第十章企业价值与商誉评估.docx
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第十章企业价值与商誉评估
第十章企业价值与商誉评估
一、单项选择题
1．企业价值评估是以企业的（ ）为前提的。
A．超额获利能力
B．持续经营
C．产权明晰
D．良好会计制度
2．对于在整体资产评估中一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应（）。
A．划入“待定产权”，暂不列入企业资产的评估范围
B．划入“待定产权”，但可以列入企业资产的评估范围
C．可以划入“已定产权”，暂不列入企业资产的评估范围
D．划入“已定产权”，可以列入企业资产的评估范围
3．在采用直接比较法评估企业价值时，可比指标应选择与企业价值直接相关并且是可观测的变量。
在评估合伙公司的价值时，最好选择（ ）作为可比指标。
A．企业的净利润
B．企业的现金净流量
C．企业的销售收入
D．企业的总利润
4．选择何种收益形式作为收益法评估企业价值的基础，主要考虑的是（ ）。
A．企业价值评估的原则
B．企业价值评估的目的
C．企业价值评估的方法
D．最能客观反映企业正常盈利能力的收益额
5．下列不属于企业价值评估中收益预测的方法是（）。
A．产品周期法
B．综合调整法
C．年金本金化价格法
D．线性回归法
6．某企业的预期年收益额为20万元，该企业各单项资产的重估价值之和为60万元，企业所在行业的平均收益率为20%，以此作为适用的本金化率计算出的商誉的价值为（）。
A．8万元
B．56万元
C．32万元
D．40万元
7．被评估企业未来三年的预期收益分别为20万元、22万元和25万元，预计从第四年开始企业预期收益将在第三年的基础上递增2%，并一直保持该增长率。
若折现率为10%，则该企业的评估值约为（）。
A．373.9万元
B．289.9万元
C．312.5万元
D．246.7万元
8．某评估机构对一个企业进行整体评估，经预测，该企业未来第一年的收益为100万元，第二、第三年连续在前一年的基础上递增10%，从第四年起将稳定在第三年的收益水平上。
若折现率为15%，则该企业的评估值最接近于（）。
A．772.8万元
B．780.1万元
C．789.9万元
D．1056.4万元
9．被评估企业未来前5年收益现值之和为1500万元，折现率及资本化率同为10%，第6年企业预期收益为400万元，并一直持续下去。
按年金本金化价格法计算企业的整体价值最有可能是（）。
A．5500万元
B．3957万元
C．5686万元
D．4569万元
10．被评估企业未来前5年收益现值之和为1500万元，折现率及资本化率同为10%，第6年企业预期收益为400万元，并一直持续下去。
按分段法估算企业的价值最有可能的是（）。
A．5500万元
B．3966万元
C．3984万元
D．4568万元
二、多项选择题
1．企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别在于（）。
A．评估对象的内涵不同
B．评估结果不同
C．评估范围不同
D．评估方法不同
2．一个企业的获利能力通常取决于（）。
A．资金使用效率
B．投入产出效率
C．资源配置效率
D．X效率
3．采用收益法评估企业价值时，需要具备的前提条件是（ ）。
A．市场上存在可以进行参考比较的数据和资料
B．企业未来的盈利是有规律的，是可以预测的
C．与企业获取未来收益相联系的风险是可以预测的
D．企业需具有一定的盈利水平
4．在界定企业收益时，应注意（）。
A．企业创造的，但不归企业产权主体所有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益
B．企业创造的，归企业产权主体所有的，但不是其正常业务范围内的收入，不能作为企业收益
C．凡是归企业产权主体所有的企业收支净额，都可以作为企业收益
D．凡是形成现金流入量的，都可以作为企业收益
5．一般而言，应选择净现金流量作为企业收益的收益形式是因为（）。
A．这种收益形式能够相对客观地反映企业的实际经营业绩
B．这种收益形式不会因企业折旧政策的不同而导致其缺乏可比性
C．这种收益形式的测算相对简便
D．这种收益形式不易被更改，更具有可靠性
6．下列说法中正确的是（）。
A．评估人员对被评估企业价值的判断，只能基于对企业存量资产运作的合理判断，而不能基于对新产权主体行为的预测，因为新产权主体的行为对收益的影响无论是正面的还是负面的，都应归属于其自身
B．企业价值评估的预期收益的基础是正常经营条件下的企业正常收益
C．企业的预期收益既是企业存量资产运作的函数，又是未来新产权主体经营管理的函数
D．若以评估基准日的实际收益作为预测企业未来收益的基础，则意味着在企业未来经营中不复存在的一些因素仍被作为影响预期收益的因素加以考虑
7．需要设定的预测企业未来收益的前提条件包括（）。
A．国家政策不发生重大变化
B．不会发生可不抗拒的自然灾害
C．企业的内部管理制度不发生重大变化
D．企业的市场份额不发生重大变化
8．评估企业价值时，资产剥离的主要对象有（）。
A．非生产性资产
B．局部功能与整体企业功能不协调的资产
C．融资租赁资产
D．闲置资产
9．可以对企业进行整体资产评估的情况是（）。
A．企业进行评估的目的是为了产权交易
B．把企业作为一个获利整体进行投资（股份制企业改造或上市）、转让、兼并
C．把企业作为一个获利整体进行联营或参加企业集团
D．企业把其全部资产作为一般生产要素出售、变卖或投资
10．从产权的角度看，下列选项中属于企业价值评估范围的有（）。
A．其他企业存放于待评估企业的委托加工材料
B．全资子公司、控股子公司
C．非控股子公司中的投资部分
D．企业存放于其他企业的委托加工材料
三、判断题
1．长期亏损、面临破产清算的企业属于企业价值评估的范围。
对其评估时运用清偿假设，评估的是清算价格。
2．若企业各项可确指资产评估值之和小于企业价值的评估值，就表明被评估企业存在经济性贬值，即该企业的资产收益率低于企业所在行业的平均水平。
3．我国评估界较多采用净利润作为企业的预期收益额，主要是因为净利润能够相对客观地反映企业的实际经营业绩、更具可靠性。
4．在对企业收益进行预测时，应遵循的原则是：
以被评估企业的现实资产（存量资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可以产生的收益。
既不是以评估基准日企业的实际收益为出点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。
5．评估中如果选用企业利润系列指标作为收益额，则折现率应选择相应的资产收益率；如果以现金净流量系列指标作为收益额，则应以投资回收率作为折现率。
6．经营风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、生产要素供给条件变化、企业所在行业投资开发变化以及国家产业政策调整给企业的未来预期收益带来的不确定性影响。
7．对于非盈利企业的评估，需要将企业全部可确指资产作为生产要素逐一评估后加总，然后减去企业的负债。
8．国有企业在界定企业价值评估的范围时，若其产权变动需要报批，以上级主管部门批复文件所规定的评估范围为准。
9．具有较高科技含量的成长型公司，由于其产品处于成长期，今后会进入成熟期，因此其收益会稳步增长，适用收益法评估其企业价值。
10．一般在以投资、转让为目的的企业价值评估中，由于企业产权转让的是企业的所有者权益，即企业只更换业主而不更换债主，企业价值评估的是所有者权益的公允市价，因此在企业价值评估中常用净利润（现金净流量）作为收益形式。
四、简答题
1．企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别有哪些？
2．如何界定企业价值评估的范围。
3．运用收益法评估企业价值时，对企业未来收益的预测应考虑哪些因素，可以采用哪些方法进行预测？
4．企业价值评估时，确定折现率和资本化率的原则是什么？
5．简述商誉的概念、特点以及评估商誉的目的？
五、计算题
1．评估某企业价值时，已知其资产总额为13300万元，长期负债3000万元。
市场平均收益率为20％，国债利率15％，该企业适用的?
系数为1.4，长期负债利率17％。
若所得税税率为30％，试计算加权平均资金成本（计算结果保留两位小数）。
2．甲企业拟产权转让，需进行评估。
经专家预测，其未来5年的净利润分别为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，从第六年起，每年的利润处于稳定状态，即保持在200万元的水平上。
该企业有一笔10万元的短期负债，其有形资产有货币资金、存货和固定资产，且其评估值分别为80万元、120万元和660万元。
该企业还有一个尚有5年剩余经济寿命的非专利技术，该技术产品每件可以获得超额净利润15元。
目前该企业每年生产产品10万件，经分析：
未来5年中，每年可以生产12万件。
若折现率和资本化率均为10%，试计算甲企业的商誉价值并说明评估技术思路（以万元为单位，计算结果保留两位小数）。
3．A企业为了整体资产转让，需要进行评估，评估基准日为2004年12月31日。
预计其未来5年的预期利润总额分别为100万元、110万元、120万元、150万元和160万元。
该企业长期负债占投资资本的比重为50%，平均长期负债成本为7%，在未来5年中平均每年长期负债利息额为20万元，每年流动负债利息额为40万元。
评估时市场平均收益率为8%，无风险报酬率为3%，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率为1.2。
A企业为正常纳税企业，且生产经营比较平稳。
试运用年金法计算A企业的投资资本价值。
4．甲企业是一家生产家用电器的制造企业，其2001年的收益情况见利润表，表中补贴收入50万元中包括了企业增值税出口退税30万元和因洪灾政府专项补贴20万元；表中营业外支出25万元为企业遭受洪灾的损失支出。
经分析，预计从2002年到2005年企业的净利润将在2001年正常净利润水平上每年递增1%，从2006年到2021年企业净利润将保持在2002年至2005年各年净利润按现值计算的平均水平上。
企业将在2021年底停止生产、整体变现，预计变现值约为150万元。
若折现率为10%，现行税收政策保持不变，试评估2001年12月31日该企业的价值（计算结果保留两位小数）。
利润表单位：
元
项目
行次
本年累计数
一、主营业务收入
1
9000000
减:
：
主营业务成本
4
5000000
主营业务税金及附加
5
300000
二、主营业务利润
10
3700000
加：
其他业务利润
11
0
减：
营业费用
14
300000
管理费用
15
1800000
财务费用
16
400000
三、营业利润
18
1200000
加：
投资收益
19
0
补贴收入
22
500000
营业外收入
23
0
减：
营业外支出
25
250000
四、利润总额
27
1450000
减：
所得税（33%）
28
478500
五、净利润
30
971500
第十章习题参考答案
一、单项选择题
1.B2.A3.C4.B5.C
6.D解：
商誉的价值＝（20-60×20%）/20%=40（万元）
7.B解：
该企业的评估值=20/（1+10%）+22/（1+10%）2+25/（1+10%）3
+25×/[（10%-2%）×（1+10%）3]=289.9（万元）
8.B解：
该企业第二年的收益=100×10%=110（万元）
该企业第三年的收益=110×10%=121（万元）
该企业的评估值=100/（1+15%）+110/（1+15%）2+121/（1+15%）3
+121/[15%×（1+15%）3]=780.1（万元）
9.B解：
A=1500÷（P/A，10%，5）=1500÷3.7908=395.7（万元）；
P=A/r=395.7/10%=3957（万元）
10.C解：
P=1500+400/[10%×（1+10%）5]=3984（万元）
二、多项选择题
1.AB2.BCD3.BCD4.AC5.BD
6.ABD7.AB8.BD9.ABC10.BCD
三、判断题
1.错2.错3.错4.对5.对6.错7.对8.对9.错10.对
四、简答题
1．答：
无论从理论还是实践的角度出发，企业的价值都不能简单地等同于企业单项可确指资产价值的汇总，二者的区别在于：
（1）二者评估对象的内涵不同。
企业价值评估的对象是按特定目的组合起来的资产综合体的获利能力；而企业单项可确指资产价值汇总的评估对象是企业各要素资产（可确指）的价值总和。
（2）二者的评估结果不同。
企业价值评估值与企业单项可确指资产评估值加总之间往往存在差额。
如果前者大于后者，就表明被评估企业存在不可确指的无形资产—商誉，也就是说该企业的资产收益率高于企业所在行业的平均水平；如果前者小于后者，就表明被评估企业存在经济性贬值，即该企业的资产收益率低于企业所在行业的平均水平。
如果被评估企业的资产收益率与其所在行业的资产收益率相等，则企业价值评估值就应等于企业单项可确指资产评估值加总。
（3）二者的评估目的与具体的适用对象不同。
以持续经营假设前提下的企业产权变动为评估目的，就需以企业的获利能力为评估的标的，评估出企业价值。
如果以破产清算为假设对企业评估，就需将企业全部可确指资产作为生产要素逐一评估后加总，然后减去企业的负债。
此外，对于非盈利企业的评估，也需采用单项资产评估加总而后减去负债的方法。
2．答：
（1）从产权的角度界定企业价值评估范围。
从产权的角度界定，企业价值评估的范围应该是企业的全部资产，包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权主体所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司、以及非控股公司中的投资部分。
在实务操作中，具体界定企业价值评估资产范围的依据，一是企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围；二是对国有企业而言，若产权变动需要报批，以上级主管部门批复文件所规定的评估范围为准。
（2）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围。
企业价值评估的标的是企业的获利能力。
企业获利能力是企业全部资产中的有效资产共同作用的结果。
因此在对企业整体进行评估时，需要将企业资产范围内的有效资产与对整体获利能力无贡献的无效资产进行正确的界定与区分，并且将无效资产“剥离”或对其单独评估。
3．答：
预测企业未来收益时，主要分析以下两方面因素的影响：
（1）对商品市场形势的分析，包括对商品的市场需求和供给状况两方面进行分析。
其中，预测产品市场需求量，需要对产品寿命进行分析，以确定产品是处于引进期、成长期、成熟期还是衰退期。
在企业产品需求和供给的预测基础上，确定企业未来的销售量，同时考虑产品价格对企业收益的影响，求出预计销售收入，为进一步预测企业的未来收益提供依据。
（2）对国家宏观经济政策和技术政策对企业未来生产经营（收益）的影响进行分析。
国家在特定时期、特定范围内采取的各种经济、技术政策，对不同企业的发展和未来获利能力具有不同程度的影响。
企业收益的预测方法一般有两类：
一类属于主观预测法，即根据经营者和专家们的经验、知识来进行预测，如综合调整法、产品周期法等；另一类属于客观预测法，如利用时间顺序排列的一组数据来预测未来收益趋势的时间序列法等。
企业未来收益的预测方法的选择需根据企业的特点、产品特征、收益的特点和发展趋势，选择恰当的预测方法。
在实际工作中，也可以将几种方法结合起来使用，或分别使用、互相印证。
4．答：
在企业价值评估中，折现率和资本化率的确定一般应遵循以下原则：
（1）不低于无风险报酬的原则。
在存在正常资本市场和产权市场的条件下，政府债券利率和银行存款利率是投资者进行其他投资时，在考虑和权衡投资报酬率时必须考虑的基本因素。
如果折现率小于无风险报酬率，就会导致投资者将投资转存银行或购买无风险的国债，而不愿去冒险进行得不偿失的投资。
（2）以行业平均报酬率为重要参考指标的原则。
行业平均报酬率是衡量一个行业同类企业投资总额的平均净收益水平的指标。
任何买主或投资者，之所以愿意投资于某一企业，是期望他的投资起码能获得该企业所在行业的平均收益率。
（3）折现率和资本化率与收益额相匹配的原则。
通常情况下，如果预期收益中考虑了通货膨胀因素和其他因素（如税收）的影响，那么在折现率中也应有所体现。
5．答：
商誉是指企业在同等条件下，能获取比正常投资报酬率更高的超额收益的能力。
它是由企业优越的地理位置、有效的经营组织管理、良好的企业形象等多种因素共同作用而形成的。
作为一种无形资产，它具有不可确指性，即人们无法确切地指明商誉具体是由什么因素形成的，各种因素对形成商誉的贡献有多大。
但作为一种客观存在，它也能为企业带来收益，具有资本属性，因而它也是一种资产。
随着人们认识的提高，一些可确指的无形资产会逐渐从商誉中分离出来，商誉的内涵有逐渐缩小的趋势。
商誉具有如下特性：
（1）商誉不能离开企业而单独存在，不能与企业的可确指资产分开出售，只能和企业同时转让。
（2）商誉是由多种因素共同作用而形成的结果，但形成商誉的个别因素无法以任何方式单独计价。
（3）商誉本身不是一项单独的、能产生收益的无形资产，而只是超过企业可确指资产价值之和的价值。
评估商誉的目的主要有：
（1）为企业产权转让以及与此有关的其他经济活动服务。
（2）为管理咨询服务。
（3）为分析企业偿债能力服务。
五、计算题
1．解：
依题意可知该企业的资本结构为：
长期负债占总资产的比重=3000/13300×100%=22.56%
则所有者权益占总资产的比重=1-22.56%=77.44%
权益资本成本=15%+（20%-15%）×1.4=22%
加权平均资金成本=22%×77.44%+17%×（1-30%）×22.56%=19.72%
2．解：
（1）评估技术思路
该企业商誉价值评估应当采用割差法进行。
首先运用收益法评估企业整体价值，再运用加和法计算出企业各单项资产价值之和，最后用企业整体价值减掉企业单项资产评估值之和即可得到企业商誉价值。
（2）计算企业整体价值
（3）计算企业各单项资产价值
①短期负债为10万元
②单项有形资产评估值为860万
③估算非专利技术的评估值：
15×12×（0.9091+0.8265+0.7513+0.683+0.6209）=15×12×3.7908=682.34（万元）
（4）评出商誉价值
商誉=企业整体评估值-（有形资产评估值+非专利技术评估值—短期负债）
=1778.05-（860+682.34-10）
=245.71（万元）
3．解：
（1）计算A企业适用的折现率
①风险报酬率＝（8％－3％）×1.2＝6％
②所有者权益要求的回报率＝6％+3％＝9％
③适用于企业价值评估的加权平均资本成本（折现率）为：
50％×7%+50％×9％＝8％
（2）计算企业年金
①计算年金现值系数
②计算年金
（3）计算评估值
4．解：
（1）计算企业2001年的正常净利润：
正常净利润＝971500+（250000－200000）（1－33％）＝1005000（元）
（2）计算2002—2005年各年净利润
①2002年净利润：
1005000×（1+1％）＝1015050（元）
②2003年净利润：
1015050×（1+1％）＝1025201（元）
③2004年净利润：
1025201×（1+1％）＝1035453（元）
④2005年净利润：
1035453×（1+1％）＝1045807（元）
（3）计算2006—2021年的年金收益
（4）计算企业价值
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