中，正确的有（）。
A.B系数可以为负数
B.3系数是影响证券收益的唯一因素
C投资组合的B系数一定会比组合中任一单只证券的B系数低
D.B系数反映的是证券的系统风险
【答案】AD
【解析】B系数为负数表明该资产报酬率与市场组合报酬率的变动方向不一致，选项A正确；无风
险报酬率、市场组合报酬率以及B系数都会影响证券报酬，选项B错误；投资组合的B系数是加权平均
的B系数，B系数衡量的是系统风险所以不能分散，因此不能说B系数一定会比组合中任一单只证券的B系数低，选项C错误，选项D正确。
【例题•多选题】贝塔系数和标准差都能衡量投资组合风险。
下列关于投资组合的贝塔系数和标准差的表述中，正确的有（）。
A•标准差度量的是投资组合的非系统风险
B投资组合的贝塔系数等于被组合各证券贝塔系数的加权平均值
C投资组合的标准差等于被组合各证券标准差的加权平均值
D•贝塔系数度量的是投资组合的系统风险
【答案】BD
【解析】标准差度量的是投资组合的整体风险，包括系统和非系统风险，选项A错误；只有当相关
系数等于1时，投资组合的标准差等于被组合各证券标准差的算术加权平均值，选项C错误。
【例题•单选题】贝塔系数的影响因素表述中正确的是（）。
A•个别资产的贝塔系数不受个别资产报酬率与市场组合报酬率之间相关系数的影响
B•个别资产的贝塔系数与市场组合报酬率的标准差成正相关
C个别资产的贝塔系数与个别资产报酬率的标准差成正相关
D.个别资产的贝塔系数与市场组合报酬率的标准差非相关
【答案】C
【解析】个别资产的贝塔系数与个别资产收益率的标准差成正相关。
考点九：
资本资产定价模型（CAPM）和证券市场线（SML）
资本资产定价模型的基本表达式
根据风险与收益的一般关系：
必要收益率=无风险收益率+风险附加率
资本资产定价模型的表达形式：
Ri=Rf+IRm-Rf）
证券市场线
证券市场线就是关系式：
R=Rf+3X（Rm-Rf）所代表的直线。
1横轴（自变量）：
3系数；
2纵轴（因变量）：
Ri必要收益率；
3斜率：
（Rm-R）市场风险溢价率（市场风险补偿率）；
4截距：
Rf无风险利率。
【例题•多选题】下列关于证券市场线的说法中，正确的有（）。
A•无风险报酬率越大，证券市场线在纵轴的截距越大
B证券市场线描述了由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界
C投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大
D•预计通货率提高时，证券市场线向上平移
【答案】ACD
【解析】选项B是资本市场线的特点，不是证券市场线的特点。
资本市场线描述了由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。
【例题•单选题】证券市场线可以用来描述市场均衡条件下单项资产或资产组合的期望收益与风险之间的关系。
当投资者的风险厌恶感普遍减弱时，会导致证券市场线（）。
A.向下平行移动
B斜率上升
C斜率下降
D.向上平行移动
【答案】C【解析】证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度，一般说，投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大。
【例题•多选题】下列关于资本市场线和证券市场线表述正确的有（）。
A•资本市场线描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界
B.资本市场线的斜率与无风险利率反向变化
C证券市场线的斜率会受到投资者对风险的态度的影响，投资人越厌恶风险，斜率越低
D•证券市场线测度风险的工具是B系数，资本市场线测度风险的工具是标准差
【答案】ABD
【解析】本题考核的是资本市场线与证券市场线的表述。
资本市场线的斜率=（市场组合收益率-无风险收益率）/风险组合标准差，所以选项B正确；而证券市场线的斜率会受到投资者对风险的态度的影响，投资人越厌恶风险，斜率
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