价值投资在中国的展望.docx
《价值投资在中国的展望.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《价值投资在中国的展望.docx（23页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
价值投资在中国的展望
价值投资在中国的展望
2015年10月23日于北京大学光华治理学院
首先感谢光华治理学院，感谢姜国华教授和我们共同创建如此一门以讲授价值投资理念为主的课程。
价值投资课在那个时候开我认为特不有意义。
这在国内据我所知是第一门也是唯一一门如此的课程。
那个课程在全球也不多，据我所知只有哥伦比亚大学有如此一门课，大概在八九十年前由巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆最早开设。
喜马拉雅资本专门荣幸支持这一课程。
我今天在那个地点要紧想跟各位同学探讨四个问题：
首先，选这门课的同学们可能今后专门多人都会进入金融服务和资产治理行业，因此我想先谈谈那个行业的差不多特点，以及那个行业对从业人员的道德底线要求；
第二，作为资产治理行业，我们需要明白，从长期来看，哪些金融资产能够让财宝持续、有效、安全、可靠地增长？
第三，有没有方法能够有效地、通过努力让你成为优秀的投资人，真正地为客户提供实在的服务，爱护客户的财产，让他们的财宝能够持续地增加？
什么是投资的大道、正道？
第四，那些在成熟发达国家里差不多被证明行之有效的金融资产投资方法对中国适不适合？
中国是不是专门？
是不是另类？
价值投资在中国是否适用？
这些差不多上我考虑了几十年的问题，今天在此跟大伙儿交流讨论。
一、资产治理行业的独特性极其对从业人员的底线要求？
资产治理是一个服务性行业，它和其它服务业相比有什么特点？
有哪些地点和其他的服务行业不一样？
我认为有两点不一样。
第一点，那个行业里的用户在绝大多数时刻里，不明白、无法推断产品的好坏。
这和其他几乎所有的行业都不太一样。
比如一辆车，用户就能够告诉你，这辆车是好，依旧不行；去吃饭，吃完饭就会明白那个餐馆的饭如何样，服务如何；你去住一个酒店、买一件衣服……几乎所有的行业，判定产品好坏专门大程度上是通过客户的使用体验。
然而资产治理行业绝大多数时候，绝大部分消费者事实上没有方法推断某个产品到底好依旧不行，也没有方法推断得到的服务是优秀的依旧劣质的。
不光是消费者、投资人，即使从业人员自己——包括今天在座有专门多业界的顶级大佬——去推断资产治理业另外一个产品、另外一个服务的质量水平也专门难，这是金融行业尤其是资产治理行业，与其它几乎所有服务性行业完全不同的地点。
你给我一份业绩，假如只有一年两年的业绩，我完全没有方法推断那个基金经理到底是不是优秀。
（即便给我）五年、十年的业绩也没法推断。
必须要看他投资的东西是什么，而且在相当长的时刻以后才能做出推断。
正是因为没有方法推断（产品和服务的优劣），因此绝大部分理论都和屁股决定脑袋有关。
另外一个最要紧的特点是，那个行业总体来讲酬劳高于其它几乎所有行业，也常常脱离对客户财宝增长的贡献，实际上真正为客户提供的服务特不有限，产品专门多时候只是为从业人员自己提供了专门高的回报。
其定价结构差不多上反映了那个行业从业人员的利益，几乎专门少反映客户的利益。
一般的行业总是希望能够把自己的服务质量提高到专门高的水平，让消费者看得专门清晰，并在那个基础上不断溢价。
然而资产治理那个行业不管好依旧不行，大伙儿的收费方法差不多上一样的，定价差不多上是以净资产的比例计算。
不管你是不是真正为客户赚到了钞票，不管如何样的结果你都会收一笔钞票。
特不是私募，收费的比例更高，高到离谱。
你赚钞票时收钞票，亏钞票的时候也要收钞票。
尽管客户能够去买被动型的指数基金，但即便你（基金经理）的业绩比指数基金差专门多，你一样能够收专门多的钞票，这事实上就专门不合理。
大伙儿想进入到如此一个行业，我想一方面是对知识的挑战，另一方面是因为那个行业的酬劳。
那个行业的酬劳确实专门高，然而这些从业人员是不是值那么高的酬劳是个专门大的问题。
这两个特点加在一起就造成了那个行业一些专门明显的弊病。
例如，那个行业的从业人员参差不齐、鱼目混珠、滥竽充数，行业标准混乱不清，到处充斥着似是而非的讲法和误导用户的谬论。
有些哪怕是从业人员自己也弄不清晰。
这些特点，对所有从事那个行业的人提出了一些最全然性的职业道德要求。
我今天先谈那个问题，是因为专门多在座的同学今后会成为那个行业的从业者，而这门课程的终极目标也是希望为中国的资产治理行业培养以后的首领人才。
因此，希望你们进入那个行业时首先牢记两条牢不可破的道德底线：
第一，把对真知、智慧的追求当做是自己的道德责任，要有意识地杜绝一切屁股决定脑袋的理论。
一旦进入职场你就会发觉几乎所有的理论都跟屁股和脑袋的关系紧密相连，假如你考虑得不深，你专门快就把自己的利益当做客户的利益。
这是人的本性，谁也阻挡不了。
因为那个行业专门复杂，那个行业里似是而非的观点专门多，那个行业也不是一个精确的科学，然而里面有好多推断。
因此我希望所有致力于进入那个行业的年轻人都能够树立起如此一个道德底线，确实是把不断地追求知识、追求真理、追求智慧作为自己的一个道德责任。
作一个行业的明白人，可不能有意地去散布那些对自己有利、而对客户不利地理论，也可不能被其他那些似是而非的理论所蛊惑。
这点特不特不重要。
第二，真刚要建立起受托人责任的意识，Fiduciaryduty。
什么是受托人责任？
客户给你的每一分钞票你都把它看作是自己的父母辛勤劳动、勤俭节约、积攒了一辈子、交到你手上去打理的钞票。
钞票尽管不多，然而汇聚了这一家人一生的辛苦节俭所得。
假如把客户的每一分钞票都当做自己的父母节俭一生省下来让你打理的钞票，你就开始能够理解什么叫受托人责任。
受托人责任那个概念，我认为多多少少有些先天的基因在里面。
我所了解的人里或者有那个基因，或者没有那个基因。
在座各位不管是从事那个行业依旧今后要把自己的钞票托付给那个行业，一定要看自己有没有这种基因或者去查找有这种基因的人来管你的钞票。
没有这种基因的人，以后不管用什么方式，差不多上都没有方法让他有。
假如你的钞票交到这些人手里，那真是巨大的悲剧。
因此假如你想进入那个行业，最差不多的，先考验一下自己，到底有没有那个基因？
有没有这种责任感？
假如没有的话，我劝大伙儿一定不要进入那个行业。
因为你进入那个行业一定会成为许多家庭财宝的破坏者、终结者。
08年、09年的经济危机专门大意义上确实是因为如此一些不具备受托人责任的人长期的所谓成功的行为最后导致的，如此的成功是对整个社会的破坏。
这是我给大伙儿提的关于进入那个行业最差不多的两个道德底线。
二、作为资产治理行业，我们需要明白，从长期看，哪些金融资产能够让财宝持续、有效、安全可靠地增长？
下面我们来回答第二个问题，从长期看，哪些金融资产真正地能够为客户、为投资人实实在在地提供长期可靠的财宝回报？
我们刚经历了股灾，专门多人觉得现金是最可靠的，甚至专门多人觉得黄金也是专门可靠的。
我们有没有方法衡量过去这些资产的长期表现到底是什么样的？
那么长期指的是多长时刻呢？
在我看来确实是越长越好。
我们能够找到的数据，时刻越久越好，最好是长期、持续的数据。
因为只有如此的数据才能真正有讲服力。
在现代社会里，西方发达地区是现代经济最早的发源地，现代市场也成熟得最早。
它的市场数据最大，它的经济体也最大，因此最能讲明问题。
那个地点我们选用美国的数据，因为它的时刻比较长，能够把数据追溯到两百年前。
下面我们来看一下美国的表现。
宾州大学沃顿商学院的西格尔教授（Seigel）在过去几十年里兢兢业业、认真地收集了美国在过去几百年里各个大类金融资产的表现，把它绘制成图表，给了我们特不可靠的数据来检验。
这些数据能够可靠地回溯到1802年，今天我们就来看一下，在过去两百多年的时刻里，各类资产表现如何呢？
（见图1）
图1：
美国自1801年至今大类资产的回报表现
第一大类资产是现金。
最近股市的上下波动，让中国专门多老百姓更加意识到现金的重要性，可能专门多人认为现金应该是最保值的。
我们看一看在过去两百年里现金表现如何。
假如1802年你有一块美金，今天这一块美金值多少钞票？
它的购买力是多少？
从图1能够看到，答案是5分钞票。
两百多年之后一块钞票现金丢掉了95%的价值、购买力！
缘故我们大伙儿都能够猜到，这是因为通货膨胀。
下面我们再来看一下其他类的金融资产。
对传统中国人来讲，黄金、白银、重金属也是一个特不行的保值的方式。
西方发达国家在相当长的一段时刻里一直实行金本位。
黄金的价格确实增长了，但进入20世纪我们看到它的价格开始不断在下降。
我们来看一看黄金作为贵重金属里最重要的代表在过去两百年的表现。
在两百年前用一块美金购买的黄金，今天能有多少购买力？
我们看到的结果是3.12块美金。
这显然确实是保了值了，然而假如讲在两百年里升值了3、4倍，那个结果也是专门出乎大伙儿预料的，并没有取得太大增值。
我们再来看短期政府债券和长期债券，短期政府债券的利率相当于无风险利率，一直不太高，稍稍高过通货膨胀。
短期债券两百年涨了275倍；长期债券的回报率比短期债券多一些，涨了1600多倍。
接下来再看一看股票。
它是另外一个大类资产。
可能专门多人认为股票更加有风险，更加不能保值，尤其是在经历了过去3个月股市上上下下、起伏之后，我们在短短的8个月里面同时经历了一轮大牛市和一轮大熊市，专门多人对股票的风险有了更深的理解。
股票在过去两百年的表现如何？
假如我们在1802年投资美国股市一块钞票，今天它的价格是多少呢？
我们现在看到的结果是，1块钞票股票，即使除掉通货膨胀因素之后，在过去两百年里仍然升值了一百万倍，今天它的价值是103万。
它的零头都大于其他大类资产。
什么缘故会是如此惊人的结果呢？
那个结果实际上具体到每一年的增长，除去通货膨胀的阻碍，年化回报率只有6.7%。
这确实是复利的力量。
爱因斯坦把复利称之为世界第八大奇迹是有道理的。
上面这些数字给我们提出了一个问题，什么缘故现金被大伙儿认为最保险，反而在两百年里面丢失了95%的价值，而被大伙儿认为风险最大的资产股票则增加了将近一百万倍？
一百万倍是指扣除通货膨胀之后的增值。
什么缘故现金和股票的回报表现在两百年里面出现了这么巨大的差距？
这是我们所有从事资产治理行业的人都必须认真考虑的问题。
造成那个现象有两个缘故。
一个缘故是通货膨胀。
通货膨胀在美国过去两百年里，平均年化是1.4%左右。
假如通货膨胀每年以1.4%的速度增长的话，你的购买力确实是每年在以1.4%的速度在降低。
那个1.4%通过两百年之后，就让1块钞票变成了5分钞票，丢失了95%，现金的价值几乎消逝了。
因此从纯粹的数学角度，我们能够专门好地理解。
另外一个缘故，确实是经济的GDP增长。
GDP在过去两百年里大约增长了33000多倍，年化大约3%多一点。
假如我们能够理解经济的增长，我们就能够理解其他的现象。
股票实际上是代表市场里规模以上的公司，GDP的增长专门大意义上是由这些公司财务报表上销售额的增长来决定的。
一般来讲公司里有一些成本，然而属于相对固定的成本，不像销售额增长这么大。
因此净利润的增长就会超过销售额的增长。
当销售额以4%、5%的名义速度在增长时，净利润就会以差不多6、7%的速度增长，公司本身制造现金的价值也就会以同样的速度增长。
我们看，实际结果正是如此。
股票的价值核心是利润本身的增长反映到今天的价值。
过去两百年股票的平均市盈率在15倍左右，那么倒过来每股现金的收益确实是15的倒数，差不多是6.7%左右，体现了利润率关于市值估值的反映。
因此股票价格也以6%、7%左右的速度增长，最后的结果是差不多两百年里增长了一百万倍。
因此从数学上我们就会明白，什么缘故当GDP出现长期的持续增长的时候，几乎所有股票加在一起的总指数会以如此的速度来增长。
这是第一层次的结论：
通货膨胀和GDP的增长是解释现金和股票表现差异的最全然缘故。
下面一个更重要的问题是，什么缘故在美国经济里出现了两百年如此长时刻的GDP持续的、复利性的增长，同时通货膨胀率也一直都存在？
什么缘故经济几乎每年都在增长？
有一些年份会有一些衰退，而有一些年份增长会多一些。
但在过去两百年里，我们会看到经济是在不断向上的。
假如我们以年为单位，GDP几乎确实是每年都在增长，真正是长期、累进、复利性的增长。
如何来解释那个现象呢？
那个情况在过去两百年是美国独有的？
依旧在历史上一直是如此？
显然在中国有记载的过去三、五千年的历史中，那个情况从来没有发生过。
这确实是一个现代现象，甚至对中国来讲一直到三十年往常也没有发生过。
那么我们有没有方法去计量人类在过去几千年中GDP增长差不多的形态是什么样的？
有没有持续增长的现象？
要回答那个问题，我们需要另外一张图表。
我们需要弄明白在人类历史上，在文明出现以后，整体的GDP、整体的消费、生产水平呈现出一个什么样的变化状态？
假如我们把时刻跨度加大，比如回归到采集狩猎时代、农耕时代、农业文明时代，那个时候人类整体的GDP增长是多少呢？
这是一个十分有味的问题。
我手边正好有一张如此的图表。
这是由斯坦福大学一位全才教授莫瑞斯（IanMorris）带领一个团队在过去十几年里，通过现代科技的手段，对人类过去上万年历史里攫取和使用的能量进行了差不多的计量做出来的。
过去二三十年各项科技的进展，使得这项工作成为可能。
在人类绝大部分的历史里面，差不多的经济活动仍然是攫取能量和使用能量。
它的差不多计量和我们今天讲的GDP关联度特不高。
那么，在过去一万六千年里，人类社会的差不多GDP增长情况如何样？
图2：
人类文明在过去一万多年的经济表现
来源：
IanMorris“SocialDevelopment （2010）”
上面这张图（图2）代表了斯坦福团队的学术成果，最要紧的一个比较确实是东方文明和西方文明。
从图2我们能够看到在过去一万多年里整个文明社会的经济表现：
蓝线代表西方社会，最早是从两河流域一直到希腊、罗马，最后到西欧、美国等等；红线代表东方文明，最早是在印度河流域、中国的黄河流域，后来进入到长江流域，再后来进入到韩国、日本等等。
左边是一万六千年往常，右边是现代。
从这两个社会过去一万六千年的比较看，假如不采取数学手段，差不多一直是平的。
东方社会和西方社会有一些细小的差不，假如做一下数学处理，会看到更细小的区不，然而总的来讲在过去的一万多年里面，增长几乎是平的。
在一万六千年相当长的时刻里，在农业文明里，人类社会的进展不是讲没有，然而特不缓慢，而且经常呈现出波浪式的进展，有时候会进入到顶端，但总有一个玻璃顶突破不了。
因此它冲顶之后就会滑落，我们大概看到了3、4次如此的冲顶，然后一直在一个比较窄的波段里面上下浮动。
然而到了近代以后，我们看到在过去的三百年间，突然之间人类文明呈现了一个完全不同的状态，出现一个巨幅的增长，大伙儿能够看到这几乎确实是一个Hokeystick（冰球棍）一样，一块钞票变成一百万如此的一个增长。
假如我们把图2放大、再缩小以后，把这二、三百年的时刻拉得更长一点，你就会发觉那个图事实上和图1特不地相像（见图3）。
两百年里的GDP和两百年里的股票表现也特不特不地相像。
假如你再把它缩短，最后的结果是，你会发觉它几乎是直上。
那个从数学上讲，因此是复利的魔力。
然而也确实是讲，这种一个经济能够长期持续以复利的方式来增长的现象，在人类一万六千年的记载里从来没有发生过，是特不现代的现象。
图3：
人类文明在过去五百多年的经济表现
来源：
IanMorris“SocialDevelopment （2010）”
在相当长的历史长河里，GDP一直是平的。
中国的GDP尤其如此。
对过去五百年的描述能够看得更清晰，在分界点上西方突然在这时候起来了，而东方比它晚了差不多100年。
这100年东方的崛起要紧是以日本为代表。
要想理解股票在过去两百年的表现以及今后二十年的表现，必须看明白并能够解释这条线——过去人类文明的差不多图谱。
不理解那个，专门难在每次股灾的时候保持理性。
每次到08年、09年如此的危机的时候都会觉得世界末日到了。
投资最核心的是对以后的预测，正如一句闻名的笑话所言，“预测专门难，尤其是关于以后”。
什么缘故（人类文明在过去两百年的经济表现）会是如此？
不理解那个问题的确专门难做预测。
关于那个问题，我考虑了差不多三十多年。
我把我长期的考虑整理成了一个长篇的论文，叫《李录谈现代化十六讲》。
大伙儿假如对那个问题有兴趣能够参考。
网上有，今天姜教授也带了一些来。
在我的博客上、XX上、google上大伙儿去搜现代化十六讲，都能找得到。
我把人类文明分断成三大部分。
第一部分是更早的狩猎时代，始于15万年往常真正意义上的人类出现以后，我叫它1.0文明。
人类文明在相当长的时刻里差不多和其它的动物差不不是太大，其巨大的变化发生在公元前九千年左右，农业和畜牧业最早在两河流域出现的时候，同样的变化在五六千年前从中国的黄河开始出现，带来人类文明第二次伟大的跃升。
这时，我们GDP的能力差不多相当强，相关于狩猎时代，我叫它2.0文明，也确实是农业和畜牧业文明。
那个文明状态持续了几千年，一直到1750年左右，差不多相对来讲是平的。
在此之后突然之间出现了GDP以稳定的速度每年都在增长的情况，以至于到今天我们认为GDP不增长是件专门大的事，甚至于中国目前GDP的增长从10%跌到7%也成为一件大事。
这是一个特不现代的现象，但是也差不多根深蒂固到每个人的内心。
要理解那个现象，也确实是现代化，我就姑且把它称之为3.0文明。
如此的划分，能够让我们更加清晰地理解3.0文明的本质是什么。
整个经济出现了持续性的、累进性的、长期复利性的增长和进展，这是3.0文明最大的特点。
出现了现代金融产品的可投资价值，这时才有可能讨论资产配置、股票和现金。
当那个前提没有的时候，这些讨论都没有意义。
因此要想了解投资、了解财宝增长，一定要明白财宝制造的根源在哪里。
最要紧的根源确实是人类文明在过去两百年里GDP持续累进性的增长。
那么3.0文明的本质是什么呢？
确实是在那个时期，由于种种的缘故，出现了现代科技和自由市场经济，这两者的结合形成了我们看到的3.0文明。
在现代化十六讲中，我详细地讲述了人类在过去一万多年里文明演化的过程，并用两个公式来理解自由市场经济，1+1>2和1+1>4。
到了近代，文明演化最全然的变化是出现了自由交换。
经济上的自由交换在亚当.斯密和李嘉图的分析下，实际上确实是1+1>2。
当社会进行分工的时候，两个人、两个经济个体进行自由交换制造出来的价值比原来各自所能够制造的价值要多专门多，出现了附加价值。
因此参加交换的人越多，制造的附加价值就越高。
这种交换在农业时代也有，然而现代科技出现以后，这种自由交换变本加厉地产生了更多的附加价值。
缘故确实是知识也在互相地交换，不仅仅是产品、商品和服务。
知识在交换里产生的价值更多。
按照我的讲法，这确实是1+1>4，指两个人在互相讨论的时候，不仅彼此获得了对方的思想，保留自己的思想，还会碰撞出一些新的火花。
知识的自由分享，不需要交换，不需要大米换奶牛，结合在一起就开始出现了复利式巨大的交换增量的增长。
每次交换都产生这么大的增量，社会才会迅速制造出巨大的财宝来。
那么当如此一个持续的、个体之间的交换能够放大几十亿倍，就形成了现代的自由市场经济，也确实是3.0文明。
只有在如此一个交换的背景下，才会出现经济整体不断地、持续地增长。
如此的经济制度才能够把人的活力、真正的动力全部发挥出来。
这在人类制度的制造历史上，大概是最伟大的制度制造。
只有在这种制度出现了之后，才出现了我们讲的这种独特的现象，即经济的持续进展。
对那个问题有兴趣的同学能够去参考我的论文，今天在这我就不多讲了。
（我想讲明的是：
）经济持续的增长的表现方式确实是持续的GDP增长。
通货膨胀实际上确实是一个货币现象，当货币发行总量超过经济体中商品和服务的总量的时候，价格就会往上增长。
什么缘故增长呢？
因此因为经济不断增长，就需要不断地投资。
在现代经济里，这要通过银行。
银行要想收集社会上的闲散资金，需要付出储蓄利率。
那个储蓄利率必须是正的，使得它的放贷利率也必须是正数。
如此整个经济里的钞票要想去增长，就要提早增量；要想实现实体经济增长，就要提早投资。
那个时刻差，就使得通货膨胀是一个几乎和GDP持续增长伴生的现象。
你首先要投资，这些投资变成存货、半成品，然后再变成成品。
在那个过程中，你需要先把钞票放到里面去。
因此你先放的这笔钞票，实际上差不多超过了那个经济里在当时物资、服务的总量。
因此那个时刻差就造成了通货膨胀和GDP持续增长伴生的现象。
这两个现象从数学上就直接解释了什么缘故现金和股票在长期里产生了如此巨大的差不。
你要明白其然，就要明白其因此然。
要明白什么缘故是那个模样。
三、什么是投资的大道？
如何样成为优秀的投资人？
假如是如此的话，对个人投资者来讲，比较好的方法是去投资股票，尽量幸免现金。
但那个地点面专门大的一个问题确实是，股票市场一直在上下波动，而且在短期我们需要资产的时候，它变化的量、时刻常常会专门长。
我们下面看如此一张图表：
图4：
1802年至2012年期间美国股市不同时刻段的回报率
从图4我们能够看到，美国股市过去两百年平均回报率差不多是6.6%，每六十几年的回报率也差不多是那个数字，相对来讲，比较稳定。
但是当我们把时刻放得更短一些的时候，你就会发觉它的表现会专门不一样。
例如战后从1946年到1965年，美国股市的平均回报率是10%，比长期的要高专门多。
但是在下面的15年里，1966-1981年，不仅没有增长，而且连续15年价值都在跌。
在接下来的16年里，1982-1999年，又以更高的速度，13.6%的速度在增长。
但是接下来的13年，又开始进入一个持续的下跌的程。
整个13年的时刻里，价值是在下跌的。
因此才有凯恩斯闻名的一句话：
”Inthelongrunwearealldead.” 你投资的时候怎么讲每一个人的时刻是有限的。
绝大部分投资人有公开记录的时刻也确实是十几、二十年。
但是假如赶上1981年，或者2001、2002年，十几年的收入差不多上负的。
因此作为投资人，假如看股票如此长期的表现，那投资股指就能够了。
可具体到对个人有意义的时刻段，会发觉可能连续十几年的时刻里面股票回报差不多上负数。
而在其它时刻段里你会觉得自己是天才，什么都没做每年就有14%的回报。
假如你不明白那个回报是如何取得的，就无法推断你的投资是靠运气依旧靠能力。
假设我们投资的时刻周期就只是十几年，在这十几年里你确实专门难保证你的投资一定会是一个可观的回报。
这是一个问题。
同时股市的波动在不同的时刻里也特不强烈。
因此，我们下面的问题确实是，有没有一种比投资指数更好的方法，更能可靠地在不同的年份里面，在我们大伙儿需要钞票的年份里面，仍然能以超越指数的回报的方法可靠地保障客户的财产？
能够让客户财产仍然参与到经济复利增长里获得长期、可靠、优秀的回报？
有没有如此一种投资方法，不是旁门左道，能够不断被重复、学习，能够长期给我们带来如此的结果？
这是我们下面要回答的问题。
在过去这几十年里，在我所了解的范围内，投资领域各种各样的做法都有。
就我能够观看到的，就我能够用数据统计来讲话的，真正能够在长时刻里面可靠、安全地给投资者带来优秀长期回报的投资理念、投资方法、投资人群只有一个，确实是价值投资。
假如我必须要用长期的业绩来讲明，我发觉真正能够有长期业绩的人少之又少。
而所有真正获得长期业绩的人几乎差不多上如此的投资人。
今天市场上最大的对冲基金要紧做的是债券，有十几年专门好的收益。
但是在过去十几年里面无风险长期债券回报率从6%、7%、8%到几乎是零，假如配备两到三倍的杠杆确实是10%，假如配备五到六倍的杠杆差不多13%左右，如此的业绩表现是因为运气依旧能力专门难判定，哪怕有十几年的业绩。
而能够获得长期业绩的价值投资人几乎在所有的各个时代都有。
在当代，巴菲特的业绩是57年，其他还有一些大概在二、三十年左右。
这些人清一色差不多上价值投资者。
我假如是各位，一定要弄清晰什么是价值投资，了解他们如何取得这些成绩。
我在20多年前第一门关于投资的课听的确实是巴菲特的课，那时候听讲的人和今天那个地点一样少，巴菲特第一次到哥大演讲，我那天误打误撞坐在那儿。
我想弄清晰价值投资到底是什么东西，什么缘故这么多人能够在这么困难的环境里面取得这么优异的成绩，而且是持续的。
升级会员 