镍市场投资策略分析报告.docx
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镍市场投资策略分析报告
2017年镍市场投资策略分析报告
图表目录
表格目录
镍市场供需平衡预测
全球镍供需平衡表预测：
二季度，随着菲律宾苏里高雨季的结束，供应整体上有望好转，但是供应存在不确定性，整体供需缺口或收窄。
表格1：
全球镍供需平衡表单位：
万吨
资料来源：
北京欧立信咨询中心
中国镍供需平衡：
预计二季度，尽管供应存在不确定性，但大体仍然以增加为主，而需求短期增长动力弱，整体供需缺口有可能被平复。
表格2：
中国镍供需平衡表
资料来源：
北京欧立信咨询中心
二季度镍市场主要逻辑和关键因素
1、4月份逻辑：
4月份主要逻辑是菲律宾镍矿的出口季节性恢复，但是3月底的情况来看，4月份的预估装船量较去年同期的增量较为有限，因此4月镍矿供应同比增量或在0.45万金属吨左右。
2、5月份逻辑：
5月份，菲律宾国会重新讨论菲律宾环保部长的任命问题，我们认为有较大的概率会通过，菲律宾环保有可能会延续下去，因此，5月份是关键月份。
3、6月份逻辑：
6月份主要关注印尼镍矿出口到港情况，印尼批准的第一批镍矿出口商出口额度远远低于起初的申请额度，总量或在570万吨/年，不过由于ATM有库存存在，不排除在1-2个月内出口年度的份额。
综合情况来看，二季度镍价由于各个逻辑之间相互影响，缺乏统一坚定的逻辑，因此不太可能出现整个季度的趋势上涨或下跌格局，季度行情整体是震荡的；关键则取决于5月份菲律宾环保预期情况，我们倾向于环保大概率会持续，但是由于印尼出口已经打开，尽管出口额度低于预期，但也使得菲律宾环保的威力降低。
二季度环保对镍产业链影响分析
事件跟踪
1、1月10日，2017年全国环境保护工作会议在京召开。
环保部部长陈吉宁在会上表示，2017年要实现中央环保督察“全覆盖”。
2、3月15日，为期一个月的环保部2017年度第一季度空气质量专项督查正式结束。
在两会期间环保部长陈吉宁对第一季度的专项督查工作及2016年的中央环保督查工作进行了回顾总结。
两会上，陈部长宣布2017年将对剩下的包括湖南、安徽、新疆、西藏、贵州、四川、山西、山东、天津、海南、辽宁、吉林、浙江、上海、福建等15个省进行环保督查，4月开始将进驻湖南、安徽督查3个月。
环保结果跟踪
1、2016年，中央环境保护督察组分别对内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏、北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃共15个省开展环保督察工作。
2、2017年2月15日-3月15日，中央环保督察组又会同北京市，天津市，河北省石家庄、廊坊、保定、唐山、邯郸、邢台、沧州、衡水市，山西省太原、临汾市，山东省济南、德州市，河南省郑州、鹤壁、焦作、安阳市6个省（市）开展了2017年度第一季度空气质量专项督查。
3、2017年，中央环保督查组将对剩下的15个省份进行环保督查全覆盖，包括新疆、西藏、贵州、湖南、安徽、四川、山西、山东、天津、海南、辽宁、吉林、浙江、上海、福建等。
今年4月，中央环保督察组将进驻湖南，开展对省委、省政府为期3个月的环保督察，同时督察还将下沉到3个左右的地级市。
环保影响分析
2017年的督导，属于2016年的延续，从剩下的15个省份来看，对于镍市场的影响，主要集中在
上游镍矿（东北），主要硫化镍矿集中在陕西，已经环保过了；而中国几乎不产红土镍矿，所以，对上游没有影响。
中游电解镍（新疆、四川），国内电解镍企业主体以采购中间体，然后电解为主，污染程度小，受到影响冲击料有限。
中游镍铁（山东、福建），中国镍铁冶炼主要分类为高炉和KREF法，高炉集中的内蒙等地区已经经历环保，而KREF在去年的环保过程中受损较小，2017年环保的省份主要是以KREF法为主，不过当前镍铁供应紧张，任何环保均能构成影响。
下游不锈钢（福建），2017年环保省份，福建下游不锈钢较为集中，但是从2016年下游不锈钢企业受到的环保冲击来看，主要是以违规产能为主，2017年环保的这些省份料受到影响不大。
综合来看，环保或主要影响镍铁产能，而四月份镍矿供应也难以过于充沛，如果镍铁受到波及，对镍价整体利好。
但由于当前国内镍铁紧张的原因在镍矿，镍铁产能不是主要逻辑，因此环保单独不能决定镍价。
全球镍供应现状
2015年4月份以后，全球月度供需平衡开始出现短暂短缺情况，主要原因在于中国净进口的大幅度攀升。
2016年1月份，全球镍供需为过剩0.19万吨，过剩程度较上月收窄，主要是1月份为镍矿供应淡季，限制了镍供应。
而预估整个一季度，镍总供应料低于总需求，整体依然表现为供应缺口；二季度，随着菲律宾苏里高雨季的结束，供应整体上有望好转，但是供应存在不确定性，整体供需缺口或收窄。
表格3：
全球镍供需平衡表
资料来源：
WBMS北京欧立信咨询中心
全球镍供应分析
2017年1月全球镍供应量为11.1万吨，2016年1月镍供应量为14万吨，同比增加1.1万吨，同比增速为7.74%.
从国别数据来看，中国1月份增量为0.95万吨，占据总变量的86%。
2017年二季度，预计供应环比或因菲律宾苏里高雨季结束而供应增加，但是由于5月份菲律宾环保部长有可能获得通过而重启环保，因此实际影响存在一定的不确定性。
图表1：
全球镍产量单位：
吨
数据来源：
WBMS北京欧立信咨询中心
图表2：
主要国家镍产量单位：
吨
数据来源：
WBMS北京欧立信咨询中心
全球镍需求分析
2017年1月份，全球精炼镍表观需求为14.9万吨，去年同期为13.6万吨，同比增加1.3万吨，同比增速9.2%。
从分项数据来看，美国以及其他经济体需求同比增加是主要原因，中国1月表观需求下降，主要是精炼镍进口不及去年。
预计2017年二季度，由于全球范围内暂时没有新增需求产能投放，并且去年二季度基数增加，需求可能同比增加有限。
图表3：
全球镍需求单位：
吨
数据来源：
WBMS北京欧立信咨询中心
图表4：
主要国家镍需求单位：
吨
数据来源：
WBMS北京欧立信咨询中心
全球镍供应变化走向展望
传统镍供应商2017年产量或进入平稳阶段：
传统的镍供应方，2016年供应可能到达高峰，后期或不再继续增长；
3月份，我们跟踪的情况基本上继续支持我们此前的判断，即2016年达到相对顶峰，2017年或没有增量。
表格4：
全球主要原生精炼镍企业产量预期
资料来源：
上市公司报告北京欧立信咨询中心
全球十大传统镍供应商2016年产量基本上是增产高峰，2016年产量环比增加的几家企业几乎均在年度预期的范围内，而从2017年预期展望来看，预估以平稳为主，十大传统镍供应商产量在2016年达到了高峰。
不过，从2016年十大传统镍供应企业生产情况来看，高成本镍供应逐步降低，此前，我们的跟踪显示，S.TO和英美资源的高成本镍供应均由4美元/磅以上降低至3.8美元/磅（8400美元/吨）和3.5美元/磅（7750美元/吨）。
因此，除去埃赫曼之外，全球主流的传统供应商，成本均降低至9000美元/吨下方，当前镍价之下，传统镍供应依然有较好的利润。
因此，虽然供应几乎没有增量，但是料也很难实质出现减量。
而从十大镍矿企业的远期计划方面，暂时几乎看不到比较大的增产项目，主要是镍矿储量限制所致。
除去上述几家较大的企业外，另有一些较大的传统镍供应商陷入各种困境。
表格5：
全球主要关停企业
资料来源：
上市公司报告北京欧立信咨询中心
一季度，被关停的企业没有进一步的消息，由于2017年开局镍价表现较为疲弱，这些被关停企业短期复产概率不大。
新兴镍供应方
印尼镍铁投资：
或到达顶峰
我们跟踪所有有意向在印尼投资镍铁冶炼厂的企业，截止2017年一季度，最大可能有意向的产能已经高达1181万吨；较上月统计未发生太大变化。
实际投产产能预估为532万吨。
由于印尼已经放开镍矿出口，因此印尼国内镍铁项目后续投放将急剧萎缩，或不太可能有新增的计划项目（但也取决于印尼镍矿出口的执行程度）。
表格6：
印尼镍铁所有产能情况
资料来源：
上市公司报告北京欧立信咨询中心
而详细梳理印尼可能的投放镍铁产能情况来看，2017年是镍铁投放的关键年份，若在建项目全部投放，则实际产能可以至212万吨附近。
表格7：
印尼镍铁产能梳理
资料来源：
上市公司报告北京欧立信咨询中心
但是，我们认为印尼镍铁产能投放或在2017年达到顶峰，后续产能投放将十分克制。
在3月3日，印尼镍矿出口指引发布之前，我们曾指出，镍矿出口政策会使得后续冶炼企业不得不重新评估印尼的政策风险，这会限制印尼镍铁行业的投资，因此我们认为，当前的镍铁项目建成以后，后期将缺乏更大的动力，印尼镍铁产能或很快迎来顶部。
而3月3日，印尼镍矿出口政策因有较多的科操作空间，因此镍矿出口量潜力较大，这使得印尼镍铁项目风险巨大，因此，可以认为印尼镍铁投资高峰已基本过去。
这就意味着，二季度，来自印尼的镍铁出口可能很难超出此前的高峰，并且，因青山印尼不锈钢项目可能会在二季度末期投放，三季度来自印尼的镍铁进口可能会急促萎缩，中国镍铁供应将主要依赖镍矿进口。
而印尼新一轮镍铁投资，我们认为将主要依靠其国内的不锈钢产能投放驱动，这实质上已经对镍价构成不了压力；因此，印尼镍铁对镍价的压力彻底缓解。
图表5：
中国自印尼镍铁进口单位：
吨
数据来源：
北京欧立信咨询中心
图表6：
中国高品位镍铁报价单位：
元/镍
数据来源：
北京欧立信咨询中心
但是，随着3月3日，印尼公布镍矿出口细节，出口量主要取决于矿山产量，对于冶炼产能的限制要求较低，矿山比较容易规避，这意味着印尼镍矿取代印尼镍铁的地位，对镍价形成压力。
据3月初的消息，印尼国营矿商PTAnekaTambangTbk（Antam）称，将申请一年出口600万吨镍矿石。
从目前市场普遍的预期来看，4月初提交申请，经过大约一个月的周期，或在4-5月份获得政府批准，加上随后的运输，印尼镍矿正式到达中国港口或在6月份，即二季度最后一个月。
其他企业因为需要调整各类文件以满足申请要求，市场预估时间周期或在1-2个月，因此，到达中国港口时间或在7、8月份，也就是意味着，印尼镍矿出口对市场的实际压力将在8月份大部分得到考验和印证。
但是，3月末的消息显示，印尼政府在批复镍矿出口商的申请中，执行了严格的标准，即含量1.7%以下、拥有冶炼产能、30%用于自用，这导致首批申请的4家企业获得的出口额度或低于600万吨，这远远低于4家申请的总量2400万吨的出口量。
不过由于这仅仅是开始，企业如何规避目前的标准尚属于未知数，因此印尼镍矿出口的逻辑依然未被市场消化完成。
由于菲律宾苏里高雨季已经到末期，4月份开始恢复供应，4-8月份属于供应恢复期，因此和印尼镍矿出口有一定的重叠，所以，镍矿价格面临的压力比较大。
因此，成本考虑或是关键；如果按照印尼低品位镍矿湿度成本20美元计算，加上10%出口关税和运费，以及中国的增值税，我们计算的印尼矿至国内的成本大约为37.5美元/湿吨。
若按照汇率6.88折算，大约成本价格在258元/湿吨。
而当前国内主流的菲律宾1.5%的镍矿报在370元/吨左右，因此中期镍矿价格存在一定的压力。
不过，以当前的技术，红土镍矿无法直接向精炼镍形成供应压力，不过，如果镍铁较为廉价，这会加大不锈钢使用更高品位镍铁的风险，形成挤压精炼镍需求风险。
印尼镍矿放松出口主要是限制精炼镍回升的长期空间。
但是，上述结论是在菲律宾不进行环保的情况下，但是5月份，菲律宾国会或最终对环保部长任命做出决定，截至3月底，菲律宾环保部依然保持不妥协的格局，所以，菲律宾环保依然是潜在的利多因素。
另外，从3月底的情况来看，菲律宾苏里高发货量短期难以有太的提升，发货过程是一个缓慢过程，4月镍矿供应同比增量或不会很大，4月份镍矿供应的压力并不是特别大。
另外，印尼放松镍矿出口以后，我们认为会影响镍铁产能的投放，但是不锈钢产能投放受到的影响要低一些，主要是，中国供给侧改革的推进，对于新增不锈钢产能批复较为严格；另外，欧美反倾销较为严格，暂时印尼还不受影响，这两点因素是吸引中国企业投资印尼不锈钢产业的重要依据。
另外，印尼放松镍矿出口，使得镍铁冶炼利润难以得到保障，尽量的延伸产业链以获取优势，也会促使不锈钢产能的投放。
因此，我们认为印尼不锈钢产能的前景仍然较为广阔，但是2017年暂时能够看到的产能主要是印尼青山为主。
表格8：
印尼不锈钢计划产能
资料来源：
北京欧立信咨询中心
一季度，消息面显示，印尼青山不锈钢投放时间依然预期在二季度末，或主要在6、7月份，这和此前的消息显示较为一致。
新喀里多尼亚：
扩大镍矿出口
1月初消息，新喀里多尼亚政府已经批准三大矿企对于将对华镍矿石年出口量提升多达200万吨的请求，此举目的在于在商品价格持续走低之际扶持矿业企业。
这是该国第二次批准向中国出口镍矿石，其在2016年4月曾批准了70万吨的镍矿石出口额度。
由于印尼放松镍矿出口，镍矿供应预期已经不紧张了，因此新喀里多尼亚批准增加镍矿出口配额的意义已经不大。
但是从一季度镍矿进口来源来看，来自新喀里多尼亚的镍矿进口量有较为明显的提升，但是因印尼镍矿是关键，因此新喀里多尼亚镍矿出口增量对市场影响力有限。
缅甸
缅甸达贡山镍铁冶炼厂生产镍含量为27-30%镍铁，年产量85000吨。
此前，按照缅甸的库存量计算，大约可以维持3-4个月的出口量。
一季度进口数据基本在预期之内，预计二季度进口量或开始下降，或至6000吨/月以内。
澳大利亚：
红土镍矿开启新纪元
2016年7月份，AxiomMiningLtd宣布即将完成澳大利亚伊莎贝拉镍项目（IsabelNickelProject）预可行性研究，包括桑特霍尔迪（SanJorge）及Kolosori矿藏。
Axiom表示该项目进展良好，有利于公司的发展，增加中高品位红土镍矿资产。
公司在与战略伙伴谈判方面取得进展，已经开始招聘关键人才。
CEORyanMount表示：
“红土镍矿市场正在经历前所未有的改变。
印度尼西亚、菲律宾以及新喀里多尼亚拥有全球80%的红土镍矿储备，但他们均拒绝将优质的矿藏出口至中国。
澳大利亚有可能成为历史上最主要的红土镍矿市场之一，该矿业公司发现的惊人的红土镍矿矿藏可能将供应给全球最大的镍矿消费商，中国。
”
伊莎贝拉镍项目是亚太地区最大的红土镍矿床之一；2010年12月，该公司和当地部族达成协议，将开发Isabel镍矿，其中公司占80%股份，部族占20%。
Axiom在Isabel岛拥有49平方公里的勘探权，初步勘探结果显示，镍矿含量超过2%，并且整体矿化深度较高，据2014年的报道，矿化物主要集中在8.4-18.2米，品位1.88-2.59%，当时的报道是2015年开始出矿。
从当前的情况来看，很可能在近两年内就可以对外出口，从勘探结果估算，项目含有红土镍矿量预估73.5千万吨，很有可能形成700-1000万吨/年的生产规模。
并且，由于镍含量较高，超过2%，如果一旦投产，对全球镍矿市场均有巨大的冲击作用。
这是红土镍矿远期供应较大的冲击事件。
但是，2016年11月份，通过部分镍行业渠道核实，伊莎贝拉镍项目目前基础的设施准备不足，进度不像企业宣称的那样进展顺利，渠道消息称，2017年几乎不太可能会对市场构成影响。
菲律宾
菲律宾苏里高雨季将要结束
一季度，苏里高地区处于雨季的笼罩之下，菲律宾镍矿供应主要依赖三描礼士和巴拉望。
目前三描礼士镍矿企业基本上均被关停，此外，菲律宾吊销了拟投产矿山Ipilan的许可证，这意味着，三描礼士和巴拉望理论上仅仅存在一家合法的企业。
一季度，由于印尼放松镍矿出口，澳大利亚镍矿进展意义已经不大，镍矿供应预期已经较为充沛。
表格9：
菲律宾三描礼士
资料来源：
北京欧立信咨询中心
巴拉望地区，12月下旬，Ipilan被吊销环保许可，当前仅仅剩余亚洲镍业的矿山合法。
表格10：
菲律宾三描礼士
资料来源：
北京欧立信咨询中心
不过，3月份的消息显示，菲律宾镍矿生产商计划重启两座因违反环境条例而被迫暂停镍矿山运营，分别是位于三描礼士的ZDMC，以及巴拉望的Berong。
这两座矿山是去年被要求暂停运营的10座矿山之一，目前仍在等待诉讼结果。
DMCI矿业武装主席CesarSimbulan称，在上诉期内，试运营法规及政府官员允许矿山维持运营。
这是一次试图挑战此前环保政策的行为，由于挑战能否成功则是未知数，而上述两个矿山位于三描礼士和巴拉望，将在二季度进入雨季，因此对于二季度的镍价影响不是很大。
实际上，DMCIHoldingsInc能否挑战成功直接和菲律宾环保能否保持以及能否深入的进行下去紧密相关，如果菲律宾环保不能持续下去，则现有被关停的矿山也最终会想办法复产，因此，DMCIHoldingsInc复产和菲律宾环保走向属于同性质关联事件。
而菲律宾环保政策能否推进下去，主要取决于菲律宾环保部长能否通过国会的任命，如果在5月份，环保部长获得任命，那么菲律宾环保整顿就能大概率推行下去。
另外，3月底，菲律宾环境及自然资源部已允许八家停产的镍矿开采商将库存镍矿出口到国外，这将暂时增加该国的镍矿供应。
一名熟悉情况的官员表示，允许停产矿场出售库存镍矿是为了防止矿场附近水域可能出现泥沙淤积，而非政府减弱了整顿的力度。
这位官员称，矿商手中持有的镍矿石库存可能明显超过100万吨，整体矿石库存或不到500万吨。
DMCI三描礼士省公司的镍矿经理HendrikMartin表示，他们已接到环境部的指令，并欲将其公司20万吨镍矿库存售往中国。
环保部对被关停企业库存的清理指示和此前的环保政策指向一致，因此，从一季度的线索推测，菲律宾环保持续下去的概率依然较高。
表格11：
菲律宾苏里高地区镍矿企业状况
资料来源：
新闻媒体北京欧立信咨询中心
苏里高地区镍矿季节性恢复，4月份开始正式到来，而5月份是菲律宾国会对环保部长能否获得任命的关键时期，从目前的线索来看，我们认为，获得任命仍然是大概率事件。
因此，苏里高地区此前被列入红线的镍矿企业仍然面临较大的不确定性。
图表7：
中国自菲律宾镍矿进口单位：
吨
数据来源：
北京欧立信咨询中心
图表8：
中国镍矿报价单位：
元/吨
数据来源：
北京欧立信咨询中心
并且从展望上来看，菲律宾镍矿主要关注高压酸浸技术的引进和投产，
此前，菲律宾镍矿商MarcventuresHoldingsInc表示，公司已与潜在的中国合作伙伴展开洽谈，以在国内建造镍加工厂。
他称，由于可以从中国引入一项不同的技术，Marcventures可能会在Surigao省以远低于投资建造Taganito加工厂所需的17亿美元的成本建造一座加工厂。
Taganito加工厂采用高压酸浸法工艺加工镍矿石。
Taganito是菲律宾仅有的两座镍加工厂之一，两座加工厂均隶属于菲律宾镍矿商NickelAsiaCorp和日本住友金属矿山株式会社。
也就是菲律宾可能会向镍矿精炼方向努力，主要采取高压酸浸法，但是投资比较巨大，菲律宾国内镍矿企业暂时还处于弱小期，很难承担高额的投资，并且也缺乏技术；或主要以引入国外投资者为主。
此前菲律宾两座镍酸浸加工厂产能的建设成本大约为5.6万美元/吨，如果当前成本大幅度降低至3万美元/吨以下，或Marcventures加工工厂最终证明是成功的情况下，将极大的鼓励菲律宾其他镍矿企业。
如果菲律宾镍矿企业选择酸浸路线，则意味着最终产品主要是以金属镍为主，所以，从长期的观点来看，镍价不能过高的。
另外一个方向是镍铁加工，然后向不锈钢项目延伸；GlobalFerronickelHoldings,Inc.和白银有色的合作则是典型的例子。
但是，上述项目均面临菲律宾环保部的阻力，现任环保部长是坚定的环境保护主义者，另外，采矿业还不够强大，在菲律宾GDP中的构成低于1%，因此来自环保政策的约束或限制菲律宾镍产业链的发展。
因此，综合情况来看，当前在传统供应商、印尼、菲律宾三大供应板块中，传统供应商的增产在2016年到达顶峰，而2017年产量预期基本上以平稳为主，传统供应商目前均无明显的增产项目。
印尼镍铁项目新增投产基本上没有改变格局，依然是以计划产能为主，并且由于印尼决心发展镍产业链，不锈钢预期投产产能不断上调，印尼镍铁产能满足预期的投产产能之后，很难对外产生压力。
特别是6、7月份，印尼青山不锈钢投产之后，印尼镍铁出口将急剧减少。
不过，届时，印尼镍矿将恢复出口，因此印尼镍资源对外压力，由镍铁转移成镍矿。
二季度，菲律宾镍矿供应对镍价的影响比较复杂，核心取决于5月份，菲律宾环保部长Lopez能否获得国会的任命，我们倾向于会最终通过任命，因此，二季度镍价则处于印尼镍矿出口预期主导之下，菲律宾镍矿政策的干扰概率，因此二季度镍价不会出现趋势走势，即不太可能出现季度初一路下跌至季度末的走势，预期以震荡下跌的结构形态为主。
全球需求在缓慢的增加：
但短期后续乏力
从全球需求格局来看，欧美、日本等经济体需求较为平稳，镍需求的增长主要来自于亚洲，而亚洲需求又可以分为中国需求和中国以外的需求。
目前，中国以外的亚洲需求，最主要是是印尼，从我们的跟踪情况来看，我们对印尼不锈钢实际投产的日期延后至2017年下半年。
主要是印尼不锈钢企业的配套项目暂时未能跟上。
目前即将投产的不锈钢产能主要是以青山项目为主，另外，德龙印尼项目能否实现是未知数，印尼再往后的不锈钢计划主要是以Antam和Indoferro公司为主，合计产能大约为300万吨，不过，这两个公司仅仅出于计划阶段，离实质进程还有很远的路要走。
表格12：
印尼不锈钢产能计划
资料来源：
北京欧立信咨询中心
此前的报告中，我们认为印尼不锈钢产能增加是大的方向，特别是2016年9月份，美国商务部对原产于中国的不锈钢板带材作出倾销调查初裁，认定中国企业反倾销税率为63.86%-76.64%。
美国东部时间3月3日，美国国际贸易委员会发布公告，认定自中国进口的不锈钢板带材对美国内产业构成实质损害（或损害威胁）。
据此，美国海关将按照45.26%-58.04%的反倾销税率和75.6%-190.71%的反补贴税率对自中国进口的不锈钢板带材征税。
商务部贸易救济调查局王贺军局长就此发表谈话。
王贺军指出，美国不锈钢企业的经营困难局面主要是由于其设备陈旧，导致产出品率低，进而影响利润，与中国输美不锈钢板带材产品没有关联性。
2017年3月15日，阿根廷生产部外贸副国务秘书处照会中国驻阿根廷使馆经商参处，通告阿方已通过对原产于中国和巴西的木柄或塑料柄不锈钢餐具（西文：
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