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06221105张文婷

1955

金融学院

2008-JX16-

本科毕业论文（设计）

A股与B股股价差异及形成机制研究

学生

：

文婷

学号

：

06221105

系部

：

应用数学系

专业

：

数学与应用数学（金融数学）

指导教师

：

梅春讲师

提交日期

：

2010年月日

毕业论文基本要求

1．毕业论文的撰写应结合专业学习，选取具有创新价值和实践意义的论题。

2．论文篇幅一般为8000字以上，最多不超过15000字。

3．论文应观点明确，中心突出，论据充分，数据可靠，层次分明，逻辑清楚，文字流畅，结构严谨。

4．论文字体规按《金融学院本科生毕业论文写作规》和“论文样板”执行。

5．论文应书写工整，标点正确，用用微机打印后，装订成册。

本科毕业论文（设计）诚信声明

本人重声明：

所呈交的本科毕业论文（设计），是本人在指导老师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，成果不存在知识产权争议，除文中已经注明引用的容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。

对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中以明确方式标明。

本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。

 学生签名：

时间：

年月日

关于论文（设计）使用授权的说明

本人完全了解金融学院关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：

1.按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；

2.学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务，在校园网上提供服务；

3.学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；

本人同意上述规定。

学生签名：

时间：

年月日

容摘要

在存在中度和高度市场分割的国家，由于投资者无法通过市场间

的套利行为来消除不同市场的证券价格差异，如果一家公司的股票在割裂的两个市场同时上市，其价格并不满足“一价定律”:

供国外投资者交易的“外资股”相对于供国投资者交易的普通股票的价格肯定会出现溢价或折价，此即所谓的“市场分割下的外资股折溢价问题”。

对比世界上其他证券市场上普遍存在的“外资股”溢价现象，

中国市场是全世界迄今为止唯一存在“外资股”折价问题的市场，中

国股票市场A、B股价格差异问题也越来越受到国外学者的关注。

本文在以往研究的基础上，通过实证检验，从时间序列、截面数据两个维度对我国双重上市公司2005-2009期间的A、B股价格差异现象进行了深入的分析。

在我们的研究中出现了一些新的论点和特殊的情况，没有得到很好的验证，需要我们进一步的研究。

此外，由于A、B股价格差异涉及面比较广，加上能力和时间有限，还有很多容未能深入研究，如波段、汇率风险对折价的影响没有通过模型进行实证分析，这些都将作为本文的后续研究。

[关键字]：

股价差异；时间序列；截面数据

Abstract

Inthepresenceofmoderateandhighdegreeofmarketsegmentationofthecountry,investorscannoteliminatethearbitragepricedifferencesbetweensecuritiesindifferentmarkets,ifacompany'sshareslistedatthesametimeseparatingthetwomarkets,theirpricesdonotsatisfythe"LawofOnePrice":

forforeigninvestorstotrade"foreignstocks"asopposedtofordomesticinvestorstotradethepriceofcommonstockwillcertainlyresultinapremiumordiscount,namelytheso-called"marketsegmentationundertheforeignsharediscountpremiumproblem."Contrasttotherestoftheworldstockmarketubiquitous"foreignstocks"premiumphenomenon,SofartheChinesemarketistheworld'sonlyexisting"foreignstocks,"theissuediscountedmarket,theStatesstockmarketA,BsharepricedifferentialproblemisreceivingincreasingattentionofscholarshomeandA、Broad.

Inthispaper,onthebasisofpreviousstudies,byempiricaltesting,hadanin-depthanalysisoftheA、Bsharepricedifferentialproblemonthedual-listedcompaniesinChinaduringtheperiod2005-2009,fromthetimeseries,cross-sectionaldataontwodimensions.

Inourstudy,therearesomenewargumentsandexceptionalcircumstances,havenotbeenwellverified,weneedfurtherstudy.Inaddition,asA,Bsharesinvolvesarelativelywidepricedifference,coupledwithcapacityandtimeconstraints,therearemanyalsofailedtoin-depthresearch,suchasband,theimpactofexchangerateriskdoesnotpassonthediscountmodel,empiricalanalysis,theseareasThisfollow-upstudy.

[KeyWords]：

pricedifference;timeseries;cross-sectionaldata

A股与B股股价差异及形成机制研究

1.绪论

1.1研究背景

世界上许多新兴国家在发展本国资本市场的初期，一般都会对本国投资者和外国投资者进行一定的限制。

在中国的证券市场上，国外投资者只能投资于专门供国外投资者交易的特殊股票品种B股，国投资者只能投资于A股。

限制国外投资者投资于国股票市场以及限制国投资者投资于国外股票市场的政策导致了市场分割，从而导致了对现金流和选举权拥有同样索取权的股票在分割的市场上出现价格差异，也就是“同股同权不同价”的现象。

自从2001年2月19日中国证监会宣布B股向境居民开放，2002年5月初国家计委“经济白皮书”指出要推动境企业发行B股和H股，到QFII和QDII制度的引入，股权分置改革的完成，B股和A股之间的价差确实发生显著变化，从2001年以前B股市场平均折价率78.32％，降到2001年以后的平均折价率50.21％。

但是，我们看到

A、B股价差仍然存在巨大的差异，所以研究A、B股股价差异，解决A、B股市场的分割，实现两个市场的一体化仍然是发展和规我国证券市场的一个重要课题。

随着地资本市场开放程度的不断提高，A、B股“同股不同价”问题日益引起投资者和学者关注。

根据测算，2005年初到2009年年底A股平均比B股溢价47.18％。

国外研究结果表明，由于市场分割导致的价格差异均表现为外资股相对于资股有较大溢价。

那么在我国地市场股权分置改革基本完成后，是什么原因造成了“同股不同价”的异常现象呢?

因此，研究我国市场的实际情况是否与传统的经济学理论一致，不仅是值得学者们深入研究的问题，而且是能否为投资者提供参考以及为相关决策者提供理论依据的问题。

本文从研究我国B股市场折价现象出发，以2005年股权分置改革这一历史性事件为线索，从理论和实证两个方面分析了A、B股价格差异的决定因素，力图对A、B股价格差异的现状做出合理的描述，并通过科学的预测，对未来解决A、B股价格差异问题，实现A、B股市场的一体化，提出指导性的对策建议。

1.2主要创新

以往研究大多选取同时含A、B股的公司作为样本，对整体进行实证分析，这样可能会导致完全忽视个体异质性，即不恰当的模型设计将导致结果的谬误；本文首先利用聚类分析将同质化的样本聚类，然后对同一类样本，即拥有同质性的样本进行分析，因而本文具有立足整体，注重个体的特点。

另外，以往的研究数据多集中于1997-2005年这段时间，而2005年起至今，股票市场实行股权分置改革以来，A、B股价差存在一定的变化和发展趋势，故本文采用2005年-2009年的数据对A、B股价差进行研究，更加具有时效性。

最后，本文的结论力求联系实际，立足当今时势，对A、B股市场逐步对外开放提供可行的政策建议，以使得研究结果更具实用性。

2.实证研究

2.1样本选取及数据来源

本文的研究对象是A、B股价格差异。

为了使得样本公司具有充分的代表性以使本文的研究能够较好地反映双重上市公司的整体情况,在保证样本容量符合各检验方法对大样本要求的前提下,本文选取在2005年1月1日前已经同时在A股和B股市场上市且至2009年12月31日仍未退市的公司作为样本,力求最大限度地将双重上市公司纳入样本之中。

根据这一条件,A、B股市场双重上市公司共有73家,其中深市42家,沪市43家。

本文的实证研究主要以沪市为代表，考察在2005年1月－2009年12月期间哪些变量对公司A、B股股票价格差异有显著性影响。

之所以选择这个期间，主要考虑到：

（1）采样时间足够长，保证了实证结果的有效性。

（2）B股市场诞生于1992年，初期市场发展不成熟，随后经历1996年企业会计编制规定的重大调整，2001年B股向境居民开放，2002年国家推动境企业发行B、H股，QFII和QDII制度的引入，直至2005年股权分置改革的完成，B股市场已经逐步趋向完善，所以我们的研究数据期限开始于2005年1月，截止到2009年12月。

本文研究的数据来源于搜狐财经。

2.2实证变量的选取

2.2.1被解释变量

模型选取双重上市公司的B股对A股的折价率作为被解释变量，反映B股股价相对于A股股价的差异程度。

折价率是一个相对概念，一般情况下，折价率越大，B股折价程度越严重，A、B股的价格差异也越大。

其中，B股价格采用当天公布的美元兑人民币汇率进行折算。

用表示股票i的日折价率，计算公式为：

（2.1.1）

其中，为i公司的日折价率，、分别表示i公司A、B股的当日收盘价。

2.2.2解释变量

解释变量的选取，主要结合国外学者的研究，大体从解释股票价格差异的主要假说：

需求弹性差异、信息不对称差异、流动性差异、投资理念差异、发行参照标准差异五个方面选取，分别是：

1）需求弹性差异变量

本文选用相对供给量来反映国外投资者对A、B股的需求弹性差异。

即i公司的B股流通股股数与A股流通股股数的比值。

由于国外投资者存在需求弹性差异