钢铁场财务分析报告.docx
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钢铁场财务分析报告
钢铁场财务分析报告
韶钢松山财务分析
2005年5月
一、公司概况
公司成立于1989年9月11日，于1997年3月18日经广东省人民政府粤办函［1997］第117号文批准、由广东省韶关钢铁集团有限公司独家发起、采取募集方式设立的股份有限公司。
公司于1997年4月29日办理工商注册登记正式成立，注册号23112934-6，注册资本为人民币32,000万元，其中，国有法人股24,000万元，社会公众股8,000万元。
主表1韶钢松山概况
公司全称
广东韶钢松山股份有限公司
成立日期
1997年4月29日
总股本
46800万股
流通股
83820万股
注册资本
83,820.00万元
法人代表
曾德新
经营范围
制造、加工、销售钢铁冶金产品、金属制品、焦炭、煤化工产品、技术开发、转让、引进与咨询服务。
经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外；进口废钢、废铜、废铝、废纸、废塑料。
公司新设立进出口部，负责公司的进出口业务。
二、行业分析
（一）2004年国内钢铁市场回顾与展望
1、国内钢铁产量、消费量大幅度增加，消费增长速度高于产量增长速度
2004年以来，我国国民经济保持良好的发展态势，1至9月国内生产总值93144亿元，同比增长9.5%。
当前，国家宏观调控正在向预期的方向发展，并且取得了明显的成效。
在国家宏观调控政策措施的作用下，全国钢铁行业的运行情况良好，运行的质量和效益均有提高。
2、2004年国内钢铁产品价格总体高位运行，平均综合价格指数明显高于2003年
2004年以来，国内钢铁价格指数总体上在高位运行，虽然04年4、5月份，受国家宏观调控影响，钢铁价格曾大幅下跌，但是由于国内钢铁供给小于需求的基本态势没有改变，因此，钢铁价格很快又回升走高。
整体上来说，2004年国内钢铁产品平均价格明显高于2003年国内钢铁产品平均价格（2003年底的钢铁价格是2003年国内钢铁价格的顶点）。
2004年我国钢材市场走势总体呈现以下特点：
一季度创历史新高，二季度受国家宏观调控影响大幅下滑，创历史跌幅之最，钢材市场表现惊心动魄，价格跌宕起伏；三季度市场超跌反弹，四季度市场呈平稳走势。
3、2004年国内钢铁行业利润大增，创历史最好水平
钢铁行业的景气状况集中反映在钢铁价格上，只要钢铁价格走好，钢铁公司和钢铁行业就能取得好的经济效益。
从整体上来看，2004年国内平均钢铁综合价格指数明显高于2003年，因此钢铁行业利润比2003年有显著的提高。
总的来说，2004年中国钢铁工业的运行情况是良好的，运行的质量和效益得到提高。
2004年1至9月，65户重点钢铁企业实现销售收入7076亿元，同比增长54.60%；实现利税968.5亿元，同比增长42.14%；实现利润567.1亿元，同比增长63.9%。
从发展趋势分析，重点企业全年实现利润将突破750亿元，创历史最好水平。
（二）国内钢铁行业上市公司分析
1、2004年钢铁类上市公司业绩的简要回顾
近三年来，公司前三季度平均每股收益在平稳增加，其中，04年前三季度的平均每股收益即将接近03年全年的平均每股收益。
从下面的图示可以更清楚地看出。
整体上来看，2002年以来钢铁类上市公司业绩一直在提高，不过从增长速度来看，2003年同比增长58.67%,2004预计同比增长19.76%，也就是说2004年上市公司业绩虽然仍有明显提高，但是增长幅度已经不如2003年那么快了。
2、2005年钢铁类上市公司业绩展望
钢铁价格是钢铁行业景气度的集中表现，也是钢铁公司能否取得良好经济效益的关键因素。
在钢铁公司销售量基本不变的情况下，预计2005年钢铁上市公司业绩基本维持在2004年的水平。
但在宏观调控的过程中，中小钢铁厂起到了蓄水池的作用，而大型的钢铁企业并没有受到冲击，而且在政策上获得到了支持，产量都在提高。
目前国内钢铁上市公司都是大型钢铁公司，在宏观调控中并没有受到限制，并且大部分钢铁类上市公司都在扩大产量。
而我国钢铁市场基本情况仍是供给小于需求，销售不成问题。
因此，我们认为产量的扩大会增加上市公司的利润，同时考虑到，随着技术水平的提高，生产率的提高，各家公司生产成本有下降的趋势，因此，我们认为：
2005年国内钢铁类上市公司业绩仍然会提高，但是增长速度将会进一步减缓。
三、公司财务状况分析
（一）盈利能力分析
主表2近五年盈利能力情况
年份
指标
2004
2003
2002
2001
2000
主营业务净利率（%）
9.18%
13.71%
7.88%
6.57%
6.73%
主营业务毛利率（%）
11.70%
21.30%
14.99%
9.66%
10.04%
资产利润率（%）
10.61%
20.10%
11.23%
8.27%
9.59%
资产净利率（%）
9.95%
14.74%
7.62%
7.51%
8.29%
净利润率（%）
9.18%
13.71%
7.88%
6.57%
6.73%
净资产收益率（%）
18.91%
22.73%
12.79%
10.87%
9.87%
税前利润增长率（%）
-24.50%
160.23%
80.71%
9.25%
20.91%
净资产收益率增长率（%）
-16.83%
77.70%
17.68%
10.18%
8.04%
每股收益（元）
1.131
1.171
0.781
0.578
0.504
对比2003、2004两年的收益情况我们不难看出，韶钢松山的收益能力有了相当程度的下降。
那么原因何在呢？
我们来看一下一个最重要的收益率指标——主营业务毛利率的走势。
图1主营业务毛利率
原来，韶钢松山的主营业务毛利率在2004年比2003年有了大幅度的下降，甚至低于2002年时的水平。
这是导致其各种收益指标全面下降的原因。
那么是什么原因导致韶钢松山的主营业务毛利率有了如此大幅度的下降呢？
钢铁行业是我国的基础行业，许多行业对钢铁产品的依赖程度很高。
尤其是近几年来，白色家电、汽车、房地产等行业的迅速发展也给钢铁业带来了巨大的发展前景。
但是，从2004年初开始，国际铁矿石开始大幅度涨价，特别是2005年4月1日，日本的几家最大的钢铁巨头与巴西的铁矿石生产商达成一直，把铁矿石的价格进一步提高71.5%，这使得众多钢铁企业的利润被摊薄。
在上图中我们可以明显的看出，在2001、2002、2003三年中，韶钢松山的主营业务毛利率成快速增长态势，一直上升到2003年的21.3%。
而进入2004年后，该比率迅速下降至11.7%，其主要原因就是原材料价格的上涨。
如果我们再来看一下2005年第一季度的数据我们就可以更清楚的看到，进入2005年后该公司的主营业务毛利率正在以更快的速度下降。
年度
05-3-31
04-12-31
03-12-31
主营业务毛利率（%）
10.05%
11.70%
21.30%
主营业务净利率（%）
7.21%
9.18%
13.71%
同时，伴随着毛利率的下降，净利率也必然随之下降。
该公司的净利率由2003年的13.71%下降到2005年第一季度的7.21%。
盈利能力明显降低。
其实，韶钢松山的情况是具有代表性的。
我们可以看一下黑色金属冶炼及压延加工业的行业平均数据，主营业务毛利率从2003年的16.92%下降到了2004年的14.64%，其原因不言自明。
另外，在该行业中，受到影响最大的就是像韶钢松山这样生产低端产品的企业，具体原因我们会在下文中进行分析。
（二）资产管理效率分析
主表3近五年资产管理效率情况
年份
指标
2004
2003
2002
2001
2000
存货周转率
5.456
5.962
6.050
6.200
6.216
应收账款周转率
2124.300
2761.773
347.685
216.853
52.735
总资产周转率
1.084
1.075
0.967
1.144
1.232
从韶钢松山的经营效率来看，其各项指标还是相对较好的，在与冶金行业进行对比时我们发现，该公司的经营效率比率与冶金业的数据基本持平。
在这里值得我们关注的是它的应收账款周转率：
04-12-31
05-3-31
企业数据
冶金行业数据
企业数据
冶金行业数据
存货周转率（倍）
5.46
6.343
1.260
1.398
总资产周转率（倍）
1.08
1.084
0.260
0.255
应收账款周转率（倍）
2142.3
2481.400
586.900
28.234
我们发现，韶钢松山所在的冶金行业的应收账款周转率相当高。
但这并不代表在整个年度中该行业的企业不进行赊销。
2005年3月31日的季报显示，韶钢松山应收账款周转率从2142.3下降到了586.900，而行业平均也从2481.400下降到了28.234，也就是说在年初该行业企业会增加赊销，而到年末会收回应收账款。
这点也可以从韶钢松山的资产负债表上得到验证。
其2004年末的应收账款余额为830.36万元，而2005年第一季的余额为3305万元。
无论如何，我们可以得出以下结论：
冶金行业的销售基本上是现金交易，很少进行赊销。
我们再来看一下存货。
年度
05-3-31
04-12-31
03-12-31
02-12-31
01-12-31
00-12-31
存货周转率（倍）
1.260
5.456
5.962
6.050
6.200
6.216
图2存货周转率
从图中我们不难发现，韶钢松山的存货周转率从1994年的20.32逐年下降到2004年的5.456，也从一个侧面说明原材料价格和产成品价格的上涨。
（三）成长性分析
表4近五年成长性情况
年份
指标
2004
2003
2002
2001
2000
主营收入增长率（%）
44.24%
61.61%
12.47%
17.72%
9.80%
净利润增长率（%）
-3.41%
181.23%
34.94%
14.82%
22.96%
总资产增长率（%）
36.80%
52.61%
35.65%
29.57%
23.33%
股东权益增长率（%）
16.13%
58.27%
14.67%
4.21%
13.81%
主营利润增长率（%）
-20.76%
129.64%
74.42%
13.30%
25.36%
从以上表格我们不难看出，在2003年以前韶钢松山的各项成长性指标都呈增长的态势，这也就是为什么在2004年以前韶钢松山一直是钢铁板块的领头羊。
而进入2004年以后，这种态势发生了逆转，各项比率全面下滑。
其中净利润增长率更是从2003年的181.23%下降为2004年的-3.41%，也就是说利润出现了负增长，究其原因在于主营业务利润增长率从2003年的129.64%下降为2004年的-20.76%。
图3总资产状况
（四）现金流量分析
主表5近五年现金流量指标
年份
指标
2004
2003
2002
2001
2000
每股经营现金流量
1.167
1.624
1.861
0.292
1.247
主营收入现金含量（倍）
1.214
1.227
1.226
0.920
1.037
净利润现金含量（倍）
1.031
1.386
2.385
0.505
2.475
04-12-31
企业数据
行业数据
每股现金含量（元）
1.17
0.484
主营收入现金含量（倍）
1.21
1.063
净利润现金含量（倍）
1.03
0.953
从与行业的对比表来看，该韶钢松山的现金流量还是很充裕的，各项数据都明显高于行业。
但是在这些较高的数字背后却是巨大的隐患，后文我们会专门陈述。
图4经营现金流
韶钢松山的经营净现金流量总体上来说是随着时间的推移逐渐增长的，但是2004年的数据明显比2003年下降了很多，其原因也就在于原材料价格的上涨，这里不再赘述。
（五）偿债能力分析
主表6近五年偿债能力情况
年份
指标
2004
2003
2002
2001
2000
流动比率
0.864
1.279
1.009
1.112
1.061
速动比率
0.329
0.688
0.596
0.633
0.328
资产负债率
54.44%
46.34%
48.26%
38.79%
23.89%
04-12-31
企业数据
行业数据
流动比率（<2偏低）
0.86
1.548
速动比率（<1偏低）
0.33
0.808
资产负债率（%）
54.44
51.692
在表中我们看到，韶钢松山的流动比率、速动比率都低于行业平均数，而资产负债率则高于行业平均数，显示其偿债能力较差。
尤其是短期偿债能力，一般来说流动比率高于2、速动比率高于1的公司短期偿债能力较好。
而韶钢松山的这两个数据分别为0.86和0.33，显然处于比较危险的状态。
但是如果我们看一下2003年的数据，我们就会大吃一惊。
年度
04-12-31
03-12-31
流动比率（<2偏低）
0.864
1.279
速动比率（<1偏低）
0.329
0.688
资产负债率（%）
54.44%
46.34%
2003年时，韶钢松山的流动比率为1.279，速动比率为0.688，资产负债率为46.34%，明显好于2004年的状况。
而其原因为何？
该公司的偿债能力为什么会在这么短的时间内发生如此大的变化？
我们在后文会做进一步的分析。
图5负债状况
在以上两个图表的对比中我们不难发现，在过去5年中，韶钢松山的负债总额一直在增加，而其中主要的增长因素是流动负债。
我们对比一下2004年底和2003年底就会发现，该公司底负债总额从2003年的372,959.92万元上升到2004年末的599,435.16万元，增加了226475.24万元。
而其中长期负债增长了51500万元（212232.73－160732.73），流动负债却增加了174975.24万元（387,202.43－212,227.19）。
流动负债的增加占负债总额增加的77.26%。
其中原因何在？
我们同样会在下文进行陈述。
总之，韶钢松山的资产负债率有较大程度的提高，其中流动负债的增加占很大比重。
（六）市盈率和市净率
分析该公司的股票价格以及市盈率和市净率我们不难发现，2004年底该公司的价值被严重低估，市净率只有1.233，市盈率也只有6.523，这反映出现在正是投资该公司的大好时机，也是各种基金和各大企业进行收购的最佳时机（如果能够马上解决股权分置的问题的话）。
四、解读财务报表
仔细阅读韶钢松山2004年度的财务报表我们不难发现以下五个问题：
1、主营业务成本大幅上升——收益能力下降
2、每股收益较高，但很大部分来自非经常性项目——收益能力值得怀疑
3、产品结构亟待调整——国家出台多项政策，调整钢铁行业
4、增加巨额负债——其中以短期借款为主益
5、关联交易严重——大股东利用固定资产改造侵害小股东利益
（一）主营业务成本大幅上升——收益能力下降
在上文我们已经从多个角度对韶钢松山主营业务成本的上升进行了陈述，这里只进行总结：
从2004年初开始，国际铁矿石开始大幅度涨价，特别是2005年4月1日，日本的几家最大的钢铁巨头与巴西的铁矿石生产商达成一直，把铁矿石的价格进一步提高71.5%，这使得众多钢铁企业的利润被进一步摊薄。
韶钢松山的情况也是如此，其主营业务成本由2003年的78.7%上升到2004年的87.81%，而到了2005年第一季度该数据更是上升为89.36%。
如此高的主营业务成本使得韶钢松山的每股收益会被进一步摊薄。
（二）每股收益较高，但很大部分来自非经常性项目——收益能力值得怀疑
2004年在全部冶金行业的70家A、B股上市公司中，韶钢松山的每股收益是比较高的，为每股1.13元，而冶金行业平均只有0.395元，黑色金属冶炼及压延加工业也只有0.52元。
但是，较高的每股收益背后却是高达270,898,687.0677元的国产设备投资退税。
我们来看一下韶钢松山2004年的利润分配表。
一、主营业务收入
1,032,876.96（万元）
减：
主营业务成本
907,017.72
主营业务税金及附加
5,020.47
二、主营业务利润
120,838.77
三、营业利润
100,812.36
四、利润总额
101,098.09
减：
所得税
6,272.50
五、净利润
94,825.59
六、可分配利润
191,919.28
七、可供股东分配的利润
177,695.44
八、未分配利润
160,931.44
其中，所得税6,272.50万元，利润总额101,098.09万元。
两者相除我们得到：
6,272.50÷101,098.09＝6.204%，远远低于33%的所得税率，因此确定韶钢松山有很大一笔所得税的减免。
韶钢松山第四轧钢厂加热炉及公辅系统改造等技改项目国产设备投资可抵免2003年度比上一年新增的企业所得税共计32137.72万元。
其中，到2004年5月份为止已冲减所得税27234.3万元，余下的4903.41万元冲减该公司2005年3月份的所得税费用。
2003
2004
2005
退税金额
1444312.9323
270898687.0677
49034100
剩余金额
319932787.0677
272343000
0
（以上表格为作者自己整理，参考请慎重）
2004年，韶钢松山的利润总额为101,098.09万元，净利润94,825.59万元，而仅退税一项就有27,089.87万元，占利润总额的26.7956%，占净利润的28.5681%。
如果扣除该项非经常性收入，每股收益仅为0.808元（67735.72÷83,820.00）。
虽然仍高于行业平均，但是前景不容乐观。
说韶钢前景不容乐观不是空穴来风，原因就在于其产品结构上。
（三）产品结构亟待调整——国家出台多项政策，调整钢铁行业
认真阅读韶钢的财务报告我们不难发现，该公司的主要产品为螺纹钢、线材等建筑用钢的低端产品为主，主要市场也集中在广东省，2004年公司在广东省内销售额占销售收入的80%左右，如果广东省的房地产业对钢材需求下降，韶钢松山将会首先受到打击。
我们来看一下钢铁产品的价格
品名
价格
品名
价格
热薄板
5400元/吨
螺纹钢
3770元/吨
中厚板
5490元/吨
高线
3740元/吨
中厚板
4830元/吨
槽钢
3300元/吨
镀锌板
7450元/吨
工字钢（18#）
3450元/吨
冷薄板（鞍钢）
7550元/吨
工字钢（36#）
3850元/吨
冷薄板（本钢）
7950元/吨
角钢
3550元/吨
无缝管
5950元/吨
轻轨
4450元/吨
焊管
3700元/吨
圆钢
3650元/吨
螺纹钢
3680元/吨
不锈钢板
26300元/吨
普线
3660元/吨
不锈钢管
25100元/吨
详细数据请参见EXCEL“报表分析（报告）”
通过上表我们发现，在当前的钢产品中，冷薄板、镀锌板、不锈钢板、不锈钢管、热薄板和中厚板是附加值比较高的产品，而螺纹钢、高线、普线等产品则是低端产品，附加值比较低。
在未来一个时期，随着铁矿石的进一步涨价，国家对低端钢铁产品的出口会进行各种限制，对低端钢铁产品的生产也会进行整合，这会对以低端产品为主的钢铁生产企业产生致命的影响。
（1）政策限制：
2005年4月1日起，国家对钢铁初级产品出口停止退税，2005年5月1日，国家又将把钢铁产品的出口退税率从原先的13%降为11%。
这些政策的出台都将意味着在未来一段时期，我国钢铁业发展的重点不会在放在低端钢铁产品上，而会集中在冷薄板、镀锌板、不锈钢板和不锈钢管等高附加值的产品上。
例如，在山西省和浙江省未来冶金业的5年计划中都提到要开发“稀土材料复合材料，镁、铝、钛合金材料，高性能、低成本钢铁材料，表面涂、镀层材料”等高附加值的产品。
（2）行业整合：
2005年4月20日，国务院总理温家宝20日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《钢铁产业发展政策》（下称《政策》）。
《政策》提出在未来一个时期，要加大钢铁工业结构调整和钢铁企业重组力度，提高钢铁产业集中度；要优化钢铁行业布局，有利于发展经济和保护环境；要依靠科技进步和创新；要着力提高钢材使用效率，鼓励开发使用新型替代材料。
总之八个字，“整合产业、提高效率”。
面对政策限制和行业整合的双重压力，再加上马上就要实行的股权分置改革，像韶钢这样的上市公司最终的必由之路可能就是被更具规模和发展前景的企业兼并。
（四）增加巨额负债——其中以短期借款为主
从2004年的报表上我们不难看出，在一年中，韶钢由公司大股东担保，新增银行贷款20多亿元，其中短期借款14.91亿元，长期负债5.15亿元。
这也就验证了在上一部分中我们提到的韶钢增加的负债以流动负债为主。
此前一段时间，韶钢一直在申请发行可转债。
好容易证监会批下来了，韶钢又不发行了，改为向银行进行担保借款。
在这种情况下我们不由得想起了猴王集团和ST重实，现在的ST猴王和ST重实就是因为替大股东借款而背上ST的帽子的。
为什么这样说呢？
我们来看看在这一年中韶钢的在建工程。
2003年末，韶钢的在建工程为71,689.93万元，而到了2004年则变为249,597.03万元，增加了177907.1万元。
其中包括了33个非募集资金项目投资，而且这33个项目全都是固定资产更新改造，其代建方都是其最大的股东——广东省韶关钢铁集团有限公司。
在韶钢的年报中我们可以读到以下内容“2004年度工程项目本期发生额中的943,465,522.39元是由广东省韶关钢铁集团有限公司购建”（见韶钢松山2004年年报），也就是说这笔9.43亿的巨额资金就这样流入了大股东的腰包。
再回想以下上面所说的担保贷款，我们不难理解，原来韶钢的大股东是自己给自己担保向银行借款，只不过这笔钱以它的一个上市子公司的名义来借罢了。
那么这对母公司有什么好处呢？
设想如果该母公司有10家、100家像韶钢这样的子公司，每家公司都由母公司进行担保贷款，也就是说母公司可以把本来只能进行一次担保的资产进行了多次担保，把子公司破产风险更多的转嫁给了银行。
实际上母公司是通过控股的方式提高了自己抵押贷款所取得资金的数量。
这样，我们就不难理解上面提出的第5个问题，“关联交易严重——大股东利用固定资产改造侵害小股东利益”。
另外，前面我们曾经提到“该公司的各种现金流量比率虽然大大高于行业平均水平，但是却存在着巨大的隐患”，原因也就在这里。
巨额的固定资产投资占据了其大部分的现金流量。
五、结论
综合以上
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