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股票

影响我国股票市场价格的心理预期因素分析

金融专业学生

指导教师

摘要：

影响股票价格变动的因素很多，并且错综复杂。

本文着重就证券市场中投资者的心理预期对股票价格的影响进行分析。

首先对影响股票价格的一般因素进行简述，其次讨论影响股票价格变动的重要因素及作用机制，并对股票价格与投资者的心理预期的相互作用及影响进行理论分析，最后由此得到一些结论，以此揭示股票价格实质上是投资者心理预期在股市中的综合反映，股票价格与投资者心理预期之间存在着相互作用、密不可分的关系。

关键词：

心理预期；股票价格；因素分析

证券市场投资是高风险投资行为，因为证券市场充满了各种不确定因素，而不确定性越大，就越有风险，就越需要事前的预期。

证券市场上所有的投资行为决策，实质上都包含着对未来不确定性结果的预期。

在证券市场投资过程中，心理预期表现对股票价格的影响最为明显。

投资者必须做出的多数决策都涉及对未来不确定性、风险和收益的一定预期。

下面，将从理论上对影响股票价格因素进行分析。

一、影响股票价格因素简述

影响股票价格变动的因素很多，并且错综复杂。

但一般传统金融学认为，基本上可分为宏观、中观和微观三类，即宏观因素、行业和区域因素、公司因素。

（一）宏观因素

它包括对股市及个股可能产生影响的社会、政治、经济、军事、文化等方面的因素。

宏观经济因素主要能影响市场中股票价格的因素，包括经济增长、经济景气循环、利率、财政收支、货币供应量、物价和国际收支等。

银行存款利率及债券市场利率水平，在影响股票价格的各种经济因素中是最敏感的因素，利率水平与股票价格成反比关系，国家总体经济状况与社会政治局势的稳定性因素也是重点影响因素之一，如通货膨胀，既有刺激股价上扬的作用，也有压抑股价的作用。

国家政策因素是指足以影响股票价格变动的国内外重大活动以及政府的政策、措施、法令等重大事件，政府的社会经济发展计划、经济政策的变化、新颁布法令和管理条例等均会影响到股价的变动。

（二）行业和区域因素

主要是指行业发展前景和区域经济发展状况对股票价格的影响。

内容包括行业生命周期、经济周期、行业地位、行业前景、行业动向及子行业方面的情况等对股票价格的影响。

（三）公司因素

公司因素相对来说更为重要，上市公司的经营状况的好坏对股票价格的影响较大，特别是上市公司的经营管理水平、财务状况、科技开发能力、行业内的竞争实力和竞争地位等从各个不同的方面影响着股票价格。

但事实上，根据传统金融学计算出的股票价值与市场价格两者总有差距，运用其在实际操作时收益也不明显。

股市心理学者认为，投资者的心理预期对股票价格的影响更为明显。

以上这些外在因素对股票价格的影响，是通过影响投资者的心理预期形成的，下面将对公司层面因素和投资者心理预期因素进行重点论述。

二、影响股票价格的重要因素

（一）股票内在价值与股票价格

稳固基础理论认为，股票内在价值是影响股票价格的重要因素之一，它包括两个部分：

即由公司基础资产形成的基础价值和由公司无形资产形成的无形价值。

稳固基础理论认为每一种投资工具，无论是股票还是房地产，均有某种“内在价值”的稳固基础，可以通过分析现在的经营状况与未来的投资前景而得出，就会出现一个买进（或卖出）的机会，因为这一价格波动最终将被纠正，向其内在价值回归。

这样，进行投资就成为某一投资工具的实际价格与其内在价值进行比较的一种简单易行的操作这一理论认为，一种股票的内在价值等于其未来全部股息的“现值”。

稳固基础理论强调指出一种股票的价值应根据一家公司将来能以股息形式所发放的收益的总和。

显然，现时股息及其递增率越大，该股票的价值就越高，这是合乎情理的。

由此。

收益增长率的差异就成为股票估价的一个主要因素，即对未来的预期。

这不仅必须估计长期增长率而且还必须预测某一大幅度增长能保持多久。

当股票市场过分热衷于增长能持续到什么程度时，股票不仅是对将来，而且也是对将来的将来贴现。

稳固基础理论依赖的是对未来增长的程度及持续时间做出的某些不可靠的预测，由此内在价值的基础并不可靠。

因此，英国学者乔纳森．迈尔斯认为，内在价值并不是股票交易价格的决定因素，股票价格受心理因素的影响极大。

股票的总体价值应由这三部分组成：

1.基础股票价格，指建立在有形资产和过去的业绩基础上的基本价格。

2.无形价格，即建立在素质资产上的价格。

基础股票价格与无形价格一起构成了股票的内在价值。

3.心理价格，指建立在非理性的系列性错误、市场压力、对未来增长和企业业绩的预期等基础上的价格。

心理价格实质是对股票的心理预期价格。

显然，投资者心理预期对股票价格产生重大影响。

（二）股票价格波动因素分析

通过这些因素的分析，可以从以下三点出发：

（1）股价有其内在价值，股价围绕其内在价值波动，内在价值决定是基本面分析的基础；

（2）股价随投资者对各种因素的心理预期的变化而波动，心理预期理论是技术分析的基石；（3）股价波动是诸多因素形成合力作用的结果，以此为出发点，就可以从宏观方面考察影响我国股票是将价格波动的基本因素

三、心理预期与股票价格

（一）对心理预期的理解

凯恩斯认为，在一个现实的充满不确定性的市场经济体系中，投资者进行投资决策，只能依据预期做出判断。

而随着社会分工的迅速发展和市场经济的空前壮大，人们的各种经济决策对于预期的依赖程度也就不断增强，以至于人们所拥有的各类资产，不论是及其设备或其他耐用品等物质资产，还是货币、债券和股票等金融资产，都成了现在与未来的联结物。

对于一笔资产，首先要考虑如何在它的各种用途之间做出安排，以何种形式持有，以及各种资产之间的分配比例等，以避免各种可能的损失和获得可能的最大收益。

这样，预期就不能不闯入每个经济行为人的心灵，成为形成投资决策的决定性心理因素。

因此，对预期的理解无论在描述个体行为、解释宏观经济波动还是在研究证券市场等方面都是十分必要的。

股票总体价值

心理价格

无形资产价值

基本资产价值

-个人偏好-市场类型（牛市或熊市）

-不合理的期望与成长预期-群体行为、惯性与趋势

-对信息的反应-系统性错误

-对分析师预测的理解-投机性泡沫

-对经济力量与交易环境的理解-市场氛围

-风险的感知-供给与需求

图1乔纳森提出的股票总体价值图

（二）证券市场中心理预期

1．心理预期影响

证券市场投资是高风险投资行为，因为证券市场充满了不确定因素，而不确定性越大，就越有风险，就越需要事前的预期。

证券市场上所有的投资行为决策，实质上都包含着对未来不确定性结果的预期。

在证券市场投资过程中，心理预期表现对股票价格的影响最为明显。

投资者必须做出的多数决策都涉及对未来不确定性、风险和收益的一定预期。

某一证券市场投资者现在购买股票，以期望将来获得丰厚的股息和资本投资预期收益；国家在调整一项宏观经济政策时，决策者往往分析其实施效应和是否达到预期的目标。

上市公司所在行业发展前景看好，上市公司的财务状况和经营状况平稳上升，科技开发能力提高等等，综合作用于投资者心理，则投资者对该股票价格的心理预期自然会提高。

2．外在因素对心理因素的影响

由此我们可以看出，外在因素对股票价格的影响，是通过影响投资者的心理预期形成的。

在股票价格与外在环境的交互作用中，投资者处于刺激反映地位。

投资者既是反映者又是行为实施者。

一方面，投资者反映外在因素与股票价格走势的内在联系，并在长期的股市买卖中形成对各种影响股票价格因素的不同心理预期，如降息股市上升，增加税收股市下跌，这些不同的心理预期经过反复在投资者中逐渐形成共识；另一方面，投资者在这一共识影响下，采取相应买卖行为即影响股票市场价格的各种证券市场操作，如看涨与看跌等行为。

在股票投资中，供需状况决定股票价格，而影响供需状况的是投资者对未来价格的预期。

一般而言，如果证券市场的做多行为多于做空行为，则股票价格区域上升；反之，如果做空行为占上风，则股票价格趋于下跌。

投资者的市场操作反作用于股票市场，强化了投资者对股市心理预期的共识，最终形成各种外在因素对股票价格的影响，参见图2。

外在因素

公司因素（内在价值）

宏观因素

行业与区域因素

四、结论

综上所述，由于投资者的心理预期在股市外在因素与股市的相互作用中处于核心地位，外部经济政策与环境、行业景气状况及公司经营业绩好坏等诸多方面因素都必须通过投资者作用于其心理预期，并最终反映在投资决策和投资行为上来。

股市或股票价格的走势实质上是投资者心理预期在股市中的综合反映，股票价格与投资者心理预期之间存在着相互作用、密不可分的关系。

1、影响股票价格波动的因素都有哪些是什么？

影响股票价格及其波动的因素，主要可以分为两大类：

一个是基本因素；另一个是技术因素。

股票价格是股票在市场上出售的价格。

它的具体价格及其波动受制于各种经济、政治等方面的因素，并受到投资心理和交易技术等的影响。

    股票在市场上的买卖价格，是每一个投资者最关心的问题，自从有了股票市场，各种股票分析专家和资深的投资者便孜孜不倦地探求分析和预测股价的方法，有些人从市场供需关系入手，演变成股价技术分析方法，有些人从影响股价的因素关系分析入手，形成了股价基本分析方法。

对于股价的技术分析理论及方法，我们将在第三部分详细说明，在这里，让我们先具体的研究一下股价的基本分析方法。

    所谓基本因素，是指来自股票的市场以外的经济、政治因素以及其他因素，其波动和变化往往会对股票的市场价格趋势产生决定性影响。

一般地说，基本因素主要包括经济性因素、政治性因素、人为操纵因素和其他因素等。

    所谓基本分析方法，也称为基本面分析方法，是指把对股票的分析研究重点放在它本身的内在价值上。

股票价值在市场上所表现的价格，往往受到许多因素的影响而频繁变动。

因此一种股票的实际价值很难与市场上的价格完全一致。

如果有某一天受了一种非常性因素的影响，价格背离了价值，又加上某些投资者的恐慌心理的烘托，必然会造成股市混乱，甚至形成危机。

如在市场上发现某种股票估价过高，必然竟相出手，如另一种股票估价过低，则肯定引起投资者的抢购。

影响股票价值的因素很多，最重要的有三个方面：

一是全国的经济环境是繁荣还是萧条。

二是各经济部门如农业、工业、商业、运输业、公用事业、金融业等各行各业的状况如何。

三是发行该股票的企业的经营状况如何，如果经营得当，盈利丰厚，则它的股票价值就高，股价相应的也高；反之，其价值就低，股价就贱。

    基本分析法就是利用丰富的统计资料，运用多种多样的经济指标，采用比例、动态的分析方法从研究宏观的经济大气候开始，逐步开始中观的行业兴衰分析，进而根据微观的企业经营、盈利的现状和前景，从中对企业所发行的股票作出接近显示现实的客观的评价，并尽可能预测其未来的变化，作为投资者选购的依据。

由于它具有比较系统的理论，受到学者们的鼓吹，成为股价分析的主流。

    基本分析法是准备做长线交易的股民以及“业余”股民所应采取的最主要，也是最重要的分析方法。

因为这种分析方法是从分析股票的内在价值来入手的，而把对股票市场的大环境的分析结果摆在次位，看好一支股票时，看中的是它的内在潜力与长期发展的良好前景，所以当我们采用这种分析法来进行完预测分析并在适当的时机购入了具体的股票后，就可不必耗费太多的时间与精力去关心股票价格的实时走势了。

2、2011年我国的国债发行情况

2011年我过国债发行情况：

财政部公布2011年关键期限国债发行计划和第一季度国债发行计划，今年将发行31期关键期限国债，第一季度将发行9期记账式国债和1期储蓄国债。

　　财政部2010年12月31日发布了《关于公布2011年关键期限国债发行计划和第一季度国债发行计划的通知》，2011年将发行31期关键期限国债。

根据2011年关键期限国债发行计划，这31期国债的年限分为1、3、5、7、10年不等，付息方式包括按年付息和按半年付息两种。

2011年第一季度，国债将发行10期，发行种类包括记账式国债和储蓄国债（凭证式）两种。

影响股票市场的因素

股票市场价格波动是股市运行的基础,也是股票投资者关注的焦点。

股价的波动受各种经济因素和非经济因素的影响,分析这些因素的影响,可为投资者作出正确的投资决策提供一定的依据。

本文结合我国股市波动的实例,从各种因素对股价影响的传导机制入手,着重对影响我国股票市场价格波动的基本因素作一般性考察。

虽然影响股价波动的因素很多,但对这些因素的分析,可以从以下三点出发:

（1）股价有其内在价值,股价围绕其内在价值波动,内在价值决定论是基本面分析的基础;

（2）股价随投资者对各种因素的心理预期的变化而波动,心理预期理论是技术分析的基石;

（3）股价波动是诸因素形成合力作用的结果;

以此为出发点,就可以从经济因素、市场因素、非经济因素三个方面,全面地考察影响我国股票市场价格波动的基本因素。

一、宏观经济因素

宏观经济因素从不同的方向直接或间接地影响到公司的经营及股票的获利能力和资本的增值,从不同的侧面影响居民收入和心理预期,而对股市的供求产生相当大的影响。

1.经济周期

经济周期表现为扩张和收缩的交替出现,在经济的收缩、复苏、繁荣和衰退四个阶段内,股市也随之周期性波动,成为决定股价长期走势的最重要因素。

通过对国内生产总值GDP、经济增长率、通涨率、失业率、利率等指标的分析,判断出经济周期的发展阶段。

有实证分析表明,我国股市波动比宏观经济周期的波动超前大约4—6个月。

2.通货变动

通货变动包括通货膨涨和通货紧缩。

通货膨胀对经济的影响是多方面的,总的看来会影响收入和财产的再分配,改变人们对物价上涨的预期,影响到社会再生产的正常运行。

因此,通货膨胀对股价的影响也是复杂的。

而通货紧缩则会对经济产生负面影响。

就我国股市而言,通货膨胀在适度范围内发生,股价波动与之呈现正相关关系,但通货膨胀严重时,股价波动与之呈反方向变动。

1998年上半年开始的通货紧缩,使股价持续下跌,尽管1999年上半年有股市利好消息及管理层发表发展市场的言论,使沪深股指双双创出历史新高,但通货紧缩始终抑制着股价的进一步弹升。

3.国际贸易收支

当出口大于进口时,国际贸易对国内经济产生积极的影响,使股价上升。

相反,则使股价下跌。

1998年的东南亚金融危机,使我国的外贸出口增长大幅下降,影响了我国的经济增长,同时,直接对我国股票市场相关行业和上市公司产生负面影响。

4.国际收支

国际收支差额通过影响一国国内资金供应量,从而对股价产生间接影响。

经常项目和资本项目保持顺差,大量的外汇储备,国内资金供应量增加,使可用于购买股票的资金来源扩大,促使股价上升。

5.国际金融市场

国际金融市场的剧烈动荡一方面直接使我国投资者产生心理恐慌,影响股票市场,另一方面从宏观面和政策面间接影响股票市场的发展。

二、宏观经济政策因素

我国股市作为一个初兴的市场,宏观经济政策因素对股市起着极为重要的作用。

1.货币政策

货币政策按照调节货币供应量的程度分为紧缩性的货币政策和扩张性的货币政策。

在实行紧缩性的货币政策时,货币供给减少,利率上升,对股价形成向下压力,而实行扩张的货币政策意味着货币供给增加和利率下调,使股价水平趋于上升。

我国中央银行具体的货币政策工具主要有:

利率、存款准备金率、贷款规模控制、公开市场业务、汇率等。

（1）利率

利率对股市的影响是十分直接的。

从七次降息和股价变动的关系看,我国股市与利率存在着高度的负相关性,但利率变动对股价的作用逐渐减弱。

（2）存款准备金率

中央银行调整存款准备金率,影响商业银行的资金来源,在货币乘数作用下,调整货币供应量,影响社会需求,进而影响股市的资金供给和股价。

如1998年3月21日,中国人民银行将存款准备金率由13%下调为8%,对股市产生了实质性影响。

（3）公开市场业务

公开市场业务是中央银行通过买进或卖出有价证券来控制和影响货币供应量的一种业务。

它是中央银行强有力的货币政策工具。

从1996年4月起,我国中央银行的公开市场业务启动,由于现阶段可供公开市场业务操作的工具有限,只以短期国债为交易工具,限制了对股市的影响,随着金融体制改革的深入,其影响会逐渐增强。

2.财政政策

财政政策根据其对经济运行的作用分为扩张性的财政政策和紧缩性财政政策。

财政收入政策和支出政策主要有:

国家预算、税收、国债等。

（1）国家预算

作为政府的基本财政收支计划,国家预算能够全面反映国家财力规模和平衡状态,并且是各种财政政策手段综合运用结果的反映。

扩大财政支出是扩张性财政政策的主要手段,其结果往往促使股价上扬,近两年,我国实行积极的扩张性财政政策,加大了对基础设施建设力度,使基础设施建设类上市公司及相关行业的企业不同程度地受益。

（2）税收

通过税收政策,能够调节企业利润水平和居民收入。

减税将增加居民的收入,扩大了股市的潜在资金供应量,减轻上市公司的费用负担,增加企业的利润,股价趋于上升。

如我国的高科技企业享受所得税的减免优惠,股价理应看到一线。

对股市影响最直接的税种主要是印花税和证券交易所得税。

我国开征股票交易印花税以来,根据股市的实际情况对印花税加以调整,对股市进行调控,以刺激或抑制股市。

（3）国债

国债作为国家有偿信用原则筹集财政资金的一种形式,可以调节资金供求和货币流通量。

在不带来通货膨胀的情况下,缓解了建设资金的需求,有利于总体经济向好,有利于股价上扬。

同时,国家采用上网发行方式有从股市中分流资金的作用。

1998年8月,财政部向国有商业银行增发1000亿长期国债,用于基础设施建设,对股市构成较大的利好。

3.产业政策

行业股价波动受政府产业政策的较强影响,政府的产业政策会鼓励特定行业发展,使该行业的经营状况和盈利将可能增加,从而使该特定行业股价上涨,否则将下跌。

4.监管政策

管理层对股市的监管政策对我国股市的中短期走势具有极大的影响。

监管政策的工具主要有:

管理层对证券市场的定位、规范市场主体行为的法律法规、信息披露制度以及舆论导向等。

例如,1994年7月底,由于国家实施宏观调控,经济收缩,股市持续低迷,证监会推出包括限制新股上市及讨论扩大资金入市范围的三大政策救市,刺激沪市从333点经过两个多月,达到当年最高点1052点。

1995年5月,由于关闭国债期货市场,刺激股市出现连续到期的暴涨。

1999年6月,《人民日报》的社论使市场人士认同了1450点的政策底部,沪市在《证券法》实施前上冲到1756点的历史高位。

三、微观经济因素

在影响股价波动微观经济因素中,上市公司是决定自身股价的主要因素。

1.公司业绩及成长性公司业绩反映当前企业的经营水平,体现为股票的现价,而公司成长性则反映企业未来发展前景,决定股价的长期走势。

（1）公司业绩

公司业绩集中表现在公司各种财务指标上,影响股价的公司业绩方面的因素主要有:

公司净资产股票作为资产所有权和投资效益的凭证,每一股代表一定数量的净资产值。

一般而言,公司资产净值增加,股价上扬;资产净值减少,股价下跌。

盈利水平每股税后利润表示公司的盈利水平,市盈率则是股票市价与税后利润的比值,两者集中反映了公司业绩的好坏。

公司的派息公司采取什么样的派息方式对股价有重要影响,体现了公司的经营能力和发展潜力。

股票拆细和股本扩张股票拆细和股本扩张一般会刺激股价上升。

在我国股市,股本扩张对股价波动具有很大影响,一直是二级市场炒作的题材。

增资和减资公司因业务需要增加资本额和发行新股,将使每股净资产下降,促成股价下跌,但对高成长性公司而言,增资意味着增强公司实力,带来更多回报,股价可能还会上涨。

营业额营业额增加,表明公司销售能力增强,利润增加,促使股价上涨。

（2）公司成长性

行业公司所处行业的成长性及行业的发展阶段是公司成长性基础条件,行业的兴衰很大程度上决定了上市公司发展前途与成长空间。

竞争地位公司在行业竞争中所处的地位,直接关系到它的生存及盈利的稳定增长。

企业竞争能力强弱及竞争地位高低是由技术水平、管理水平、市场开拓能力及占有率、资本与规模效益、新产品开发能力决定的。

经营效率公司经营效率主要表现为生产能力、经营能力的利用程度是否充分。

2、资产重组与收购

上市公司为了实现规模效益或扭亏为盈,采取兼并重组方式,对公司进行重大的组织变动。

我国的许多亏损或微利的国有大中型上市公司通过资产重组,实现了产业结构的调整和转型。

目前,资产重组的模式主要有资产置换、优质资产注入和不良资产的剥离。

1998年,由于资产重组题材的挖掘和重组个股大范围的炒作,股市爆发了井喷式飙升行情。

上市公司的收购是股市最具有活力的现象,举牌收购往往伴随着股价的急升。

3、行业

上市公司所属的行业对股价波动有较大的影响。

从行业生命周期看,一般在初创期,盈利少,风险大,股价较低;成本期内利润剧增,支持行业总体股价水平上升,成熟期内盈利相对稳定,股价平稳,而衰退期盈利普遍减少,股价则呈跌势。

我国产业生命周期处于初创期或成长期的朝阳产业主要有:

电子信息产业（电子计算机及软件、通讯）、高科技（新材料、新能源、环保、海洋工程、新型建材、光电机一体化）生物医药工程等。

四、市场因素

市场是反映股票供求的环境,且使供求相交,最终形成股票价格的条件,因此市场的供求、市场投资者的构成、市场总体价格波动、交易制度和工具、市场心理因素等都会影响到股价。

1.市场供求

股票市场的供求关系决定了股价的中短期走势。

作为初兴市场的我国股市,股价主要由股市本身的供求决定,即由股票的总量和股市资金总量决定。

公布新股发行上市规模和掌握上市节奏已成为管理层调控二级市场供求关系影响股价总体水平的重要手段。

例如,1996年以前,新股上市一直是制约股价升跌的主要因素。

在股票供给一定的情况下,股市的资金总量在价格形成中起主导作用,我国股市的资金总量对价格波动有决定性影响,且两者之间呈正相关关系。

2.市场投资者的构成

我国股票市场的投资者包括个人投资者和机构投资者。

个人投资者和机构投资者的资金结构、股票投资者的职业背景、文化程度、月收入构成等对股价波动会产生影响。

3.市场总体价格波动

股票市场总体价格波动对特定股票的影响是指特定股票价格与股市行情的相关关系,我国股市价格波动的特点是齐涨齐跌,个股之间的风险差异小,市场的总体风险占主导地位,个股股价的市场影响占股价变动因素的50%以上。

4.交易制度和工具

我国的股市由于起步晚,可以根据国外股市发展的历史经验选择交易制度,可以直接采用最先进的交易和通讯技术。

连续竞价,电脑撮合的交易制度并未增加股价的波动幅度,无形席位制加快了交易速度,减少了股价扰动。

5.市场操纵

市场操纵者主要是实力雄厚的大机构,他们通过控制个股涨跌方向和程度,甚至联手操纵板块的走势进而影响大盘走势,使股价过高或过低,从中获得额外收益。

6.市场心理预期

投资者的心理因素是买卖股票的重要因素,众多投资者的心理预期交互影响形成市场心理预期,对股价的走势产生较强的影响。

五、影响股价波动的非经济因素

就股市而言,一般意义上的非经济因素主要是指自然灾害、战争以及政治局势变动等等。

这些事件一旦发生就会影响股价的波动。

这种影响有两个特点:

一是暂时性的影响;二是从总体上通过对经济的影响间接实现的。

1.自然灾害

自然灾害对股价影响产生于灾害对实物资产的损害。

灾害发生时,影响了生产,股价随之下跌,但是另一方面,灾后的重建,刺激生产的扩张,相关行业的股价会有一定程度的上升。

2.战争

战争期间社会生产力严重破坏,所有经济活动都得围绕战争展开,造成对股市极大的影响。

3.政治局势变动

政治局势变动因素包括:

国家主要领导人的更替,政府换届,国际重大政治活动等等。

例如我国大陆和台湾两岸关系紧张,对股市投资