第6章 金融创新与发展.docx

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第6章金融创新与发展

第六章金融创新与发展

本章教材结构及大纲要求：

金融创新的广义和狭义的基本概念

金融创新金融创新理论发展的不同流派及其基本观点（重点）

金融创新产生的经济背景和引发金融创新的直接动因（重点）

金融创新的主要内容（重点）

金融创新与金融深化的关系

金融发展理论的主要学说和基本理论

金融深化麦金农和肖的金融抑制论

金融自由化的含义

金融抑制的主要表现和原因

利率和汇率等金融价格的扭曲及利率管制如何阻碍经济增长

金融深化的含义、表现形式和金融深化的原因

信息不对称、逆向选择、道德危害、交易成本的含义及其对金融深化的影响

金融深化与金融发展的区别

金融自由化与放松管制的含义及其相互关系

金融抑制的两种不同方式和不同效果

实施金融自由化应具备的主要条件

金融自由化的顺序

金融约束论的概念和政策主张

金融深化与经济发展的关系

金融对经济增长的作用机制

国际上描述金融深化同经济发展相互关系的指标和公式

金融深化与经济发展衡量一国金融发展水平的相关指标

金融深化与经济增长的国际比较方法及结论

金融深化与经济增长的互动关系

我国金融改革的历程与主要内容

我国金融管理制度的发展与创新

我国金融市场的发展与创新

我国的金融改革与金融创新我国金融交易技术的发展与创新

我国金融创新的特点

制约我国金融创新的因素

我国金融创新的新发展

第一节金融创新

一、金融创新概述

（一）金融创新的涵义

1．狭义的金融创新指金融工具的创新

2．广义的金融创新包括金融工具、金融机构、金融市场以及金融制度的创新。

（二）金融创新的理论

1．西尔伯的约束诱致假说

金融创新是金融机构为追求利润最大化，减轻外部金融压制而采取的自卫行为。

金融压制来自：

外部政府监管和市场竞争、内部规章制度

2．凯恩的“自由——管制”博弈理论

金融创新是相互独立的经济力量与政治力量不断斗争的过程和结果。

金融机构对政府管制所造成的利润下降和经营不利等局面做出反应——规避管制。

认为金融创新是“管制——创新——再管制——再创新”的动态过程。

3．制度学派的金融创新理论

认为金融创新是一种与经济制度相互影响、相互因果的制度变革。

在管制严格的计划经济体制和纯粹的自由市场经济体制下，都不可能金融创新。

金融创新只能发生在受管制的市场经济中，而且政府的管制和干预本身就是一种创新。

4．金融创新交易成本理论

金融创新的支配因素是降低交易成本；而且金融创新实际上是对科技进步导致的交易成本降低的直接反应。

二、金融创新的背景与动因

（一）金融创新的经济背景

1．欧洲货币市场的兴起

欧洲货币市场出现本身就为了逃避管制的创新产物。

2．国际货币体系的改变

3．石油危机与石油美元的回流

4．国际债务危机

出现大量处置债务的创新品种，如债转股、债务转债券等。

（二）金融创新的动因

1．金融管制的放松

2．市场竞争日趋激烈

3．追求利润的最大化

4．科学技术的进步

三、金融创新的主要内容

金融创新按创新主体分：

市场主导型和政府主导型；按动因分：

逃避管制型、规避风险型、技术推动型和理财型；按创新的内容分，可以分为制度创新、业务创新、工具创新。

（一）金融制度的创新

1．分业管理制度的改变

由分业向混业转变

2．对商业银行与非银行金融机构实施不同管理制度的改变

放松对商业银行的监管

3．金融市场准入制度趋向国民待遇

（二）金融业务的创新

1．负债业务的创新

（1）改造传统业务，创设与拓展新型存款方式

存款工具多样化

存款证券化——大额可转让存单CD

存款业务操作电子化

存款结构变化

（2）创设新型存款账户

可转让支付命令（NOW）（可转让支付命令帐户（NOW）也称为付息的活期存款，是既可用于转账结算，又可支付利息，年利率略低于储蓄存款，提款使用规定的支付命令，和支票一样，可自由转让流通。

它是一种不使用支票的支票帐户，以支付命令书取代了支票。

开立这种存款帐户，存户可随时开出支付命令书，或直接提现，或直接向第三者支付，其存款余额可取得利息收入，这种帐户具有储蓄帐户的意义）、超级可转让支付命令（SuperNOW）、电话转账服务与自动转账服务（ATS）、股金汇票账户；货币市场互助金账户、定活两便存款账户（TDA）等。

（3）扩大借入款的范围与用途

总而言之，负债业务创新的最终目的是扩大商业银行原始存款的资金来源。

2．资产业务创新

（1）贷款结构的变化

由短期贷款为主转向长期贷款为主，消费贷款大幅增加

（2）贷款证券化

增强了商业银行资产的流动性和盈利能力

（3）与市场利率密切的贷款形式不断出现

如浮动利率贷款、可变利率抵押贷款

（4）贷款业务的“表外化”

如：

回购协议、贷款额度、周转性贷款承诺、循环贷款协议、票据发行便利

另外，还有证券投资业务的创新：

股指期权、股票期权等。

资产业务创新的主要目的是降低风险、服务客户、扩大收益、减少资本充足率等指标限制。

3．中间业务的创新

中间业务的创新，彻底改变了商业银行传统的业务结构，极大增强了商业银行的竞争力，为商业银行找到了新的、巨大的利润增长点，对商业银行的发展产生了极大地影响。

（1）结算业务的创新

（2）信托业务的创新

（3）现金管理业务的创新

（4）信息咨询方面的创新

（5）自动化服务的创新

商业银行的中间业务创新，极大降低现金的漏损率、减少了信贷资金的不合理储备，提高资金的流动性，提高银行的盈利水平。

（三）金融工具的创新

金融工具的创新是金融创新中最主要的内容。

1．基本存款工具的创新

在活期存款、定期存款、储蓄存款基础上创造了许多全新的存款工具

2．大额可转让定期存单（CD）

CD有新品种：

（1）可变利率定期存单

（2）牛市定期存单

（3）扬基定期存单

（4）欧洲或亚洲美元存单

3．衍生金融工具的创新

衍生金融工具的内容主要包括：

（1）远期合约。

远期合约是一种最简单的衍生金融工具。

它是交易双方在合约中规定在未来某一确定时间以约定价格购买或出售一定数量的某种资产。

它常发生在两个金融机构或金融机构与客户之间，是一种场外交易产品，包括远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约等，以其中的远期利率协议发展最快。

远期合约的最大功能在于转嫁风险。

（2）金融期货。

期货合约是一种标准化的合约，是买卖双方分别向对方承诺在合约规定的未来某时间按约定价格买进或卖出一定数量的某种金融资产的书面协议，是一种由交易所发行的、用独特的结算制度进行结算的标准化合约，可以说，是远期合约的标准化。

主要有利率期货、货币期货和股指期货，金融期货的最主要的功能就在于风险转移和价格发现。

　　风险转移功能是指套期保值者通过金融期货交易将价格风险转移给愿意承担风险的投机者。

　　价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。

　　（3）互换（Swaps）。

也称为掉期，是指两个或两个以上的当事人依据预先约定的规则，在未来的一段时期内，互相交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）的交易。

交易各方通过签订互换协议来体现双方的权利，约束各方的义务。

　　互换之所以备受追捧、欢迎并得到广泛应用的原因，在于它作为一种创新的场外衍生金融工具，具有现存的其他衍生金融工具不可比拟的优越性。

首先，互换的期限相当灵活；其次，互换能满足交易者对非标准化交易的要求；第三，也是最重要的是，使用互换进行套期保值，可以省却使用期货、期权等产品对头寸的日常管理和经常性重组的麻烦。

　　根据基本产品的不同，互换可以分为利率互换、货币互换、股票互换和商品互换等。

　　（4）金融期权（Option）。

期权，又称选择权，是一种权利合约，给予其持有者在约定的时间内，或在此时间之前的任何交易时刻，按约定价格买进或卖出一定数量的某种资产的权利，分看涨期权和看跌期权。

　　期权这种衍生金融工具的最大魅力就在于可以使期权买方利用它来进行套期保值，并将风险锁定在一定的范围内，若价格发生有利变动，期权买方就可以通过执行期权来保护收益；若价格发生不利变动，期权买方则可以通过放弃期权来避免损失。

　　上述四类衍生金融工具中，远期合约是其他三种衍生工具的始祖，其他衍生工具均可以认为是远期合约的延伸或变形。

习题：

金融创新就是（　C）。

　　A.在金融领域内创造金融工具

　　B.银行的信用创造

　　C.在金融领域内各种要素实行新的组合

　　D.在金融市场上开展金融业务

西尔伯的约束诱致假说认为金融创新就是为了（B　）。

　　A.规避管制　　　　B.寻求利润的最大化

　　C.制度变革　　　　D.降低交易成本

诺斯•戴维斯以及塞拉认为金融创新就是（C　）。

　　A.降低交易成本　　　　B.寻求利润的最大化

　　C.制度变革　　　　　　D.规避管制

（2007年真题）创新的经济背景包括欧洲货币市场的兴起以及（BDE）。

A．西方国家经济波动加大

B．国际货币体系的改变

C．国际经济一体化

D．石油危机与石油美元回流

E．国际债务危机

金融创新的直接动因是（ABCD　）。

　　A.金融管制的放松　　　　B.市场竞争日趋激烈

　　C.追求利润最大化　　　　D.科学技术进步

（2005年真题）下列属于商业银行负债业务创新的项目是（C）。

A.回购协议

B.备用信用证

C.可转让支付命令账户

D.金融期权

（A为资产业务、BD表外业务）

（2008年真题）商业银行负债业务创新的最终目的是创造（A）。

A.低成本的存款来源

B.存款账户的灵活性

C.存款的获利能力

D.更多的派生存款

金融制度的创新是指（C　）。

　　A.分业经营到混业经营的改变　　B.金融市场监管与发展关系的确定

　　C.金融体系与金融结构的新变化　D.与国际惯例接轨

（A为具体表现）

按金融创新的动因划分，金融创新可以分为（ABDE　）等类型。

　　A.逃避管制　　　　B.逐利避险

　　C.政策推动　　　　D.技术推动

　　E.迎合理财需求

（C为按创新的主体划分——政府主导型）

商业银行存款业务创新的发展趋势是（ABDE　）。

　　A.存款结构发生变化　　B.存款工具的功能多样化

　　C.存款扩大化　　　　　D.存款证券化

　　E.存款业务操作电子化

列属于表外业务的有（ABCDE　）。

　　A.回购协议　　　　　B.贷款额度

　　C.周转性贷款承诺　　D.循环贷款协议

　　E.票据发行便利

（2007年真题）商业银行在资产业务方面进行创新的主要目的在于（D）。

A．扩大资金来源，创造派生存款

B．套期保值，回购交易，贷款证券化

C．扩大业务范围，强化银企关

D．降低风险，服务客户，扩大收益

（2008年真题）在金融创新过程中，商业银行的贷款有逐渐“表外化”的倾向，具体业务包括：

贷款额度、周转性贷款承诺、循环贷款协议、（BC）。

A.贷款打包出售

B.回购协议

C.票据发行便利

D.大额可转让存单

E.可转让支付命令

（DE为负债业务，A为资产证券化）

（2006年真题）在我国，最具有代表性的商业银行中间业务创新是（ D）。

A.信托存款

B.质押贷款

C.回购协议

D.信用卡业务

（A为负债业务、BC资产业务）

买卖双方分别向对方承诺在合约规定的未来某时间，按事先协定的价格买进或卖出一定数量的某种金融资产的书面协议，称之为（B　），它是由交易所发行的。

A.金融期权　　　　B.金融期货

C.远期合约　　　　D.互换

远期合约的最大功能是（D　）。

A.方便交易　　　　B.增加收益

C.增加交易量　　　D.转嫁风险

衍生金融工具的主要内容有（　ABCE）。

A.远期合约　　　　B.金融期货

C.金融期权　　　　D.构造组合

E.互换

金融期货的最主要的功能在于（BD　）。

A.逃避管制　　　　B.转移风险

C.追逐利润　　　　D.价格发现

E.平衡权益

第二节金融深化

一、金融创新与金融深化的关系

金融创新是金融体系各方面的变革与创新，是金融体系内部的深化；金融深化是金融体系的变化作用于经济的反映。

（宏观角度）

二、金融深化与金融抑制

金融抑制论

1973年由麦金农和爱德华.肖提出。

金融抑制论认为发展中国家的经济欠发达在于金融抑制，金融抑制的直接原因是金融管制，提出“金融深化”的药方，极力倡导和推行金融自由化。

所以把金融深化等同与金融自由化。

内生增长理论

上世纪90年代，在对金融自由化失败的经验总结后，提出内生增长理论。

该理论认为金融发展并不意味着金融自由化。

实行金融自由化是有条件的，在不具备条件的国家，实施必要的金融管制，可能更有利于金融的深化和经济的增长。

（一）金融深化

1、金融深化的涵义

金融深化指随着一个国家或地区的经济发展对金融服务不断提出新的要求，其中金融中介、金融工具、和金融市场不断进行创新，市场可以运用的资金潜力不断被挖掘，市场规模不断增加，同时不断走向专业化和复杂化的过程。

衡量金融深化的指标

货币化程度：

货币交易总值/国民生产总值

货币化程度越高，经济的市场化、金融化程度越高

金融深化与金融发展的区别

金融深化表现为金融资产规模与金融机构数量和扩张，或金融产品的复杂化——质量和数量上的扩张；

金融发展不单指数量或质量上的变化，更主要是指金融效率的提高，体现金融为经济发展的贡献。

2、金融深化的原因

（1）信息不对称

信息不对称指交易的一方对交易的另一方的信息掌握不充分而无法做出准确决策的现象。

如商品销售者对商品的了解永远多于商品的购买者。

逆向选择是一种由于信息不对称而常常在交易发生前出现的问题。

如贷款中的逆向选择，会造成“劣胜优汰”。

道德危害，又称道德风险，一种由于信息不对称而常常在交易发生后出现的问题。

如借款人获得贷款后，更倾向于投向贷款人不愿看到的高风险、高收益的行业。

（2）交易成本

交易成本指完成交易所需的全部成本。

金融深化能有效降低交易成本，提高资金配置效率，促进经济发展。

3、金融深化的表现

金融深化最直接的表现为金融机构数量的增加，分工的专业化程度加深，金融资产的总规模增长，经济活动以金融的依赖程度加深等。

（1）专业生产和销售信息机构的建立

（2）政府出面进行管理

（3）金融中介的出现

金融中介的出现和专业化分工是金融深化的最重要表现。

（4）限制条款、抵押和资本净值

（二）金融抑制

1、金融抑制的涵义

金融抑制是金融市场受到不适当的干预，各种类型的资金价格扭曲，融资渠道受阻，使金融与经济均无法达到金融状态。

2、金融抑制的表现

（1）对利率的管制——金融抑制最主要的表现

（2）对汇率管制——金融抑制的主要表现

（3）金融的欠发达状态

（三）金融管理政策的效果

利率管制主要目的是：

①减低资金成本，鼓励投资，促进经济增长；②限制银行间的存贷竞争，保护银行利润，维持金融稳定。

但这两个目的在现实经济实践中都难以实现。

低利率导致资金供不应求——非市场方式（行贿）来获得利率的贷款——间接提高贷款的成本——实际利率并不低，资金配置扭曲，还会出现非正式金融机构，以更高利率替代银行融通资金，造成更大的资源浪费。

三、金融自由化、放松管制和金融约束论

（一）金融自由化

1、金融自由化的涵义

金融自由化是相对于金融管制而言，即放松管制或取消金融业在利率、汇率、市场准入、经营范围、资本流动等方面的政策限制，将其完全交由市场决定。

简而言之，金融自由化就是取消金融控制，完全交由市场决定。

2、金融自由化的原因

3、金融自由化的条件

（1）宏观经济稳定

（2）财政纪律良好

（3）法规、会计制度、管理体系完善

（4）充分谨慎的商业银行监管

（5）取消对金融体系歧视性的税负

4、金融自由化的速度和时机

5、金融自由化的顺序

先国内实行部门的自由化——再国内金融部门的自由化——再对外金融部门的自由化。

6、金融自由化过程的监管

金融自由化并不否认金融监管，即使是赞同金融自由化的人，也主张政府的适当干预是必要的。

（二）放松管制

放松管制即废除或改变原有的各种限制政策，或放松原有的限制标准。

放松管制是金融自由化的手段。

（三）金融约束

金融约束指通过选择一组金融政策，为金融部门和生产部门制造租金机会，从而为这些部门提供必要的激励，促进它们在追逐租金机会中把私人信息并入配置决策中。

“温和的金融压制”是必要的。

对发展中国家而言，金融自由化并不一定是实现金融深化的最优选择。

至少在短期内，金融约束的经济效果要优于金融自由化。

因此，发展中国家不要急于盲目推进金融自由化。

习题：

（2008年真题）金融发展不单是指金融数量或质量上的变化，更主要的是指（D）。

A．农村金融市场的发展

B．外资金融机构的增加

C．金融产品的复杂化

D．金融效率的提高

金融深化与经济发展的关系是（C　）。

　　A.金融深化与经济发展同时出现是一种偶然的巧合

　　B.金融深化必然促进经济发展

　　C.经济发展离不开金融深化，失控的金融深化会破坏经济发展

　　D.金融深化会导致金融危机，破坏经济发展

金融深化的含义包括（ABCDE　）。

　　A.金融中介、金融工具和金融市场不断进行创新

　　B.市场可以运用的资金潜力不断被挖掘

　　C.市场规模，不断增加，

　　D.金融结构不断走向专业化和复杂化

　　E.金融服务不断满足经济发展提出的新的要求

现代金融深化的表现包括（　ABC）

　　A.专业生产和销售信息的机构的建立

　　B.各类金融中介的出现

　　C.限制条款、抵押和资本净值在金融交易中的作用加强

　　D.大规模的资产规模急速扩张

　　E.中央银行对商业银行的管制越来越细

道德风险是指（D　）。

　　A.个人的道德品质有问题而造成的对公众的危害

　　B.社会道德规范存在问题，不讲信用

　　C.金融和其他商品交易中的不道德行为

　　D.在缺乏足够制约的情况下，交易的一方为获得更高的回报去从事另一方所不希望的、风险更大的经营活动

利率管制对经济增长的损害方式有（ABCDE　）。

　　A.引导人们减少储蓄

　　B.潜在的资金供给者不去存款

　　C.正规的金融中介的地位和作用下降

　　D.低利率导致资金的低成本、产出率较低的项目也获得了融资

　　E.使政府采取行政手段配置信贷资金

金融自由化论者主张（B　）。

　　A.取消对金融业在利率、汇率方面的管制

　　B.放松或取消对金融业在利率、汇率、市场准入、经营范围、资本流动等方面的政策限制

　　C.以发展金融市场为主，资金价格由买卖双方直接通过市场决定

　　D.取消一切银行等金融机构的准入审批，对银行业实行自由进入和退出

金融自由化与金融监管的关系是（D　）。

　　A.金融自由化就不应再有金融监管

　　B.金融自由化与金融监管完全没有矛盾

　　C.要加强金融监管，就不能有金融自由化

　　D.金融自由化并不否认金融监管

相对比较合理的金融自由化的顺序应该是（AC　）。

　　A.先国内实际部门的自由化，在国内金融部门的自由化

　　B.先国内金融部门的自由化，在国内实际部门的自由化

　　C.先对内金融部门的自由化，在对外金融部门的自由化

　　D.先对外金融部门的自由化，在对内金融部门的自由化

　　E.先金融自由化，后贸易自由化

金融自由化的条件至少应该包括（　ABDE）

　　A.宏观经济稳定

　　B.财政纪律良好；法规、会计制度、管理体系完善

　　C.商业银行符合巴塞尔银行资本充足率标准

　　D.充分谨慎的商业银行监管；

　　E.取消对金融体系歧视性的税负

金融约束论批评金融自由化的主要理由是（C　）。

　　A.金融自由化不符合发展中国家的实际

　　B.金融自由化只是满足了发达国家的需要

　　C.金融市场更容易失败

　　D.永远没有绝对的自由化

金融约束论同金融抑制论的根本区别是（A　）。

　　A.金融约束是为了创造租金，从而提供适当的激励机制

　　B.金融约束是适度管制，金融抑制是严格管制

　　C.金融约束是软管制，金融抑制是硬管制

　　D.金融约束是主动的，金融抑制是被动的

第三节金融深化与经济发展

一、金融深化与经济发展的关系

金融的作用是把储蓄转化为投资，从而提高全社会的经济增长水平。

戈德史密斯提出衡量一国金融发展水平的相关指标：

金融相关比率：

某一时点上现存金融资产总额/国民财富。

发现经济发展与金融发展之间存在大致平行的关系。

二、金融深化与经济增长的国际比较

20世纪90年代对87个国家的研究发现金融深化与人均国民收入水平有密切的正相关关系。

负债流动比例也反映一个国家的金融深化程度，负债流动比例越高，金融深化程度越高

世界经济和金融发展数据表明：

经济发展与金融深化有密切的相关关系：

一个国家或地区的经济在一定时期取得较大发展，相应其金融也必然得到相当程度的发展；可以肯定的说，没有金融的深化，经济也难有长期的发展；但是金融深化并不一定始终、必然地带来经济的发展。

三、金融深化与经济增长的互动关系

相互推动，又相互制约

相互推动：

健全的金融体制——储蓄资金的有效运用——促进经济增长

经济增长——增加对金融服务和种类和质量——刺激金融业的发展

相互制约

金融体制落后——束缚经济发展

经济的停滞——限制资金积累——制约金融发展

金融作用于经济的机制

（1）对长期的经济平均增长水平的总体贡献——最重要的作用

（2）对减少贫困的带动性贡献

（3）对稳定经济活动和收入的贡献

四、金融深化与经济增长模型

（一）哈罗德—多马模型（实物增长模型）

没有考虑金融、货币对经济增长的影响

基本公式：

s/v=△Y/Y

s是储蓄平均储蓄倾向或边际储蓄倾向，v资本产出率，Y国民收入

s/v就是商品市场处于均衡时达到的增长率，即有保证的增长率——自然增长率。

如果一国人口增长率为n，为保持充分就业，国民收入也必须以同样的比率n增长。

即

s/v=n

如果s、v和n满足该方程，经济就能按照保持充分就业的均衡增长率n和保持商品市场均衡的增长率增长，这时，均衡增长的途径就是充分就业的途径。

（二）托宾模型（货币增长模型）

在该模型中，经济增长依赖于资本深化，资本深化的存在是由于个人在物质资本的竞争性资产和实际货币余额之间存在投资组合分配。

个人财富在这些资产间的精确分配依赖于资产的相对产出和资产持有者的偏好。

如果相对于资本边际生产率（资产回报）的货币产出越低，则会在个人投资组合中保留越多数量的真实资产，反之亦然。

稳态条件下托宾货币增长模型

[s-（1-s）λn]f（k）=nk

s为储蓄率，λ为实际现金余额占收入的比例，n为国民收入的自然增长率，f为函数符号，k为人均资本存量

如果不考虑λ，则公式变为：

sf（k）=nk即单一资产的新古典模型

可见λ改变了均衡状态下的资本--劳动比率。

结论——托宾模型对金融深化非常重要

（1）由于通货膨胀政策有利于刺激投资λ，因此，有益于经济增长

（2）由于投资和资本积累的出现，货币收益必然低于资本收益。

（三）麦金农和肖的模型（发展中国家）

麦金农和肖都认为金融抑制妨碍了储蓄投资的形成，造成资源配置的不合理从而阻碍了经济发展。

为此，解决之道便是实行金融深化或实行金融自由化。

麦金农的公式：

M/P=L（Y,I/Y,d-π*）