中小企业融资问题研究.docx
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中小企业融资问题研究
对外经济贸易大学
工商管理硕士（MBA）学位论文
论文题目：
中小企业融资问题研究
━━从信息不对称条件下的银企博弈谈起
主题词：
中小企业博弈信息不对称
研究生姓名：
姜磊
导师姓名：
张学谦教授
写作时间：
2004年12月至2005年4月
提要
伴随着经济全球化的进程，中小企业已经成为我国市场经济发展的主要推动力量。
但是，融资难的问题却成为制约我国中小企业发展的瓶颈，如何解决中小企业融资难的问题？
本文从信息不对称以及博弈的角度出发，构造了一个中小企业与金融业在发生信贷关系时的博弈模型，这种信贷博弈是基于信息不对称条件下的动态博弈。
通过对贷款申请阶段、贷款归还阶段以及构建的重复博弈阶段的分析，我们发现，银企之间的信息不对称所造成的问题成为制约中小企业贷款的一个主要原因。
通过研究中小企业与金融业在信贷过程中产生的信息不对称条件下的博弈行为，从理论上提出了解决解决银企之间的信息不对称的方法：
即建立完善的信息披露制度、加速信息在市场上的流通以及信息的充分共享，并从外部环境、中小企业自身以及商业银行的角度分析了解决此问题的对策。
这对于解决中小企业融资困难的问题，具有现实意义。
ABSTRACT
Withthedevelopmentoftheglobaleconomy,SmallandMedium-SizedEnterprises（SMEs）areimportantforcetopromotethegrowthofChina’sMarketEconomy.But,thedifficultyofloanbecomesabottle-necktorestrictthedevelopmentofSMEs,howtosolveit?
ThispaperconstructsagamemodelbetweenSMEsandfinancinginstitutionsofthecreditrelationonthebaseoftheasymmetricinformationintheSMEsfinancingmarket.Theasymmetricinformationisthemaincauseofthedifficultyofloanthat.Byanalyzing,weprovidethemethodinthetheorytosolvetheasymmetricinformationbetweenSMEsandfinancinginstitutions:
tocreateconsummatesystemofdeclaringinformation,toacceleratecirculationofinformationinthemarket,tosharetheinformation,ect.Andweanalyzethemethodtosolvethisproblemfromthecircumstance,SMEsandfinancinginstitutions.ThispaperhaspracticalmeaningtosolvetheSMEs’sdifficultyofloan.
目录
前言………………………………………………………………………………………1
第一章中小企业融资问题………………………………………………………2
第一节我国中小企业融资的现状………………………………………………2
一、总体数据…………………………………………………………………2
二、典型调查…………………………………………………………………2
三、中小企业融资状况的基本判断…………………………………………3
第二节我国中小企业融资瓶颈的成因…………………………………………5
一、一般原因…………………………………………………………………5
二、特殊原因…………………………………………………………………5
第二章企业的融资理论…………………………………………………………7
第一节博弈论基本原理…………………………………………………………7一、完全信息静态博弈：
纳什均衡……………………………………………7
二、信息动态博弈：
子博弈完美纳什均衡……………………………………8
三、完全信息静态博弈：
贝叶斯--纳什均衡…………………………………8
四、不完全信息动态博弈：
完美贝叶斯--纳什均衡…………………………8
第二节信息不对称理论……………………………………………………………9
一、旧车市场与逆向选择效应………………………………………………9
二、道德风险…………………………………………………………………9
三、中小企业与金融业之间的信息不对称…………………………………9
第三章信息不对称条件下中小企业与金融业之间的博弈……………12
第一节博弈双方的有关假设……………………………………………………12
第二节融资过程中的银企博弈…………………………………………………13
一、贷款申请阶段中小企业与银行的博弈…………………………………13
二、贷款归还阶段中小企业与银行的博弈…………………………………13
三、构建重复博弈阶段………………………………………………………14
第四章中小企业融资问题的解决对策………………………………………16
第一节缓解信息不对称的途径和方法剖析……………………………………16
第二节中小企业信贷市场上的信息不对称问题及对策………………………18
一、外部环境…………………………………………………………………18
二、中小企业自身……………………………………………………………20
三、金融业自身………………………………………………………………21
第五章结论与不足………………………………………………………………25
主要参考文献………………………………………………………………………26
前言
进入21世纪以来，伴随着全球经济一体化进程的深入，积极扶持中小企业的发展成为世界各国的一致共识。
美国未来学家奈斯比特更是提出了世界经济规模越大，则中小企业经济实体越有力量的理论。
国际经济学界普遍认为，中小企业是21世纪经济发展的主角。
根据有关统计资料显示，从我国中小企业的发展来看，目前我国中小企业数占企业总数的99%，职工人数占70%以上，资产总额占50%左右，工商税收占50%左右，在新增就业机会中占90%以上，中小企业已经成为我国市场经济发展的重要推动力量。
但是，我国中小企业融资困难已经成为制约其发展的瓶颈之一。
从信贷投放过程来看，融资贷款对中小企业有一个可接受融资成本的问题；对银行来讲，有一个可接纳的金融风险和预期收益的权衡问题。
所以，信贷过程实际上是一个中小企业与金融业的博弈过程。
在完全市场信息情况下，银行可根据掌握的信息判断风险，决定是否贷款及贷款的利率水平。
但事实上，信贷市场是典型的信息不对称市场，一般说来，融资双方存在的非对称信息大致可分为两种：
一种是有关借款者的个人信息，另一种是有关企业经营方面的信息。
借款人在贷款前后拥有绝对的信息优势，处于信息劣势的银行无法获得借款人的全部信息，无法准确的预测和防范信贷风险，出于资金安全性的考虑，商业银行对中小企业的“惜贷”现象便不足为怪了。
综上所述，我们可以用“信息不对称条件下的博弈”来描述信贷过程中中小企业与金融业的关系。
因此，通过研究中小企业与金融业在信贷过程中产生的信息不对称条件下的博弈行为，解决银企之间的信息不对称，这对于解决中小企业融资困难的问题，具有现实意义。
本文的主要内容包括以下几个部分：
中小企业的融资现状问题、企业的融资理论、信息不对称条件下中小企业与金融业的博弈、中小企业融资问题的解决对策、结论与不足。
本文在写作过程中得到了我的导师张学谦教授的全力指导与帮助，在此表示深切的谢意。
第一章中小企业的融资问题
第一节我国中小企业融资的现状
为了对中国中小企业的融资困境有所了解，我们有必要对现有中小企业融资结构有所了解。
考虑到目前中国正规金融统计中很少有按照企业规模与贷款分类的统计，因此我们只能在仅有一些总体统计上借助一些典型调查，对中国中小企业融资状况做一大致描述。
一、总体数据
在中国现有正规经济统计中，仅有按照1988年标准对国有及规模（年销售500万）以上工业企业按实物产量反映的生产能力和固定资产原值进行的大、中、小的分类。
表1、图1列示了不同规模企业的资金来源结构状况。
表1 1995-2002年不同规模国有及规模以上企业资金来源结构 单位：
%
流动负债
长期负债
所有者权益
资产负债率
流动负债占债务比
长期负债占长期资金比
95-01
02
95-01
02
95-01
02
95-01
02
95-01
02
95-01
02
大型企业
37.7
38.9
22.3
18.4
40.0
43.7
60.0
56.3
62.8
67.3
35.8
29.6
中型企业
51.1
47.7
18.6
16.1
30.3
36.2
69.7
63.8
73.3
74.7
38.0
30.8
小型企业
52.5
49.1
14.5
11.4
33.0
39.5
67.0
60.5
78.4
81.2
30.5
22.4
其中1995-1996统计口径是全部独立核算工业企业，1997-2002是国有及规模以上非国有工业企业。
表中95-01列示的是7年的均值，而02列示的是2002年的数值。
图1 1995-2002年中国中小企业资金结构变动状况
二、典型调查
1、1999年，国际金融公司对中国北京、成都、顺德与温州四个地区的600家私营企业融资结构进行了调查。
调查结果如表2所示：
表21999年中国北京、成都、顺德、温州四地私营企业融资结构
内源融资
银行贷款
非金融机构
其他
运营年限
<3年
3-5年
6-10年
>10年
所有公司
92.4
92.1
89.0
83.1
90.5
2.7
3.5
6.3
5.7
4.0
2.2
0.0
1.5
9.9
2.6
2.7
4.4
3.2
1.3
2.9
2、中国人民银行武汉分行对辖区内的赣鄂湘3省5市178家中小企业的问卷调查显示：
2001年1月至2002年8月，在国有及改制后集体所有制中小企业的净增资金来源中：
①各种借款占48%，其中向银行借款占借款总额的94%，在企业全部债务中，银行贷款占55%；②外部权益性融资仅占17%，依靠利润补充资本金占5%；③内部集资困难，仅占2%。
3、中国人民银行上海分行对辖区内浙江、福建两省300户中小企业的问卷调查显示：
到2002年9月底，①银行贷款在企业外部融资来源中所占的比重达到了58%，且企业规模越大，银行贷款占比越高；②约11%的企业有过内部集资，约8%的企业利用过民间借贷，其中资产规模低于500万的小企业，职工集资与民间借贷资金占16%；③短期资金40%源于供应商或合资、合作伙伴的商业信用；④企业资本金主要来自内部集资与非正规民间借贷，其中内部集资占25%，民间借贷占14%，其余来自业主及主要创业者的内部自筹资金。
4、2003年，世界银行国际金融公司曾对中国四川省3个城市中小企业的资金来源结构状况做过一项典型调查。
结果如表3所示：
表3 2002年四川省3城市中小企业资金来源结构状况
内部
银行
亲友
商业信用
其他
创业投资基金
股权
融资租赁
固定资产投资
小企业
83.3
6.0
6.2
1.6
0.4
0.4
中型企业
77.7
9.7
2.2
3.7
2.5
3.0
平均
82.2
6.63
5.94
2.06
0.93
0.9
1.0
0.57
流动资金
内部
银行
亲友
商业信用
其他
非正规融资
小企业
80.4
7.2
5.7
3.1
1.4
0.2
中型企业
70.9
17.7
2.1
4.3
2.2
0.9
平均
78.1
9.65
5.07
3.25
1.57
0.85
样本为成都、绵阳、乐山三地按照超额随机抽样方法产生的601家中小企业，其中小企业461家，中型企业132家，行业分布为制造业234家，服务业79家，商业44家，建筑业26家，其他26家。
调查截止时间为2002年12月31日。
三、中国中小企业融资状况的基本判断
借助于上述总体数据及典型调查，我们可大致勾勒一下中国中小企业融资的基本状况：
（1）中小企业融资渠道狭窄，其目前发展主要依靠自身内部积累，即中小企业内源融资比重过高，外源融资比重过低；
（2）银行贷款是中小企业最重要的外部融资渠道，但银行主要提供的是流动资金以及固定资产更新资金，而很少提供长期信贷；（3）亲友借贷、职工内部集资以及民间借贷等非正规金融在中小企业融资中发挥了重要作用，但由于各地经济发展水平以及民间信用体系建设的差异，非正规金融在江浙、中西部地区发育程度差异极大；（4）中小企业普遍缺乏长期稳定的资金来源——不仅权益资金的来源极为有限，而且很难获得长期债务的支持；（5）资产规模是决定企业能否获得银行借贷以及长期债务资金的决定性因素。
综上所述，我国中小企业融资的现状可概括为融资渠道单一和融资手段缺乏。
外部融资中银行贷款占73％，有价证券融资仅占2％。
除银行贷款外，中小企业通过证券市场直接融资的可能性极小，而货币市场又极不发达，其他的融资手段更是缺乏。
占全国企业总数99％以上的中小企业占有的贷款资源不超过10％，这与中小企业在国民经济和社会发展中的贡献极不相称。
这种量的极不对称，造成了融资结构与潜在经济增长结构的不对称性，最终将限制我国的长期经济增长速度和质量。
第二节我国中小企业融资瓶颈的成因
从中国中小企业融资现状的分析可以看出，“融资难”已经成了制约中国中小企业发展的严重“瓶颈”之一。
而这种状况的形成主要是中小企业自身与金融体系特点相冲突的一般因素与源自中国体制转轨时期经济与金融发展不相适应的特殊因素共同作用的结果：
一、一般原因
就一般因素而言，主要是与其他企业相比，银行等外部投资者对中小企业的融资时必须考虑其四个特点：
（1）经营易受外部环境的影响，或者说企业存续的变数大、风险大；
（2）实物资产少且一般流动性差，负债能力极为有限；（3）类型多，资金需求一次性量小、频率高，导致融资复杂性加大，融资的成本和代价高；（4）信息透明度极低，进而与金融机构之间的信息不对称问题非常严重。
显然，这几个特点直接决定了中小企业融资是一种极为特殊的金融活动，进而中小企业融资难也就构成了一个世界性的经济现象。
就目前的中国而言，在这些问题中最大的障碍就是中小企业在申请贷款时无力提供必要的抵押品——鉴于在中国在内的绝大部分发展中国家，不动产（realestateassets）几乎是实践中惟一被银行等贷款机构认可的抵押物，而中国目前仍然实行土地国家所有与集体所有的制度，导致很多私有企业并不拥有可用做抵押的土地使用权或房屋建筑。
同时，银行出于降低信贷风险的考虑，对中小企业申请贷款的条件更加严格，一般都要求企业提供连带担保或财产抵押。
信誉度较高的企业为了避免资产风险，大多数不愿意提供贷款担保。
一些权利部门服务意识淡薄，手续繁琐，门槛过高，使一些中小企业只能“望门兴叹”，放弃进一步发展的机会，维持简单再生产。
再加上中小企业由于规模小、负债高、实力弱、信用等级偏低等原因，很难找到稳定畅通的融资渠道，造成融资难、担保难。
二、特殊原因
尽管中国金融改革在2004年以来所取得的进展是引人注目的，从整个金融体系的角度看，目前有两个问题是十分值得关注的，一个是中长期贷款占比居高不下，一个就是中小企业的融资难问题在宏观紧缩的背景下有所加剧。
这两个问题实际上并不能仅仅停留在银行贷款行为的这个微观角度来考察，而需要从整个金融体制、金融结构的角度来考察，从中我们可以看到当前金融体制改革滞后的许多方面。
故而，就特殊因素，主要是指的是在中国当前这样一个国有银行主导的金融体系中：
（1）由于中国的商业银行体系，尤其是作为主体的四大国有商业银行正处于市场化与商业化转型之中，并占有70%以上的市场份额。
为了防范金融风险，国有商业银行近年来实际上转向了面向大企业、大城市的发展战略，在贷款管理权限上收的同时撤并了大量原有的县级金融机构，客观上导致了对分布在县域的中小企业信贷服务的大量收缩，为中小企业融资带来了新的挑战；
（2）由于资金来源以及自身经营能力有限，加之市场定位不清，中国现有的股份制商业银行、城市商业银行和城乡信用社目前发展战略的重点在于与国有商业银行竞争，争夺城市的大企业，客观上减少了对中小企业的融资；（3）商业银行尚缺乏风险控制能力。
这种状况表明中国的商业银行还缺乏有效的风险控制、特别是风险定价的能力。
中小企业融资难的问题，表现在银行贷款方面，就是银行对于中小企业的风险状况缺乏有效的识别手段。
在2004年10月29日中央银行取消贷款浮动的上限之后，商业银行完全可以充分运用利率浮动手段对不同风险状况的中小企业进行贷款定价，开拓中小企业贷款市场。
目前中小企业贷款难，显示出商业银行总体上缺乏独立的风险定价能力，因此在中小企业贷款方面选择的策略是简单地退出市场；（4）中国银行运做的市场化程度有限，中小企业在申请贷款时面临的程序、过程极为烦琐，耗时长久，造成中小企业获得信贷融资隐性成本极高；（5）票据市场、应收帐款融资、保理以及融资租赁等主要面向中小企业客户的融资工具及其市场极为落后，中小企业基本缺乏股权融资渠道。
二版市场尚在拟议之中，原有的地方性股权交易市场已经全部取消，中小企业在改制过程中通过集资进行的大量股权融资没有可以交易的市场，妨碍了企业以股权方式进一步融资；（6）随着国有中小企业大规模改制的推进，中小企业逃废银行债务的现象愈演愈烈；（7）由于认识上的障碍及金融监管力量的薄弱，中国非正轨金融发展的环境极为严峻；（8）金融体制“双轨变革”产生的所有制歧视，使得现有中小企业主体——大量的民营企业无法获得应有的融资支持。
通过以上对中小企业现状的分析，我们不难看出：
从中小企业的角度来讲，银行贷款仍然是外源资金的主要来源，融资难已经成为制约其发展的瓶颈；从金融业的角度来讲，支持有市场、有效益、有信用的中小企业也是起培养优秀客户群、提高资产质量、增强自身赢利能力的需要。
在银企双方均有迫切需要的前提下，研究中小企业与金融业在融资过程中发生的信息不对称条件下的博弈行为，解决银企之间的信息不对称问题，是解决中小企业融资瓶颈的根本所在。
第二章企业的融资理论
第一节博弈论基本原理
博弈论，英文为gametheory，是研究决策主体的行为发生直接相互作用时候的决策以及这种决策的均衡问题的，也就是说，当一个主体，好比说一个人或一个企业的选择受到其他人、其他企业选择的影响，而且反过来影响到其他人、其他企业选择时的决策问题和均衡问题。
所以在这个意义上，博弈论又称为“对策论”。
博弈论的思想源远流长，为大家所公认的博弈论研究开始于美国数学家冯·诺依曼（JohnVonNeumann）1928年和1937年先后发表的两篇文章。
然而经济博弈论的创立则是以冯·诺依曼和美国经济学家摩根斯坦（O.MorGgenstern）合著的《博弈论和经济行为》（TheoryofGamesandEconomicBehavior,1944,PrincetonUniversityPress）一书为标志。
此后，纳什（JohnF.Nash）（1950）明确提出了纳什均衡这一基本概念，揭示了博弈论与经济均衡的内在联系。
初期的博弈论研究主要集中在静态博弈模型的研究，泽尔滕（R.Selten）（1965）认识到了静态模型的局限，率先开辟了动态模型的研究，给出了子博弈和子博弈完美均衡的概念，使经济博弈理论的发展向前卖了一大步。
此外，实际中的许多博弈都是在信息不完全的条件下进行的，由豪尔绍尼（JohnHarsanyi）（1967—1968）开辟了不完全信息博弈研究的新领域。
他首先提出了贝叶斯—纳什均衡，初步运用随机分析方法解决信息不完全和信息不对称问题，这是现代博弈论的主要特征之一。
正是经济学家和数学家的巨大贡献以及博弈论在经济学中的广泛、成功的应用，如张维迎教授提出：
博弈论进入了主流经济学。
总的来说，博弈论可以划分为合作博弈与非合作博弈。
非合作博弈又可以从时间（静态、动态）以及信息方面（完全信息、不完全信息）两个角度来划分。
下表涵盖了非合作博弈的四种形态以及四个均衡的概念。
表4：
博弈的分类
信息
行动顺序
完全信息
不完全信息
静态
完全信息静态博弈
纳什均衡
纳什（1950—1951）
不完全信息静态博弈
贝叶斯--纳什均衡
豪尔绍尼（1967—1968）
动态
完全信息动态博弈
子博弈完美纳什均衡
泽尔滕（1965）
不完全信息动态博弈
完美贝叶斯--纳什均衡
泽尔滕（1975）
克瑞普斯和威尔逊（1982）
弗登博格和泰洛尔（1991）
一、完全信息静态博弈：
纳什均衡
纳什均衡是指这样一种战略组合，这种战略组合由所有参与人的最优战略组成，也就是说，在给定别人战略的情况下，没有任何单个参与人有积极性选择其他战略，从而没有任何人有积极性打破这种均衡。
其实纳什均衡就是一种“僵局”：
在给定别人不动的情况下，没有人有兴趣动。
博弈论中有几个著名的例子：
囚徒困境、智猪博弈、性别战、斗鸡博弈、市场进入阻挠等都反应了纳什均衡的意义：
纳什均衡是关于博弈结局的一致性预测，如果所有参与人均预测一个特定的纳什均衡会出现，那么这种均衡就会出现。
只有纳什均衡才能使每个参与人均认可这种结局，并且他们均知道其他参与人也认可这种结局。
二、完全信息动态博弈：
子博弈完美纳什均衡
子博弈完美纳什均衡的中心意义就是将纳什均衡中包含的不可置信的威胁战略剔除出去，就是说，使纳什均衡战略不再包含不可置信的威胁。
其基本思想就是：
在扩展型博弈（即博弈的参与人一步一步地往下推演）中的任何一点，先行动的参与人利用其先行优势及后行动的参与人必然会做出理性反应的事实，来达到其最有利的纳什均衡。
对于有限完美信息博弈，相应的办法是倒推归纳法，即由后至前找出子博弈的纳什均衡，再逐步向前推。
当所有参与人对已经泄露的信息达成一致的看法时，那么剩下来的博弈就是子博弈完美纳什均衡。
三、不完全信息静态博弈：
贝叶斯--纳什均衡
在不完全信息静态博弈中，参与人同时行动，没有机会观察别人的选择。
给定他人的策略选择时，每个参与人的最优策略依赖于自己的类型。
由于每个参与人仅仅知道其他参与人的类型概率分布而不知其真实类型，因而他不可能准确的知道其他参与人实际上会选择何种策略；但是，他能准确的预测到其他参与人的选择是如何依赖于各自的类型的。
这样，他决策的目标就是在给定自己的类型和其他人的类型依存策略的情况
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