投资项目评估.docx

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投资项目评估

综

述

项

目

的

不

确

定

性

分

析

在对建设项目进行评价时，所采用的各种数据多来自预测和估算。

由于资料和信息来源的有效性，将来的实际情况可能与此有较大的出入，及评价结果具有不确定性，这对项目的投资决策会带来风险。

为了避免或尽可能减少这种风险，要分析不确定性因素度项目经济评价指标的影响，已确定项目的经济上的可靠性。

这项工作称为不确定性分析。

根据分析内容和侧重不同，不确定性分析可分为盈亏平衡分心、敏感性分析和概率分析（风险分析）。

盈亏平衡分析只用于财务评价，敏感性分析和概率分析可同时用于财务评价和国民经济评价。

在可行性研究中，一般都要进行盈亏平衡分析，敏感性分析和概率分析可是项目情况而定。

下面我就项目的不确定性做一个简单综述：

一、不确定性的主要原因：

1、价格的变动

在市场经济条件下，由于价值规律的作用，货币价值随着时间的推移而降低，即物价的总趋势是上涨的。

项目的产品价格或原材料价格是影响经济效益的最基本因素，它通过投资费用、生产成本和产品的价格反映到经济效益指标上来。

在项目的寿命周期内，各种原材料或产品价格必然会发生变动，因此价格的变动是项目评价中重要的不确定性因素。

2.技术装备和生产工艺的变革

随着科学技术的迅猛发展，在项目可行性研究和评估时拟定的生产工艺和技术方案，有可能在项目建设和实施过程中发生变更。

项目采用的技术装备甚至可能被淘汰。

这样，根据原有技术条件和生产水平估计的项目收入和产品的质量、数量与价格，也将由于新技术和新产品、新工艺和新设备的出现和替代而发生变化，因而使评价产生不确定性。

3、生产能力的变化

生产能力的变化主要是指生产能力达不到设计生产能力。

没有达到设计生产能力可能是由于原材料供应、能源、动力保证不足造成，也可能是管理水平、技术水平过低造成的。

生产能力的变化会使项目的规模效益下降，减少盈利甚至亏损，它是产生不确定性的一个重要原因。

4、建设资金和工期的变化

由于筹集资金的措施落实不利，外购生产设备不及时到货等原因，会使项目建设工期延长，推迟投产时间，这不仅会因贷款利息增加而提高建设成本，也会使销售收入和其他各种收益发生变化。

建设资金结构变动，都会影响建设成本和经营成本，最终反映在投资效益指标上。

此外，在评价项目时，由于各种原因，忽视了非定量的无形因素的估计，也会低估项目固定资产投资和流动资金投资，从而对各种效益指标产生影响。

二、不确定性分析主要的作用：

1、明确不确定性因素对投资效益指标的影响范围。

不确定性因素多种多样，各自对投资效益指标的影响也不一样。

通过不确定性分析，可以确定各种因素及其作用力度的大小，以及对投资效益指标影响的范围,从而了解项目总体效益变动的大小。

2、确定项目评价结论的有效范围。

在明确不确定性因素的变动极其作用力度大小对投资效益指标的影响及项目总体效益变动的大小以后,就可以确定按典型情况测定的项目评价结论的有效范围，以便项目决策者和执行者充分了解不确定性因素变动的作用界限，尽量避免不利因素的出现。

  3、提高项目评价结论的可靠性。

通过不确定性分析，依据不确定性因素对投资效益影响的大小和指标变动范围，可以进一步调整项目评价结论，以提高结论的可靠性。

4、寻找在项目效益指标达到临界点时，变量因素允许变化的极限值。

由于不确定性因素的影响，导致项目经济效益指标在某一范围内变动。

当这些指标的变动使项目由可行变为不可行时，效益指标达到了临界点，与该临界点对应的不确定性因素的变化值为变量因素允许变化的极限值。

确定这一极限值，有利于投资者在项目执行和经营过程中，尽量把握影响因素的变化幅度，避免项目经济效益的下降。

三、项目投资不确定性分析方法

项目投资不确定性分析的主要方法有敏感性分析，概率分析，盈亏平衡分析等方法。

3.1敏感性分析

3.1.1 含义：

所谓敏感性分析，就是通过测定一个或多个不确定因素的变化所导致的经济评估指标的变化幅度，判断各种因素的变化对实现预期目标的影响程度。

敏感性分析是项目评估中常用的一种不确定性分析方法，具本地说，它是分析预测某一拟建项目中，对评估起作用的各个因素发生变化时，对项目经济效益影响程度的分析方法。

一个建设项目在整个分析期内，会有许多不确定因素对项目的经济效益产生影响，在各个不确定因素当中，有些因素稍微有变化就引起了某一个或几个评估指标的明显变化，但也有一些不确定因素，当其改变时，只能引起某一个或几个评估指标有一般性变化，对项目经济效益影响不大。

也就是说，不同因素对项目经济效益反应的灵敏程度各不相同，前者被称为敏感因素，而后者为不敏感因素。

敏感性分析就是在诸多的不确定性因素中找出对项目经济评估指标反应敏感的变化因素，测定这些因素在一定范围内变动时有关评估指标的影响程度。

3.1.2步骤：

（一）选定需要分析的不确定因素，设定这些因素的变化范围

影响建设项目经济效益的不确定因素有很多，严格说来，凡影响项目经济效益的因素都在某种程度上带有不确定性，但事实上没有必要对所有的不确定因素都进行敏感性分析，只需对那些在成本收益的构成中占有较大比重、对经济效益指标有重大影响、并在项目分析期内最有可能发生变动的因素进行分析，对于一般的建设项目来说，要做敏感性分析的因素通常从下列因素中选定：

原材料及产品价格、生产能力利用率、经营成本、总投资、建设期、投产期等等。

（二）确定敏感性分析评估指标

前几章所阐述的各种经济评估指标，如净现值、内部收益率、投资回收期等，都可以作为敏感性分析的指标。

由于敏感性分析是在确定性经济分析的基础上进行的，就一般情况而言，敏感性分析的指标应与确定性经济分析所用的指标相一致，不应超过确定性分析所用指标的范围另立指标，当确定性经济分析中使用的指标比较多时，敏感性分析可围绕其中一个或若干个最重要指标进行。

（三）计算各不确定因素不同幅度的变动所导致的经济效益评估指标的变动，建立一一对应的数量关系

通常采用的敏感性分析方法是单因素分析，即按照预先指定的变化幅度计算诸因素的变动对评估指标的影响时，假设其他因素不变。

在对各个不确定因素进行逐个计算的基础上，将计算结果以表格或图形方式表示出来，以便于分析。

如果需要了解多因素同时变动对项目经济效益的综合影响，可以进行多因素的敏感性分析。

（四）确定敏感因素，对项目的风险情况作出判断

判断敏感因素有两种方法：

第一种方法是假定要分析的各个因素均从其基本数值开始变动，比较在同一变动率下各因素的变动对评估指标因素影响大小，据此判断项目经济效益对各因素的敏感程度；第二种方法是设各因素均往对项目不利的方向变动，并分别取其可能出现的最坏值，据此计算评估指标，看其是否达到使项目无法被接受的程度，如果其因素的最坏值使方案变得不可接受，则表明该因素是项目的敏感因素。

项目可否接受的依据，是各评估指标是否达到临界值，例如，使用净现值指标要看净现值是否大于或等于零，使用内部收益率指标要看内部收益率是否能达到基准收益率等。

第二种方法的一个变通方式是先设定有关评估指标的临界值，如令净现值等于零，令内部收益率等于基准收益率，然后求其特定因素的最大允许变动幅度并与其可能出现的幅度相比较，如果某因素可能出现的变动幅度大于最大允许变动幅度，则表明该因素是项目敏感因素，项目具有较大风险。

实践中也可以把上述两种方法结合起来使用。

3.1.3敏感性分析的作用：

（1）通过敏感性分析，将众多不确定因素对项目经济效益的敏感程度进行排队，使项目决策人员对各种不利因素和有利因素做到心中有数，为在项目实施过程中充分利用有利因素、尽量避免不利因素提供依据。

（2）通过敏感分析中可能出现的最为有利最为不利经济效益变动的分析，为决策者大致勾划了项目的风险程度，并取得有效可行的控制措施提供依据。

  （3）借助于敏感性分析，可进行多方案比较，区别敏感性大或敏感性小的方案，选择敏感性小的风险小的方案为项目投资方案。

3.2概率分析

3.2.1概率分析的定义  

敏感分析具体考察了各变化因素对项目净现值、内部收益率等投资效益指标的影响程度，但是，所得出的结论只能告诉我们某个因素造成项目风险是大还是小，而不能给出这个因素出现的可能性有多大以及给项目造成的风险大到什么程度。

实际上，项目对各变化因素敏感性有大有小，各因素在项目实施中发生变化的可能性亦不同，有的不确定性因素发生的可能性大，敏感性也大，有的发生的可能性小，敏感性也小，但有的因素不敏感性大而发生的可能性小，有的敏感性小而发生的可能性大。

在这种复杂的情况下，仅有敏感性分析还不能完全说明问题，概率分析在这里却能起到重要的补充和完善作用。

一个项目中不确定性因素发生的概率确定了，这个项目的净现值、内部收益率就可以随之确定，不确定性因素通过概率分析的数量化而转化为确定因素。

项目评估中不确定性因素的概率分析，是确定各种影响投资效益的不确定性因素的变化范围以及在此范围以及在此范围内可能出现的概率，以此计算投资效益指标的期望值，得出定量分析结果的分析方法。

其目的是为了提高项目效益指标的准确性，以此作为决策的依据，保证决策分析的可靠性。

概率分析方法通常有期望值法、决策树法和效用分析法，这里主要介绍期望值法。

这一方法是根据经验取得各种情况发生的概率值，求取净现值的期望值及净现值大于或等于零的累计概率。

如果净现值大于或等于零的累计概率大于要求的概率（即所要求发生的可能性），就说明项目在所设想的不确定条件仍然可以满足要求。

总之，累计概率越大，说明项目承担风险越小；反之，项目承担的风险就越大。

项目评估中的概率是指各种基本变量（如投资、成本费用、收益等参数）出现的频率。

概率分析中主要是应用主观先验概率，就是在事件发生前，按过去发生的经验数据人为预测和估计为基础的概率，它带有一定的主观随意性。

概率分析结果的可靠性，在很大程度上取决于每个变量概率值判断的正确性。

因此应用概率分析法对项目进行审查和决策时，必须邀请有丰富经验的专家作出一系列判断与估计。

概率值的确定是一个相当复杂的过程，这也是进行概率分析的困难所在。

现在，一般对大型的骨干项目，在经济评价时可根据项目特点和实际需要，在有条件时进行概率分析。

3.2.2概率分析步骤

（1）列出各种欲考虑的不确定因素，例如销售价格、销售量、经营成本和投资等。

（2）设想各不确定因素可能发生的情况，即其数值发生变化的几种情况。

（3）分别确定各种可能发生情况产生的可能性，即概率，每种不确定因素的各种可能发生情况的出现概率之和必须等于1。

（4）按净现值指标计算公式，分别计算各种可能情况下净现值指标值。

（5）根据各种可能发生情况的概率及净现值指标值，求得净现值指标的期望值。

（6）求净现值大于或等于零的概率。

将计算出的各可能发生情况净现值指标值从小到大（从负值开始）排列起来，到出现第一个正值为止，并将各可能发生情况发生的概率按同样的顺序累加起来，求得净现值小于零的累计概率，于是可得净现值大于或等于零的概率。

3．3盈亏平衡分析

3.3.1盈亏平衡分析的概念

盈亏平衡分析法又称保本分析法、损益临界分析法，是根据项目正常生产年份的产量成本、产量售价和税金等数据，计算使项目生产经营活动的成本与收益平衡时的生产水平，以分析项目承受风险能力的一种方法。

3.3.2盈亏平衡分析的作用

可用于对项目进行定性风险分析，考察项目承受风险的能力；可用于进行多方案的比较和选择，在其他条件相同的情况下，盈亏平衡点值低的方案为优选方案；可用于分析价格、产销量、成本等因素变化对项目盈利能力的影响，寻求提高盈利能力的途径。

3.3.3盈亏平衡分析的局限性

它只能对项目风险呢进行定性分析，无法定量测定风险大小；由于他的假设条件往往和实际情况有出入，加上它没有考虑资金时间价值和项目整个寿命期内现金流量变化，所以分析欠准确；它只分析了价格、产销量、成本等因素变化对盈利能力的影响，而不能确定盈利能力的大小。