广义货币27年增143倍 银行杠杆使用过度致钱荒.docx
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广义货币27年增143倍银行杠杆使用过度致钱荒
广义货币27年增143倍银行杠杆使用过度致钱荒
与各种暴跌遥相呼应的是暴涨的上海银行间同业拆放利率（Shibor）。
一名简介为“PAB资金交易员”的微博用户感慨：
“下辈子再也不想做资金交易员了！
”还有人在微博上做了花圈，用来“哀悼银行间市场吐血身亡同胞”。
这一天，中国银行间市场的交易参与者们有了足以载入中国金融史册的经历：
钱，从来没有这么贵过。
6月20日，银行间同业拆借隔夜利率暴涨578基点，升至13.444%历史新高。
6月20日开盘，银行间债券市场隔夜回购利率报10%，7天利率报12%，盘中隔夜回购最高成交在令人瞠目结舌的30%，7天回购利率最高达到28%，均刷新银行间历史记录。
银行间同业拆借利率同样涨幅惊人，早盘开始各大商业银行的同业市场交易部门就以10%以上的利率吸纳存款，11点半公布的隔夜利率暴涨578个基点，升至13.444%的历史新高，7天利率涨292.9个基点至11%。
受资金利率暴涨影响，银行间债券价格普遍下跌，国债、央票收益率急升，交易所部分企业债跌幅超过1%。
一级市场也未能幸免，当天4家发行人公告称，宣布推迟或变更债券发行计划。
资金紧张的影响从中国内地波及香港，企业纷纷转向香港筹资。
在香港市场，中资企业资金需求居高不下，当地离岸人民币银行间利率从19日4%最高升至8%。
为满足中资企业需求，香港银行业上调存款利率，吸收本地散户投资者的资金。
东亚银行有限公司外汇及利率交易主管ChanTak-cheung表示，许多中资企业在大陆市场难以获得资金，遂转向香港求助。
市场预期的货币宽松不见踪影，等来的却是资金成本飙升，加上“民间资金进入银行业”的高层吹风，资金市场与股票市场的恐慌情绪相互作用，引发上证指数大跌2.77%。
始于5月：
外资流入开始放缓，暴露商业银行杠杆使用过度造成的问题。
中国人民银行被银行业人士昵称为“央妈”，以往资金紧张局面出现时，这位“慈母”总会降低存款准备金率，向市场释放额外资金，并压低货币市场利率，通过这些手段来给商业银行解围。
央行的“习惯性解围”，直接导致信贷增速让人窒息。
即便在从2009年35%的年增速峰值回落之后，国内信贷年增速仍超过15%。
经济学家张化桥在他的书中说，从1986年到现在，中国广义货币供应量年平均复合增长率高达21.1%，27年共增长了143倍。
更令人担忧的是，近几年的新增贷款大部分并不是从传统信贷渠道流出。
央行统计数据显示去年有大约一半的新增贷款是通过信用证、租赁或其他非正式贷款的方式发放的。
这就是近年来越来越多被人提到的“影子银行”——中国金融体系中可以发放贷款但却不像银行那样接受监管的部分。
与贷款剧增显得矛盾的是，银行本身在缩减放贷规模并提高放贷标准。
这就意味着，很多新借款者信用较差。
即便银行不是直接贷款方，但仍有可能由于销售融资产品或者贷款给参与其中的机构，而把自己置于风险之中，最终靠央行出面将它们拉出泥潭。
这一次央行的处理方式明显和之前不同，监管方似乎决意让银行学会遵守市场纪律，即便需要为此付出一定代价也在所不惜。
一位银行业人士这样形容“央妈”的改变：
几个熊孩子以前零花钱给得太多，乱花，买很多没有营养的零食，现在收点零花钱回来，你们就开始一哭二闹三上吊，以为会叫的孩子有奶喝啊。
今后必须合理花零花钱，零花钱不是无限量的，有事找央妈协商，饭还是有得吃的，但零食少吃。
先是银监会下文称6月底之前，将针对8号文的落实情况展开检查，部分银行将表外非标资产转移至表内同业资产，直接挤压同业拆借额度；接着是外管局要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，期限为6月底，这部分头寸补充将收缩银行间资金约2000亿元。
同时，监管层严查虚假贸易，令热钱流入放缓，5月以来外汇占款增长大幅下降。
而债市新规禁止理财账户与自营账户关联交易，季末理财续接难度增大，机构需提前准备头寸，更是加剧了整个金融市场的资金波动。
流动性紧张的状况最早始于5月底，当时外资流入开始放缓，而银行则需要满足资本充足率要求，但这也可能反映出缺乏自律的商业银行杠杆使用过度造成的问题。
有媒体引用一名经济学家的话说，如果央行愿意的话，它拥有充足的储备来缓解流动性短缺的局面，但央行的目的是控制银行的肆意融资行为，防范金融系统的长期风险。
一些担忧情绪集中于监管不足的“影子银行”上。
“央妈”生气了，后果很严重。
6月初升温：
6月6日，6个月期回购利率5.50%，均远高于该期农发债的实际中标利率3.4493%。
风起于青萍之末。
6月6日，在银行间市场招标的6个月期农发行贴现金融债，实际发行金额115.1亿元，低于计划发行额200亿元，被宣布为流标。
当天下午，市场出现两条传言，一是“光大银行违约，令交易方兴业银行千亿到期资金无法收回”，二是“央行准备针对商业银行同业资产征求存款准备金”，令市场一片风声鹤唳。
尽管传言被证实为子虚乌有，但当天Shibor全线飙升已经说明了问题。
事实上农发债的流标和利率有很大关系，当天的隔夜回购利率为6.15%，6个月期回购利率5.50%，均远高于该期农发债的实际中标利率3.4493%。
没过几天，同样的流标又出现在14日发行的9个月短期国债上，原因一样是机构流动性不足导致认购热情萎缩。
6月17日，面对愈加严重的资金紧张局面，央行丝毫没有改变态度的意思，并且在公开市场重启央票发行。
20亿元人民币三个月期央票，创下今年5月份重启以来的地量。
对此，业内人士普遍认为，在资金“旱情”持续不见缓解的背景下，央行仍坚持央票操作，表明其持续收紧流动性的态度，显示央行货币政策目标可能已经发生了微妙的变化，从此前保证资金面稳中偏松以支持经济增长，转向适度回收银行间市场流动性，以实现控制社会融资规模过快增长等目标。
“央行希望向商业银行发出一个信息，要求它们更加审慎地对待风险控制，并改进它们自身的流动性管理。
”中金公司经济学家彭文生表示，“央行是在说，你不能随心所欲地扩张信贷，然后完全依赖央行来作你的后盾。
”20亿央票的威力很快在市场上得以体现。
6月19日，银行间市场“钱荒”愈演愈烈。
以往作为出钱方的大型商业银行也进场借钱，导致到下午既定收市时间，市场上依然有部分机构未能轧平头寸，银行间本币系统因此被迫延长交易半个小时。
这已是近期第二次出现类似情况。
数据显示，19日银行间市场各期限回购利率全线大涨。
其中，隔夜加权大涨221BP至7.87%，7天回购加权大涨144BP至8.26%，14天品种大涨175BP至7.94%，21天和1个月品种涨幅均在70BP左右。
隔夜、7天、14天回购的盘中最高成交利率均超过10%，隔夜品种更是达到了15%。
另值得一提的是，当日4个月、6个月和9个月等品种均出现成交，显示短期资金供给稀缺背景下，机构不得不寻求拆入更长期限的资金。
对于当日资金面紧张态势加剧，一位银行交易员表示，“主要是因为四大行也开始借钱，而且下午两点半之后几乎无机构出钱”。
6月21日，隔夜拆放利率回落495基点至8.492%，金融新政与市场掰手腕的第一回合，输赢难分。
平安证券固定收益部研究主管石磊认为，央行公开市场操作近期以来逐渐有了变化，这有别于之前工具选择的改变，应该是政策目标发生了变化，操作基调趋向偏紧。
与央行的变化形成对应的是近期一些令人失望的经济数据。
最新一期采购经理人预览指数从上月的49.6跌至48.3，这是去年9月以来的新低，表明国内制造业总体继续衰退。
而新出口订单指数从5月的48.9下挫至44.0，表明外部需求进一步恶化。
另外一组数据也从侧面说明实体经济的尴尬：
今年前5个月企业短期贷款增速达15.7%，同期中长期贷款增速为7.5%，意味着企业融资主要用于补充短期流动性，而非中长期投资。
从存款看，前5月企业定期存款增速高达22.5%，而活期增速仅为6.6%；说明企业新增流动性主要用于储蓄，而非经营交易。
监管层可能会陷入两难：
金融压力和经济增长放缓起到互为增强的效果，制造业情况恶化意味着工厂偿还贷款的难度加大，这进一步加大了银行资产质量承受的压力。
贷款增速放缓以及信贷成本上升给企业流动性造成挤压，进一步侵蚀企业的盈利和还债能力。
在这样的背景下，央行拒绝再次为商业银行“解围”，说明政府对经济增长放缓的容忍度已经大幅提升，注意力集中于对经济中结构性矛盾的调整和改革，因此短期内宏观政策出台总量刺激措施的可能性不高。
汇丰银行经济学家屈宏斌说：
“过去的大约五年时间里，稳增长是首要任务。
只要经济放缓，政府都会推出某种政策，确保增长保持稳定。
但是越来越显而易见的是，新政府更愿意实施改革而不是刺激经济。
”苏格兰皇家银行首席中国经济学家高路易表示，中国高层领导人近几周一再重申将重点转向经济改革，而不是促进经济增长，央行此时的政策立场与中央的号召一致。
“中央的号召”是指政府总理李克强不久前在环渤海省份经济工作座谈会上说的：
“要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展，要进一步研究采取既利当前又利长远、既稳增长又调结构的举措，把有效需求挖掘出来。
”安邦咨询首席研究员陈功称：
“央行目前的动作，与决策层加快经济转型的逻辑保持一致。
如果经济进一步减速的情况不发生，央行可能维持目前的政策基调。
”至理财周报截稿时，上海银行间同业隔夜拆放利率回落495基点至8.492%，7天拆放利率下跌246.1基点至8.543%。
上海银行间同业拆放市场和银行间质押式回购市场的14天和1M期限品种利率则继续扬升。
金融新政与市场掰手腕的第一回合，输赢难分。
以下内容为繁体版與各種暴跌遙相呼應的是暴漲的上海銀行間同業拆放利率（Shibor）。
一名簡介為“PAB資金交易員”的微博用戶感慨：
“下輩子再也不想做資金交易員瞭！
”還有人在微博上做瞭花圈，用來“哀悼銀行間市場吐血身亡同胞”。
這一天，中國銀行間市場的交易參與者們有瞭足以載入中國金融史冊的經歷：
錢，從來沒有這麼貴過。
6月20日，銀行間同業拆借隔夜利率暴漲578基點，升至13.444%歷史新高。
6月20日開盤，銀行間債券市場隔夜回購利率報10%，7天利率報12%，盤中隔夜回購最高成交在令人瞠目結舌的30%，7天回購利率最高達到28%，均刷新銀行間歷史記錄。
銀行間同業拆借利率同樣漲幅驚人，早盤開始各大商業銀行的同業市場交易部門就以10%以上的利率吸納存款，11點半公佈的隔夜利率暴漲578個基點，升至13.444%的歷史新高，7天利率漲292.9個基點至11%。
受資金利率暴漲影響，銀行間債券價格普遍下跌，國債、央票收益率急升，交易所部分企業債跌幅超過1%。
一級市場也未能幸免，當天4傢發行人公告稱，宣佈推遲或變更債券發行計劃。
資金緊張的影響從中國內地波及香港，企業紛紛轉向香港籌資。
在香港市場，中資企業資金需求居高不下，當地離岸人民幣銀行間利率從19日4%最高升至8%。
為滿足中資企業需求，香港銀行業上調存款利率，吸收本地散戶投資者的資金。
東亞銀行有限公司外匯及利率交易主管ChanTak-cheung表示，許多中資企業在大陸市場難以獲得資金，遂轉向香港求助。
市場預期的貨幣寬松不見蹤影，等來的卻是資金成本飆升，加上“民間資金進入銀行業”的高層吹風，資金市場與股票市場的恐慌情緒相互作用，引發上證指數大跌2.77%。
始於5月：
外資流入開始放緩，暴露商業銀行杠桿使用過度造成的問題。
中國人民銀行被銀行業人士昵稱為“央媽”，以往資金緊張局面出現時，這位“慈母”總會降低存款準備金率，向市場釋放額外資金，並壓低貨幣市場利率，通過這些手段來給商業銀行解圍。
央行的“習慣性解圍”，直接導致信貸增速讓人窒息。
即便在從2009年35%的年增速峰值回落之後，國內信貸年增速仍超過15%。
經濟學傢張化橋在他的書中說，從1986年到現在，中國廣義貨幣供應量年平均復合增長率高達21.1%，27年共增長瞭143倍。
更令人擔憂的是，近幾年的新增貸款大部分並不是從傳統信貸渠道流出。
央行統計數據顯示去年有大約一半的新增貸款是通過信用證、租賃或其他非正式貸款的方式發放的。
這就是近年來越來越多被人提到的“影子銀行”——中國金融體系中可以發放貸款但卻不像銀行那樣接受監管的部分。
與貸款劇增顯得矛盾的是，銀行本身在縮減放貸規模並提高放貸標準。
這就意味著，很多新借款者信用較差。
即便銀行不是直接貸款方，但仍有可能由於銷售融資產品或者貸款給參與其中的機構，而把自己置於風險之中，最終靠央行出面將它們拉出泥潭。
這一次央行的處理方式明顯和之前不同，監管方似乎決意讓銀行學會遵守市場紀律，即便需要為此付出一定代價也在所不惜。
一位銀行業人士這樣形容“央媽”的改變：
幾個熊孩子以前零花錢給得太多，亂花，買很多沒有營養的零食，現在收點零花錢回來，你們就開始一哭二鬧三上吊，以為會叫的孩子有奶喝啊。
今後必須合理花零花錢，零花錢不是無限量的，有事找央媽協商，飯還是有得吃的，但零食少吃。
先是銀監會下文稱6月底之前，將針對8號文的落實情況展開檢查，部分銀行將表外非標資產轉移至表內同業資產，直接擠壓同業拆借額度；接著是外管局要求商業銀行根據外匯貸存比補充外匯頭寸，期限為6月底，這部分頭寸補充將收縮銀行間資金約2000億元。
同時，監管層嚴查虛假貿易，令熱錢流入放緩，5月以來外匯占款增長大幅下降。
而債市新規禁止理財賬戶與自營賬戶關聯交易，季末理財續接難度增大，機構需提前準備頭寸，更是加劇瞭整個金融市場的資金波動。
流動性緊張的狀況最早始於5月底，當時外資流入開始放緩，而銀行則需要滿足資本充足率要求，但這也可能反映出缺乏自律的商業銀行杠桿使用過度造成的問題。
有媒體引用一名經濟學傢的話說，如果央行願意的話，它擁有充足的儲備來緩解流動性短缺的局面，但央行的目的是控制銀行的肆意融資行為，防范金融系統的長期風險。
一些擔憂情緒集中於監管不足的“影子銀行”上。
“央媽”生氣瞭，後果很嚴重。
6月初升溫：
6月6日，6個月期回購利率5.50%，均遠高於該期農發債的實際中標利率3.4493%。
風起於青萍之末。
6月6日，在銀行間市場招標的6個月期農發行貼現金融債，實際發行金額115.1億元，低於計劃發行額200億元，被宣佈為流標。
當天下午，市場出現兩條傳言，一是“光大銀行違約，令交易方興業銀行千億到期資金無法收回”，二是“央行準備針對商業銀行同業資產征求存款準備金”，令市場一片風聲鶴唳。
盡管傳言被證實為子虛烏有，但當天Shibor全線飆升已經說明瞭問題。
事實上農發債的流標和利率有很大關系，當天的隔夜回購利率為6.15%，6個月期回購利率5.50%，均遠高於該期農發債的實際中標利率3.4493%。
沒過幾天，同樣的流標又出現在14日發行的9個月短期國債上，原因一樣是機構流動性不足導致認購熱情萎縮。
6月17日，面對愈加嚴重的資金緊張局面，央行絲毫沒有改變態度的意思，並且在公開市場重啟央票發行。
20億元人民幣三個月期央票，創下今年5月份重啟以來的地量。
對此，業內人士普遍認為，在資金“旱情”持續不見緩解的背景下，央行仍堅持央票操作，表明其持續收緊流動性的態度，顯示央行貨幣政策目標可能已經發生瞭微妙的變化，從此前保證資金面穩中偏松以支持經濟增長，轉向適度回收銀行間市場流動性，以實現控制社會融資規模過快增長等目標。
“央行希望向商業銀行發出一個信息，要求它們更加審慎地對待風險控制，並改進它們自身的流動性管理。
”中金公司經濟學傢彭文生表示，“央行是在說，你不能隨心所欲地擴張信貸，然後完全依賴央行來作你的後盾。
”20億央票的威力很快在市場上得以體現。
6月19日，銀行間市場“錢荒”愈演愈烈。
以往作為出錢方的大型商業銀行也進場借錢，導致到下午既定收市時間，市場上依然有部分機構未能軋平頭寸，銀行間本幣系統因此被迫延長交易半個小時。
這已是近期第二次出現類似情況。
數據顯示，19日銀行間市場各期限回購利率全線大漲。
其中，隔夜加權大漲221BP至7.87%，7天回購加權大漲144BP至8.26%，14天品種大漲175BP至7.94%，21天和1個月品種漲幅均在70BP左右。
隔夜、7天、14天回購的盤中最高成交利率均超過10%，隔夜品種更是達到瞭15%。
另值得一提的是，當日4個月、6個月和9個月等品種均出現成交，顯示短期資金供給稀缺背景下，機構不得不尋求拆入更長期限的資金。
對於當日資金面緊張態勢加劇，一位銀行交易員表示，“主要是因為四大行也開始借錢，而且下午兩點半之後幾乎無機構出錢”。
6月21日，隔夜拆放利率回落495基點至8.492%，金融新政與市場掰手腕的第一回合，輸贏難分。
平安證券固定收益部研究主管石磊認為，央行公開市場操作近期以來逐漸有瞭變化，這有別於之前工具選擇的改變，應該是政策目標發生瞭變化，操作基調趨向偏緊。
與央行的變化形成對應的是近期一些令人失望的經濟數據。
最新一期采購經理人預覽指數從上月的49.6跌至48.3，這是去年9月以來的新低，表明國內制造業總體繼續衰退。
而新出口訂單指數從5月的48.9下挫至44.0，表明外部需求進一步惡化。
另外一組數據也從側面說明實體經濟的尷尬：
今年前5個月企業短期貸款增速達15.7%，同期中長期貸款增速為7.5%，意味著企業融資主要用於補充短期流動性，而非中長期投資。
從存款看，前5月企業定期存款增速高達22.5%，而活期增速僅為6.6%；說明企業新增流動性主要用於儲蓄，而非經營交易。
監管層可能會陷入兩難：
金融壓力和經濟增長放緩起到互為增強的效果，制造業情況惡化意味著工廠償還貸款的難度加大，這進一步加大瞭銀行資產質量承受的壓力。
貸款增速放緩以及信貸成本上升給企業流動性造成擠壓，進一步侵蝕企業的盈利和還債能力。
在這樣的背景下，央行拒絕再次為商業銀行“解圍”，說明政府對經濟增長放緩的容忍度已經大幅提升，註意力集中於對經濟中結構性矛盾的調整和改革，因此短期內宏觀政策出臺總量刺激措施的可能性不高。
匯豐銀行經濟學傢屈宏斌說：
“過去的大約五年時間裡，穩增長是首要任務。
隻要經濟放緩，政府都會推出某種政策，確保增長保持穩定。
但是越來越顯而易見的是，新政府更願意實施改革而不是刺激經濟。
”蘇格蘭皇傢銀行首席中國經濟學傢高路易表示，中國高層領導人近幾周一再重申將重點轉向經濟改革，而不是促進經濟增長，央行此時的政策立場與中央的號召一致。
“中央的號召”是指政府總理李克強不久前在環渤海省份經濟工作座談會上說的：
“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展，要進一步研究采取既利當前又利長遠、既穩增長又調結構的舉措，把有效需求挖掘出來。
”安邦咨詢首席研究員陳功稱：
“央行目前的動作，與決策層加快經濟轉型的邏輯保持一致。
如果經濟進一步減速的情況不發生，央行可能維持目前的政策基調。
”至理財周報截稿時，上海銀行間同業隔夜拆放利率回落495基點至8.492%，7天拆放利率下跌246.1基點至8.543%。
上海銀行間同業拆放市場和銀行間質押式回購市場的14天和1M期限品種利率則繼續揚升。
金融新政與市場掰手腕的第一回合，輸贏難分。
与各种暴跌遥相呼应的是暴涨的上海银行间同业拆放利率（Shibor）。
一名简介为“PAB资金交易员”的微博用户感慨：
“下辈子再也不想做资金交易员了！
”还有人在微博上做了花圈，用来“哀悼银行间市场吐血身亡同胞”。
这一天，中国银行间市场的交易参与者们有了足以载入中国金融史册的经历：
钱，从来没有这么贵过。
6月20日，银行间同业拆借隔夜利率暴涨578基点，升至13.444%历史新高。
6月20日开盘，银行间债券市场隔夜回购利率报10%，7天利率报12%，盘中隔夜回购最高成交在令人瞠目结舌的30%，7天回购利率最高达到28%，均刷新银行间历史记录。
银行间同业拆借利率同样涨幅惊人，早盘开始各大商业银行的同业市场交易部门就以10%以上的利率吸纳存款，11点半公布的隔夜利率暴涨578个基点，升至13.444%的历史新高，7天利率涨292.9个基点至11%。
受资金利率暴涨影响，银行间债券价格普遍下跌，国债、央票收益率急升，交易所部分企业债跌幅超过1%。
一级市场也未能幸免，当天4家发行人公告称，宣布推迟或变更债券发行计划。
资金紧张的影响从中国内地波及香港，企业纷纷转向香港筹资。
在香港市场，中资企业资金需求居高不下，当地离岸人民币银行间利率从19日4%最高升至8%。
为满足中资企业需求，香港银行业上调存款利率，吸收本地散户投资者的资金。
东亚银行有限公司外汇及利率交易主管ChanTak-cheung表示，许多中资企业在大陆市场难以获得资金，遂转向香港求助。
市场预期的货币宽松不见踪影，等来的却是资金成本飙升，加上“民间资金进入银行业”的高层吹风，资金市场与股票市场的恐慌情绪相互作用，引发上证指数大跌2.77%。
始于5月：
外资流入开始放缓，暴露商业银行杠杆使用过度造成的问题。
中国人民银行被银行业人士昵称为“央妈”，以往资金紧张局面出现时，这位“慈母”总会降低存款准备金率，向市场释放额外资金，并压低货币市场利率，通过这些手段来给商业银行解围。
央行的“习惯性解围”，直接导致信贷增速让人窒息。
即便在从2009年35%的年增速峰值回落之后，国内信贷年增速仍超过15%。
经济学家张化桥在他的书中说，从1986年到现在，中国广义货币供应量年平均复合增长率高达21.1%，27年共增长了143倍。
更令人担忧的是，近几年的新增贷款大部分并不是从传统信贷渠道流出。
央行统计数据显示去年有大约一半的新增贷款是通过信用证、租赁或其他非正式贷款的方式发放的。
这就是近年来越来越多被人提到的“影子银行”——中国金融体系中可以发放贷款但却不像银行那样接受监管的部分。
与贷款剧增显得矛盾的是，银行本身在缩减放贷规模并提高放贷标准。
这就意味着，很多新借款者信用较差。
即便银行不是直接贷款方，但仍有可能由于销售融资产品或者贷款给参与其中的机构，而把自己置于风险之中，最终靠央行出面将它们拉出泥潭。
这一次央行的处理方式明显和之前不同，监管方似乎决意让银行学会遵守市场纪律，即便需要为此付出一定代价也在所不惜。
一位银行业人士这样形容“央妈”的改变：
几个熊孩子以前零花钱给得太多，乱花，买很多没有营养的零食，现在收点零花钱回来，你们就开始一哭二闹三上吊，以为会叫的孩子有奶喝啊。
今后必须合理花零花钱，零花钱不是无限量的，有事找央妈协商，饭还是有得吃的，但零食少吃。
先是银监会下文称6月底之前，将针对8号文的落实情况展开检查，部分银行将表外非标资产转移至表内同业资产，直接挤压同业拆借额度；接着是外管局要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，期限为6月底，这部分头寸补充将收缩银行间资金约2000亿元。
同时，监管层严查虚假贸易，令热钱流入放缓，5月以来外汇占款增长大幅下降。
而债市新规禁止理财账户与自营账户关联交易，季末理财续接难度增大，机构需提前准备头寸，更是加剧了整个金融市场的资金波动。
流动性紧张的状况最早始于5月底，当时外资流入开始放缓，而银行则需要满足资本充足率要求，但这也可能反映出缺乏自律的商业银行杠杆使用过度造成的问题。
有媒体引用一名经济学家的话说，如果央行愿意的话，它拥有充足的储备来缓解流动性短缺的局面，但央行的目的是控制银行的肆意融资行为，防范金融系统的长期风险。
一些担忧情绪集中于监管不足的“影子银行”上。
“央妈”生气了，后果很严重。
6月初升温：
6月6日，6个月期回购利率5.50%，均远高于该期农发债的实际中标利率3.4493%。
风起于青萍之末。
6月6日，在银行间市场招标的6个月期农发行贴现金融债，实际发行金额115.1亿元，低于计划发行额200亿元，被宣布为流标。
当天下午，市场出现两条传言，一是“光大银行违约，令交易方兴业银行千亿到期资金无法收回”，二是“央行准备针对商业银行同业资产征求存款准备金”，令市场一片风声鹤唳。
尽管传言被证实为子虚乌有，但当天Shibor全线飙升已经说明了问题。
事实上农发债的流标和利率有很大关系，当天的隔夜回购利率为6.15%，6个月期回购利率5.50%，均远高于该期农发债的实际中标利率3.4493%。
没过几天，同样的流标又出现在14日发行的9个月短期国债上，原因一样是机构流动性不足导致认购热情萎缩。
6月17日，面对愈加严重的资金紧张局面，央行丝毫没
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