金融学毕业论文 股指期货最佳套期保值策略实证分析.docx

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金融学毕业论文股指期货最佳套期保值策略实证分析

本科毕业论文（设计）

中文题目：

股指期货最佳套期保值策略实证分析

英文题目：

TheEmpiricalAnalysisoftheBest

HedgingStrategyofStockIndex

Future

所在院系：

金融学院

专业班级：

07级金融（3）班

学生姓名：

指导教师：

完成时间：

2011年6月21号

目录

摘要：

1

一、股指期货概述2

（一）股指期货发展历程2

（二）股指期货的功能2

二、股指期货套期保值理论3

（一）套期保值的原理3

（二）套期保值的种类3

（三）利用股指期货进行组合风险管理6

（四）最佳套期比率7

三、我国股指期货管理投资风险实证11

（一）沪深300指数期货产品介绍11

（二）β值的引入对套期保值效果的影响12

（三）套期保值比率的引入15

（四）利用最小二乘回归（OLS）模型计算套期保值率16

（五）向量自回归模型（VAR）计算套期保值比率17

（六）基于协整关系的误差修正模型（ECM）计算套期保值比率20

（七）套期保值绩效衡量22

四、结论23

参考文献24

股指期货最佳套期保值策略实证分析

摘要：

2010年4月16日我国首批四个沪深300指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易，这标志着我国正式推出了股指期货。

推出股指期货后，风险低、收益率稳定的股指期货套利将会成为投资者追逐的热点，因此，对于股指期货套利理论与应用的研究具有很强的现实意义与前瞻意义。

本文详细的阐述了股指期货套期保值的基本概念、功能、类型，引入β值和h值研究分析了套保效果，并运用OLS模型、VAR模型和ECM模型对套期保值策略进行了实证分析，最终得出采用VAR模型计算套期保值比率效果最佳。

关键词：

股指期货套期保值β值OLS套期保值比率

TheAnalysisoftheBestStrategyofHedgeofStockIndexFuture

Abstract:

InChina,thefirstfourHS300StockindexfuturescontractwaslistingintheFinancialFutureExchangeonApril16，2010.anditmarkedthatChinalaunchedthestockindexfutureofficially.Aftertheintroductionofstockindex，arbitragewithlowriskandstablereturnwillbepursuedbyinvestors，so，thereareimportantpracticalsignificanceresearchingontheoryandapplicationsofStockIndexFuturesarbitrage.

Thearticleintroducestheconcept，functionsandtypesofarbitrage.Togaintheperfecteffectofhedging，itisakeytofigureoutβandhedgeratio.Togetabeststrategyofhedgeofstockindexfuture,usingOLS,VARandECMmodels.

Keywords:

StocksIndexFutureHedgeβOLSHedgeRatio

一、股指期货概述

（一）股指期货发展历程

1.世界股指期货发展历程

1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出了世界上第一只股票指数期货合约——价值线综合指数期货合约[]，一经推出就得到了市场的热烈追捧。

2.股指期货在我国的发展历程

2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，9月27日沪深300股指期货开始进行仿真交易[]。

经过3年多的准备，我国正式于2010年4月16日正式推出了沪深300股指期货。

（二）股指期货的功能

从对国民经济的发展和股票市场的积极影响来看，股指期货的主要作用可总结为以下几个方面[]：

1.风险规避功能2.价格发现功能3.资产配置功能4.增强流动性的功能

（三）文章的研究意义

股指期货作为市场上三大交易之一在证券市场交易中占有举足轻重的地位。

由于中国期货市场发展的阶段性，国外的研究未必完全适合中国的市场。

我国的股指期货市场于2010年4月16日才正式起步，投资者如何利用股指期货进行风险规避，实现套利？

基于以上的考虑，本文将“股指期货套利保值最佳策略实证分析”作为本科毕业论文题目，利用沪深300指数数据，并选用OLS模型模型来分别计算套期保值率，与实际得出的套保率进行比较，进行分析并得出相应的结论，为投资者的投资行为提供参考。

希望通过本文的研究可以为广大的股指期货套利投资者提供理论指导、策略依据，这也是本文研究意义之所在。

二、股指期货套期保值理论

（一）套期保值的原理

股指期货之所以具有套期保值的功能，主要是由于存在以下两个原理[]:

原理一:

同一股票指数的期货价格走势与现货价格走势基本一致。

原理二:

股指期货的交割采用标的股票指数价格进行现金交割，那么到期日股指期货价格与标的股票指数就会完全相同。

基于以上的原理，投资者通过在股票市场和股指期货市场分别进行相反的操作，以期在未来的时间内通过一个市场的亏损，弥补另一个市场的盈利，达到锁定价格，避免风险的目的。

（二）套期保值的种类

目前被广泛采用的套期保值策略有两种，卖出保值，也称为空头套期保值;买入保值，也称多头套期保值。

以下以沪深300指数期货为例分别论述这两种保值策略。

1.卖出保值（空头套期保值交易）

投资者预测目前股市可能有下跌的风险，投资者持有的投资组合也会随着股指下跌。

同时投资对股票长线有信心，不愿意将股票抛出。

投资者通过在期货市场配置与现货市场多头相反的空头头寸，以期望通过期货市场的空头收益来弥补现货市场的多头亏损[5]。

交易假设投资者持有三只股票A，B，C的投资组合，而且这3只股票相对于沪深300指数的β系数分别是0.6，0.9和1.2，同时我们假定沪深300期货的走势和沪深300指数一致，期货合约的乘数为300元，投资者选择当月的合约进行保值，并于到期后自行展期，期货公司的保证金为10%。

为方便计算，我们暂且不考虑股票和期货的交易成本。

交易策略2010年6月9日，沪深300指数收盘价为2782.13[]，投资者持有这三只股票的市值分别为5000万，3000万和2000万，通过计算，我们可以得到三只股票投资组合的β值为0.81，需要卖出的1006期货合约的数量由公式（2.1）决定:

（2.1）

向下取整数97，即投资者需要卖出97份沪深300指数期货1006合约以保证股票投资组合不受价格下跌的影响。

此时投资者需要存入交易保证金为:

2782.13点×300元/点×10%×97=809.60万元

（1）市场变动情况一:

市场判断正确，投资组合的盈利情况如表2-1所示

表2-1空头套期保值效果分析

股票投资

期货合约

套期保值组合

6月09日市值

10000万元

卖出97×2782.13×300=8095.60万元

7月13日市值

9570.45万元

买入97×2634.59×300=7666.66万元

结果

亏损429.55万元

盈利428.94万元

亏损0.61万元

投资者在股票市场出现下跌的时候，通过期货市场上的盈利，弥补了股票市值的下跌，从而避免由于大盘下跌造成股票价格下跌的风险。

（2）市场变动情况二:

投资者对市场的判断错误，盈利情况如表2-2所示。

表2-2投资组合盈利情况表

股票投资

期货合约

套期保值组合

6月09日市值

10000万元

卖出97×2782.13×300=8095.60万元

7月13日市值

10873.4万元

买入97×3082.13×300=8969.00万元

结果

盈利873.43万元

亏损873.40万元

盈利0.03万元

投资者对市场判断出现了错误，虽然失去了从股票投资组合中获利的机会，投资组合的盈利，也被期货市场的亏损对冲掉了，但是由于进行的套期保值，投资组合前期的盈利还是被锁定了。

由此我们发现，无论市场下跌还是上涨。

利用股指期货进行套期保值的交易策略，投资者可以锁定前期已实现的利润。

2.买入保值（多头套期保值交易）

在投资者预期股票市场将要上涨，但买入股票的资金暂时还没有到位，因此投资者也可以通过股指期货的保证金的杠杆作用，利用较少的资金先在期货市场上建立多头头寸来套期保值，锁定买入成本。

避免在资金没有到位这段时间，股票价格变动带来的风险。

交易假设沪深300指数在2011年2月9日的收盘价为3040.95，指数处于上升通道中，该机构计划买入三只股票A，B，C的投资组合，其他同上。

交易策略该机构资金规模为10000万元，而且配置到三只股票的份额分别为5000万，3000万和2000万，该机构通过在期货市场买入价值相等的头寸来锁定购买股票的成本，该组合的β系数通过计算为0.81。

需要买入的期货合约数用公式（2.2）计算:

（2.2）

四舍五入为89，即投资者需要买入89份沪深300指数期货1102合约以保证将来股票投资组合构建的成本不受价格上涨的影响。

投资者需要存入的起始保证金为:

3040.95点×300元/点×l0%×89=811.93（万元）

（1）市场变动情况一:

市场判断正确，此时投资组合的买入成本发生了变化如表2-3所示:

表2-3多头套期保值分析

股票投资

期货合约

套期保值组合

2月09日市值

10000万元

买入89×3040.95×300=8119.34万元

3月11日市值

10549.86万元

卖出89×3247.38×300=8670.05万元

结果

成本提高549.86万元

盈利550.71万元

盈利0.85万元

由于该机构资金未能及时到位造成股票购买的成本提高了549.86万元，但是通过套期保值可以从股指期货头寸中获得更多的利润补偿。

尽管在3月11日之前缺乏足够的资金，投资者仍然可以从预测市场的走势中获得收益。

（2）市场变动情况二:

市场判断失误，此时买入投资组合的成本变化如表2-4所示:

表2-4投资组合成本变动情况表

股票投资

期货合约

套期保值组合

2月09日市值

10000万元

买入89×3040.95×300=8119.34万元

3月11日市值

9200.91万元

卖出89×2740.95×300=7318.34万元

结果

成本减少799.09万元

损失801万元

亏损1.91万元

无论股票市场的走势是下跌还是上涨。

通过利用股指期货进行套期保值的交易策略，投资者锁定了将来购买股票的成本。

（三）利用股指期货进行组合风险管理

股票组合的总风险包括“非系统性风险”和“系统性风险”两个部分，非系统性风险可以通过持有分散化的投资组合进行分解[]。

而系统性风险是在持有一个完全分散的投资组合之后仍需承受的风险，我们通常用组合的β值来衡量。

β是股票组合收益率与市场组合收益率的标准协方差，其用途是