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中级财务管理

第一章财务管理总论

　　[基本要求]

（一）掌握财务管理的含义和内容

（二）掌握财务管理的目标

　　（三）熟悉财务管理的经济环境、法律环境和金融环境

　　（四）了解相关利益群体的利益冲突及协调方法

　　[考试内容]

　　第一节财务管理概述

　　一、财务管理的含义和内容

　　企业财务，是指企业在生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。

前者称为财务活动，后者称为财务关系。

　　财务管理，是企业组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。

（一）财务活动

　　企业的财务活动包括投资、资金营运、筹资和资金分配等一系列行为。

　　1.投资活动

　　投资，是指企业根据项目资金需要投出资金的行为。

企业投资可分为广义的投资和狭义的投资两种。

　　广义的投资包括对外投资（如投资购买其他公司股票、债券，或与其他企业联营，或投资于外部项目）和内部使用资金（如购置固定资产、无形资产、流动资产等）。

狭义的投资仅指对外投资。

　　2.资金营运活动

　　企业在日常生产经营活动中，会发生一系列的资金收付行为。

首先，企业需要采购材料或商品，一边从事生产和销售活动，一边还要支付工资和其他营业费用；其次，当企业把商品或产品售出后，便可取得收入、收回资金；最后，如果资金不能满足企业经营需要，还要采取短期借款方式来筹集所需资金。

为满足企业日常经营活动的需要而垫支的资金，称为营运资金。

因企业日常经营而引起的财务活动，也称为资金营运活动。

　　3.筹资活动

　　筹资，是指企业为了满足投资和资金营运的需要，筹集所需资金的行为。

　　在筹资过程中，一方面，企业需要根据企业战略发展的需要和投资计划来确定各个时期企业总体的筹资规模，以保证投资所需的资金；另一方面，要通过筹资渠道、筹资方式或工具的选择，合理确定筹资结构，降低筹资成本和风险，提高企业价值。

　　4．资金分配活动

　　企业通过投资和资金营运活动可以取得相应的收入，并实现资金的增值。

企业取得的各种收入在补偿成本、缴纳税金后，还应依据有关法律对剩余收益进行分配。

广义的分配是指对企业各种收入进行分割和分派的行为；而狭义的分配仅指对企业净利润的分配。

（二）财务关系

　　企业资金的投放在投资活动、资金营运活动、筹资活动和资金分配活动中，与企业各方面有着广泛的财务关系。

这些财务关系主要包括以下几个方面：

　　1．企业与投资者之间的财务关系。

主要是企业的投资者向企业投入资金，企业向其投资者支付投资报酬所形成的经济关系。

　　2．企业与债权人之间的财务关系。

主要是指企业向债权人借入资金，并按合同的规定支付利息和归还本金所形成的经济关系。

　　3．企业与受资者之间的财务关系。

主要是指企业以购买股票或直接投资的形式身其他企业投资所形成的经济关系。

　　4．企业与债务人之间的财务关系。

主要是指企业将其资金以购买债券、提供借款或商业信用等形式出借给其他单位所形成的经济关系。

　　5、企业与供货商、企业与客户之间的关系。

主要是指企业购买供货商的商品或劳务，以及向客户销售商品或提供服务过程中形成的经济关系。

　　6.企业与政府之间的财务关系，是指政府作为社会管理者，通过收缴各种税款的方式与企业发生经济关系。

　　7.企业内部各单位之间的财务关系，是指企业内部各单位之间在生产经营各环节中互相提供产品或劳务所形成的经济关系。

　　8.企业与职工之间的财务关系，主要是指企业向职工支付劳动报酬过程中所形成的经济利益关系。

　　二、财务管理的环节

　　财务管理的环节，是指财务管理的工作步骤与一般工作程序。

一般而言，企业财务管理包括五个环节：

（1）规划和预测；

（2）财务决策；（3）财务预算；（4）财务控制；（5）财务分析、业绩评价与激励。

　　第二节财务管理的目标

　　一、企业财务管理目标的含义和种类

　　企业财务管理目标是企业财务管理活动所希望实现的结果。

企业财务管理目标有以下几种具有代表性的模式：

（一）利润最大化目标

　　利润最大化目标，就是假定在投资预期收益确定的情况下，财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展。

　　利润最大化目标在实践中存在以下难以解决的问题：

（1）利润是指企业一定时期实现的税后净利润，它没有考虑资金的时间价值；

（2）没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；（3）没有考虑风险因素，高额利润的获得往往要承担过大的风险，（4）片面追求利润最大化，可能会导致企业短期行为，与企业发展的战略目标相背离。

（二）每股收益最大化目标

　　每股收益，是企业实现的归属于普通股股东的当期净利润同当期发行在外普通股的加权平均数的比值，可以反映投资者投入的资本获取回报的能力。

因此，每股收益最大化目标是投资者进行投资决策时需要考虑的一个重要标准。

但与利润最大化目标一样，该指标仍然没有考虑资金的时间价值和风险因素，也不能避免企业的短期行为，也会导致与企业发展的战略目标相背离。

　　（三）企业价值最大化目标

　　企业价值就是企业的市场价值，是企业所能创造的预计未来现金流量的现值。

　　企业价值最大化的财务管理目标，反映了企业潜在的或预期的获利能力和成长能力，其优点主要表现在：

（1）该目标考虑了资金的时间价值和投资的风险；

（2）该目标反映了对企业资产保值增值的要求；（3）该目标有利于克服管理上的片面性和短期行为；（4）该目标有利于社会资源合理配置。

其主要缺点则是企业价值的确定比较困难，特别是对于非上市公司。

　　股东作为所有者在企业中承担着最大的义务和风险，债权人、职工、客户、供应商和政府也因为企业而承担了相当的风险。

在确定企业的财务管理目标时，不能忽视这些相关利益群体的利益。

企业价值最大化目标，是在权衡企业相关者利益的约束下，实现所有者或股东权益的最大化。

　　二、利益冲突的协调

　　协调相关利益群体的利益冲突，要把握的原则是：

力求企业相关利益者的利益分配均衡，也就是减少因各相关利益群体之间的利益冲突所导致的企业总体收益和价值的下降，使利益分配在数量上和时间上达到动态的协调平衡。

（一）所有者与经营者的矛盾与协调

　　经营者和所有者的主要矛盾，就是经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能更多地增加享受成本；而所有者和股东则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富。

协调所有者与经营者矛盾的主要方法有：

（1）解聘；

（2）接收；（3）激励。

（二）所有者与债权人的矛盾与协调

　　所有者的财务目标可能与债权人期望实现的目标发生矛盾。

协调所有者与债权人矛盾的主要方法有：

（1）限制性借债；

（2）收回借款或停止借款。

　　第三节财务管理的环境

　　财务管理环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外各种条件的统称。

　　一、经济环境

　　财务管理的经济环境主要包括经济周期、经济发展水平和宏观经济政策。

（一）经济周期

　　市场经济条件下，经济的发展与运行带有一定的波动性，大体上要经历复苏、繁荣、衰退和萧条几个阶段的循环，这种循环就叫做经济周期。

在不同的阶段，企业应相应采取不同的财务管理策略。

（二）经济发展水平

　　近年来，我国的国民经济保持持续高速的增长，各项建设方兴未艾。

这不仅给企业扩大规模、调整方向、打开市场以及拓宽财务活动的领域带来了机遇。

同时，由于高速发展中的资金短缺将长期存在，又给企业财务管理带来严峻的挑战。

因此，企业财务管理工作者必须积极探索与经济发展水平相适应的财务管理模式。

　　（三）宏观经济政策

　　我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制，以进一步解放和发展生产力。

在这个总目标的指导下，我国已经并正在进行财税体制、金融体制、外汇体制、外贸体制、计划体制、价格体制、投资体制、社会保障制度、企业会计准则体系等各项改革。

所有这些改革措施，深刻地影响着我国的经济生活，也深刻地影响着我国企业的发展和财务活动的开展。

　　二、法律环境

　　财务管理的法律环境，主要包括企业组织形式及公司治理的有关规定和税收法规。

（一）企业组织形式与公司治理

　　企业按组织形式可分为独资企业、合伙企业和公司。

　　公司治理，是有关公司控制权和剩余索取权分配的一套法律、制度以及文化的安排。

它涉及所有者、董事会和高级执行人员等之间权力分配和制衡关系。

（二）税法

　　税法，是由国家机关制定的、调整税收征纳关系及其管理关系的法律规范的总称。

我国税法的构成要素主要包括：

征税人、纳税义务人、课税对象、税目、税率、纳税环节、计税依据、纳税期限、纳税地点、减税免税、法律责任等。

　　三、金融环境

　　财务管理的金融环境，主要包括金融机构、金融工具、金融市场和利率四个方面。

（一）金融机构

　　社会资金从资金供应者手中转移到资金需求者手中，大多要通过金融机构。

金融机构包括银行业金融机构和其他金融机构。

（二）金融工具

　　金融工具，是能够证明债权债务关系或所有权关系并据以进行货币资金交易的合法凭证，它对于交易双方所应承担的义务与享有的权利均具有法律效力。

金融工具一般具有期限性、流动性、风险性和收益性四个基本特征。

　　（三）金融市场

　　金融市场，是指资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。

　　金融市场按组织方式的不同可划分为两个部分：

一是有组织的、集中的场内交易市场即证券交易所，它是证券市场的主体和核心；二是非组织化的、分散的场外交易市场，它是证券交易所的必要补充。

　　（四）利率

　　利率也称利息率，是利息占本金的百分比指标。

从资金的借贷关系看，利率是一定时期内运用资金资源的交易价格。

　　利率主要是由资金的供给与需求来决定。

但除这两个因素之外，经济周期、通货膨胀、国家货币政策和财政政策、国际政治经济关系、国家对利率的管制程度等，对利率的变动均有不同程度的影响。

因此，资金的利率通常由三个部分组成：

（1）纯利率；

（2）通货膨胀补偿率（或称通货膨胀贴水）；（3）风险收益率

第三章　　资金时间价值与证券评价

　　[基本要求］

（一）掌握复利现值和终值的含义与计算方法

（二）掌握年金现值、年金终值的含义与计算方法

　　（三）掌握利率的计算，名义利率与实际利率的换算

　　（四）掌握股票收益率的计算，普通股的评价模型

　　（五）掌握债券收益率的计算，债券的估价模型

　　（六）熟悉现值系数、终值系数在计算资金时间价值中的运用

　　（七）熟悉股票和股票价格

　　（八）熟悉债券的含义和基本要素

　　[考试内容]

　　第一节资金时间价值

　　一、资金时间价值的含义

　　资金时间价值，是指一定量资金在不同时点上的价值量差额。

资金的时间价值来源于资金进入社会再生产过程后的价值增值。

通常情况下，它相当于没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率，是利润平均化规律发生作用的结果。

　　根据资金具有时间价值的理论，可以将某一时点的资金金额折算为其他时点的金额。

　　二、现值与终值的计算

　　现值，是指未来某一时点上的一定量资金折算到现在所对应的金额，通常记作Po终值又称为将来值，是现在一定量的资金折算到未来某一时点所对应的金额，通常记作Fo

　　现值和终值概念可以适当推广。

对于所分析的任意一段时间，资金在起始时刻的价值量都可以称为现值；资金在终了时刻的价值量都可以称为终值。

一定量资金的终值与现值的差额即为资金的时间价值；连接现值和终值并实现两者相互折算的百分数称为折现率。

现实生活中“本金”、“本利和”的说法相当于资金时间价值理论中的“现值”和“终值”概念，利息和利率类似于资金时间价值的绝对数和相对数形式，利率经常被当作折现率使用。

现值和终值对应的时点之间可以划分为若干个计息周期。

（一）现值和终值的基本计算

　　利息的计算有单利和复利两种方式，在不同的计息方式下，现值和终值之间的数量关系不同。

通常情况下，资金时间价值采用复利计息方式进行计算。

　　1.单利计息方式下现值与终值的关系

　　或者

（二）年金现值和年金终值的计算

　　如果多期发生现金流，则每期现金流均按现值和终值的基本公式计算。

多期现金流的一种特殊情况是，现金流入（或者流出）间隔的时间相同、金额相等，这种类型的系列现金流称为年金，每期流入（或流出）的金额用A表示。

年金按其每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金等。

　　1.普通年金的现值和终值的计算

　　普通年金又称后付年金，是指从第1期起，在一定时期内每期期末等额收付的系列款项。

普通年金有时也简称年金。

（1）普通年金的现值计算公式与现值系数

　　2.即付年金现值系数和终值系数

　　即付年金又称先付年金，是指从第1期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项。

即付年金与普通年金的区别在于，即付年金的收付行为发生在每期期初，而普通年金的收付行为发生在每期期末。

　　即付年金现值系数＝（1+i）×普通年金现值系数

　　即付年金终值系数＝（1+i）×普通年金终值系数

　　3.递延年金

　　如果在所分析的期间中，前m期没有年金收付，从第m+1期开始形成普通年金，这种情况下的系列款项称为递延年金。

计算递延年金的现值可以先计算普通年金现值，然后再将该现值视为终值，折算为第1期期初的现值。

递延年金终值与普通年金终值的计算相同。

　　4.永续年金

　　普通年金的期数n趋向于无穷大时形成永续年金。

永续年金不计算终值。

　　（三）现值与终值系数表

　　显然，现值、终值系数的所有公式都只需要三个因素：

计息方式、每期利率和期数。

在复利计息方式下，由不同利率i和期数n的组合计算出各种情况下的现值和终值系数，并依照一定顺序排列成复利现值系数表、复利终值系数表、年金现值系数表、年金终值系数表等。

在计算资金的时间价值时，只需要根据i，n两个因素查相应表格，即可获得有关现值系数和终值系数。

　　三、利率的计算

（一）复利计息方式下利率的计算

　　利率、现值（或者终值）系数之间存在一定的数量关系。

已知现值（或者终值）系数，则可以通过内插法公式计算出对应的利率：

　　式中，i为所要求的利率；B为i对应的现值（或者终值）系数；、为现值（或者终值）系数表中与B相邻的系数；、为、对应的利率。

　　1.若已知复利现值（或者终值）系数B以及期数n可以查“复利现值（或者终值）系数表”，找出与已知复利现值（或者终值）系数最接近的两个系数及其对应的利率，按内插法公式计算出利率。

　　2.若已知年金现值（或者终值）系数B以及期数n，可以查“年金现值（或者终值）系数表”，找出与已知年金现值（或者终值）系数最接近的两个系数及其对应的利率，按内插法公式计算出利率。

　　第二节普通股及其评价

　　一、股票与股票收益率

（一）股票的价值与价格

　　股票，是股份公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股利的一种可转让的有价证券。

　　1.股票的价值形式

　　股票的价值形式有票面价值、账面价值、清算价值和市场价值。

　　2.股票的价格

　　股票价格有广义和狭义之分。

狭义的股票价格就是股票交易价格；广义的股票价格则包括股票的发行价格和交易价格两种形式。

股票交易价格具有事先的不确定性和市场性特点。

　　3.股价指数

　　股价指数，是指金融机构通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的数值，它是用以表示多种股票平均价格水平及其变动，并权衡股市行情的指标。

股价指数的计算方法有简单算术平均法、综合平均法、几何平均法和加权综合法等。

（二）股票的收益率

　　股票的收益，是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，由股利和资本利得两方面组成。

　　股票收益率是股票收益额与购买成本之比。

为便于与其他年度收益指标相比较，可折算为年均收益率。

股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率两种。

　　本期收益率，是指股份公司上年派发的现金股利与本期股票价格的比率，反映了以现行价格购买股票的预期收益情况。

　　式中，年现金股利是指上年发放的每股股利；本期股票价格是指该股票当日证券市场收盘价。

　　持有期收益率，是指投资者买入股票持有一定时期后又将其卖出，在持有该股票期间的收益率，反映了股东持有股票期间的实际收益情况。

　　如投资者持有股票的时间不超过1年，不考虑复利计息问题，其持有期收益率可按如下公式计算：

　　二、普通股的评价模型

　　普通股的价值（内在价值）是由普通股产生的未来现金流量的现值决定的，股票给持有者带来的未来现金流入包括两部分：

股利收入和股票出售时的收入。

其基本计算公式是：

　　（三）三阶段模型

　　在现实生活中，有的公司股利是不固定的。

如果预计未来一段时间内股利将高速增长，接下来的时间则为正常固定增长或者固定不变，则可以分别计算高速增长、正常固定增长、固定不变等各阶段未来收益的现值，各阶段现值之和就是三阶段模型的股票价值。

　　（四）普通股评价模型的局限性

　　1.未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投机行为等）可能会导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算得出的价值。

　　2.模型对未来期间股利流入量预测数的依赖性很强，而这些数据很难准确预测。

股利固定不变、股利固定增长等假设与现实情况可能存在一定差距。

　　3.股利固定模型、股利固定增长模型的计算结果受D0或Dl的影响很大，而这两个数据可能具有人为性、短期性和偶然性，模型放大了这些不可靠因素的影响力。

　　4.折现率的选择有较大的主观随意性。

　　第三节债券及其评价

　　一、债券及其构成要素

　　债券，是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。

　　一般而言，债券包括面值、期限、利率和价格等基本要素。

　　二、债券的评价

（一）债券的估价模型

　　债券的估价是对债券在某一时点的价值量的估算，是债券评价的一项重要内容。

对于新发行的债券而言，估价模型的计算结果反映了债券的发行价格。

　　1.债券估价的基本模型

　　债券估价的基本模型，是指对典型债券所使用的估价模型，典型债券是票面利率固定，每年年末计算并支付当年利息、到期偿还本金的债券。

这种情况下，新发行债券的价值可采用如下模型进行评定：

　　式中符号的含义与债券估价的基本模型相同。

（二）债券收益的来源及影响收益率的因素

　　债券的收益主要包括两方面的内容：

一是债券的利息收入；二是资本损益，即债券卖出价（在持有至到期的情况下为到期偿还额）与买入价之间的差额，当卖出价高于买入价时为资本收益，反之为资本损失。

此外，有的债券还可能因参与公司盈余分配，或者拥有转股权而获得额外收益。

　　决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。

　　（三）债券收益率的计算

　　1.票面收益率

　　票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是债券年利息收入与债券面值的比率，其计算公式为：

　　本期收益率反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况，但与票面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况。

　　3.持有期收益率

　　持有期收益率，是指债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。

其中，债券的持有期是指从购入债券至售出债券或者债券到期清偿之间的期间，通常以“年”为单位表示（持有期的实际天数除以360）。

根据债券持有期长短和计息方式不同，债券持有期收益率的计算公式存在差异。

债券持有期收益率可以根据具体情况换算为年均收益率。

（1）持有时间较短（不超过1年）的，直接按债券持有期间的收益额除以买入价计算持有期收益率：

第二章风险与收益分析

　　[基本要求]

（一）掌握资产的风险与收益的含义

（二）掌握资产风险的衡量方法

　　（三）掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法

　　（四）掌握资本资产定价模型及其运用

　　（五）熟悉风险偏好的内容

　　（六）了解套利定价理论

　　[考试内容]

　　第一节风险与收益的基本原理

　　一、资产的收益与收益率

　　资产的收益，是指资产的价值在一定时期的增值。

一般情况下，有两种表述资产收益的方式：

一是以绝对数表示的资产价值的增值量，称为资产的收益额；二是以相对数表示的资产价值的增值率，称为资产的收益率或报酬率。

　　资产的收益额通常来源于两个部分：

一是一定期限内资产的现金净收入；二是期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（或市场价格）的升值。

前者多为利息、红利或股息收益，后者则称为资本利得。

　　资产的收益率通常是以百分比表示的，是资产增值量与期初资产价值（或价格）的比值，该收益率也包括两个部分：

一是利（股）息的收益率；二是资本利得的收益率。

　　二、资产的风险

　　从财务管理的角度看，风险是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。

　　资产的风险，是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。

资产收益率的离散程度，是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。

（一）风险的衡量

　　衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。

　　1.收益率的方差（σ2）

　　收益率的方差用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度。

其计算公式为：

　　式中，E（R）表示预期收益率，可用公式

　　来计算；Pi是第i种可能情况发生的概率；Ri是在第i种可能情况下资产的收益率。

　　2.收益率的标准差（σ）

　　标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标，它等于方差的开方。

其计算公式为：

　　标准差和方差都是用绝对指标来衡量资产的风险