马曼然漫谈中国式价值投资.docx
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马曼然漫谈中国式价值投资
马曼然：
漫谈中国式价值投资
马曼然是投资多面手，不仅债券做得好，可转债也很了得，而且股票投资也很有一套方法。
正如他所言，看大势很重要，美林投资时钟告诉我们什么阶段配置哪类资产更合适，所以他债券、可转债、股票样样精通，以便很好的适应不同的大经济环境。
其实我以为，学投资从债券学起，对后面做股票效果会更好，为什么这样认为呢？
因为债券的内在价值很好计算，自由现金流贴现估值法完全适应债券投资，这是最重要的一点；另外，债券或者说企业债也是在交易所交易的，所以债券的价格也是波动的，这样，如果你算出了债券的内在价值，就知道债券的价格在什么价位是低估的，什么价位是合理的，什么价位是高估了。
知道了债券的价值和价格低估高估，做债券还会迷失在债券价格波动的漩涡中不能自拔吗，还会有高买低卖，还会该贪婪的时候却恐惧，该恐惧的时候却贪婪吗？
至于做股票为什么那么难呢？
原因就在于股票的价值很不好算呀，就这一点难倒了英雄！
所以才有人说，股票挣钱基本靠猜的，蒙对了就赚了，蒙错了就亏钱！
话虽有些尖刻，但也道出了实情。
因为股票投资的确定性不高，甚至可以说很低，基本依赖概率和赔率做决断，而这是普通投资者难以胜任的，所以股票投资者大面积亏损是自然而然的现象。
因为债券投资确定性很高，所以债券投资者没有1赢2平7亏之说。
债券投资，它的价值是确定的，时间是确定的，价格波动虽然说是不确定的，但价格低估高估可以看得一清二楚，这样做债券还有什么难的呢？
债券投资唯一需要注意的是防范企业的信用风险。
如果你打算吃利息的，那利率风险和流动性风险就根本不用去考虑了。
如果先学会做债券，有了低风险偏好和比较低的收益预期，培养起比较好的投资理念或感觉，然后再进入股市，慢慢学习怎样估算股票的价值，怎样判断股价低估高估，学会怎样寻找承受较低风险而收益比较合理的投资机会，那么可以说走上了投资的正道，至少不会有大的偏差了。
其实做债券收益并不低，如果做正回购，一年20%以上的收益是可预期的。
可能有的人看不上这点收益，但我们要知道，优秀企业每年能做到20%ROE是很不简单的，而虚拟投资所获得的收益是不可能长期超过实体经营的，否则没有人愿意去做实业了！
巴菲特说，股票其实也是一种债券，是利率不固定，没有到期日，不还本的股权债券，这就意味着债券投资和股票投资的原理是相通的，学会了债券，对股票这种特殊的债券的认识会更全面、更深刻！
人得先学会走路，然后再学习跑步，先易后难，先债券后股票或许是比较好的投资摸索之道！
漫谈中国式价值投资
（一）
做投资，尤其在现在这样的一个市场情况下，我们一定要思考一个问题，为什么挣钱的比例很低？
我总结的主要原因就是，方法不对。
股市的难点在于没有一个很明确的衡量标准，做技术的、做价值的，各种门派，但无论什么方法，我总结了自己的特点，首先，最基本的是要懂得你所进行的每一笔投资，如何给企业估值，如何去挑选个股。
实际上，许多人选股是没有标准的。
（巴菲特说，投资没那么复杂，只需要两门课程：
1、如何对一个企业估值，2，如何思考市场，即看待股市波动。
巴菲特要求其接班人应该满足这样的条件：
独立思考，情绪稳定，对人性和机构的行为特点有勄锐的洞察力。
）
企业的盈利模式是价值核心。
记得去年，一个做实业的投资者投了几个亿买入苏宁云商（002024）。
当时我们一起吃饭，他看好苏宁是因为认识董事长张近东，可能就是看中张近东这个人，就这一点，把几个亿投进去了。
我当时第一反映就是，我说这个苏宁好是好，张近东也很厉害，但现在的问题是他这个企业现在所处的这个行业的特点不利于他，本身我是不买渠道类的股票的，他铺了几千家店，突然一下子，网购发展起来了，这几千家店怎么去转型，我是看不到短期怎么扭转，如何搞得过京东、阿里巴巴。
所以这其中有许多的不确定性，所以不是说你一个人就能扭转这个大势的，这样的例子太多了，像诺基亚、柯达，曾经都很厉害，但是当时代变了的时候，一个人是改变不了这种趋势的。
所以说，如果让我去选企业，我最看中的就是企业盈利的可持续性与经营业绩的稳定性，更多是看他的盈利模式，也就是说这家公司有没有不可复制的地方，有没有护城河或者说是垄断的地方。
比如涪陵榨菜（002507）就是典型的垄断，它不受网购等科技时代变革的影响，吃就得吃它的，为什么呢？
别的地区无法复制这种品质，这几年又搭上普通百姓收入快速增长的顺风车，产品提价就更有底气。
企业盈利的可持续性与经营业绩的稳定性是获取复利的关键，巴非特之所以从十万美金起家做到全球第二富豪就是依靠复利的威力，每年20%多，持续60年！
到目前没有一年是亏的，巴菲特成功的主要原因就在于，他能每年都赚钱，只是幅度大小而已。
那么咱们就要考虑，因为现在很多做投资的，包括一些私募、公募，这么多年下来业绩稳定靠前的几乎是清一色的研究基本面，像重阳，他们的整个投资策略，如年初的时候，会制定一个关于今年宏观大势的看法。
如果市场这样你该怎么办，如果市场那样你会怎么办？
所以说你永远要把风险想到，今年会出现哪几个点是风险点，现在的市场，经过这几年的熊市，其实风险点已经很少了，尤其是经过最近这一波下跌，但还是有。
所以我们追求确定性，想实现复利，就必须保证资产每年都是在安全的情况下，实现一个很好的增长。
从大方向里选择重点标的
所以，投资首先要看大势，比如说我比较注重看大势，因为中国股市的特点其实势比质重要，就是趋势比质量在中短期内更重要。
我们研究过，欧美股市和亚洲股市体现在K线形态上是不一样的，欧美股市，指数涨起来往往都是很缓慢的，顶部一般是一个圆弧顶，很少有尖顶。
但亚洲股市则不同，亚洲股市的顶部都是尖顶，不管是香港还是日本包括东南亚的股市，见顶的时候都是尖的，就是飙升往上走，为什么呢？
因为亚洲人喜欢扎堆。
就像大家买房子，买黄金，都喜欢跟风。
亚洲人最大的特点就是人情关系网特别密，所以往往牛市到最后末期的时候，就是一哄而上形成的尖顶。
所以在亚洲股市做投资，一定要注重趋势，去年的行情就很典型，趋势来了，可以不看业绩。
看好创业板，无所谓50倍还是60倍的市盈率。
那么，现在中国大的趋势，第一就是经济转型趋势，去年抓这个趋势的人已经受益了，那么现在还得抓，为什么？
现在整个大的宏观经济政策是不会变的，政府也不会再像之前那样大搞基建。
今年我们还得去关注这种符合经济方向的，但是估值不能太高的，我们防止风格发生变化，如果风格发生变化了，你押错了筹码，那你今年的收益还是不好。
现在股市在下跌，就是很重要的原因，就是去年以来发生了一件，历史上从来没有发生过的事情，就是利率飙升，为什么我说历史上没有发生过的呢？
因为过去咱中国确实也出现了利率飙升，但是过去的利率飙升，首先是在经济非常好的情况下，而且是伴随着高通胀，而今年的利率飙升，直接是低通胀，经济处于低度振荡的时候，出现的利率飙升，咱们知道现在社会的整个融资利率是非常高的。
但从去年四季度开始，整个社会的利率到了一个高位了，但今年有点向下的趋势但整体还是比较高，如果下半年能够下来，整个A股的这样的一个估值的压力慢慢的去减弱。
那么这个估值的因素一减弱，那么直接带来的问题是什么呢？
就是那种低估值的品种，会有一个向上弹的一个过程。
我根据自己的能力范围，总结了看好的三大领域，消费、大健康和新兴产业，但诸如银行、地产、保险（放心保）等，就不太好判断。
像医药行业，医药板块每年都有牛股，可能现在热点没轮到我这边，像年初的恒瑞药业，现在的第一医药（600833）、海翔药业（002099），医药股的特点还就是不断地轮换，它每年都会有机会，中药估值高了就休息，西药低了就起来和政策也有关系，比如中新药业（600329）。
再看消费，新一届政府上来以后所做的一切，最终效果会在经济上呈现出来，大家可能还没有注意到，但这里面会诞生几个重要的机会。
第一个就是中低收入老百姓工资的快速增长。
我们看到，最低工资今年又涨了10%，收入翻倍计划，未来十年将是中产阶级崛起的十年。
那么中产阶级有多大能量呢？
如果按照中国现在每年7%的速度增长，到2020年中国中产阶级将会达到七亿人，到那个时候，消费主力就是80后、90后，他们的消费观念和60后、50后是完全不一样的。
届时这里面就会诞生很多万亿级的消费、医药牛股。
那么这些品牌，就像我提到的面条、榨菜、瓜子、酱油等等，现在市值才多大？
大多数才只有三四十亿的市值，但是他们所面临的市场是美国、日本和欧洲的总和那么大。
而且这些企业以后还能走出国门，他们就是中国的可口可乐，但是为什么我判断他们能成长起来，这里面也是有门道的。
未来十年还会发生一些科技方面的变化，比如我为什么看好新能源，这是可以肯定的趋势。
下一轮牛市有什么特点呢？
每一波牛市都会有几个亮点来引领这个市场，不光是涨传统行业，它必须有一些可以带动市场人气的、有想象力的东西。
下一轮新能源包括光伏产业，都有望是一个很大的热点。
看看美国这几年牛市，我们也要对中国股市有信心，全世界主流股市都处于牛市，就差中国了。
但是中国有个特点，他总是比别人慢一步。
上一次其他国家都是2002年、2003年起涨，A股晚三年2005年才涨。
再看看美国纳斯达克指数一路上升，所以A股创业板的上涨不是没有大的产业背景的，只是我们在操作上需要注意一些节奏的问题。
美国牛市，现在只发展到中期阶段，走到现在这个程度，过去两年哪类股票涨幅最大？
就是生物医药和新能源，特斯拉、第一太阳能这些都是几十倍地涨。
再看看苹果，苹果股价现在已经处在一个高位振荡的趋势中，苹果过去的涨幅有多大？
2002年最低12美元，2012年涨到最高是700美元，中间有几次大的调整，一次十送十股，复权等于最高涨到1400美元。
所以我要告诉大家，要买比亚迪（002594），大家可能觉得现在看不出来，这个公司我跟踪的时间特别久，我对他非常有信心。
它是第二个苹果，长期涨幅将会非常大，如果A股未来有牛市，牛市里边抓到龙头就可以了，龙头往往诞生在这种产业革命中。
大势定出来几个大方向，在这几个大方向里面选股，怎么去选，有没有一些标准，然后选到这只股票后又怎么操作？
看财务报表、了解管理层、了解过去的经营史以及对未来业绩进行一个大的判断，把公司这个业务分类判断，它的优点在哪一类，哪一类发展有前景。
最后一步，考虑买入的问题，到底以多少价格去买，是等一等买还是现在就可以买，如何评估价值。
把握好热点与估值轮动的节奏
这两年，我投资组合的变化是非常大的，截止到去年年中，这几年一直拿着中药股，但去年一季度的时候我就开始调整了一些大众消费股。
今年又变了，从平民消费里面慢慢地撤出来一部分，当然有一些股票是非卖品，但我的资产一定是流动的，因为我看准的钱一定会挣。
今年继续加大对新能源的投资，同时开始关注一些估值比较低的品种。
新能源这块主要是新能源汽车与锂矿，这一块到现在的表现还是不错的，许多锂矿股都集体停牌，这是政策、产业变革共振的结果。
而低估值这块，因为我发现A股的整体估值经过多年的下滑，这几年达到了一个比较平稳、压不下去的位置，那么我年初就买了一些估值比较低的品种，不管今年市场处在什么状况下，我都会有优势。
但在估值比较低的领域，买哪一类？
银行、地产还是买保险、券商，这些都是估值低的，我最后选了一个方向——白酒，在年初的课堂和公开课上我都反复提到过。
记得年初一提白酒很多人反对我，就像我去年说榨菜一样，但投资一定不能随大流，大家都认为理所当然的东西，你绝对不能投，因为你要是与80%的人的想法一样，是绝对超越不了市场的，股市就是这样的。
白酒股后来也是出现了一波很大的反弹，目前整体的位置依然具备优势，一些中药股经过半年的调整也逐步进入了价值区间。
当然，像我一直坚守的平民消费、医疗保健和新能源都是基于对这个行业的长期判断，大家都会有各自看好的行业，同一个行业的看法也会不一样，这都很正常，因为每个人的知识圈是不一样的，巴菲特也有看走眼的时候，但我们炒股的逻辑一定要对，所以我们不能凭空去猜测。
看到这些变化，为什么我要大波段地去操作。
价值投资不等于长期持有，但可能也有人疑惑，为什么云南白药（000538）、同仁堂（600085）科技我就一直拿着呢？
一直持有它们，是我对公司和产业还远没有到顶的判断。
有钱赚我就一直持有，挣钱是衡量股市的惟一标准。
股市本身就是一个交易的平台，在股市里面我们最大的优势就是区别于干实业，我们可以在不同的产业与企业里跳转，但缺点是我们不是企业的管理层，所以我们投资的时候需要留有一定的安全边际。
但正是因为转换过于轻松，尤其是A股，投资者的情绪化表现就比较显著。
但美国，我们看到巴菲特买了可口可乐后就一直没有出手，因为市场先生始终没有给他一个特别好的价钱，可口可乐过去几十年的估值一直在15到40倍PE之间。
但是A股则不是，A股总会给你突破这个区间。
五粮液（000858）2007年的时候，市盈率最高130多倍，东阿阿胶（000423）2007年的时候市盈率是96倍，招商银行（600036）2007年的市盈率达到50倍，这就是一个天价，你卖出肯定是不会错的，就像我去年为什么卖掉片仔癀（600436）一样。
大熊市的情况下，片仔癀涨到近60倍的市盈率，我为什么要减掉，因为我知道这家企业，不可能从30%变成100%的业绩增长，长期以来它就是20%，因为它就是这么一个单品，销量就那么大，短期难有大的突破，但它的PE随后回落到30倍以下，对这类优秀的公司来说就是一个比较好的再介入的时机，因为这种公司的长期增长是很确定的。
寻找真正的安全边际
所以我们必须要在能力圈范围内做事情，对于大多数人，可能我一提到涪陵榨菜、青岛啤酒（600600），大家都知道，但换成投资的眼光看这类东西，要看什么呢？
就是我刚才提到的要拥有好的商业模式。
确定了你的能力圈后，我们就要去寻找安全边际。
提到安全边际，大家肯定会想，就是十块钱的东西，我现在五块钱买入就安全了。
但这只是安全边际的一部分，只是静态的价格上的安全，但现在的A股不缺这个，银行、地产、钢铁、水泥这些企业，价格都比重置成本还低，所以真正的安全边际不在于价，在企业层面，比如我年初挖掘的一家中新药业，它主营的利润主要是速效救心丸，三个国家机密中成药品种之一，无法复制、需求持续、产品价格低廉具备提价潜力，是一个心脑血管领域的独家大品种，被公认为治疗冠心病、心绞痛的首选药，这点类似于片仔癀、云南白药等。
产品足够的强大是核心，我们再算它的估值，按2013年的业绩，中新药业是30倍的市盈率，利润分两块看，一块是投资收益，另一块是自有产品，自有产品80%的利润来自速效救心丸。
速效救心丸列入低价药目录，未来是要提价的，一次性提价要超过50%对利润的贡献率有可能是100%。
所以，你看到这只股今年就走得比较好。
我们知道巴菲特一直持有一家叫喜诗糖果的公司，巴菲特把它评价为伟大的企业，但是巴菲特买这家公司，市盈率是15倍买的，但实际上巴菲特只用了八倍的市盈率就买了这家公司，为什么？
巴菲特发现这家公司买过来以后，公司的产品售价可以提高50%且不影响销量，第二年他就把销售价格提高了，利润立马就翻了一倍，因为投入是有限的，销量没有大的影响，等于他用8倍的市盈率买了喜诗糖果。
所以说我们做投资选股票，一定要对未来几年企业的利润算个八九不离十，你多少倍市盈率买，这个企业未来几年业绩，每年增长大幅百分之多少，然后三年以后，每股收益变成多少，届时的市盈率是多少倍，我的股价会涨跌到多少，你在买股票之前就可以算出来。
这就是基本面投资，一点点算账，所以我说未来五年，我知道我的资产会往哪个方向走，因为我会给我所有买入的股票都算了一笔账，这笔账有悲观的看法，有中性的看法，有乐观的看法，那么按最悲观的看法，你的资产三年是否还能翻一倍，按最悲观的大盘跌到1600点，资产是否还能再翻一倍。
如果大盘涨到6000点呢，那我的资产翻多少倍我就不用想了，顺其自然的事，我只算最差的结果就可以了。
为什么这么强调市盈率，市盈率很容易计算，但大家要学会可以运用。
最终决定股价高低的是什么？
不是资产，是它的盈利决定了它的股价。
所以市净率不是一个很好的参考标准。
钢铁股净资产很高，但是钢铁股的股价难道就一定按照净资产走吗？
不是的，为什么呢？
因为像钢铁股，就看它的构图，是一些炼钢厂、锅炉这些东西，它的建设成本是基础净资产，但是使用几年以后，当作废铁卖，它的净资产是打折的。
白酒就不同了，年初时五粮液马上就跌破净资产了，但是白酒的净资产就不一样，首先白酒没什么资产，在整个生产过程中，就包装环节需要置备一些机器，其它就是挖的土池子。
它的净资产，一个是现金，它都没有长期负债；一个是原材料，粮食和水。
跌这么深也不是第一次，茅台（600519）今年初是8倍的市盈率，2003年市盈率最低的时候也到过10倍，历史是在重复的。
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漫谈中国式价值投资
（二）
本周，大家都在看“新国九条”，但我注意到，新国九条发布后的两天里，除了几个见什么都是利好的专家以外，大多数投资者判断政策对股市的短期影响有限，表现出少有的理性，可见市场多年熊市后的萧条。
A股价值中枢在2000点
我对2005年的熊市印象很深刻，但是这一次要比2005年强，2005年的熊市，当时沪指市盈率最低到14倍，而这次最近沪指市盈率跌破10倍。
最近与一些私募大佬交流，感觉大家基本形成了一个共识，这一次跟2005年1000点不同，现在的2000点对于权重股指数来说，相当于2005年的六、七百点的水平。
当时年招商银行是16倍的市盈率见底，现在招商银行只有4倍多，可见投资者对银行业的悲观程度。
当然市盈率并不能说明什么，很多人担心中国是否会重蹈日本20年熊市的一幕。
我认为，中国远没有达到上世纪90年代日本的水平，1989年的时候，日本的人均GDP世界第一，而现在中国的人均GDP才只有5000美金，与美国相差8倍多，全球排名仍很落后，怎么就没机会了呢？
所以我觉得中国社会的购买力还远远没有释放出来，而且这个5000美金里面，与百姓不太相关的投资占了很大一部分。
和过去10年不同，未来中国经济的增长就在于居民消费这一块，投资与出口会放缓但消费增长不会停滞，未来这一块的机会还很大。
所以，我们现在这个位置是从6124点跌下来70%多，随后是一个长达4年的漫长横盘，价值的中枢就是2000点，指数每一次破2000点，都会形成一次比较好的中期买点，这个位置买了以后损失的只是时间。
但我注意到，越是这个时候，大家对眼下的资金缩水越计较，越是最黑暗的时候，人的忍受力往往越弱。
但股市不会总跌不涨，现在我们不是比谁的现金多，而是要思考如果下一轮行情起来一定别错过，该挣钱的时候一定要挣到钱，否则，你才是真的输掉了。
我记得2005年一个发生在身边的案例，这位朋友当时全仓万科，我们知道万科随后涨了30倍，他当时最低时被套了30%，由于不懂大势，解套后就卖，万科卖了后还涨，他就追高买入，但刚买入不久就展开调整，然后受不了就割肉，几次来回，万科涨了几十倍，他最后说每股只挣了5毛钱。
正是因为他心里没有大趋势的判断，在追涨杀跌中白白浪费了一轮大好行情，等你明白过来时，也许股价就进入了下一个周期循环。
价值投资链条的核心因素
上述是我对大市的一个感想，接着上期的文章，我们最后提到，安全边际一层是价格层面的安全，一层是企业经营层面的。
比如说这个企业有优秀的管理层，像比亚迪王传福这个团队，对我来说，就是投资比亚迪的核心因素，倘若王传福离职不干了，那么比亚迪我就不会考虑再投资了。
就像乔布斯不在了，那苹果你确实需要重新审视了。
比如，A股的上海家化，葛文耀离职了，他手下的得力助手一个个都辞职，那么这个企业的不确定性就陡增，如果这个股票你是早期买的，就要考虑是否减掉，毕竟这个企业过去铺的摊子好，可能还有一两年的高位维持阶段，一旦原有的经营思路被推翻，企业最终会发生很大的变化。
所以价值投资不是一成不变，对于投资的企业要动态跟踪，你一定要看他的核心驱动因素在增强还是变弱。
提到管理层，A股企业中我给我印象最深刻的有两家企业，一是比亚迪，因为我觉得他在为人类社会的能源与环保问题而奋斗，管理层总能创造奇迹；另一个则是云南白药的王明辉团队，若A股里我只能选择两家公司，可能就是比亚迪和云南白药。
云南白药的王明辉很内敛、低调，但说的每句话都切中要害，他看问题往往能抓住问题的核心，云南白药的股东大会上，你会发现有许多公司员工都买入自己的股票。
王明辉一年拿三、四十万的年薪，但是给公司一年赚了十几个亿的利润，据说他家人对物质层面有一定的要求，许多外资高薪聘请他，最后都被拒绝了。
他对民族品牌的崛起有一种使命感，北大研究所也将白药的管理团队定义为精神驱动型团队，白药是王明辉一手培养起来的，他不会离开，王明辉现在的年龄正处于事业的黄金期，只要他不走，我就很放心。
云南白药在过去十几年中国股市上涨幅第一，未来十年不一定第一，但相信还能创造新的辉煌。
很多朋友纠结于云南白药的进一步成长，困惑于他的养元清洗发水到底能否复制牙膏的辉煌，这个问题的角度本身就错了，现在白药不能拿一个产品来决定。
过去他是产品驱动型，比如一个创可贴成功了，推动企业两年的增长，一个牙膏成功又推动了几年，而如今的白药已经从产品层面上升到产业层面，有几个大的事业部，每个事业部里都有一整套的产品系列，整个白药产业链条上酝酿着几百个潜力品种，比如刚收购的清逸堂，介入800亿的女性护理领域，是牙膏产业的6倍大，他对自己的目标是卫生巾15年就要做到5~10个亿。
在大健康产业里，我最看好的就是云南白药，我认为这家公司当前的合理估值应该在1000亿元。
现在许多企业都提出大健康的概念，年初在北京一个论坛，我听到复兴集团梁信军规划自己的大健康产业，这个规划王明辉2009年就做出来了，比复兴提前了好几年。
弱周期股的投资逻辑
看大市、选行业、挑个股，做基本面投资，最重要的在于无论你投资任何板块和个股，前提是一定要了解其基本面，简而言之，价值投资的核心在于学会买什么，什么时候买。
我认为，会买才是成功的基石，因为自从你买入的那一天，这个选择是决定你这笔投资是否成功的基础。
比如你买一只趋势向下的股票，在这个趋势里面做波段，你是做不好的。
但我们买什么，多少钱买，其实并没有一成不变的规律，但比如说现阶段，我会考虑到经济的运行阶段与特点，A股市场的估值体系和特点，大致可以给出一个选择方向和价格区间。
对于弱周期类的股票，最典型的就是消费医药，这种企业的增长与居民消费相关，与宏观经济波动的关系不密切，这类领域的优秀企业长期PE主要运行区间大致维持在20到40倍，可以简单举一些案例。
比如说青岛啤酒H股，H股与A股价格长期价格是一致的，如果H股2000年投资的话，现在成本是负的，2000年以后H股的PE波动基本就在20~40倍之间，虽偶尔也会超出这个区间但都很短暂，只有5%的时间处于极端水平。
按照2014年业绩20%增长的话，目前PE只有25倍，处于区间下限，A股更便宜。
那么，这类企业现在的估值就落在了我的选择范围内。
那么像青啤这种盘子比较大的，如果以后PE涨到了50倍以上，我认为可以是在相对高位卖出的位置，盘子小的可以容忍更高的PE水平。
在全球股市里，优秀的品牌消费股大致都有这样一个规律，比如美国的可口可乐、强生、宝洁这种大型的消费公司，他们的估值也是长期保持在这样一个区间。
像可口可乐，规模太大了，一万多亿的市值。
增速很低，他可能长期不是在20~40倍的区间，低谷的时候可能只有10倍PE，大部分时间在20倍附近，40倍就涨到顶了。
A股目前还没有这么大的消费公司，看香港的康师傅，1000多亿的大市值，90%的时间在20~40倍PE区间，投资收益反映的就是他的盈利和分红的驱动，所以这种股票你只要找到一个低位，买入持有就可以了。
周期股中的价值发掘
然后是强周期股票这一块，其实我在原则上是不建议让大家去参与这个板块的，像钢铁、水泥、基建、地产、银行这些领域很难形成自身的
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