6资本预算原理.docx
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6资本预算原理
6-资本预算原理
6资本预算原理
一、简答题
1.如何理解增量现金流量？
附加效应、沉没成本和机会成本对投资项目现金流量有何影响？
2.在资本预算中，对筹资的利息费用应如何处理？
为什么？
3.投资项目的折现评价标准包括哪些？
试比较它们的异同点？
4.在什么情况下净现值与内部收益率评价标准可能得到不同的结论?
为什么？
5.互斥项目投资决策分析的基本方法有哪些？
二、单项选择题
1.某公司拟建一条新的生产线，以生产一种新型的网球拍，据预测投产后每年可创造160万元的收入。
同时新网球拍的上市会增加该公司网球的销量，使得每年网球的销售收入由原来的60万元上升到80万元，则与新建生产线相关的现金流量为（）。
A.20万元B.140万元C.160万元D.180万元
2.甲公司2年前以800万元购入一块土地，当前市价为920万元，如果公司计划在这块土地上兴建厂房，投资分析时应（）。
A.增加250000元B.增加265000元C.减少15000元D.减少60000元
9.按名义现金流量计算净现值时，若真实利率为9%，预期通货膨胀率为2%，则名义的折现率（）。
A.6.82%B.7% C.11% D.11.18%
10.当折现率为10%时，某项目的净现值为80元，则该项目的内部收益率（）。
A.一定等于10%B.一定低于10%C.一定高于10%D.无法确定
11.计算投资项目内部收益率不需要考虑的因素是（）。
A.投资项目的现金净流量B.投资项目的初始投资
C.投资项目的有效年限D.投资项目的必要收益率
12.某公司计划投资一项目，初始投资额为60万元，税法规定的折旧年限为12年，按直线法计提折旧，期满无残值。
该项目投产后预计每年能够为公司创造净收益15万元，则该项目的投资回收期为（）。
A.3年 B.4年 C.5年 D.6年
13.下列各项中，计算时不考虑现金流量的指标是（）。
A.获利指数B.会计收益率C.净现值D.内部收益率
14.某投资项目的原始投资额为200万元，当年建设当年投产，投产后1～5年每年净收益为20万元，6～10年每年净收益为32万元，则该项目的会计收益率为（）。
A.10%B.13% C.20%D.26%
15.如果考虑货币时间价值，固定资产的年平均成本是未来使用年限内现金流出量总现值除以（）。
A.复利现值系数B.年金现值系数C.年资本回收系数D.偿债基金系数
16.在资本限额决策下，应在资本限额允许的范围内寻找“令人满意的”或“足够好”的投资组合项目是（）。
A.IRR最大的投资组合B.PI最大的投资组合
C.NPV最大的投资组合D.投资回收期最短的投资组合
三、多项选择题
1.预测投资项目现金流量要遵循增量现金流量原则，此时一般需要考虑项目的（）。
A.附加效应 B.历史成本 C.机会成本
D.经营付现成本E.沉没成本
2.某公司拟于2008投资生产一种新型产品，则与该投资项目有关的现金流量有（）。
A.需购置价值为280万元的生产流水线，同时垫支25万元的营运资本
B.2006年公司曾支付8万元的咨询费，聘请相关专家对该项目进行可行性论证
C.利用公司现有的库存材料，目前市价为15万元
D.利用公司现有的闲置厂房，如将其出租可获租金收入50万元，但公司规定不得出租
E.公司拟采用借款方式对本项目筹集资金，每年借款的利息支出为20万元
3.下列项目中，属于现金流入项目的有（）。
A.收现销售收入 B.成本费用节约额
C.回收垫支的营运资本D.固定资产残值变价收入
E.固定资产折旧额形成的税赋节余
4.影响投资项目净现值大小的因素有（）。
A.投资项目各年的现金净流量B.投资项目的有效年限
C.投资者要求的最低收益率D.投资项目本身的收益率
E.现行的银行贷款利率
5.如果一个投资方案的净现值大于零，则说明（ ）。
A.该方案未来现金流入量的现值之和大于未来现金流出量的现值之和
B.该方案的内部收益率大于投资者要求的必要收益率
C.该方案的投资回收期一定小于投资者预期的回收期
D.该方案可以接受，应该投资
E.该项目的获利指数一定大于1
6.影响项目投资回收期长短的因素有（ ）。
A.投资项目的使用期限B.投资项目的初始投资额
C.投资项目产生的年平均收益D.投资项目投产后前若干年每年的现金净流量
E.初始投资回收后投资项目各年产生的现金净流量
7.在投资项目决策的评价标准中，需要以预先设定的折现率为计算依据的有（）。
A.净现值B.投资回收期C.会计收益率
D.内部收益率E.获利指数
8.某公司拟投资一个100000元的项目，无建设期，投产后预计每年现金流入80000元，每年付现成本50000元，预计有效期5年，按直线法计提折旧，期满无残值，所得税税率30%，则该项（）。
A.年经营现金净流量为41000元B.年经营现金净流量为27000元
C.投资回收期为2.44年D.投资回收期为3.70年
E.会计收益率为14%
9.在互斥项目的决策分析中，采用净现值或内部收益率标准有时会得出相反的结论，产生这种现象的基本条件有（）。
A.项目的投资期限不同B.项目的年均成本不同
C.项目本身的获利能力不同D.项目的现金流量模式不同
E.项目的投资规模不同
10.采用年均费用法进行设备更新决策的适用条件包括（）。
A.使用新旧设备给企业带来年收入不同B.使用新旧设备给企业带来年收入相同
C.新旧设备使用年限不同D.新旧设备使用年限相同
E.使用新旧设备给企业带来年付现成本相同
四、判断题
1.在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本，在计算现金流量时不予考虑。
（）
2.在项目投资方案评价中，折旧既不是现金流入量也不是现金流出量，因而不必考虑。
（）
3.考虑所得税影响时，项目采用加速折旧法计提折旧计算出来的净现值比采用直线折旧法计提折旧计算出来的净现值大。
（）
4.若某投资项目的净现值等于零，则意味着该项目所产生的现金流量正好收回了初始投资，因而该项目无利可图，不应对其进行投资。
（）
5.内部收益率评价标准可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，因此比较任何投资方案时，内部收益率最大的方案为最优的投资方案。
（ ）
6.一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内部收益率。
（）
7.投资回收期指标虽然没有考虑货币的时间价值，但考虑了回收期满后的现金流量状况。
（ ）
8.在互斥项目的选择排序中，NPV与IRR标准产生矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同。
（ ）
9.对于同一独立项目进行评价时，净现值、内部收益率和获利指数可能会得出不同的结论。
（ ）
10.总费用现值法适用于收入相同、计算期不同的方案比选。
（ ）
11.年均费用法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，在决策时应将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。
（ ）
12.在资本限额条件下对项目进行排序时，可以将所有待选项目形成各种互斥项目组合，按照互斥项目决策标准进行优选。
（ ）
五、计算分析题
1.某公司计划设立一个新的生产销售中心，一年前，该公司曾委托一家咨询公司对该项目进行可行性研究，支付咨询费用6万元。
该项目现在投资，厂房、设备共需投资额800万元，预计可使用4年，税法规定期满有净残值50万元，按年数总和法计提折旧。
此外，需垫支营运资本200万元，并于项目终结时一次性收回。
该项目投资便可投产使用，即无建设期，预计投产后每年可为公司带来收现销售收入680万元，付现成本360万元，公司的所得税税率为25%。
要求：
（1）计算该投资项目的各年的折旧额；
（2）计算该投资项目各年的现金净流量。
2.WWW公司拟购买的一台磨碎机，这台机器的价格是160000元，为专门需要，公司需要对这台机器进行改进，相关费用为40000元，这台机器使用年限为3年，每年的折旧率分别为固定资产总值的40%、32%和28%，预计3年后可按20000元的价格出售。
使用该机器需要垫支6500元的净营运资本，并且这台机器的使用不会增加公司目前的收入，但每年可以节约税前经营付现成本81000元，该公司的所得税税率为25%。
要求：
（1）计算该机器第1年初的现金净流量；
（2）计算第1年至第3年每年增加的经营现金净流量；
（3）计算第3年的非经营现金净流量；
（4）作出是否应该购买该设备的决策（假设该项目的资本成本为10%）。
3.嘉诚公司现进行X、Y两个独立项目的投资决策，这两个项目的经营期均为4年，预计未来产生的现金流量如表6-1所示。
表6-1投资项目现金流量预测表单位：
元
年限
项目
0
1
2
3
4
X
-80000
30000
25000
24000
20000
Y
-100000
20000
25000
40000
50000
上表中，项目X的现金流量以实际现金流量（即以不变价格，不考虑通货膨胀因素）表示，而项目Y的现金流量以名义现金流量（即以时价，包括通货膨胀因素）表示。
要求:
（1）如果实际折现率为10%，通货膨胀率为1%，分别对两个项目作出投资评价；
（2）如果名义折现率为11%，通货膨胀率为2%，分别对两个项目作出投资评价。
（上述计算结果均保留两位小数）
4.ABC公司拟在计划年度更新某设备。
该设备于3年前以34000元购入，可使用8年，期满按税法规定有净残值2000元，目前该设备账面价值为22000元。
使用该设备每年实现的销售额为31500元，发生的付现成本为22000元。
拟购置的新设备价款为51000元，预计使用年限为5年，5年后按税法规定的净残值为1000元。
新设备启用后，销售额每年将上升到36000元，并且由于生产效率提高使每年付现成本降低至18000元，期满出售该设备估计可获得3000元。
假设年初更新设备即可投入使用，原有设备即可变现，变现价值为20000元，新、旧设备均采用直线法计提折旧，所得税税率为30%。
要求：
（1）计算更新设备项目的各年增量现金净流量；
（2）假设折现率为10%，计算增量净现值，并以此为决策依据评价公司以新设备替换旧设备的方案是否可行。
（上述计算结果保留整数）
5.假设你是公司财务经理，现有甲、乙两个投资项目，它们的初始投资额均为100万元，资本成本均为12%，各项目预计现金净流量如表6-2所示。
表6-2投资项目现金净流量表 单位：
万元
年限
项目
0
1
2
3
4
5
甲项目
-100
32
32
32
32
32
乙项目
-100
60
35
20
20
10
要求：
（1）分别计算两个项目的投资回收期、净现值、获利指数以及内部收益率；
（2）如果这两个项目是互相独立的，哪些项目会被接受，请说明理由；
（3）如果这两个项目是互相排斥的，按NPV和IRR分别评价两个项目会出现什么现象，此时应如何决策，请说明理由；
（4）分别计算甲、乙项目的修正内部收益率（MIRR），据此作出决策；
（5）如果资本成本为10%，是否还会出现上述的排序矛盾，说明理由，并分析出现这种现象的基本原因。
（上述计算结果均保留两位小数）
6.甲公司计划购置一台新机床以扩充生产能力，现有A、B两种类型的机床可供选择。
购置A型机床需一次性投资60000元，使用寿命为5年，5年后设备无残值，5年中每年实现收现销售收入为68000元，付现成本为50000元。
B型机床需一次性投资81000元，使用寿命也为5年，预计第5年年末净残值为1000元，5年中每年实现的收现销售收入为80000元，付现成本第一年为54000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加设备的维修费用1000元，另需垫支营运资本5000元。
假设两种类型的机床均按直线法计提折旧，公司的所得税税率为25%，投资要求的必要收益率为8%。
要求：
（1）分别计算A、B两种类型机床的现金净流量；
（2）计算A、B两种类型机床的增量现金净流量和增量净现值，并作出投资决策。
（计算结果保留整数）
7.诚誉公司拟投资生产一种新产品，总投资额为150000元，使用期限为5年，期满法定净残值为零。
经测算，该产品单位售价80元，边际贡献率为30%，各年的销售量分别为：
2000件、2500件、3000件、1200件和900件，其他相关资料如下：
该项目投资额的40%通过发行债券筹集（不考虑相关的手续费用），债券的利率为5%，其余部分由股权资本满足；预计未来5年股票指数的收益率分别为9%、12%、18%、-3%和4%；无风险收益率为4%。
该公司的所得税税率为30%。
要求：
（1）计算该投资项目的β系数以及股权资本的β系数；
（2）计算该项目的加权平均资本成本（中间计算保留两位小数，最终结果保留整数）；
（3）计算该项目的净现值，并评价该项目的财务可行性。
8.ACC公司正考虑引进一台先进的电脑生产系统来取代繁杂的人工程序，减少人工成本，提高产品质量。
现有人工生产系统原值500万元，已使用4年，预计还可使用6年，目前账面价值为310万元，若现在变卖可获得收入280万元，使用该系统每年付现成本为70万元。
购入新的电脑生产系统需花费420万元，预计可使用6年。
新生产系统的使用不会增加现有的销售收入，但会使人工成本大大降低，导致每年的经营付现成本降低到32万元。
按税法规定无论是现有人工生产系统还是新的电脑生产系统均采用直线法计提折旧，并且残值率均为5%。
假设ACC公司的所得税税率为30%，要求的投资必要收益率为10%。
要求：
（1）作出ACC公司是否应该引进电脑生产系统以更换现有人工生产系统的投资决策；
（2）如果ACC公司的投资必要收益率在现有的基础上提高四个百分点，公司应如何作出投资决策？
（上述计算结果均保留两位小数）
9.某公司由于生产需要，拟租赁或购买一台P型设备，目前，P型设备市场价格为64000元（包括买价、运费及安装调试等），预计可使用7年，按直线法计提折旧，期满税法规定的残值与预计残值出售价均为1000元；如果采用经营租赁，每年需支付的租赁费用13000元。
假设企业的所得税税率为25%，投资要求的必要收益率为8%。
要求：
（1）如果租赁P型设备的租赁费用在每年的年初支付，应该购买还是租赁该设备；
（2）如果租赁P型设备的租赁费用在每年的年末支付，应该购买还是租赁该设备。
（上述计算结果均保留整数）
参考答案：
一、简答题
1.资本成本是由于资本所有权和资本使用权相分离而形成的一种财务概念，它是筹资者筹集和使用资本而付出的代价，即获得资本所必须支付的最低价格，同时也是资本提供者让渡资本使用权所要求的最低收益率。
假设公司正在考虑一个一年期的投资项目，该项目需要投资1000万元，其中股权资本700万元，债务资本300万元，如果这个项目的风险与公司的风险相同，则股东要求最低获得与该公司股权资本成本相等的收益率，债权人要求获得与该公司负债成本相同的收益率。
如果该公司的股权资本成本为12%，债务资本成本为6%，那么，一年后归属于债权人的现金流量为318万元（300+300×6%），而归属于股东的现金流量为784万元（700+700×12%）。
也就是说这个项目至少创造102万元（18+84）的现金流量才能满足债权人和股东投资的要求。
此时这个项目的收益率应为10.2%，称为项目的资本成本，它也是项目为了满足资本提供者的要求而必须产生的最低收益率。
2.资本成本是公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率。
（1）债券的资本成本（rb）是发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。
如果债券每年付息一次，到期还本，其计算公式为：
（2）优先股资本成本（rp）也是发行优先股时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。
由于优先股定期支付股息，没有到期日，在每年支付股息相等的情况下，可视为永续年金形式，其计算公式为：
（3）普通股资本成本（rs）的确定方法有现金流量折现法、资本资产定价模型和债券收益加风险溢价三种。
其中：
现金流量折现法下，普通股的资本成本是发行普通股时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。
当每年支付的股利按固定的比率（g）增长时，其计算公式为：
；资本资产定价模型（CAPM）下，在不考虑筹资费用的情况下，根据CAPM确定的投资者要求的必要收益率即为rs，当考虑筹资费用时，根据普通股的发行价格和筹资费率将根据CAPM确定的投资者要求的必要收益率进行调整计算得出；债券收益加风险溢价法下，普通股的资本成本是在债券投资收益的基础上加上一定的风险溢价（RP），其计算公式为：
。
三者之间的相同之处：
（1）它们都是筹资者筹集和使用资本所付出的代价；
（2）它们均表示投资者提供资本所要求的最低收益率；（3）它们都表现为筹资时实际收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。
三者之间的不同之处主要是风险程度不同，资本成本的大小不同。
对投资者而言，投资于有价证券的风险由大到小依次为：
普通股、优先股、债券。
投资风险越大，投资者要求的收益率就越高，筹资者所付出的代价就越大，相应的资本成本越高，因此对筹资公司而言，资本成本由高到低依次为：
普通股、优先股、债券。
3.留存收益是公司内部经营产生的，是股东权益的一部分，属于股东对公司的追加投资。
公司发放给股东的股利越少，留存收益就越多，股东追加的投资就越多。
股东放弃一定的股利是期望公司将来能够给他带来更多的股利及剩余收益，会要求与直接购买普通股的投资者一样的收益。
因此，公司使用留存收益的资本成本不能为零，与普通股的资本成本相比，留存收益的资本成本略低，因为一方面它不考虑发行费用；另一方面当公司的税后收益作为股利分配时，股东需缴纳一定的股利所得税，而后将税后收益进行再投资，并需支付一定的再投资经纪费。
这样股东实际再投资的数额比用留存收益直接投资的数额要小，因此股东对留存收益要求的收益率比较低。
4.计算加权平均资本成本时可采用账面价值和市场价值两种权数，其中市场价值权数较合理，因为账面价值反映公司发行证券时的原始出售价格，与公司已存在的资本相关，或与历史筹资成本相关。
以账面价值为权数，虽然容易从资产负债表中取得这些资料，计算结果相对稳定，但若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。
与账面价值不同，市场价值反映了证券当前的市场价格，与资本市场的当前情况相关，以市场价值为权数，代表了公司目前实际的资本成本水平，有利于财务决策。
5.通常公司可以被看作许多投资项目的集合，每一个项目都有它自己的成本，即项目资本成本，公司的资本成本正是这些项目资本成本的加权平均数。
项目资本成本通常不等于实施该项目公司的资本成本，两者之间的差异在于风险不等价。
（1）如果项目风险与其实施该项目的公司风险相等，那么，公司加权平均资本成本就是项目的资本成本。
（2）如果项目的风险与该公司的风险不等价，那么就不能以该公司的资本成本作为项目的资本成本。
此时，可以找出与该项目风险等价的重置公司，用重置公司的资本成本评估项目，或者直接根据特定项目的资本来源、筹资比例、筹资成本进行估算。
就方法而言，项目资本成本与公司资本成本估算基本相同。
二、单项选择题
1.D2.B3.C4.D5.B6.D7.C
8.C9.B10.B
部分解析：
2.
3.
5.
6.
，解得P0=34.38（元）
9.税后债务成本=12%×（1-25%）=9%
10.筹资总额分界点=60÷（3/5）=100（万元）
三、多项选择题
1.AD2.ABCDE3.ABE4.ABCD5.ABE6.BDE7.AC8.BE9.ABC10.CD
部分解析：
6.该股票投资的必要收益率：
rs=4%+6%×0.8=8.8%
该股票发行的资本成本：
留存收益的资本成本按普通股的资本成本计算，但不同在于计算留存收益的资本成本不考虑筹资费用，因此，该公司留存收益的资本成本为8.8%。
10.筹资总额分界点：
（1）60000÷20%=300000（元）,
（2）80000÷20%=400000（元）。
四、判断题
1.√2.√3.√4.×5.×6.×7.×8.×9.√10.×
五、计算分析题
1.
（1）该债券的发行价格：
发行价格=100×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）=1079.85（元）
（2）该债券的资本成本（rb）：
1058.25=75×（P/A，rb，5）+1000×（P/F，rb，5）
采用插值法逐步测试解得：
rb=6.11%
2.
（1）银行借款的资本成本（rd）：
（2）如果银行要求公司保持10%的无息存款余额，则该公司实际借款资本成本为：
该公司实际借款利率为：
3.
（1）优先股的发行价格（P0）：
（2）优先股的资本成本（rp）：
4.
（1）每年的股利率固定为10%，普通股的资本成本（rs）：
（2）发行后第一年的每股股利为0.16元，以后预计每年股利增长率为5%，则该普通股的资本成本（rs）为：
（3）根据资本资产定价模型，BEC公司股票投资的必要收益率（rBEC）为：
rBEC=5%+0.25×3%=5.75%
如果不考虑筹资费用，普通股的资本成本即为5.75%；
如果考虑筹资费用，普通股的资本成本（rs）为：
5.
（1）预计第1年年末将发放的每股股利：
每股股利=3.2×（1+8%）×25%=0.864（元）
（2）留存收益的资本成本（re）：
6.
（1）债券资本成本（rb）：
即：
采用插值法逐步测试解得：
rb=6.50%
股权资本成本（rs）：
rs=4.5%+1.5×5%=12%
（2）
加权平均资本成本=6.50%×25%+12%×75%=10.62%
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