华鋈计画饼成空.docx

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华鋈计画饼成空

华鋈计“画饼”成空

　　4月30日，在香港创业板上市的华?

鋈计?

控股有限公司（下称华?

鋈计?

或华?

觯?

股票代码8035.HK）被证实受到了国家外汇管理局的处罚。

其长期以来受市场质疑的业绩，终于初露虚假面貌。

　　是日，华?

鋈计?

的第二大股东、天津市政府在港的窗口公司天津发展（0882.HK）刊登通告，披露华?

鋈计?

“已于4月8日口头通知天津发展主席王广浩，华?

鍪盏焦?

家外汇管理局发出的有关对华?

鑫シ匆恍┩饣闾趵?

指控的罚款通知书。

外管局拟向华?

稣魇赵?

2800万元人民币罚款。

”

　　在此之前的4月6日，华?

鋈计?

被香港证监会停牌，更有传闻称华?

鋈计?

董事会主席沈家?

鋈ハ虿幻鳌Ｈ欢?

到4月27日，天津发展主席兼华?

鋈计?

执行董事及名誉主席的王广浩却高调否认了这一传言，并称华?

瞿壳霸谔旖虻囊滴裨俗髡?

常，表示天津发展会继续支持华?

觥?

　　孰料这一说法见报后，因被认为有误导投资者之嫌，4月28日，天津发展立即被香港证监会勒令停牌，直至5月3日在上述通告刊出后，天津发展方获复牌，当日股价下跌12.5％。

　　市场疑团

　　华?

鋈计?

引来风波已非首次。

　　早在去年12月原拟配股集资，但其后取消计划，并于去年12月22日公布正被香港证监会根据《证券及期货条例》第179条进行调查。

该条例指若证监会怀疑公司涉及欺诈，可要求交出记录文件协助调查。

紧接着，华?

霾莆褡芗嘹髡浊看侵埃?

其审计师安永会计师事务所也要求请辞。

一连串事件影响之下，去年年底华?

龅墓杉鄣?

至不到0.8港元，而此次停牌之前，更是跌到0.6港元左右。

　　总部位于天津市和平区西康路边云翔大厦的华?

鋈计?

（中国）投资有限公司，是华?

鋈计?

控股有限公司拥有的全资子公司，负责其中国业务的运营。

在事件爆发之后，尽管员工照常上班，办公秩序照旧，但仍然掩饰不住公司上下的紧张气氛。

一位分公司的负责人则向记者抱怨说，现在是“非常时期”，外地员工不能调回总部。

　　外管局的一纸罚单引来如此巨大的震荡，显然另有隐情。

据《财经》记者调查，除外管局所指称的套汇行为外，已有确切证据表明，华?

鋈计?

在香港上市后为粉饰业绩，曾夸大营业额和利润。

目前监管部门对于这一事件的调查正在进行中。

至于董事长沈家?

霰救耍?

更是早在4月中下旬，连同公司首席营运官沈毅和一名财务负责人已被要求“协助公安部门调查”。

　　事实上，这是一家市场久有质疑的公司。

　　成立于1994年的华?

鋈计?

，原本做的是依靠自身滚动发展、一城一地打拼的小本生意，然而自2000年登陆香港资本市场后便摇身一变，成为了少有的“商业奇迹”。

　　1994年3月，沈家?

鲆云溆涤械幕龉?

际投资（集团）有限公司与国有的天津市液化气集团合资成立了天津华?

雒浩?

发展有限公司，此即华?

鋈计?

的前身。

当时注册资本金和投资总额分别为21万美元和30万美元，沈家?

鲇涤?

55％的股份。

成立以来，华?

鋈计?

着力经营的即是燃气管道网络铺设、燃气液化气供应等方面的业务。

　　在天津郊县苦苦打拼数年之后，1999年华?

隹?

始进入山东市场，先后在淄博桓台县、德州齐河县和新泰市进行投资。

1999财年（截至1999年3月31日），华?

龅挠?

业额只有3640万港元，其中来自天津地区的营业额为3308万港元，来自河北地区的只有33万港元。

当年的纯利只有190万港元，毛利率和纯利率分别为26.4％和5.2％。

从其财务数据来看，此时的华?

鋈计?

刚刚能够满足上市香港创业板的要求，且基本靠自身滚动发展。

截至1999年底的贷款为3640万港元，其中若干贷款由国有的津联集团担保。

　　2000年3月,华?

鋈计?

在香港创业板上市。

上市后的报表显示，公司的发展几乎是一日千里。

2000财年，华?

鋈计?

的营业额增长了近两倍，达到1亿港元，纯利达到2500万港元；2001财年和2002财年业绩再度翻番。

到2004财年中期报告披露时，截至2003年9月30日，该公司的营业额超过5亿港元，纯利达到1.46亿港元。

　　表面看来，华?

鋈计?

这一惊人表现完全基于其规模的迅速扩张：

到2003年中其累计接驳用户达到55.1万户，固定资产达到11.19亿元，主管道铺设长度达到1747公里，从2001年开始每年新铺设管道约500公里。

　　然而，这样一份扶摇直上的业绩却并未被市场看好，“华?

鋈计?

的市盈率从来都比可比公司低一半，”一位香港投行分析员称，“感觉不是很对，但又查不出什么问题来。

”

　　“华?

瞿Ｊ健?

　　不无讽刺的是，华?

鑫侍獾拇舜伪┞叮?

完全可以用“阴差阳错”来形容。

　　据接近华?

龉芾聿隳诓康娜耸砍疲?

整个事件始于华?

鋈计?

在青岛地区投资的一个项目。

据悉2003年春，当地外管部门发现该项目在投资当年即产生大量利润，而到银行查账后却发现其所谓利润并非来自其经营收入，而是来自其他账户打入的资金。

在外管人员看来，这一行为颇有“洗钱”之嫌。

然而，经过一番调查，却意外地发现，华?

鋈计?

之所以资金流动异常，旨在制造虚假的营业量和利润，以维持一个高增长的形象并从证券市场持续融资。

而这一行为又因违反了外汇条例而令外管当局格外关注。

　　1999年为筹划上市，华?

鋈计?

进行了重组。

首先在百慕大注册成立了华?

鋈计?

控股有限公司，其中沈家?

鲇涤懈霉?

司46.56％的股份，当年天津液化气集团的股份则辗转卖给了在港上市的天津发展，故后者则间接拥有31.04％的股份，此外，华?

鋈计?

上市的主承销商东英亚洲有限公司的关联公司PACIFICTOP亦有2.40％的股份。

剩余的20％股份则公开发售给公众投资者所持有。

　　随后，华?

鋈计?

控股有限公司又在英属处女岛注册成立了名为WINSTARVENTURE的全资子公司。

后者全资拥有随后在香港注册的华?

鋈计?

投资集团有限公司（下称华?

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，然后再由这间投资公司控股国内的各个分公司，并负责进一步的扩大投资任务。

由于华?

鱿愀弁蹲时旧硎且患揖惩夤?

司，所融资金用于内地投资均须经外管局换汇，而其国内业务产生的利润若用于扩大投资，也需转换成外汇汇回香港，再投回大陆。

到2001年底，华?

鋈计?

已拥有30多个项目。

　　2002年1月，华?

鋈计?

控股有限公司在天津成立了全资子公司华?

鋈计?

（中国）投资有限公司（下称华?

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），注册资本为4500万美元。

据称这一公司即是整合了当时的所有国内项目而设立，目的之一即在于免去换汇的成本，因为根据有关规定，华?

鲋泄?

产生的利润即可直接用于投资，但必须向外管局登记备案。

　　然而据接近外管局的人士称，由于华?

鋈计?

力图包装成一个高增长的故事，因此采用了虚构用户的办法制造营业量和利润。

由于华?

龅闹饕?

收入和利润来自铺设管道入户向开发商收取管道接驳费，因此华?

鋈计?

在短短数年之间，迅速开发了65个项目，并将其用户数夸大到55万户。

据消息人士称，华?

稣?

是利用虚构的客户与各项目公司签订合同的形式制造营业额和利润，然后再将所谓“利润”用于注册成立新的项目公司。

在华?

鲋泄?

成立之前，这些“利润”需打到香港，之后则由华?

鲋泄?

直接投资，但均违反了外汇登记管理的有关规定。

据称这一行为可追溯至2000年。

然而华?

龊我孕枰?

利用制造利润的形式进行虚假的扩大投资，是否有挪用募集资金之嫌，目前尚不得而知。

　　这一模式堪称完美。

因为在境内基本不触犯任何法律，华?

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夸大的营业额和利润付出了税收成本。

其收益来自于远在香港的证券市场，上市后华?

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1.7亿港元的资金――显然香港证监会由于鞭长莫及，根本无从调查其原始数据的真伪。

　　天网恢恢

　　然而，外管局的介入对于华?

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的打击。

由于外商的一切投资都必须向外管局备案，无论是否换汇，均在其监管范围之内。

因此华?

鋈计?

靠“对敲”做出的利润再进行投资时，因违反了外汇条例而被发现，自然“虚构营业额和利润”同时也被发现，并迅速传递到香港证监部门，最终导致了香港证监会的积极介入和停牌行动。

　　2003年七八月间的一天，外管局进驻了华?

鋈计?

在各地的分公司，借助当地外管局的人力对其套汇展开调查。

记者采访中了解到，外管局从青岛地区查起，调查出确切问题的公司已有六七个。

　　今年2月份，国家外管局向华?

鋈计?

下达了一份告知书，内容与后来的罚单通知相近，当时允许企业再申述。

告知书下达不久，公安部门就介入。

　　根据天津发展的通告，外管局此次对华?

隹?

出的罚单接近2800万元人民币。

　　据称香港证监会已勒令华?

鋈计?

尽快披露外管局罚单详情，届时违规数字将会公之于众。

但按照华?

瞿诓康囊恢炙捣ǎ?

外管局是按照非法套汇金额30％罚款的，由此推算，华?

鋈计?

非法套汇当接近1亿元。

而外管局指明非法套汇的手段是虚增利润，这意味着华?

鋈计?

虚增利润接近1亿元，这一数字得到了华?

鋈计?

一位高管的确认。

　　用户之谜

　　华?

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漂亮报表的核心基础在于其用户量的飞速增长，表现在公司层面则为四处扩张，建立了星罗棋布的数十家子公司。

根据华?

龅牟票ǎ?

截至2003年9月30日，华?

鲆呀硬涤没?

55.1万户。

　　“在中国，燃气公司的盈利模式有点儿像电话公司。

”香港一位资深分析员称，燃气公司的收入来源一是管道入户的接驳费，类似于初装费；二是通过管道销售的燃气费。

按照行业分析，一般来讲，前两年是燃气公司资本集中支出的时期，三至五年之后用户达到高峰期，这一阶段主要靠收取接驳费获利，此后则转向收取燃气费获利。

尽管总体收回投资需要花上10～15年，但由于按照通行的会计准则，一次性的接驳费收入可以计入当期收入，而对燃气储备站、主管道的投资可以按照30年分摊，这就使得在收取接驳费高峰期间公司的毛利率能达到60％左右，从而使得燃气公司的初期利润率比较高。

　　这一盈利模型被多家在港上市的境内公司反复强调，在一定程度上被资本市场接受。

然而如果将来项目的用户量不能达到预期，其营业额和利润都会下降。

事实上，就记者采访的情况来看，华?

鋈计?

远未达到它所宣称的用户数。

　　华?

鋈计?

最初发迹于天津郊县，天津武清区、宝坻区的燃气站拥有上万个用户，至今仍为华?

鋈计?

发展最为充分的“根据地”。

宝坻区，这个只有十多万人口的小城位于天津东北部，距离市区70公里，驱车要用一个半小时。

华?

龅谋?

坻站设在路边的一座二层小楼，后面有个大院，有四个容积共80立方米的地下储罐。

液化气经过减压，和空气混合之后通过管道送到小区。

此外该站还零售钢瓶气罐。

　　据该站站长称，宝坻站1996年成立的时候，这一地区还只是一片荒地，当时几乎没有兴建起商品房，华?

鲋饕?

是向周围的居民卖罐装液化气。

近几年，宝坻新开盘了数个楼盘，华?

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的液化气管道市场，目前已经修建了三条管线，总长度约10多公里，至今用户数接近1万。

这是华?

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1996年来花了8年时间达到的规模。

　　去年10月，华?

鲇氡?

坻区政府签订了协议，准备投资9000多万元建设宝坻区的天然气供应项目。

此外，据宝坻区房管局主管燃气业务的张副局长说，2002年和2003年，宝坻区新开楼盘达到30万平方米这意味着近两年每年可增加3000个管道燃气用户，已殊为难得。

　　据《财经》了解，在华?

鐾蹲实?

65个项目中，如宝坻般颇有成就、可良性运转者为数寥寥，只有早期投资的武清、宝坻、燕郊（河北三河）、秦皇岛等少数项目。

大部分尚处于市场培育期。

然而报表上的华?

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，称仅2002年一年就新增用户20万户以上。

华?

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、河北、湖南的多家项目公司的经理均告诉《财经》，其项目运营成本很高，市场培育比较困难，经营吃力。

　　1999年4月华?

鲈谏蕉?

淄博的桓台投资，注册资本金2500万港元，2000年3月开始送气，据称至今用户还不到6000户。

至于江苏、浙江等地的项目公司大多是2001年下半年到2002年才刚刚注册成立的，从注册到开始运营一般还要经过大半年的时间。

这些项目都立足于小城市，是华?

鼋?

两年中小城市战略的产物。

然而，据各地项目公司的人称，由于大规模城镇化的条件还不具备，能承载2万～4万用户的管线，目前使用率不到10％，因此即使该战略从长远来讲是好的，短期内却已陷入了困境。

　　事实上，大多数近两年成立的项目公司都处于入不敷出的状态。

“在公司现在的特殊时期，我们更感觉到人人自危”，一位项目公司的经理在电话中这样对记者讲。

此外，华?

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立项目公司，根据《外商投资法》的规定，可以分期缴清资本金。

但据记者的了解，目前大多项目公司都只收到华?

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一般不过70％。

　　由于华?

鋈计?

目前宣称的65个项目中有近50个都是2000年上市之后投资，华?

鋈计?

目前宣称一部分迟至2002年、2003年才开始投资，而一般投资要三年之后才能达到6000户以上的民用用户规模。

“如果华?

鋈计?

的用户量有20万，那是非常乐观的估计了。

”

　　据记者多方采访，华?

鋈计?

的真实财务状况不佳，在一定程度上源自其上市后的快速扩张。

华?

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开发已有市场而是拓展新市场的战略，结果大量沉淀的投资产生不了收益，并导致资金紧张。

据公司总工程师李树旺称，在很多项目上由于投资要跟着政府的规划走，投资成本比预料中要高，收费则比预料中难。

高速扩张的结果并未带来理想的现金流，反而加大了资金需求，这当是华?

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据的动机之一。

　　时至今日，由于华?

鋈计?

注册公司众多，其用户数目已成为一个不解之谜，甚至连公司内部都不甚了了。

华?

鋈计?

的一位高管说：

“现在香港证监会、天津市公安局经侦处，还有银行，都在追着公司问真实的用户量。

”

　　心比天高

　　虚构业绩的动机显而易见，旨在套取证券市场资金无疑。

然而套取资金后用作何途，却是值得持续追问的。

　　1950年出生的沈家?

觯?

识者均谓其敬业勤勉。

与“欧亚农业事件”的主角杨斌的奢华迥然不同，其生活作风可称节俭。

上个世纪80年代初沈开始到香港做粮油贸易，并获得香港居住权。

90年代初，沈的侄子沈毅在天津液化气集团工作，沈家?

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入燃气行业，沈毅也成为了后来上市公司的首席营运官。

　　华?

龅氖谐《ㄎ皇钦季莩鞘腥丝谑?

几万、用户数量至少两万户以上的城市，主要是县级市，因此其65个项目中只有6～7个项目在地级市，主要布局是在京津周围、山东的济南青岛两侧和长三角地区。

因此有一种说法认为，华?

鋈计?

是小城市燃气市场的开拓者，在华?

鐾蹲手?

后，许多企业才看到投资机会。

　　事实上华?

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为之。

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气集团参股的企业，但后者垄断了本地市场，华?

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入市场空白点：

当时房地产开发骤热，开发商要求液化气公司送气，华?

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会在天津市河西区和南开区建了几个瓶组站。

后来天津市规定，外环线以内不许做了，华?

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包括1996年前后在天津郊县建立的武清站、宝坻站、宁河站。

早年的经验让华?

鋈鲜兜剑?

其生存空间更多地局限在中小城市。

这当然也意味着项目培育期拉长，投入加大和回报缓慢。

　　据华?

鋈计?

的一位高管称，华?

鲈?

本是一家不错的公司，主要是“泡沫吹得太大，而且要一直要吹下去，这就出了问题”。

华?

鋈计?

高级技术顾问唐曾乐也认为，正是上市之后的雄心勃勃断送了华?

觯?

使它陷入投资陷阱。

　　唐曾乐是原天津市天然气公司总工程师，退休后在两年前来到华?

觥Ｋ?

坚持认为，资金不足的民营企业希图在资本密集型的燃气行业迅速发展，本身是不成熟的表现。

因为燃气公司的资产70％是埋在地下的管道，固定资产投资非常大，尽管民营企业有机制等优势，但是由于中国的燃气用量仍然很低，不足以给予企业提供近期盈利的空间。

　　近年来的行业竞争，对于华?

鋈计?

这样实力并不雄厚的公司也颇为不利。

近几年，一些民营及境外企业争相进入燃气市场。

总部在天津廊坊的新奥燃气控股有限公司常务副总裁金永生认为，今明两年是燃气公司拿项目的高峰期，资本支出仍然会很高。

　　在这一背景下，华?

鱿匀徊桓市模?

毕竟燃气行业有着极强的地域垄断性，管网一旦铺设后来者就再无机会。

然而华?

鋈计?

通过在业绩中注水的做法在资本市场的收成并不好，反而做假的成本日益增高，“这家公司后来就在为审计活着，而不是为了持续发展”。

　　华?

鋈计?

的故事尚有许多关键重要情节留待探究，其中包括第一大股东沈氏本人与第二大股东天津发展的关系，以及两家股东对管理层如何发生影响，当然更重要的还有，所募集资金和银行贷款最终的投向等问题。

但无论如何，心比天高、命比纸薄的华?

鋈计?

，正在为其不切实际的野心和缺乏诚信的商业行为付出代价。

　　本刊记者卢彦铮对此文亦有贡献