32 资金成本及决策筹资.docx
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32资金成本及决策筹资
第三节 资本成本与资本结构
一、资本成本
1.特别重要考点
掌握资本成本的含义、作用、影响因素；掌握个别资本成本、平均资本成本、边际资本成本的计算。
含义
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用
内容
①筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。
筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。
②占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。
占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。
2.构成
（二）资本成本的作用
.影响资本成本的因素
含义
影响表现形式
总体经济环境（影响无风险报酬率）
决定企业所处的国民经济发展水平，以及预期的通货膨胀
国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本率相应就比较低
资本市场条件（影响风险报酬率）
资本市场条件包括资本市场的效率和风险
如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高
企业经营状况和融资状况（影响风险报酬率）
企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险
如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求预期报酬率高
企业对筹资规模和时限的需求（影响风险报酬率）
1.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高
2.融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化
【例题1·单选题】（2011年）下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（ ）。
A.通货膨胀加剧
B.投资风险上升
C.经济持续过热
D.证券市场流动性增强
『正确答案』D
『答案解析』如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。
选项A、B、C均会导致企业资本成本增加，所以本题选D选项。
（三）资金成本计算的基本模型
1.资本成本率计算的两种基本模式
一般模式
不考虑时间价值的模式
【提示】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。
折现模式
考虑时间价值的模式
筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0
资本成本率＝所采用的折现率
【提示】
（1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。
（2）该模式为通用模式。
2.个别资本成本计算
（1）银行借款资本成本
一般模式
折现模式
根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率
【例5－6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。
『正确答案』
【按照一般模式计算】
【按照贴现模式计算】
现金流入现值＝200×（1－0.2%）＝199.6
现金流出现值＝200×10%×（1－20%）×（P/A，Kb，5）＋200×（P／Ｆ，Kb，5）
＝16×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5）
16×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5）＝199.6
用8%进行第一次测试：
16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）
＝16×3.9927＋200×0.6806
＝200＞199.6
用9%进行第二次测试：
16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）
＝16×3.8897＋200×0.6499
＝192.22＜199.6
采用内插法：
折现率
现金流出现值
8%
200
Kb
199.6
9%
192.22
解之得Kb＝8.05%
【例·单选题】甲公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费用为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税税率为25%。
，假设用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（ ）。
A.3%
B.3.16%
C.4%
D.4.21%
『正确答案』B
『答案解析』【100×4%×（1-25%）】/95=3.16%
（2）公司债券资本成本
一般模式
【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。
折现模式
根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率
【例5－7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。
每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。
要求计算该债券的资本成本率。
[答疑编号5725050405]
『正确答案』
【按照一般模式计算】
【按照折现模式计算】
1100×（1－3%）＝1000×7%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5）
按照插值法计算，得Kb＝4.09%
（3）融资租赁资本成本
融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期的手续费用（即租赁公司各期的利润），其资本成本的计算只能采用折现模式
【例5－8】租赁设备原值60万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。
每年租金131283元，要求计算融资租赁资本成本率。
[答疑编号5725050406]
『正确答案』
现金流入现值＝租赁设备原值＝600000元
现金流出现值＝各期租金现值＋残值现值
＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6）
600000＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6）
得：
融资租赁资本成本Kb＝10%
【总结】融资租赁资本成本的计算（不考虑所得税）
（1）残值归出租人
设备价值＝年租金×年金现值系数+残值现值
（2）残值归承租人
设备价值＝年租金×年金现值系数
【提示】
当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数×（1＋i）】。
（4）普通股资本成本
第一种方法——股利增长模型法
假设：
某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为：
【提示】普通股资本成本计算采用的是折现模式。
【注意】D0与D1的区别
【例5－9】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%。
要求计算该普通股资本成本。
[答疑编号5725050407]
『正确答案』
第二种方法——资本资产定价模型法
Ks＝Rf+β（Rm－Rf）
【例5－10】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算该普通股资本成本率。
『正确答案』普通股资本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）＝20%
（5）留存收益资本成本
与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本成本率不考虑筹资费用。
【例·单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本率为（ ）。
A.22.40%
B.22.00%
C.23.70%
D.23.28%
[答疑编号5725050409]
『正确答案』A
『答案解析』2×（1＋2%）/10×100%＋2%＝22.40%
（五）计算综合资金成本（平均资本成本）
平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。
其计算公式为：
其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。
类别
评价
账面价值权数
其优点是资料容易取得，计算结果比较稳定。
其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本是现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。
市场价值权数
其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。
其缺点是现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策。
目标价值权数
其优点是能适用于未来的筹资决策。
其缺点是目标价值的确定难免具有主观性。
【例5－11】万达公司本年末的长期资本账面总额1000万元，其中：
银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：
5%、6%、9%。
普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。
要求计算该公司平均资本成本。
[答疑编号5725050501]
『正确答案』按账面价值计算：
ＫW＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95%
按市场价值计算：
（六）边际资本成本
含 义
是企业追加筹资的成本。
计算方法
加权平均法
权数确定
目标价值权数
应用
是企业进行追加筹资的决策依据。
【例5－12】某公司设定的目标资本结构为：
银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。
现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。
个别资本成本率预计分别为：
银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。
要求计算追加筹资300万元的边际资本成本。
边际资本成本计算表
资本种类
目标资本结构
追加筹资额
个别资本成本
边际资本成本
银行借款
公司债券
普通股
20%
15%
65%
60万元
45万元
195万元
7%
7%
15%
1.4%
1.4%
9.75%
合计
100%
300万元
—
12.95%
【例·计算题】某上市公司计划建造一项固定资产，寿命期为5年，需要筹集资金净额600万元。
有以下资料：
资料一：
目前市场平均收益率为10%，无风险收益率为4%，β系数为0.4。
资料二：
如果向银行借款，则手续费率为1%，年利率为5%，每年计息一次，到期一次还本。
资料三：
如果发行债券，债券面值1000元、期限5年、票面利率为9%，每年计息一次，发行价格为1100元，发行费率为5%。
假定：
公司所得税税率为25%。
要求：
（1）根据资料一利用资本资产定价模型计算普通股筹资成本；
[答疑编号5725050502]
『正确答案』A公司普通股筹资成本＝4%＋0.4×（10%－4%）＝6.4%
（2）根据资料二计算长期借款筹资成本；（应用一般模式）
[答疑编号5725050503]
『正确答案』长期借款筹资成本＝[5%×（1－25%）/（1－1%）]×100%＝3.79%
（3）根据资料三计算债券筹资成本。
（应用折现模式）
[答疑编号5725050504]
『正确答案』
1000×9%×（1－25%）×（P/A,K,5）+1000×（P/F,K,5＝1100×（1－5%）=1045
用插值法计算，得：
Kb＝5.70%
（4）假定公司目前的资本结构为：
普通股40%、长期借款30%、公司债券30%，目标资本结构为普通股50%、长期借款20%、公司债券30%，根据以上结果计算公司边际资本成本。
[答疑编号5725050505]
『正确答案』边际资本成本＝6.4%×50%＋3.79%×20%＋5.7%×30%＝5.67%
【总结】
（1）注意计算资本成本要求应用的模式。
（2）采用试算法时，需要注意现值与折现率是成反比的。
（3）注意边际资本成本的计算要采用目标价值权数。
二、财务杠杆（杠杆效应）
当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象
财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。
它包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。
（一）经营杠杆效应
【补充知识】
单位边际贡献=单价-单位变动成本=P-Vc
边际贡献总额M=销售收入-变动成本总额=（P-Vc）×Q
边际贡献率=边际贡献/销售收入=单位边际贡献/单价
变动成本率=变动成本/销售收入=单位变动成本/单价
边际贡献率+变动成本率=1
息税前利润=收入-变动成本-固定成本=边际贡献-固定成本
EBIT=（P-Vc）×Q-F
盈亏临界点销售量=F/（P-Vc）
盈亏临界点销售额=F/边际贡献率
1.经营杠杆
【思考】在息税前利润大于0、其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？
『正确答案』
大于10%
【分析】EBIT＝（P－Vc）Q－F＝M－F
经营杠杆：
由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于业务量变动率的杠杆效应。
2.经营杠杆系数
（1）DOL的定义公式：
经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销变动率
（2）简化公式：
报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润
DOL＝M/EBIT＝M/（M－F）＝基期边际贡献/基期息税前利润
【提示】经营杠杆系数简化公式推导
假设基期的息税前利润EBIT＝PQ－VcQ－F，产销量变动ΔQ，导致息税前利润变动，ΔEBIT＝（P－Vc）×ΔQ，代入经营杠杆系数公式：
【例5－13】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。
年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。
可以看出，该公司产销量增长了40%，息前税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应。
『正确答案』
3.经营杠杆与经营风险
经营风险
是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险
关系
经营杠杆系数越高，表明资产报酬波动程度越大，经营风险也就越大。
【提示】经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。
但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。
降低经营风险途径
提高单价和销售量
降低固定成本和单位变动成本
【例5－14】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：
[答疑编号5725050508]
『正确答案』
【例·判断题】经营杠杆的存在导致了经营风险的产生。
（ ）
[答疑编号5725050509]
『正确答案』×
『答案解析』经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。
但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。
【例·单选题】（2012）下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。
A.实际销售额等于目标销售额
B.实际销售额大于目标销售额
C.实际销售额等于盈亏临界点销售额
D.实际销售额大于盈亏临界点销售额
[答疑编号5725050510]
『正确答案』C
『答案解析』当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，此时经营杠杆系数的分母为0，经营杠杆系数趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大，所以选项C正确。
【例·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的有（ ）。
A.提高基期边际贡献
B.降低本期边际贡献
C.提高本期的固定成本
D.降低基期的变动成本
[答疑编号5725050511]
『正确答案』AD
『答案解析』注意计算本期经营杠杆系数用的是基期数据，因为选项B、C是本期因素，所以不正确。
【例·单选题】（2010年）某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（ ）。
A.降低利息费用
B.降低固定成本水平
C.降低变动成本
D.提高产品销售单价
[答疑编号5725050512]
『正确答案』A
『答案解析』因为此处要降低的是经营杠杆效应，利息费用影响的是财务杠杆，所以选项A是答案。
选项B、C、D根据指标联动法分析都是正确的。
（二）财务杠杆效应
1.财务杠杆
【思考】在净利润大于0、其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？
[答疑编号5725050601]
『正确答案』大于10%
『答案解析』——假设不存在优先股
在EPS的计算公式中，息税前利润增加10%，利息并不发生变动，这样，EPS的变动率就会大于10%。
之所以会存在EPS变动率大于EBIT变动率这种现象，原因在于存在固定的利息费用。
由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆。
2.财务杠杆系数
（1）定义公式：
（2）简化公式：
【例5－15】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。
A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。
三个公司20×1年EBIT均为200万元，20×2年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。
有关财务指标如表所示：
[答疑编号5725050602]
普通股收益及财务杠杆的计算 单位：
万元
利润项目
A公司
B公司
C公司
普通股股数
1000万股
700万股
700万股
利润总额
20×1年
200
170
146
20×2年
300
270
246
增长率
50%
58.82%
68.49%
净利润
20×1年
140
119
102.2
20×2年
210
189
172.2
增长率
50%
58.82%
68.49%
普通股收益
20×1年
140
119
102.2
20×2年
210
189
172.2
增长率
50%
58.82%
68.49%
每股收益
20×1年
0.14元
0.17元
0.20元
20×2年
0.21元
0.27元
0.34元
增长率
50%
58.82%
68.49%
财务杠杆系数
1.000
1.176
1.4
【注】本题也可以按照财务杠杆系数的简化公式计算。
A公司20×2年的财务杠杆系数＝200/（200－0）＝1
B公司20×2年的财务杠杆系数＝200/（200－30）＝1.176
C公司20×2年的财务杠杆系数－200/（200－54）＝1.4
【提示】本题需要注意几个指标之间的关系：
息税前利润－利息＝利润总额（税前利润）
利润总额×（1－所得税税率）＝净利润
每股收益＝净利润/普通股股数
3.财务杠杆与财务风险
财务风险
由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险
关系
财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大
降低DFL途径
降低债务水平
提高息税前利润
【提示】不存在优先股的情况下，所得税率不影响DFL。
教材有误。
【例·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致财务杠杆系数降低的有（）。
A.提高基期息税前利润
B.增加基期的有息负债资金
C.减少基期的有息负债资金
D.降低基期的变动成本
[答疑编号5725050603]
『正确答案』ACD
『答案解析』提高基期的有息负债资金会提高基期的利息费用，利息费用和财务杠杆系数之间是同方向变动的，因此选项B不是答案。
【例·计算题】某公司20×1年的净利润为750万元，所得税税率为25%。
该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。
假设公司无其他债务资本。
要求：
（1）计算20×1年的利润总额；
[答疑编号5725050604]
『正确答案』利润总额＝750/（1－25%）＝1000（万元）
（2）计算20×1年的利息总额；
[答疑编号5725050605]
『正确答案』20×1年利息总额＝10×1000×10%＝1000（万元）
（3）计算20×1年的息税前利润总额；
[答疑编号5725050606]
『正确答案』
息税前利润总额＝利润总额＋利息总额
＝1000＋1000＝2000（万元）
（4）计算20×2年的财务杠杆系数；
[答疑编号5725050607]
『正确答案』
财务杠杆系数＝2000/（2000-1000）＝2
（5）计算20×2年的经营杠杆系数；
[答疑编号57
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