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财务与成本管理第六章练习及答案

2014年注会《财务成本管理》第六章练习及答案

一、单项选择题

1.

以下关于资本成本的叙述中，错误的是（　）。

A.如果新投资项目风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本

B.个别资本成本的计算均需考虑所得税因素

C.投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本

D.一般情况下，债务资本成本低于权益资本成本　

2.

使用资本资产定价模型估计普通股成本时，要估计无风险利率。

一般认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。

为此，可以选择（）作为无风险利率。

A.上市交易的政府长期债券的到期收益率

B.上市交易的政府短期债券的票面利率

C.非上市交易的政府长期债券的到期收益率

D.非市交易政府短期债券的票面利率

3.

在估计债务成本时，如果公司目前没有上市债券，也找不到可比公司，并且没有信用评级资料，就需要使用（）估计债务成本。

A.风险调整法

B.到期收益率法

C.财务比率法

D.风险调整法或财务比率法

4.

使用资本资产定价模型估计普通股成本，需要使用贝塔系数，计算贝塔值时要注意选择收益计量的时间间隔，很少被使用的收益率是（　）。

A.每日收益率

B.月份收益率

C.季度收益率

D.年度收益率

5.

使用资本资产定价模型估计普通股成本，需要估计无风险报酬率，通常认为应选择长期政府债券的利率。

这样做的理由不包括（　）。

A.长期政府债券没有购买力风险

B.长期政府债券的利率波动较小

C.资本预算涉及的时间长

D.普通股是长期的有价证券

6.

某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率11%，每年付息，到期一次还本。

手续费为借款金额100万元的2%，所得税税率t=30%，则税后债务成本为（　）。

A.3.9801%

B.6.5088%

C.8.2811%

D.11.8301%

7.

某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率为5%，预计下期每股股利12元，以后每年的股利增长率为2%，该公司的普通股成本为（　）。

A.12.57%

B.14.63%

C.17.35%

D.19.69%

8.

已知某普通股的β值为1.2，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为10%，该普通股目前的市价为10元/股，预计第一期的股利为0.8元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（　）。

A.6%

B.2%

C.2.8%

D.3%　

9.

企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。

此时，最适宜采用的计算基础是（）。

A.目前的账面价值

B.目前的市场价值

C.预计的账面价值

D.目标市场价值

10.

以下关于资本成本的叙述，错误的是（　）。

A.如果新投资项目风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本

B.个别资本成本的计算均需考虑所得税因素

C.投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本

D.一般情况下，债务资本成本低于权益资本成本　

11.

使用几何平均法估计市场风险溢价比使用算术平均法估计市场风险溢价，一般而言得出的结果相对要（）。

A.高一些

B.低一些

C.两者相等

D.无法确定

二、多项选择题

1.

下列关于资本成本的表述中，正确的是（）。

A.资本成本是公司取得资本使用权的代价

B.资本成本是公司投资人要求的最低报酬率

C.不同资本来源的资本成本不同

D.不同公司的筹资成本不同

2.

运用历史贝塔值估计权益成本时，通常要求（　）没有显著改变。

A.经营杠杆

B.财务杠杆

C.收益的周期性

D.无风险利率

3.

使用资本资产定价模型估计普通股成本时，要估计市场风险溢价。

下列关于估计市场风险溢价的表述中，不正确的是（）。

A.市场风险溢价是指在一个相当短的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异

B.权益市场平均收益率选择算术平均数的理由是算术平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差结构

C.权益市场平均收益率选择几何平均数的理由几何平均数可虑了复合平均，能更好的预测长期的平均风险溢价

D.由于影响权益市场收益率的因素很多，因此应选择较长的时间跨度

4.

一个公司资本成本的高低，取决于（　）。

A.项目风险

B.财务风险溢价

C.无风险报酬率

D.经营风险溢价

5.

资本成本的用途包括（　）。

A.用于投资决策和筹资决策

B.用于营运资本的管理

C.用于评估企业价值

D.用于业绩评价

6.

下列会使资本成本提高的因素包括（　）。

A.市场利率上升

B.市场风险溢价下降

C.减少股利发放

D.降低所得税税率

7.

资本资产定价模型是确定普通股资本成本的方法之一，在这个模型中，对于无风险利率的估计，不正确的说法有（　）。

A.最常见的做法，是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代表

B.应当选择上市交易的政府长期债券的票面利率作为无风险利率的代表

C.实际现金流量=名义现金流量×（1+通货膨胀率）n

D.实务中，一般情况无风险利率应使用实际利率　

8.

以下事项中，会导致公司加权平均资本成本降低的有（）。

A．因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低

B．公司固定成本占全部成本的比重降低

C．公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性

D．发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重

9.

使用股利增长模型估计普通股成本时，要估计增长率。

增长率的估计方法包括（　）。

A.历史增长率

B.可持续增长率

C.内含增长率

D.证券分析师预测的增长率

10.

在估算债务成本的过程中，应考虑的债务不包括（）。

A.长期债务

B.短期债务

C.有担保债务

D.长期债务和短期债务的平均数

11.

采用可比公司法估计债务成本时，需要满足的条件包括（）。

A.可比公司应当与目标公司技术水平相当

B.可比公司应当与目标公司管理水平相当

C.可比公司应当与目标公司处于同一行业

D.可比公司应当与目标公司具有类似的商业模式

三、计算分析题

1.

假设某方案的实际现金流量如下表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，要求：

计算该方案各年现金流量的现值合计。

单位：

万元

时间

第0年

第1年

第2年

第3年

实际现金流量

-500

250

280

180

2.

某公司2011年有关数据如下：

每股账面价值12元，每股收益为0.95元，每股股利为0.50元。

该公司没有优先股，且预计未来不增发股票。

目前该公司股票市价为17元，国库券利率为3%，证券市场平均收益率为11%，该公司股票于市场组合的相关系数为0.63，该公司股票的标准差为1.87，市场组合的标准差为1。

该公司在可预见的将来经保持其经营效率和财务政策不变。

要求：

（1）运用资本资产定价模型确定该公司股票的资本成本；

（2）运用股利增长模型确定该公司股票的资本成本。

3.

某公司适用的所得税税率为25％，正在着手编制下年度的财务计划。

有关资料如下：

（1）该公司长期银行借款利率目前是8％，明年预计将下降为7％；

（2）该公司债券面值为1000元，票面利率为9％，每年支付利息，到期归还面值，该债券于3年前发行，期限为8年，当前市价为1100元。

如果该公司按当前市价发行新债券，预计发行费用为市价的3％；

（3）证券分析师提供了能体现股票市场平均风险的某典型股票，最近三年的价格分别是：

时间（年末）

0

1

2

3

价格

25

30

31

35

（4）无风险利率为4％；

（5）该公司普通股当前每股市价为10元，本年度派发现金股利1元/股，证券分析师预测未来4年的股利每年增加0.1元，第5年及其以后年度增长率稳定在6％：

年度

0

1

2

3

4

5

54

股利

1

1.1

1.2

1.3

1.4

1.484

25.788

（6）该公司的股票的系统风险是市场组合系统风险的1.5倍。

要求：

（1）计算下年度银行借款的税后资本成本；

（2）计算下年度公司债券的税后资本成本（试算过程中结果保留整数，税后资本成本保留到百分位）；

（3）根据资料（3）分别用算术平均法和几何平均法计算公司权益市场平均收益率，并以两种结果的简单平均计算市场风险溢价；

（4）根据资料（5）计算未来股利的几何平均增长率；

（5）分别使用股利增长模型和资本资产定价模型计算下年度股权资本成本，并以这两种结果的简单平均值作为股权资本成本。

4.

某公司今年年初的现金余额为200万元，年初有己收到未入账支票20万元，预计今年含税销售收入为6000万元，其中有80%为赊销，年初的应收账款余额为500万元，预计年末的应收账款余额为800万元。

年初的应付账款为600万元，平均在两个月后付款，预计今年的采购金额为4800万元。

预计今年其他的现金支出为1250万元，要求年末的现金余额介于300-310万元之间，如果现金不足，发行债券解决，发行价格为980元/张，发行费用为30元/张，每张债券的面值为1000元，期限为5年，票面利率为6%，发行债券的数量必须是100张的倍数，在年初发行，每年年末付息。

所得税税率为25%。

要求：

（1）计算今年年末的现金余额。

（2）计算发行的债券的税后资本成本。

5.

ABC公司正在着手编制2012年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。

有关信息如下：

（1）公司银行借款利率当前是10%，明年将下降为7%。

（2）公司发行的面值为1000元、票面利率12%、每半年付息一次的不可赎回债券，尚有5年到期，当前市价为1051.19元。

假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。

（3）公司普通股面值为l元，公司过去5年的股利支付情况如下表所示：

年份

2007年

2008年

2009年

2010年

2011年

股利

0.2

0.22

0.23

0.24

0.27

股票当前市价为10元/股；

（4）公司的目标资本结构是借款占30%，债券占25%，股权资本占45%；

（5）公司所得税率为25%；

（6）公司普通股预期收益的标准差为4.708，整个股票市场组合收益的标准差为2.14，公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0.5；

（7）当前国债的收益率为4%，整个股票市场上普通股组合收益率为11%。

要求：

（1）计算银行借款的税后资本成本。

（2）计算债券的税后成本。

（3）以几何平均法所确定的历史增长率为依据，利用股利增长模型确定股票的资本成本。

（4）利用资本资产定价模型估计股权资本成本，并结合第（3）问的结果，以两种结果的平均值作为股权资本成本。

（5）计算公司加权平均的资本成本。

（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）

参考答案及解析

一、单项选择题

1.

【答案】B

【解析】如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。

所以A正确；只有债务资本成本的计算需要考虑所得税因素，权益资本成本的计算不需要考虑所得税因素，所以B不正确；任何交易都至少有两方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本，投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本，所以C正确；股东的风险比债权人大，公司应当为股东支付更高的报酬，债务资本成本通常会低于权益资本成本，所以D正确。

2.

【答案】A

【解析】通常认为，计算资本成本时应选择长期政府债券的利率。

不同时间发行的长期政府债券，票面利率不同，付息期不同，采用票面利率无法选择。

因此，应当选择上市交易政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。

3.

【答案】C

【解析】如果公司目前没有上市债券，也找不到可比公司，并且没有信用评级资料，就需要使用财务比率法估计债务成本。

其基本思路是根据目标公司的关键财务指标，大体确定公司的信用级别（这些关键财务指标与信用级别之间存在相关关系）。

有了信用级别，就可以使用风险调整法确定公司的债务成本。

4.

【答案】D

【解析】计算贝塔值时要注意选择收益计量的时间间隔。

股票收益可以建立在每年、每月、每周、甚至每天的基础上。

使用每日内的收益率会提高回归数据中的样本量，但股票停牌期间该股票的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，从而降低该股票的贝塔值。

所以通常使用每周或每月收益率作为样本。

很少使用年度收益率。

5.

【答案】A

【解析】使用资本资产定价模型估计普通股成本需要估计无风险报酬率，通常认为应选择长期政府债券的利率。

这样做的理由包括

（1）普通股是长期的有价证券；

（2）资本预算涉及的时间长；（3）长期政府债券的利率波动较小。

6.

【答案】C

【解析】本题考点是使用折现模式计算债务的资本成本。

税前债务成本为：

100×（1-2%）=

+

+

+

=11.8301%

税后债务成本为=11.8301%×（1-30%）=8.2811%

7.

【答案】B

【解析】本题考点是使用资本资产定价模型估计普通股成本。

K=12/[100×（1-5%）]+2%=14.63%。

8.

【答案】C

【解析】普通股成本=6%+1.2×（10%-6%）=10.8%，10.8%=0.8/10+g，解得：

g=2.8%。

9.

【答案】D

【解析】目标价值权数能体现期望的资本结构，账面价值权数和市场价值权数只反映过去和现在的资本结构。

所以按目标价值权数计算加权平平均资本成本更适用于企业筹措新资金。

10.

【答案】B

【解析】公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。

项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。

如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。

所以选项A正确；只有债务资本成本的计算需要考虑所得税因素，权益资本成本的计算不需要考虑所得税因素，所以选项B不正确；任何交易都至少有两方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本，投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本，所以选项C正确；因为股东的风险比债权人大，公司应当为股东支付更高的报酬，债务资本成本通常会低于权益资本成本，所以选项D正确。

11.

【答案】B

【解析】几何平均法在计算市场风险溢价时，只是用了第一期和最后一期的数据，因此得出的预期风险溢价，比算术平均法要低一些。

二、多项选择题

1.

【答案】ABCD

【解析】公司筹集和使用资本必须要付出相应的筹资费用和用资费用，所以A正确；资本成本对于投资人而言是其要求的最低报酬率，所以B正确；不同资本来源的资本风险高低不同，税前列支或税后列支不同，筹资费用不同，因而不同资本来源的资本成本不同，所以C正确；不同公司经营风险和财务风险不同，因而筹资成本也不同，所以D正确。

2.

【答案】ABC

【解析】β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：

经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。

如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。

3.

【答案】BCD

【解析】市场风险溢价是指在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。

4.

【答案】BCD

【解析】公司资本成本的高低，取决于三个因素：

（1）无风险报酬率；

（2）经营风险溢价；（3）财务风险溢价。

项目风险的高低决定的是项目要求的报酬率。

5.

【答案】ABCD

【解析】资本成本的用途包括：

投资决策、筹资决策、营运资本的管理、评估企业价值、业绩评价。

6.

【答案】AD

【解析】市场利率上升，资本成本上升；降低所得税税率会提高税后债务成本。

7.

【答案】BCD

【解析】在确定无风险利率时，应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以选项B不正确；名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n，所以选项C不正确；计算资本成本时，无风险利率应当使用名义利率还是实际利率，常在实务中这样处理：

一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本，所以选项D不正确。

8.

【答案】ABC

【解析】总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低，而无风险报酬率是投资人所要求的必要报酬率（即公司资本成本）的一部分，所以A正确；公司固定成本占全部成本的比重降低，意味着经营风险下降，投资人所要求的必要报酬率（即公司资本成本）下降，所以B正确；公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性，意味着投资于该公司股票的流动性风险下降，投资人所要求的必要报酬率（即公司资本成本）下降，所以C正确；发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重，虽然因为债务成本较低可能会使公司加权平均资本成本下降，但也可能因为公司财务风险的提高使加权平均资本成本上升，所以D不正确。

9.

【答案】ABD

【解析】g的估计方法包括历史增长率、可持续增长率和证券分析师预测。

10.

【答案】BCD

【解析】不同期限的债务利率不同，由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。

11.

【答案】

【解析】采用可比公司法估计债务成本时，如果公司目前没有上市债券，则可以使用可比公司法计算债务成本，计算可比公司长期债权的到期收益率，作为本公司长期债务的成本。

可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。

三、计算分析题

1.

【答案】

解法1：

将名义现金流量用名义折现率进行折现。

各年现金流量的现值计算单位：

万元

时间

第0年

第1年

第2年

第3年

实际现金流量

-500

250

280

180

名义现金流量

-500

250×1.03=257.5

280×1.032=297.05

180×1.033=196.69

按10%折现

-500

257.5×0.9091=234.09

297.05×0.8264

=245.48

196.69×0.7513

=147.77

合计

=-500+234.09+245.48+147.77=127.34

解法2：

将实际现金流量用实际折现率进行折现。

实际折现率

=（1+10%）/（1+3%）-1=6.80%

各年现金流量的现值计算单位：

万元

时间

第0年

第1年

第2年

第3年

实际现金流量

-500

250

280

180

按6.80%折现

-500

250/1.068=234.08

280/1.0682=245.48

180/1.0683=147.76

合计

NPV=-500+234.08+245.48+147.76=127.32

2.

【答案】

（1）该公司股票的

系数=0.63×（1.87/1）=1.1781

该公司股票的资本成本=该公司股票的必要报酬率=3%+1.1781×（11%-3%）=12.42%

（2）权益净利率=每股收益/每股账面价值=0.95/12=7.917%

留存收益比率=（0.95-0.50）/0.95=47.37%

可持续增长率=7.917%×47.37%/[1-（7.917%×47.37%）]=3.896%

该公司股票资本成本=[0.50×（1+3.896%）/12]+3.896%=8.225%

3.

【答案】

（1）银行借款资本成本=7％×（1-25％）=5.25％

（2）计算已经上市的债券税前资本成本时，应该使用到期收益率法，只考虑未来的现金流量，不考虑过去已经支付的利息，按照目前的市价计算，不考虑发行费用。

所以有：

1100=1000×9％×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）

即：

1100=90×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）

当K=7％时，90×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）=90×4.1002+1000×0.7130=1082

当K=6％时，90×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）=90×4.2124+1000×0.7473=1126

利用内插法可知：

（1126-1100）/（1126-1082）=（6％-k）/（6％-7％）

解得：

K=6.59％

债券的税后资本成本=6.59％×（1-25％）=4.94％

（3）股票市场三年的收益率分别为：

（30-25）/25×100％=20％

（31-30）/30×100％=3.33％

（35-31）/31×100％=12.9％

算术平均法下权益市场平均收益率=（20％+3.33％+12.9％）/3=12.08％

几何平均法权益市场平均收益率=（35/25）1/3-1=11.87％

两种方法下权益市场的平均收益率=（12.08％+11.87％）/2=11.98％

市场风险溢价=11.98％-4％=7.98％

（4）1×（1+g）54=25.788

解得：

g=6.20％

（5）在股利增长模型下：

股权资本成本=1×（1+6.20％）/10+6.20％=16.82％

在资本资产定价模型下：

根据“该公司的股票的系统风险是市场组合系统风险的1.5倍”可知，该股票的贝塔系数为1.5。

股权资本成本=4％+1.5×7.98％=15.97％

平均股权资本成本=（16.82％+15.97％）/2=16.40％

4.

【答案】

（1）今年销售的现金收入=6000×（1-80%）+（6000×80%+500-800）=5700（万元），根据“平均在两个月后付款”可知，年初的600万元应付账款均在本年支付。

另外，本年的4800万元采购金额中有10/12在本年支付，即本年的4800万元采购金额中有4800×10/12=4000（万元）在本年支付。

所以，本年支付的应付账款总额为4600万元。

因此，年末的现金多余或不足=200+30+5700-4600-1250=80（万元）；由于80万元低于期末现金余额的最低要求（300万元），所以，应该发行债券。

假设发行债券的总面值为W万元，则筹资净额为W/1000×（980-30）=0.95W

（万元），支付利息=W×6%=0.06W（万元），年末现金余额为80+0.95W-0.06W=80+

0.89W，根据80+0.89W=300可得：

W=247.19（万元），由于发行债券的数量必须是100张的倍数，即发行债券的总面值必须为1000/10000×100=10（万元）的倍数。

又由于要求年末的现金余额介于300——310万元之间，所以，应该发行债券的总面值为250万元，年末现金余额=80+0.89×250=302.5（万元）。

（2）设债券税前资本成本为k，则：

9