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股市行情分析
2015年股票市场展望资料合辑
序言：
回顾：
2014年是十分不平凡的一年,具有转折性意义。
2014年是自1991年以来近24年经济增速最低的年份,却是近5年资本市场表现最好的年份,也是各界对中国未来最充满信心的年份。
按照政治经济学思维,在政治领域,2014年发生的最重要的事情是市场观察并确认了新一届中央领导集体在打虎反腐、锐意改革等方面的勇气和决心,恢复了对未来发展前景的信心,提升了风险偏好。
在经济领域,2014年发生的最具历史性意义的事件是自2季度开始的房地产长周期拐点到来,标志着中国经济步入增速换挡期的下半场。
房地产长拐点到来,产生了五大涟漪效应:
房地产长周期调整预期倒逼重化工过剩产能出清加快、宽松政策频繁出手对冲地产投资下滑、财税改革提速应对土地财政坍塌、三大资金黑洞收缩无效融资需求导致无风险利率趋势性下沉、居民大类资产配臵从商品房和理财市场转战股市。
出清加快、政策宽松、利率下降、改革提速、风险偏好提升和资金流入造就了2014年股债双牛的局面。
展望：
部分一：
基础分析
第一，市场的宏观经济因素：
中央经济工作会议定调2015年：
“要保持稳增长和调结构平衡，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”
1，国民经济的态势，仍然是“稳增长，调结构，促改革”，“新常态”已经成为上下内外的共识。
经济的下行趋势仍然持续但可能趋缓，甚至在某个阶段触底的概率或有可能。
平衡和托底是2015年的关键词。
2，尽管国家上马了一大批基础建设项目，例如铁路，公共交通和水利建设，但由于人口的因素和房地产库存量巨大，房价已经明显见顶，因此，国内的需求驱动不可能重新回到06--07的那种旺盛状态。
由于我国劳动力价格已经缺乏了国际竞争力，因此有些产业必定继续出现国际之间的转移。
这导致产业的去产能仍会继续，需求促动继续减弱。
3，基于上述的原因，ppi和cpi的趋势走高的可能性不大，仍然处于下行且趋缓的态势中。
这就为价格改革和混合所有制改革创造了条件。
这种带有小幅度“通缩”特征的经济趋势，对财政政策和货币政策的宽松提供了很好的根据。
4，为了防止土地财政出现悬崖性危机和社会的金融风险，发行地方债以缓解地方财政压力，防范社会金融危机仍然是很重要的任务。
所以，稳定人民币币值，稳定汇率，引导利率下行仍然是央行货币政策的操作目标。
利率的市场化改革或将在上半年水到渠成。
从上面的宏观分析判断，股市仍然是启动经济所需要的“发动机”。
目前的走势远远不够。
此次的股市牛市，至少需要10--18个月才能呈现对经济的拉动作用
第二。
股市政策面的因素：
1，注册制度是我们无法回避的问题，我们至今仍然无法知道这个改革的利好还是利空。
其实好坏都有。
好的方面是，ipo审核制这种被市场诟病的制度缺陷终于被消除了，市场将会按照市场的规律运行。
坏的方面在于，我们的股市是不是真能执行市场化改革，而不是南橘北枳。
2，新股发行的密度和市场定价的合理性。
我们这个市场的ipo的定价之所以不科学，除了缺注册制度之外，其实还有别的制度缺陷，例如没有裸卖空制度。
如果没有裸卖空机制，无论发行新股的密度多大，对于整个市场而言，新股总是稀缺的，炒新就必然会出现。
只有从新股上市的第一天就是引入裸卖空机制，才能形成真正对冲的力量，才能实现市场价格的市场化定位。
否则，有了注册制，仍然无法消除炒新恶习。
3，市场化的管理机制需要退市制度和投资者集体诉讼制度，此两种制度不完善和不能坚决执行，注册制度仍然无法消除股市的积弊。
而这两个制度都必定涉及权贵利益，如何建立和执行，考验着管理层。
4，沪港通，深港通和中国A股的国际化，加入MSCI指数。
不论怎么评价，这些都是积极的因素。
中国股市的管理模式，引入国际投资者，投资理念和价格估值的国际化是一种必然的趋势。
5，新三板的注册制度发行试点和互联网公司转板上市出现，刺激投机的因素再度爆发。
从上面的几点判断，我们的市场仍然存在不少隐患。
某些黑天鹅事件出现是不可避免的，所以投资的策略要在必要的时间规避黑天鹅出现概率大的那种“窗口”。
2015年的投资理念，一定要从现有的成长股向价值股转移，因为我们已经没有真正合理的成长股了。
但是，如果出现互联网公司的转板企业，或许在某些时间段再次爆发新的投机浪潮。
第三，热点和上证指数的趋势因素：
1，从2000点到3000点的这个区间，只是本轮牛市的一个阶段，属于筹码从分散到集中的阶段，或者说是机构建仓的阶段。
巨大的成交量，并不是那种大头部的筑顶的量。
因为这个量主要分布在金融股中，而金融股主要是券商股，保险和银行走势温和。
一周数万亿的快速换手，已经激活了中国股市，这个量确定了牛市的基础。
机构如果不对2015年的市场风险作出理性评价是不会投入重资的。
尽管这个牛市不同于06-07年的业绩推动的牛市，但是从走势上看，每一轮牛市中间会有2--3次周线级别的震荡。
这种震荡时间周期在3--6周不等，在震荡的周期内，个股的活跃度不减，仅仅是指数股出现震荡整理。
我相信本次牛市仍然如此，但这不是令我们失去了信心，而是相反，更增加了牛市的信心。
2，尽管一轮牛市很多股都会有机会，但主要的品种应该是贯穿始终的，就本次的牛市是由于利率驱动而言，泛金融股必定成为主流。
要紧紧握住这个主要的线索去思考。
每次持续上升之后的降息或降准，必定引起震荡走势。
由于本轮牛市尚没有进入到业绩驱动的阶段，金融股之外的强周期股，或许只有短暂的活跃。
3，在金融股的价值发现基本结束之后（或许在15年6月前后），如果能有效消化了注册制度等利空的因素，要注意新能源，互联网等新兴产业的主题投资机会的出现。
这或是明年真正的又一次大机会。
4，2015年指数的高点其实无法估计，3000点，3200点都是算命式猜测，肯定会超越，5000点也是一种算命。
我认为如果2015年进入降息降准周期，有三次以上的话，3478点肯定会被冲破，假如银行的估值能够恢复15--20倍PE的合理位置，4000--4800的区间并不是一个多难看见的高度。
我们还是别去猜测指数了，掌握热点主线，顺势而为才是最正确的决策。
如果没有特别大的利空消息，向下的概率不大。
因为如上所指出的，巨大的成交换手奠定了牛市的基础和力度，而趋势的力量是非常强大的。
第四，操作策略：
牛市里的操作很简单，就是：
抓住主流，保持仓位，不要轻易换去强势股。
短暂的震荡不需要调整持股。
如果持股是非热点非主流股，应该在震荡的时候及时调整持仓，去弱留强、换强，保持积极乐观的心态。
事实多次证明，牛市捂股才能获得最大的收益。
上半年抓住金融板块价值重估的热点，下半年看情况可能选择互联网新兴行业，一年大体上做两次中级别的操作足够。
部分二：
板块分析
【宏观：
货币宽松已成趋势明年股债齐飞】
海通宏观首席分析师姜超认为，今年以来，由于房价下跌，央行已经重新开启降息周期，在经济去杠杆的同时，金融部门在不断加杠杆，未来中国或重演欧美国家超级宽松政策刺激资本市场的情形。
而随着银行负债从存款向理财的转移，局面的储蓄资产假借银行渠道大规模配置到了资本市场，其将消灭一切高收益，因而无论是股市还是债市，风险偏好都将提升，这意味着金融泡沫的大时代。
【策略：
用好三把利刃——高端装备、国企改革、券商】
海通证券策略分析师荀玉根认为，2015年利率下行、改革推动风险偏好上升的趋势未变，经济转型稳中求进，大类资产配置转向股市。
预计指数震荡上行，警惕3-5月阶段性风险，增量资金入场、交易活跃度提升助推行情从小盘向中盘扩散。
投资策略用好三把利刃：
创新剑-高端装备、改革刀-国企改革、牛市矛-券商，并以高股息率股、健康服务做护体盾。
明年的主题包括并购、迪士尼、碳减排。
【非银：
看好保险和券商】
海通证券非银金融业首席分析师丁文韬认为，明年保险行业基本面全面回暖，这是确定性最强的子行业，目前政策、投资两大催化剂同时推动板块整体向上，行业估值横向、纵向比均较低，向上修复空间巨大，看好保险板块的长期投资价值首推新华保险和中国平安。
证券方面，海通积极看好证券行业将发生质的变化，一方面行业持续加杠杆，从通道提供商向资本服务商转型，金融体系从间接融资向直接融资转移将带动大投行业务的发展，首推市场化程度高、业务储蓄丰富、杠杆提升空间大的东吴证券、兴业证券，建议关注中纺投资、长江证券和西部证券。
此外，还可以关注互联网金融产业链的投资。
【固定收益：
货币宽松构筑债牛根基】
姜超在报告中提到，中国经济今年难言乐观，但信用利差接近历史最低，流动性盛宴是主要支撑。
展望未来，企业去产能未完，仍需“止痛”，短期结构性通缩风险上升，央行可顺水推舟，尽管11月央行降息幅度不小，当前实际利率仍然较高，因此明年货币宽松仍有空间。
只要保持货币宽松，2015年债牛的基础不变，风险偏好也可以维持。
只是部分高风险领域的低利差泡沫可能抵挡不住基本面下滑的冲击。
仍建议城投和中高等级产业为主。
与此同时，目前的低息时代，配置型机构需要不断寻找票息，建议关注日益兴起的创新型固定收益产品。
【医药：
超配医药板块】
海通分析师称2015年医药板块绝对值空间好于2014年，高成长公司的比重在回升，建议超配。
2015年药品领域建议重点关注药品招标，优先配置具有持续成长能力的公司；医疗服务的变革将带动各种新商业模式发展，医药电商、医疗服务、移动医疗等领域均存在大量机会。
【军工机械：
关注国企改革+一带一路政策红利】
海通分析师龙华团队认为，未来行业将会面临产业升级，国企改革是手段，而业内的重组会带来无限的可能。
而在一带一路的经济布局扩大外需，现代军备有巨大的机遇。
海外基建直接受益。
【航运港口：
油价大跌短期利好航运企业】
海通交通运输分析师姜明认为，在航运方面，油价大跌将带来企业的业绩弹性，因为运费的下滑往往会滞后与油价下跌，短期来看船公司会有个窗口期获得利润。
明年行业盈利能力会因油价下滑而改善，子版块弹性顺序是：
油轮高于集装箱高于干散货。
港口方面，明年的投资逻辑是由主体和国企改革所主导。
1、上海自贸区仍将不断深化，政策将复制到其他区域。
2，天津、海西、广东等区域自贸区获批，长江经济带、一带一路政策深化。
3，上港集团国企改革可能引发其他港口上市公司效仿。
【地产：
买入房地产板块！
】
地产首席分析师涂力磊认为，行业2015年景气度恢复属大概率事件。
而经济“新常态”也将带来行业的“新思维”：
从“住宅一统”到“多元分割”。
对于过去十年，选择快周转住宅企业是核心逻辑。
但住房结构改变（未来存量和新房市场占比在6比4）将对行业发展产生深远影响。
当住宅降速后，多元化业务模式将带来市场新契机。
行业未来将逐步细化为住宅、商业、地产服务产业链、工业地产、混业经营五大板块，各版块之间均有其自身逻辑、研究框架和估值区间。
明年，迪斯尼题材也将继续发酵。
涂力磊建议买入房地产，他认为考虑明年布局问题，处于政策、销售、估值、仓位四重底部的地产板块将更具魅力。
市场的主要风险是房价上涨。
【煤炭：
煤层气爆发增长】
海通煤炭行业分析师朱洪波认为，2020年煤层气目标为300亿立方，部分采矿权争端有望解决，煤层气开采技术将取得进步。
此外还有政府补贴的催化剂，一方面是所得税减免，另一方面是补贴预计从现在的0.2元/立方提升至0.6元。
【汽车：
告别野蛮生长，后市迎来黄金期】
汽车行业分析师邓学认为，明年汽车业将告别“野蛮增量”，迎接“精致存量”。
汽车后市场迎来黄金成长期。
预判2014-2016年汽车行业销量增速为6.0%、6.2%、7.5%。
保有量体量快速扩张，增速为13.1%、12.2%、11.1%，并且车龄老化加快，未来零散的后市场环境有望加速发展，出现“需求+成长”的黄金投资机遇。
【建筑工程：
关注三条主线】
建筑工程行业分析师赵健提到，基建投资平稳、固定资产投资、地产开发投资探底，维持行业“中性”评级，关注三条主线：
一路一带、国企改革和沪港通。
“一路一带”并非只是概念，后续政策支持力度持续落实。
地方国企改革信号逐步增强，分享改革释放红利。
【建材：
供需格局难有改善】
建材分析师邱友锋认为，明年行业基本面平稳，主题投资为王。
预计2015年水泥需求增1-3%，新增供给为3%，新增供给略高于新增需求，供需格局难以改善。
玻璃、塑料管、石膏板等细分行业受房地产投资增速下行影响，预计2015年盈利亦缺乏弹性。
以国企改革、沪港通、跨界转型三条主线筛选2015年行业投资标的。
同时推荐自下而上筛选的白马成长股。
附件：
全文版
【A股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑】
增量资金是否进一步向A股市场涌入是决定是否继续创新高的核心因素。
我们观察到近期A股融资买入量和交易量都达到了2010年以来的新高。
上周A股每日平均融资买入量达到995亿，A股日均成交达到5943亿，均为有史以来的新高。
市场短期内出现同步快速上涨意味着我们第一次降息之后的评论得到认可，增量资金入市的逻辑得到确认。
A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，我们重申到2015年底之前看高上证综指至3200点的观点。
【政策放松下，流动性环境仍在改善，驱动新钱进入市场】
无风险利率持续下降是2014年金融市场最突出的特点，货币政策进入降息周期只是无风险利率下降在政策端得到确认的一种体现。
我们曾经提到，2015年资金方面的一个重要变量就是中国降息和降准的周期显性化。
（《“新繁荣”启动》，2015年年度A股策略展望，2014.11.16）降息40个基点之后，市场对于降准的预期在提升而不是降低。
A股市场连续数周在周五下午出现明显上涨是期待周末政策放松的具体体现。
另一方面，存款保险意见稿的推出正在改变一般居民对银行和影子银行的看法，股票市场无风险利率下降的斜率可能进一步加大，部分高风险偏好的存款资金可能转向低估值高分红的股票。
非银金融，特别是前期反应并不充分的保险行业将首先受益。
【我们预期股票市场的制度性改革将进一步加快，有助于市场中大市值股票进一步发动】
2014年股票市场的制度性改革势如破竹，在优先股试点和沪港通之后，上周周中开始市场对于ETF期权推出的预期也显著上升。
我们认为首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF.ETF期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。
【有钱，就是任性，推荐基本面配合的行业和主题】
降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。
行业方面，作为2015年全年战略性配置板块，我们仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。
改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。
我们持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。
A股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑
增量资金是否进一步向A股市场涌入是决定是否继续创新高的核心因素。
我们观察到近期A股融资买入量和交易量都达到了2010年以来的新高。
上周A股每日平均融资买入量达到995亿，A股日均成交达到5943亿，均为有史以来的新高。
市场短期内出现同步快速上涨意味着我们第一次降息之后的评论得到认可，增量资金入市的逻辑得到确认。
A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，我们重申到2015年底之前看高上证综指至3200点的观点。
政策放松下，流动性环境仍在改善，驱动新钱进入市场
无风险利率持续下降是2014年金融市场最突出的特点，货币政策进入降息周期只是无风险利率下降在政策端得到确认的一种体现。
我们曾经提到，2015年资金方面的一个重要变量就是中国降息和降准的周期显性化。
（《“新繁荣”启动》，2015年年度A股策略展望，2014.11.16）降息40个基点之后，市场对于降准的预期在提升而不是降低。
A股市场连续数周在周五下午出现明显上涨是期待周末政策放松的具体体现。
另一方面，存款保险意见稿的推出正在改变一般居民对银行和影子银行的看法，股票市场无风险利率下降的斜率可能进一步加大，部分高风险偏好的存款资金可能转向低估值高分红的股票。
非银金融，特别是前期反应并不充分的保险行业将首先受益。
我们预期股票市场的制度性改革将进一步加快，有助于市场中大市值股票进一步发动
2014年股票市场的制度性改革势如破竹，在优先股试点和沪港通之后，上周周中开始市场对于ETF期权推出的预期也显著上升。
我们认为首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF.ETF期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。
有钱，就是任性，推荐基本面配合的行业和主题
降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。
行业方面，作为2015年全年战略性配置板块，我们仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。
改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。
我们持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。
国企改革：
混合所有制推进全面加速
据《中国证券报》报道，国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南在2014年中国资本市场法治论坛上透露：
“由发改委牵头制定的混合所有制改革办法已经讨论通过，有望于近期出台”。
而《第一财经日报》此前也间接确认了国务院国有企业改革领导小组已经正式运行。
我们认为制约国企改革核心内容混合所有制推进的桎梏已被破除，近期改革可能全面加速。
在地方层面，我们认为江苏、贵州和安徽将成为混合所有制改革推进最快的“三驾马车”。
其中江苏在22个发布国企改革意见的省市重首先发布实施细节，将改变市场对地方国企改革“有方案没落实”的普遍预期，引领第二波地方国企改革的浪潮。
混合所有制已成为江苏国企改革最大亮点。
一方面，在国有资本持股比例和各类资本参与混合所有制改革的实现形式上不设限制；另一方面，江苏和其他五个省市一起，成为第一批混合所有制改革试点省份，明确提出将国有资本持股比例在50%以下的国企定义为混合所有制企业，并逐渐放松管制，对其施行“负面清单”制的市场化管理。
贵州和安徽混合所有制改革推进也将进一步加速。
我们推荐：
徐工机械、南京银行、安徽水利、盘江股份、东吴证券、国元证券、恒顺醋业和金陵饭店。
另外汇鸿股份、江苏舜天、华泰证券、黑牡丹、苏常柴、贵绳股份、久联发展、赤天化等也将受益。
在央企层面，前期国资委公布的央企改革试点企业中混合所有制改革正在破题，中建材集团、国药集团都是可能方向。
在试点企业的带动下，将有更多央企明确混合所有制改革的意愿。
另一方面，国资管理体制的变革也在稳步推进，我们提示国投集团相关的投资机会。
央企改革，我们推荐北新建材、葛洲坝、国投新集、中国玻纤、国药股份。
核电：
国家核电与土耳其签署项目合作将建四台核电机组
据《第一财经日报》报道，11月24日国家核电、美国西屋公司和土耳其国有发电公司EUAS签署合作备忘录，启动在土耳其开发建设四台核电机组（采用先进非能动压水堆CAP1400技术和AP1000技术）的排他性协商。
11月18日国家核电党组书记、董事长王炳华曾表示，CAP1400示范工程已具备核准开工条件。
国家核电已经向国家能源局提交了项目核准报告，有望在近期开工建设。
我们认为通过多年来国产化、自主化、国际化发展，核电有条件成为中国的高端装备制造的突破性产业。
CAP1400示范工程如果获得突破将有利于中国核电“走出去”。
我们继续推荐核电在国内重启和海外推广的双轮驱动下，成为跨年度配置的首选爆发性主题。
受益标的：
中核科技、丹甫股份、江苏神通、应流股份、东方锆业。
ETF期权：
制度创新继续突破，ETF期权有望提速
2014年中国资本市场市场化改革势如破竹，从优先股试点、新一轮新股发行改革和新一轮退市制度改革到对上市公司并购重组办法的全面修订、沪港通的正式开通，制度创新实现多项历史性突破。
我们预计之前热烈讨论的ETF期权推出有望提速，首批ETF期权的试点标的或将包括上交所前期仿真交易的上证50ETF和上证180ETF.
1）推出ETF期权有利于提升相关指数权重股的活跃度，大盘蓝筹股估值将受益于流动性溢价。
2）经纪业务占比高、投资者风险偏好高的券商将受益于ETF期权产生的交易佣金收入。
推荐中信证券、华泰证券。
3）ETF期权推出会提升市场对之前进行仿真交易的个股期权推出的时点预期，推荐中国平安、上汽集团。
中金2015年策略展望：
股债双牛收益有望达20%
10月27日，中金公司在其2015年策略展望中表示，若2014年市场的核心变量是改革，2015年除了改革的继续深化之外，实际利率的下行将是又一主导市场的重要变量。
实际利率的下行将鼓励风险偏好，2015年有望实现“股债双牛”，“若具体到股市上，2015年A股年度收益预测将有望达到20%左右。
”
在中金公司看来，2015年流动性可能继续改善因素包括：
1）政策可能逐步放松引导市场利率下行，特别是在短端。
预计收益率曲线长端和短端均有下行空间，短端的空间更大；
2）对地方政府融资平台及理财产品两大吸金利器的治理，也将促进流动性改善。
过去这几年地方政府融资平台和理财产品吸金不少（这两者之间本身相互联系），是市场利率居高不下的重要原因，但这两大因素目前均在缓解；
3）市场开放在引导资金流入。
沪港通等机制开通时间点的不确定并不能否认A股市场开放的大趋势。
即使只考虑QFII/RQFII每年引入的新增资金，也将是可观的数字。
4）中国居民家庭配置房地产的比例可能已经到了阶段性的拐点，未来股市和债市等将是新增资金配置的重点去向之一。
因此估算，中国居民持有地产的规模约110万亿，是居民家庭单一最大的资产。
相比之下，股票市场总市值30万亿左右（真正可自由交易流通10万亿左右），债券总规模30万亿左右，居民存款40万亿，保险8万亿，理财产品12万亿，信托产品10万亿。
与美国市场相比，中国居民家庭持有地产资产的规模过大，而股票市场资产的规模偏小。
中国居民家庭持有股票资产规模与房地产资产的规模相比，比例过小。
随着普遍预期的房价上行压力缓解，未来流向地产的资金可能逐渐减小，考虑到股票市场目前依然相对较低的估值，流向股市的可能性在大大增加。
5）长期机构资金入市可能也在接近拐点。
随着金融改革的深入，包括养老保险、企业年金等形态的长期资金，增加对股票市场配置的趋势可能也在面临拐点。
“2015年改革将依然是市场的主要驱动力之一。
”中金公司称，截止2014年三季度末十八届三中全会提及的三百多项改革约七成已经启动或取得积极进展。
预计2015年改革仍将持续，在经济领域，包括国企改革、财税体制改革、户籍制度改革、土地改革、金融改革等将推进或深化，改善收入分配、提升效率和增长质量，增强增长可持续性。
这些与非经济领域的改革一起，将继续降低中国市场风险溢价。
同时，中金公司认为，从宏观方面看，持续数年的“增速换档”可能渐近尾声，一个中期可持续数的“新档位”在逐渐形成。
受内外因素交织影响中国经济在过去的几年中增速持续下行，但2014年增速大概率依然在7%之上，且有通缩压力，表明中国当前增速可能已经处于或低于“潜在增速”，持续几年的增速换档有望接近尾声。
与此同时，持续不断的全方位改
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