柳钢套保方案.docx

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柳钢套保方案

钢材期货套期保值方案—柳钢股份

说明：

根据企业实际情况选用。

一、企业分析

第一，公司是广西省最大的钢铁企业

1、公司于2000年由柳钢集团发起设立

柳钢股份是于2000年4月7日经广西壮族自治区人民政府批准，由广西柳州钢铁（集团）公司作为主发起人，联合柳州有色冶炼股份有限公司、柳州市柳工物资有限公司、广西壮族自治区冶金建设公司、柳州化学工业集团有限公司共同发起设立。

公司原名广西柳州金程股份有限公司，2001年10月更名为柳州钢铁股份有限公司。

公司成立后，为了让资产和业务更加完整，减少关联交易，避免同业竞争，进行了三次资产重组。

图表1：

柳钢股份成立后共经历了三次资产重组

重组完成之后，柳钢集团所属的中板厂、中轧厂、小轧厂和线材厂等经营性资产全部注入到上市公司，公司主要产品为棒线材、中板和中型材。

第二，公司产能稳步扩张新增棒线产能对未来两年业绩有拉动作用

2010年，柳钢股份公司的炼铁产能有望达到1000万吨。

新增的150万吨轧材能力主要来自于新建的两条生产线，其中，新增高线产能约70万吨，新增棒材（主要为合金棒材）产能约为80万吨。

两条线的产能释放主要体现在2010-2011年,由于线棒材的供给过剩问题并不像热轧等板材严重,明后年的供需形势依然相对乐观,这部分产能释放有助于公司业绩的回升。

图表2：

柳钢股份最新生产线统计图

数据来源：

宏源期货研究中心

第三，广西区域的高速发展是公司面临的最大机遇

从公司定期报告披露的销售收入分布来看，广西和广东地区是其主要的收入来源。

虽然公司表示，该收入主要来自于下游经销商，在实际销售地区上可能存在一定的误差，但从钢材的销售半径上看，广西和广东作为公司的主要销售地区是基本确定的。

历年来，广西地区固定资产投资增速均显著高于全国固定资产投资的平均增速。

我们通过对单位固定资产投资耗钢数据进行模拟预计发现，2009年、2010年广西地区的钢材需求缺口在稳步扩大。

图表3：

广西钢材需求模拟缺口逐步扩大

数据来源：

宏源期货研究中心

类似的情况也发生在广东省，由于高速增长的固定资产投资所带动的钢材需求上升，在供给上并不宽裕的广东省钢材需求缺口也正在逐步放大。

而且，这种仅仅依靠于固定资产投资预测的钢材需求还会低估广东省诸多小型加工企业对钢材的需求。

图表4：

广东钢材需求模拟缺口逐步扩大

数据来源：

宏源期货研究中心

正因为此，我们发现，广西的钢材价格要明显高于全国平均水平。

这使得在同样水平的成本情况下，公司的盈利状况要好于其他地区的钢铁企业。

图表5：

与上海相比，柳州地区螺纹钢价格享受更高溢价

数据来源：

宏源期货研究中心

图表6：

螺纹钢、线材最新市场价格，柳钢具有一定区域优势

数据来源：

宏源期货研究中心

第四，成本并无明显优势

公司所需要的矿石70%来自进口，30%来自国内。

虽然在70%进口矿中约有20%为长协矿，但该长协主要是公司与一些国外的矿山自行协商谈判签订的长期协议，与传统意义上的长协矿石谈判并不相同。

虽然公司签订的长协相对现货矿仍有一定的优势，但与传统的长协矿价仍有较大差距。

因此，基本上公司的矿石成本与市场价格波动较为一致。

公司进口矿石主要通过湛江和防城港运输，受制于广西省内的铁路压力，公司在2009年10月份以后进口矿开始出现积压在港口的现象。

出现该情况的主要原因可能在于四季度枯水期和近期省内实行的计重收费政策加重了铁路运输的负担。

二、行情分析

1、库存分析：

螺纹钢社会库存超预期增长对短期内现货价格上涨形成压力

政府货币政策的收紧对钢材价格形成压力。

2009年第四季度以来，主要钢材产品的社会库存就持续上涨，并连续创新高，如此高的社会库存能够持续这么长时间，主要是与当时宽松的流动性有较大的关系。

但自2009年12月以来政府的调控力度与调控频率都远超市场预期，对于市场流动性的调控措施密集出台，政府对于流动性的态度从之前的适度宽松转向中性，此外，钢材经销商也开始面临来自银行的压力。

节前，随着政府货币政策的收紧，监管部门开始担心钢铁贸易商贷款抵押率过高的问题，江浙地区银行监管部门清查辖区内钢铁贸易商的抵押贷款。

部分钢铁经销商面临着增加抵押物或者提前规划部分贷款的压力。

钢材经销商资金压力正逐渐加大，面临着一个降库存的过程，这将对近期的钢材价格产生冲击。

春节期间，市场销售中断，建筑钢材社会库存骤增，节后全国重点城市建材总库存增加197.43万吨至941.5万吨，增幅达26.54%。

导致库存相对较大的中小贸易商资金压力较大，市场对供给过剩有所担忧，不排除会有抛售套现的情况出现，因此节后现货市场行情不会马上启动，可能短期内会维持盘整走势，甚至有可能会出现小幅回调。

但从下游企业订单抽样统计来看，目前制造业新订单情况良好，预计3月后板材采购数量将有明显回升，3月中下旬，建筑钢材需求也将会有效释放，现货价格将会迎来一波上涨走势。

图表7国内重点市场主要品种钢材库存

数据来源：

mysteel，宏源期货研究中心

2、成本分析：

铁矿石处于上涨通道中钢厂盈利能力较弱

年后国内铁精粉市场出现上涨，进口矿已突破1000元/吨的整数关口。

从9月底以来，国内的矿价就一直处于上涨通道中，并且涨幅远超钢价，导致钢厂盈利能力较弱。

中钢协的最新报告就显示，11月国内钢材综合价格指数环比上涨3.33%，而进口现货矿价格的环比涨幅为7.28%。

另外，10/11年度铁矿石谈判已经启动，长协矿价上涨预期强烈，我们在上文已经提到，公司所需要的矿石70%来自进口，受成本支撑预计后期钢价在需求的有效释放下将震荡上行。

图表8螺纹钢毛利率变化

数据来源：

mysteel，宏源期货研究中心

三、套期保值方案

（1）风险分析

Ø成本上涨：

在上述行情分析提到，现阶段铁矿石长协矿价格形成较强的上涨预期，受成本支撑，钢价将有望步入上升通道，并且吨钢利润未达到历史高位区间。

处理方法：

可降低保值比例或暂不保值。

Ø不利交割：

柳钢产品不是上海期货交易所注册品牌，另外广西区域内以及周边地区没有交易所指定交割库，因此选择交割成本较高，如果市场出现反向行情，采取交割操作的交割成本较高可能会导致企业亏损。

处理方法：

卖出套期保值，到合理价位采取平仓了结；或者申请注册交割品牌。

图表9注册到交割的成本一览表

项目

费用

备注

交割手续费

1元/吨

交易手续费

0.96元/吨（成交金额的万分之2）

过户费

5元/吨

运输费

1.6元/吨

上海市内　

入库费

15-18元/吨

检验费

5元/吨

仓储费

4.5元/吨/月

0.15元/吨*天

其他费用

20元/吨（变动）

打包、分拣约20元/吨

增值税

价差（300）*17%/1.17=43.6元/吨扣掉品级、地区升贴水

资金占用利息

交割自有资金占用利息:

2.25%/12*4800元/吨=9元/吨

交割贷款资金占用利息:

6.57%/12*4800元/吨=26.28元/吨

数据来源：

宏源期货研究中心

（2）具有高度相关性可参与跨品种套保

基于中厚板、热轧价格与螺纹钢、线材价格之间的高度相关性，利用钢材期货对生产企业生产的中厚板、热轧进行跨品种套期保值具有一定的可行性；并且可以得到很好的效果。

图表10钢材各品种相关度（2008年2月-2010年2月）

中厚板（20mm）

热轧（5.5mm）

螺纹钢

0.892434

0.970912

线材

0.922464

1.001895

数据来源：

宏源期货研究中心

注：

相关系数0.8以上非常高（强）相关，0.6-0.8高度相关，0.4-0.6中等相关，0.2-0.4低（弱）相关，0.2以下非常低（弱）相关。

（3）套期保值机会

下半年，国家宏观政策以及钢材需求存在着较大的不确定性，钢厂担心后期钢价下跌，为了避免价格下跌的风险，锁定利润，可以采取在期货市场上卖出套期保值。

在经过上述的行情分析以及风险分析后，我们认为现价段钢厂不宜套保，待矿石价格上涨以及现货需求有效释放刺激期货价格大幅上涨后，预计在4、5月份期价达到阶段性顶部，钢厂可考虑介入，在期货市场上做空rb1010合约。

值得注意的是，在卖出套保时，当市场处于熊市，价格在套保目标之上则可将全部产量抛出以锁定利润；而当市场处于牛市时，宜进行部分套保，一般保产量的1/4－1/3，这样既可回避市场风险亦可减少失去应得利润的机会，可谓是进退自如。

（4）套保方案

柳钢计划2010年7月生产一批螺纹钢10000吨，但是此时正处于建材消费淡季，钢厂担心价格下跌导致利润受损，于是采取卖出螺纹钢期货的方式来规避价格风险。

根据上述分析，假设4月15日螺纹钢的在现货市场的销售价格是4300元/吨，同期螺纹钢10月合约价格为4800元/吨，为了规避后期价格下跌的影响，钢厂果断的进行了卖出保值1000手。

进入7月份，市场需求低迷，期现价格出现下跌，此时，现货价格跌至4000元/吨，rb1010合约价格跌至4300元/吨，那么钢厂可择机平仓期货空头头寸获利了结，虚盘利润足矣弥补现货销售的亏损。

具体如下：

1、4月15日螺纹钢现货价格为4300元／吨，1010螺纹钢期货价格为4800元／吨，经销商卖出rb1010合约1000手。

2、直至7月15日，现货价格为4000元/吨，rb1010价格跌至4300元/吨，按照期现同时进出的原则，经销商将售出的10000吨螺纹钢对应的1000手期货合约进行平仓。

现货市场

期货市场

说明

4月15日

价格4300元/吨

Rb1010合约价格4800元/吨，卖出该合约1000手

7月15日

价格4000元/吨，销售10000吨，每吨亏损300元。

Rb1010价格4300元/吨，买入平仓1000手，每吨盈利500元。

期货盈利弥补现货亏损，还有盈利出现。

盈亏情况

亏损：

3000000元

盈利：

5000000元

总合计

盈利：

2000000元

套保效果评估：

1、如果该钢厂不做卖套期保值，由于钢材的价格下跌，他会亏损3000000元。

2、通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对钢厂不利的变动，钢厂在现货市场损失3000000元；但是在期货市场上的交易盈利了5000000元，从而消除了价格不利变动的影响。

因此可以说，卖出套期保值规避了现货市场价格变动的风险，锁定了销售成本，实现了预期利润。

通过期货市场的套期保值操作对现货市场的保护程度取决于基差的变化情况，但需要强调的是，卖出套期保值的关键在于销售利润的锁定。

这是一种平稳的运作。

企业在计算完生产成本与交易成本之后，可以完全通过期货市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润，其根本目的不在于要额外赚多少钱，而在于在价格下跌中实现自我保护。

如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，就必须承担由此造成的损失。

因此，卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。

✧操作策略：

交易规模：

卖出rb1001合约10000吨，折合1000手

卖出价格：

4800元/吨以上（含）;

卖出策略：

4800±50元/吨：

卖出30％；

4900±50元/吨：

卖出30％；

5000±50元/吨：

卖出40％。

资金占用：

期货交易保证金480万（含交割准备金）

现货占用资金4300万

基差变动：

现货价格与期货价格差额；

若基差走强时：

加大卖出套期保值数量；

若基差走弱时：

可选择期货平仓；

图表11基差走势图

数据来源：

mysteel，宏源期货研究中心

反之，如果期现价格均出现上涨，那么将出现两种情况：

情况一、基差走强，具体情况如下：

1、4月15日螺纹钢现货价格为4300元／吨，1010螺纹钢期货价格为4800元／吨，钢厂在期货市场上卖出rb1010合约1000手。

2、7月15日，现货价格涨至4600元/吨，rb1010价格涨至4900元/吨，按照期现同时进出的原则，钢厂将售出的10000吨螺纹钢对应的1000手期货合约进行平仓。

现货市场

期货市场

说明

4月15日

价格4300元/吨

Rb1010合约价格4800元/吨，卖出该合约1000手

基差：

-500

7月15日

价格4600元/吨，销售10000吨，每吨盈利300元。

Rb1010价格4900元/吨，买入平仓1000手，每吨亏损100元。

基差：

-300

盈亏情况

盈利：

3000000

亏损：

1000000

总合计：

300*10000-100*10000=2000000元

套保效果评估：

虽然期货市场价格出现了对钢厂不利的变动，但现货市场的上涨规避了期货市场价格变动的风险，锁定了销售成本。

情况二、基差走弱，具体情况如下：

4月15日螺纹钢现货价格为4300元／吨，1010螺纹钢期货价格为4800元／吨，钢厂在期货市场上卖出rb1010合约1000手。

在7月15日时，现货价格涨至4600元/吨，rb1010价格涨至4900元/吨，基差走弱，这时现货市场上的盈利并不能弥补期货市场上的亏损，在前面我们分析过，不适合现货交割，那么我们应该关注基差变化，如果后期基差走强，应选择期货平仓，同时卖出相等数量的现货来进行对冲；如果基差并未朝有利方向发展，可以等到临近或进入交割月，期现价差将趋于一致，此时买入平仓期货合约，同时出售同数量的螺纹钢现货，做到盈亏相抵。

（4）注意事项

●进行套期保值的品种是与自身生产经营密切相关的品种，同时应了解你选择的买卖商品的标准化规定,买卖商品都是“标准规格”的商品,质量方面的要求非常严格,这和一般现货交易有很大的区别。

●进行套期保值操作要严格遵循四条基本原则，即买卖方向相反、品种相同或相近、数量相等、月份相同或相近原则。

●要认识到套期保值交易的防御性特征，以防御现货经营风险为目的，不要试图用套期保值来获取厚利。

●要认清市场潜在的投机风险，合理分配资金，资金使用留有余地。

虽然期货交易采用保证金机制，即只需缴纳交易金额一定比例的资金即可进行期货交易，从而对大宗现货商品所面临的价格风险提供保护。

考虑到在期货合约持有期间价格波动可能会产生一定的浮动亏损，此外，交易过程中还会发生费用，因此保值交易投入的资金应以不低于所保值合约的30％为宜。

●正确认识价格风险，不要把套期保值交易转变为投机交易。

●要关注国内经济动向，时时检测钢材供需情况及相关政策，根据生产经营目的及时调整套保方案。

选择宏源期货

宏源期货有限公司以市场为导向，以客户为中心，依托股东的有力支持，以专业化技能和高标准的服务，推动公司经营业绩快速成长，成为国内最具发展潜力的期货公司之一，继2008年获评领航中国期货卓越榜“最具成长性期货公司”后，2009年公司再次获评搜狐金融理财网络盛典“最具成长潜力期货公司”。

大连商品交易所成交排名38名，荣获2009年“最具成长性会员”和“市场服务奖”。

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到目前为止,宏源期货研究中心已经形成了一支以高素质硕士、博士为主体的研究团队，在定位上以应用型研究为主，逐步实现由内部研究向卖方研究转变。

研究中心下属5个研究小组：

宏观策略小组、金融衍生品小组、能源化工小组、农产品小组、基本金属小组。

其中在宏观策略方面我们借助宏源证券研究所的力量，对全球宏观走势进行判研。

另外研究中心不仅仅提供深度的专业研究报告，也正尝试利用先进的金融工程手段进行产品创新，为机构投资者实现保值增值。

公司在战略上高度重视钢材期货品种的研究、考察、调研，研究中心金属研究小组具有扎实的经济学理论功底及多年的实战操作经验，熟知钢材现货市场，对钢材期货交易、套利、套保有深刻的理解，为客户提供专业化、标准化、个性化、持续性的高效服务。

多年来，公司先后与北方一些大型贸易企业、钢材生产企业合作，并为他们量身定做了富有技术含量的套利套保方案，目前正在与河北钢铁集团、武钢等生产企业进行洽谈相关合作事宜。