清科中国VC和PE机构增值服务专题研究报告.docx
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清科中国VC和PE机构增值服务专题研究报告
导语
2012年，中国VC/PE市场募资、投资、退出整体均出现下滑，行业步入深度调整期。
面对日益严酷的竞争格局，VC/PE机构纷纷转变策略，在投资领域精耕细作。
作为VC/PE机构核心竞争力之一的增值服务在激烈的竞争中重要性日益凸显，投资机构开始更多的扮演“积极的投资人”角色。
基于此，清科研究中心推出《2013年中国VC/PE机构增值服务专题研究报告》，深入分析了我国VC/PE增值服务的内容及现状，不同类型的VC/PE在增值服务上的构建策略，以及在VC/PE调盘整期机构增值服务存在问题及调整策略。
为我国VC/PE机构提高自身的增值服务水平，提高项目的成功率和回报率提供了理论和标杆支持，推动我国VC/PE投资研究进入有现实指导意义的操作层面。
VC/PE增值服务的定义
VC/PE投资作为一种独特的商业模式，其区别于其它金融领域投资方式最突出的特点之一就是在进行股权投资的同时，向被投企业提供增值服务。
VC/PE积极参与被投企业的经营管理并向其提供企业发展过程中所急需的各项资源和服务，从而促进被投企业的"职业化"并帮助其确立有利的市场地位，即为VC/PE增值服务。
融资企业各类业务的增值服务
VC/PE提供的增值服务内容根据不同被投企业的特点而有所不同，主要包括：
在被投企业的董事会中出任董事，并对被投企业的各项重大决策提供帮助；出任企业的咨询顾问；定期与企业家团队见面；为被投企业联系潜在客户；帮助被投企业招募高级管理人员，如市场总监、财务总监、研发总监，甚至企业CEO等；为被投企业提供后续融资支持；为被投企业提供外部关系网络资源；对企业的研发及知识产权保护提供支持；为企业新市场开拓及销售网络扩张、品牌建设提供国内、国际行业资源和帮助；为企业发展计划、组织架构、财务管理等整体管理提升提供战略指导；在企业融资、合并、收购、重组、上市的过程中提供专业咨询和帮助等。
VC/PE增值服务现状
根据清科研究中心调研，在VC/PE基金运作中，包括资金募集及投资者关系投入、项目筛选、投资交易的设计和谈判及内部审批、投后管理及增值服务、投资退出、机构内部日常管理及其他几个环节的精力分配中，投后管理及增值服务的精力分配大概占到10%-20%左右，比资金募集及投资者关系、项目筛选、投资交易的精力分配略少，以上三个环节各投入的精力比重在20%-30%之间。
VC/PE增值服务对项目回报的影响
VC/PE对于企业的资本投入和增值服务令被投公司收益匪浅，为支持扩张重新分配了营运资本。
根据国家发改委对备案创业投资企业统计数据，2011年在国家发改委备案的创业投资企业所投资企业的研发投入合计509.67亿元，比上年增加181.67亿元，增长55.39%，相当于全社会研发投入增长速度的21.91%的2.52倍，创业投资对于增强被投企业的研发能力起到了显著的作用
VC/PE盘整期增值服务存在问题及调整策略
2012年，国内宏观调控持续进行，经济处于“软着陆”过程中；国外欧债危机持续恶化，次贷危机阴影挥之不去，加之国内外资本市场的萎靡现状，企业整体估值明显回落。
2012年，中国创业投资暨私募股权投资市场募资、投资、退出承压，行业以往“粗放式”发展带来的后遗症爆发，使得股权投资增值服务的问题更直观的显示出来。
未来股权投资基金的竞争不是综合规模的竞争，而是专业的、细分化的竞争，股权投资机构形成自身的增值服务特色、克服以往存在的不足尤为重要。
清科观察：
PE增值服务：
投资团队负责制专职投后管理不足20%
2013-2-189:
00:
00 清科研究中心 罗玉
活跃于中国市场中的VC/PE投资机构在负责项目投后管理的人员配置大致可分为两类：
投资团队负责制以及投后团队负责制。
根据清科研究中心调研，目前活跃于中国境内的VC/PE机构有16.1%已设立专职投后管理团队，如达晨、九鼎、中信产业基金等；另有54.8%的机构虽未设置专职投后管理团队，但在将来计划设立。
专职投后管理团队渐成趋势。
图1活跃于中国境内VC/PE机构投后管理团队设置情况
1）“投资团队”负责制
投资团队负责制是指投资项目负责人除负责项目的开发、筛选、调查和投资外，也负责投资完成后对被投企业的管理工作。
这一类投后管理的模式主要适用于投资项目总量比较少的机构。
目前由投资团队负责的增值服务模式是我国增值服务的主要操作方式。
根据清科研究中心调研，活跃于中国境内的VC/PE机构有近七成为投资团队负责的增值服务模式。
这一策略的优势在于项目负责人从项目初期开始接触企业，对企业情况更为了解，能够为企业做出更有针对性的咨询和建议。
劣势则在于，投资经理需要将精力分散到众多流程中，无法集中精力进行项目甄选。
图2活跃于中国境内VC/PE机构增值服务模式
2）“投后团队”负责
投资规模与增值服务投入度息息相关。
投资规模越大，投资风险就越大，投资机构就越需要精心构建增值服务体系，分配更多的资源。
投资规模大的项目，VC/PE机构甚至有可能专门组建服务团队，进一步完善服务体系，严密监控风险企业的发展动态，加大力度提供更好的增值服务。
随着机构投资项目的增多，项目经理项目管理难度加大，近几年也有部分机构将投后管理这一职责独立出来，由专门人员负责，而投资团队更专注于项目开发。
专业化的投后管理团队的建立，是VC/PE发展到一定阶段，拥有足够的投资个数，在专业化分工上的客观需要。
规模化运作的基金中，在基金出资人关系管理、被投项目增值服务、项目退出路径选择与设计及相关中介机构协调等层面的事务越来越多，凭借个人力量已经难以周详兼顾，建立专职的投后管理团队进行专业化操作成为作为现实的需要。
专职投后管理团队负责增值服务的优势在于投资项目负责人可以逐步淡出企业的后期培育工作，将更多的精力投入到潜力项目的挖掘开发中去，劣势则在于项目在投后环节更换负责人，加大了被投企业与投资机构的磨合成本。
3）“投资+投后团队”负责
投后管理团队很大程度上起到了调动协调资源的作用，所以投资团队也会付出一定精力进行具体项目的投后服务和管理方面的工作，帮助企业壮大。
采用“投资+投后团队”提供增值服务，这种模式下，为企业提供的增值服务具有系统性和针对性的特点，对于被投企业帮助最大。
以下从一个典型的股权投资机构投资流程及分工来看“投资+投后团队”为企业提供增值所涉及到的部门及环节。
可以看出，投资团队几乎涉及到整个VC/PE基金运作流程中的所有环节，精力分配比较多；投后管理团队所涉及到的环节更偏基金运作流程的后期。
表1典型股权投资机构投资流程及分工
流程阶段
流程步骤
涉及部门
分工
基金募集
募资的计划与执行
投资人关系部
寻找、开发、洽谈潜在出资人；联络中介机构；协调、确认、执行募资方案
股权投资部
制定募资计划；进行募资路演
项目开发与立项
项目开发与收集
投资部
联系、发掘、接洽投资项目
初步筛选与调查
投资部
项目初步调查，进行可行性研究与论证
内部初审、项目立项
投资部
研究项目投资及退出可行性，设计投资及退出方案
法务部
对项目可能的风险进行研究、评估与论证
财务部
给出财务方面的评估与建议
项目执行与投资决策
尽职调查、投资方案设计
投资部
明确尽职调查的范围和规模并进行落实，而且就投资价格等事项进一步谈判
财务部
进行财务尽职调查
法务部
进行法律尽职调查
投资决策
投资决策委员会
审核项目及决策
签署投资协议、划款
董事会或投资决策委员会代表
签署协议
法务部
监控法律及商业风险
财务部
财务审核，划拨相关款项
投资后管理
投资后持续管理
投资部
为被投企业提供管理、运营等方面的咨询建议服务，联系业务发展需要的相关机构
财务部
协助项目团队向被投企业提供财务管理咨询服务
法务部
监控风险，及时对投资项目出现的法律风险并协助解决
投后管理部
协调合伙人资源、行业的资源、全国各地分公司等资源，把所有的资源整合在一起，给企业提供所需的帮助。
不负责具体的某个项目，起整体协调的作用。
项目退出
项目退出
投后管理部
提供项目发展情况分析及可行的退出方式分析
投资部
项目退出评估，制定并实施退出计划
投资决策委员会
退出决策
资金财务部
退出款项审核、资金入账
项目总结
项目总结
财务部
核算项目退出带来的财务收益/损失，出具财务分析报表，作为项目总结报告的输入
财务部
法务部
投后管理部
对项目风险控制情况进行总结分析，提出风险管理意见结论
执行委员会
审核《项目总结报告》，对项目成败做出最终结论，形成《项目评审报告》提交董事会。
行政部
将《项目总结报告》、《项目评审报告》与项目执行过程中的所有商务、法律、财务方面的问卷资料汇总，归档备案
来源：
清科数据库2013.02
（4）其他增值服务模式
在国外，优秀的VC/PE往往设有专业的运营团队为企业提供增值服务，有的大型投资机构还成立了专门的增值服务子公司。
如KKR，其能够为企业提供自己的运营咨询师、高级顾问以及投资专业人员，给予运营和管理建议，同时KKR拥有一支行业分析团队，这支团队与运营咨询团队以及高级顾问等对提高企业商业收入和业务等提出规划和建议。
在国内，除了上述提到的三种增值服务模式，目前市场上还存在的一种增值服务方式是在机构内部建立专门的专家顾问/咨询团队，为被投企业提供如ERP、人力资源管理体系等“嵌套式增值服务方案”。
清科观察：
VC/PE重投资轻管理需构建完善的增值服务体系
一、增值服务贯穿基金运作周期对企业及VC/PE机构都具有重要意义
VC/PE投资作为一种独特的商业模式，其区别于其它金融领域投资方式最突出的特点之一就是在进行股权投资的同时，向被投企业提供增值服务。
VC/PE积极参与被投企业的经营管理并向其提供企业发展过程中所急需的各项资源和服务，从而促进被投企业的“职业化”并帮助其确立有利的市场地位，即为VC/PE增值服务。
VC/PE基金运作的四个主要环节为：
募资、投资、投资后管理和退出。
增值服务在VC/PE运作流程中处于重要的地位，贯穿基金运作的各个环节。
在基金募集资金时，通常机构需要向LP介绍其投资能力，包括为企业提供的增值服务能力，以获得LP对其投资和退出能力的认同；在投资过程中，机构需要对企业进行深入调查，评估其发展现状、存在问题，增值服务的需求评估往往是与尽职调查同时进行的，VC/PE机构据此评估其具备的增值服务能力是否与企业的需求一致，同企业沟通发展问题、未来规划，甚至根据尽职调查中发现企业存在的问题出具管理建议书；增值服务主要位于投资后管理环节，系统性的帮助企业解决成长中遇到的问题，以获得资本增值；在退出环节，增值服务同样必不可少，VC/PE通过为企业引进新的战略投资者、引入上市财务顾问等中介机构，一方面帮助企业成长，另一方面获得良好的退出收益。
图1增值服务在VC/PE运行周期内的重要作用：
（1）增值服务对融资企业的意义：
对被投企业而言，选择适合自身所在行业及企业发展阶段的投资机构，是企业融资前需要重点关注的内容，尤其是在目前市场上资金充足而好项目难求的背景下，对于融资企业而言，“资金无差别，服务是关键”。
投资机构在行业的各种资源和成功投资经验是其独特的核心优势，能够帮助企业获得更广阔的发展。
有远见的企业选择VC/PE，不仅是基于投资实力上的比较，更是在衡量选择的机构是否适合企业自身的发展，能否在专业领域对企业发展提供指导性意见，从而将资本与投资机构资源结合起来，以期实现“1+1>2”的效果。
图2VC/PE增值服务对企业的意义：
增值服务对VC/PE机构的意义：
1）增值服务的必要性
1、从时间跨度来看，一般投资后管理在整个VC/PE投资活动中所经历的时间最长，而增值服务在其中占有重要地位。
2、从机构战略来看，VC/PE在考虑增值服务的深度和广度时，一般会结合VC/PE自身的战略，选择有利于其战略上的服务内容。
VC/PE如果所投的项目在供应链、市场、技术等方面有一定的关联性，当对所投资的关联项目进行整合有利于附加价值的增加、风险的降低和退出时，投资机构会寻求主动提供以资源整合为中心的增值服务，使各相关被投企业分享到更多的外部资源。
3、从VC/PE机构品牌角度来看，投资机构给予被投资企业的增值服务水平也是一家投资机构区别于其他投资机构的重要标志，良好的增值服务能够增加VC/PE机构品牌的内涵和价值，成为机构“软实力”的一种展现。
4、从VC/PE项目退出紧迫性来看，大量已投资但尚未退出的项目需要机构提供帮助保证企业能够持续增值。
根据清科研究中心统计，2006年以来，大量VC/PE基金成立，投资也更加活跃。
从2006年到2012年的七年间，VC/PE机构共投资13,728起，退出2,336笔，共有11,392起投资尚未退出。
尤其是近两年大批基金存续期已到，然而存量投资项目数与已退出项目数之间的差距逐渐增大，平均起来VC/PE每年只有近两成的投资项目能够实现退出，未来还需要很多年才能退出全部企业。
如何使的这些已投项目能够获得持续增值，未来以VC/PE理想的方式退出，成为众多机构关注的重点。
图32006-2012年VC/PE投资与退出数量对比：
2）增值服务的重要性
1、增加谈判砝码。
具有完整增值服务能力的投资人，由于服务水准比较高，对提高被投企业市场地位、管理水平等方面有显著的正面作用，对企业的价值提升有很好的帮助，因此增值服务本身具有很高的价值含量。
拥有好的增值服务的机构，其讨价还价的能力越高，越能通过谈判调低投资协议中的每股价格，为将来获得较高的投资回报打下基础。
在优质项目稀缺的现状下，能够提高机构的竞争能力，增加投资谈判的筹码。
2、降低投资风险。
从VC/PE投资的全过程来考察，增值服务是除了投资前期投资方案中采用风险控制条款之外一项重要的风控手段，VC/PE投资所提供的增值服务可以使被投资企业中的一些风险处于可控范围之内。
投资后持续的跟踪和监督，能够最大限度的降低投资风险，保证投资效率和资金安全。
3、提高退出回报。
增值服务的成功与否将对被投企业的业绩产生重要影响。
对于投资机构而言，企业可持续发展的根本，在于是否能长期取得良好的业绩，从而为其投资人和创业投资家提供丰厚的回报，而投资机构的回报又直接取决于由众多被投企业构成的投资组合的业绩。
图4增值服务对VC/PE的意义：
二、目前我国VC/PE增值服务存在的主要问题及建议
2012年，国内宏观调控持续进行，经济处于“软着陆”过程中；国外欧债危机持续恶化，次贷危机阴影挥之不去，加之国内外资本市场的萎靡现状，企业整体估值明显回落。
2012年，中国创业投资暨私募股权投资市场募资、投资、退出承压，行业以往“粗放式”发展带来的后遗症爆发，使得股权投资增值服务的问题更直观的显示出来。
未来股权投资基金的竞争不是综合规模的竞争，而是专业的、细分化的竞争，股权投资机构形成自身的增值服务特色、克服以往存在的不足尤为重要。
目前我国增值服务存在的主要问题有：
（1）VC/PE重投资轻管理、重监控轻服务
国内中小板、创业板的快速成长，给股权投资行业带来了“赚快钱”的历史性机会，吸引了各行各业的海量资本涌入，伴随而来的是行业的“粗放经营”，VC/PE行业出现“短平快”的特征。
资本市场的高收益，使得VC/PE机构没有压力及动力全力为被投企业的中长期发展提供增值服务，提供的增值服务也主要围绕着被投企业如何上市方面。
与大量涌入的资本相伴的是数量相对有限的后期项目资源，随着投资竞争日异激烈，VC/PE大量精力用于对后期项目的争取上，没有时间、精力及意愿做好投后增值服务。
在增值服务过程中，更看重对企业各种发展指标的监控，但对于利于企业长远发展的服务提供较少。
增值服务过于追求短期目标，忽视企业长期发展目标。
（2）增值服务介入程度难以把握，易导致越俎代庖，同企业产生矛盾
为企业提供增值服务的本意是要在企业发展过程中给予被投企业指导，希望其能够成功发展。
但是这里可能存在问题是：
其一，相对于全职投入的企业家团队，投资方需要在各项增值服务以及基金运作的其它环节上，如下一期基金的募集，新投资项目的筛选、尽职调查、谈判及投资退出等，投入大量的时间和精力。
投资人需要将有限的精力投入多家不同的被投企业，因此，其战略意见的正确性、时效性以及促使企业家团队有效实施相关战略的能力均有可能存在问题。
其二，投资方介入被投企业的重大战略决策有可能对企业的正常运作造成负面影响，过多的介入甚至会带来企业内部治理的混乱，造成越俎代庖，喧宾夺主，使得企业形成依赖感，影响被投企业的成长，进而也不利于机构顺利退出。
同时，投资方如果强势介入重大战略问题还可能引起被投企业管理层的反感，损害双方的感情，导致后者对新战略的消极抵制，也不利于双方的进一步合作。
（3）机构水平良莠不齐，增值服务能力不足
到2012年底，我国股权投资机构数量超过6,000家，其中有很多投资机构是“半路出家”，没有多少专业的股权投资经验，心态也比较浮躁。
处于成长期、后期的项目大多有一定的管理基础，而很多投资机构自身就没有管理的经历和能力，对已投项目也没有研究能力，为这些被投企业无法提供具有针对性的增值服务。
此外，目前我国股权投资业内以财务型投资机构为主，产业型投资机构较少，增值服务重短期利润，轻长期目标。
尤其是在企业发展中后期进入的投资者，其多是纯财务型投资人，投资经理缺乏对企业的管理经验，也很难向企业提供产业战略等方面的咨询服务。
针对我国增值服务存在的问题，清科研究中心认为，未来VC/PE机构需要从以下几点着手，以提高增值服务水平：
（1）增值服务前移，提供积极主动的增值服务
增值服务可分为投资前增值服务和投资后增值服务。
目前国内对于增值服务的操作主要集中在投后管理阶段，将“增值服务”定义为“投资后服务”，难以将VC/PE的资本经验和管理实践效用最大化，有必要将增值服务从“投资后”扩展到整个投资过程，为被投企业制定一个从投资前到投资中再到投资后的全过程系统化解决方案，通过这种增值服务的模式来切实提高企业的内在价值。
投资前的增值服务体现在对优质项目介入的过程中采取“多角度、全方位”提供增值服务，在与项目方沟通、联络及展开尽职调查过程中建立信任，一方面可以建立被投企业对投资人的好感与信赖；同时，增值服务的前移能有效缩短与投资企业的磨合期，提高项目的成功率。
在投资前的增值服务是项目投资的前奏，增值服务的前移能有效缩短项目方与投资人的距离，赢得项目方和中介机构的尊重与信赖，为成功完成优质项目打下基础。
（2）构建增值服务体系，规范对投资项目的增值服务管理
具有比较完整增值服务能力的VC/PE机构，能够结合所有的投资项目，通过内外部资源的开发利用，降低整个项目组合的风险而非单一项目的风险，提高投资的成功率。
因此投资机构需要构建比较完整的增值服务体系，降低被投企业在高速成长过程中的各种风险，在企业全面的价值管理基础上，对被投企业进行规范化管理改造、提高被投企业风险的发展预期及可持续发展能力，提高企业的增值幅度。
增值服务体系的构建应该与投资战略相协调，需要机构以全局的目光审视投资的组合策略和增值服务中的整合策略。
增值服务体系的构建，首先要对内部资源进行识别，然后在此基础确定可用的内部资源和需要借用的外部资源。
其次，VC/PE机构需要从战略协调、投资人才组合和现有资源评估和选择上采取不同的构建策略，充分考虑投资阶段、投资方式、时间、精力和角色定位等因素，选择合理增值服务范围和运作力度，降低可用资源的运作成本和投资风险。
第三，从尽职调查、资源调配、效果监控与反馈到退出，都需要结合已建立起来的增值服务体系综合考虑，保证增值服务策略在项目投资前中后期的协调一致。
此外，增值服务体系的构建需合理组合投资人才，突出核心专长，对于投资项目中如企业每季度财务报表审查、企业发展报告等常规部分可由专职投后管理团队或财务、法务部门负责，而在市场、技术等方面，则需要投资团队持续跟踪，选择具有不同知识和经验的人才进行组合，为企业提供全方位的增值服务。
最后，对于机构不擅长的增值服务部分，机构需协助企业引入第三方专业机构，解决专业问题。
（3）产业投资、股权投资和孵化器三者融合，充分利用外部配套资源
不同的机构增值服务的能力不同，具有不同的经验和优势，选择优势互补的其他投资机构，能够为企业提供良好的增值服务。
孵化器在创业企业的成长早期具备很强的增值服务能力，其主要功能是以科技型创业企业为服务对象，通过开展创业培训、辅导、咨询，提供研发、试制、经营的场地和共享设施，以及政策、法律、财务、投融资、企业管理、人力资源、市场推广和加速成长等方面的服务，以降低创业风险和创业成本，提高企业的成活率和成长性，因此孵化器对扶持创业企业起步和成长非常有效，具有VC/PE增值服务难以比拟的优势。
产业投资人由于有着强大的产业背景，可以在被投企业的成长后期提供源源不断的资源支持，甚至将被投企业融入其价值链中，投资的退出途径更加灵活。
一旦VC/PE投资与产业投资、孵化器嫁接在一起，各自的优势可以得到充分地发挥，增值服务体系中的各种外部资源更多的转化为内部资源，资源结构从分散走向紧密，资源的调配将更加顺畅地运作。
增值服务架构将显得更加开放，可用资源更加丰富，增值服务能力更加齐全、清晰。
在这样的投资模式下，增值服务体系形成了顺畅地内部运作机制，大大降低了被投企业在成长过程中的各种风险。
目前国内君联资本和宏基创投的运作模式已经具备了三者融合的雏形，值得其他机构在运作中借鉴。
英菲尼迪董事总经理胡斌：
增值服务是创投机构比拼关键
“在当前创投业不景气的情况之下，创投机构之间的竞争日趋激烈，增值服务已成为各创投机构实力比拼的关键，而这正是英菲尼迪发挥自身优势的好时机。
”在近日接受《中国科学报》记者采访时，英菲尼迪投资集团（以下简称英菲尼迪）董事总经理胡斌如是说。
英菲尼迪自1993年发起成立基金至今，虽然经历了几次全球经济动荡，但投资回报率依然达到了36%。
对此，胡斌认为，这主要得益于英菲尼迪在增值服务方面的努力。
胡斌表示，作为一家以色列的投资公司，英菲尼迪在技术和海外资源方面有着得天独厚的优势。
因此，英菲尼迪在为企业提供资金的同时，还能够提供技术、销售渠道等多方面的增值服务。
而在帮助企业发展、促成并购交易的同时，英菲尼迪自身也获得了良好的回报。
发挥海外资源优势
在加盟英菲尼迪之前，胡斌曾担任国家开发银行评审三局创业投资处处长，有着10多年的创投基金、科技型中小企业融资等方面的研究和组织管理经验。
对于创投机构如何为企业提供增值服务，他有一番自己的心得。
胡斌表示，作为投资管理人，最主要的工作是为投资人创造较高的回报，而想要创造高回报，自然要去整合资源，为企业提供增值服务，包括帮助企业引进技术和核心人才，以及开拓市场等等。
而这正是英菲尼迪的优势所在。
胡斌介绍说，英菲尼迪曾投资一家中国的汽车零部件企业。
该企业当时已经在香港上市，在行业内也做到了第二的位置。
但是，在向海外拓展时，该企业遇到了困难。
这家企业希望通过战略合作、收购连锁店或是参股等形式，和美国一家汽车零部件企业合作，以进入美国市场。
但由于二者多年的竞争关系，对方拒绝合作，甚至连见面的机会都不予安排。
在这样的情况下，英菲尼迪充分发挥出在资源方面的优势。
恰好英菲尼迪一位以色列的创始合伙人跟美国这家公司的老板是好朋友。
一个电话过去，就把问题解决了。
“很多企业在引进战略投资的时候，往往是
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