铁龙物流企业价值评估.docx
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铁龙物流企业价值评估
引言
1研究背景与研究意义
随着中国加入WTO后，由于服务业市场准入的扩大，我国物流产业势必要融入全球性物流产业跨国化、大型化和互联网经济化的浪潮中，这将对我国的贸易和产业的布局产生极其深远的影响，而贸易和产业布局的变化反过来刺激物流产业的发展。
入世以后，随着外国物流公司涌入中国，我国物流业势必受到极大的冲击，竞争日趋激烈，发展现代物流已经被我国物流企业提上日程了。
我们应该承认，我国的物流企业正处于成长期，很多方面与国际同业有着较大的差距。
这些差距主要是观念上的差距、掌握资源的差距、规模上的差距、成本方面的差距、服务方面的差距、人才方面的差距。
但同时物流产业国际化也给我国带来了机遇。
从短期看，克服贸易壁垒的费用逐渐下降推动了进出口贸易的迅速增长，为我国物流业走出国门提供了契机；从长期看，物流行业发展的本身又将降低贸易的运输费用，从而对国统一市场的形成、资源配置效率的提高和区域经济发展水平差距的缩小带来积极影响，并加速中国参与国际分工和全球经济一体化的进程，从而为物流业的发展提供持续扩的空间。
由于铁龙物流在行业具有代表性，故本文将通过对其进行分析，挖掘出企业的优势以及发现其存在的问题以供投资者进行参考。
2研究思路与研究框架
本论文拟在前人研究的基础上，充分结合当下经济环境和行业、公司状况，对铁龙物流进行以下分析。
首先，通过对物流行业背景分析揭示我国物流行业的特点与发展现状与我国物流行业的发展趋势与发展前景；其次，以公司基本情况分析和财务状况分析及股票技术分析相结合的手段对铁龙物流的投资价值进行分析；最后，给予投资者投资建议和风险提示。
本文旨在帮助投资者进一步了解该公司的财务及经营状况，为投资者投资决策提供有益帮助和参考。
1．物流行业背景分析
1．1我国物流行业的特点与发展现状
物流是指物质资料从供应者到需求者的物流运动，是运输、保管、包装、装卸、流通加工、配送以及信息等多项基本活动的统一，以信息为中介构成的有机整体。
1.1.1我国物流行业的特点
（1）物流服务方式和手段原始且单一
中国大多数物流公司由于服务意识不强、技术水平落后、专业人才匮乏，大都只能简单地提供运输和仓储等单项或分段的物流服务，而不能提供物流信息、库存管理、物流方案设计等增值服务以及完整的物流解决方案。
（2）物流企业技术装备落后
物流装备水平较低，各种运输方式之间装备标准不统一，物流器具标准不配套，物流包装标准与物流设施标准之间缺乏有效地衔接，在一定程度上延缓了物流机械化和自动化水平的提高，影响了运输工具的装卸率、装卸设备的荷载率以及仓储设施的空间利用率。
（3）物流企业规模过小，服务能力不足
中国从事公路货物运输的经营业户有274万家，平均每个经营业户拥有的运营车辆仅1.43辆，具有全国服务网络，能够提供全程全网服务的企业凤毛麟角，更谈不上提供全球围的服务。
1.1.2我国物流行业的发展现状
（1）物流基础设施初具规模
近年来，中国以干线铁路、高速公路、枢纽机场、国际航运中心为重点，大力推进物流基础设施建设。
通过以下几组数据我们可以看到中国物流基础设施的发展：
表1.1截止2000年末中国主要几种交通方式里程
交通方式
铁路营业里程
公路通车里程
河千吨级以上航道
航空里程
管道里程
里程数（万公里）
6.8
140
0.7855
151
2.5
数据来源：
《中国物流行业分析报告》1
（2）物流技术设备市场活跃
中国的集装箱生产能力和国际市场份额都已居世界首位，但是总体来看，中国物流设备制造企业的规模一般偏小，承担大型项目及成套设备制造的能力不足，高技术产品的质量不够稳定，因而国外物流技术设备厂商纷纷进入中国抢占市场，中外企业对市场的争夺势必激烈。
（3）第三方物流逐渐兴起
有57%的生产企业和38%的商业企业正在寻找新的物流代理商，企业对第三方物流的满意度在逐渐提高。
企业目前的物流需求以物流运作为主，更强调物流总代理的形式，需要一体化的物流服务。
以下是一组关于不同类型企业的物流执行情况的数据：
表1.2不同类型企业的物流执行情况比例
企业类型
物流执行主体
生产企业
商贸企业
供货方
46%
76.5%
公司自身
36%
17.6%
第三方
18%
5.9%
数据来源：
《中国物流行业分析报告》2
（4）物流信息化建设稳步推进
由于建立物流信息系统是传统物流企业向现代物流企业转变的基础，中国的物流软件市场正稳步增长，国新兴的物流软件企业正在成长，而跨国IT企业也在努力开拓中国市场。
（5）各级政府高度重视物流发展
目前国家经贸委正会同有关部门制定中国物流产业的总体规划和外商投资物流产业的有关政策：
选择具备条件的生产和专业物流企业进行试点，推进物流技术的应用与发展。
一些地方政府积极配合国家政策，对现代物流业给予极大的重视，如市政府把发展现代物流业作为市的三大支柱产业之一。
1．2我国物流行业的发展趋势与发展前景
1.2.1我国物流行业的发展趋势
（1）政府推动力度加大，但没有形成合力
现代物流业在国际上已成为与高科技产业、金融业并驾齐驱的产业，引起了各级领导、各级政府、各界人士的高度重视，并被作为国民经济重要产业与新的经济增长点。
但许多部门在推动物流业发展时，没有形成合力，浪费了人力、物力、财力，反而阻碍了物流业的发展。
（2）物流发展的地域性、行业性特点明显，呈现不平衡发展
从地域来讲，物流业东部起步最早、发展最快、规模最大，特别是长江三角洲、珠江三角洲与环渤海地区。
中部要落后于东部，但好于西部。
从整体来说，东部处于发展阶段，而中西部则处于起步阶段。
从行业来说，物流需求大的主要中外合资和外商独资企业、连锁企业、日用化工品企业、家电行业、烟草行业、医药行业、汽车行业等。
（3）跨国物流企业在中国“抢滩登陆”，物流业已成为外资与民间资本投资热点
中国物流市场大，但物流落后，加上中国加入WTO的承诺，这就给跨国物流公司进入中国物流市场一个非常有利的时机。
这几年，世界前10强物流公司纷纷进军中国，除特批独资的以外，纷纷成立中外合资物流企业，迅速在大城市布点，抢占中国物流市场。
如美国联邦快递与天津大田集团合作，于1999年共建大田联邦快递，业务已扩展到中国210个城市，经营额每年以30%速度上升。
（4）物流现代化受信息化、标准化推进，但差距较大
信息网络技术是现在物流的基础。
中国物流企业与外国物流企业的最大差距有两方面：
一是信息网络技术落后；二是服务理念太差。
标准化是物流业发展的关键因素，目前各部门都有一些行业标准，但国家标准少，且各项标准之间不可衔接。
（5）物流人才工程启动，但短期人才短缺问题依然存在
物流人才包括研究人才、管理人才、规划人才与操作人才，均十分紧缺。
1.2.2我国物流行业的发展前景
（1）我国经济快速发展为物流行业发展提供了新的契机
物流与第一产业农业结合，便成为农业物流业，加入WTO后，我国粮食生产比较优势降低，但围绕粮食生产、购销、运输、仓储、加工、配送的粮食物流、农业物流却是一个大有前景的服务性产业，有利于解决三农问题。
物流与第二产业工业结合，成为工业物流业，我国已经成为“世界工厂”，工业与物流业相结合有利于促进我国工业结构调整。
物流业与第三产业服务业结合，成为服务业物流，连锁配送、快递服务便是服务业物流的典型代表。
目前，我国巨大的经济总量已经产生巨大的货物流量，同时也带来一个巨大的潜在物流市场。
（2）各方面对物流的市场需求不断加大
客户对物流行业提高服务水平和提供多样化服务提出了新的要求。
外资企业大举进入中国，中国的国际贸易将得到发展，为物流市场带来了大量的需求。
加入WTO后，许多有实力的跨国物流企业进驻中国，给国物流企业形成冲击，迫使国物流企业改善服务水平和形成多元化经营。
西部大开发为物流行业提供强劲的利润增长点，鉴于我国资源、能源西多东少的情况，国家需要将西部资源、能源运往东部以此带动西部经济发展，同时满足东部对资源、能源的需要，物流行业势必在西部大开发的浪潮中获益良多。
2．铁龙物流基本情况分析
基本情况分析是指对从宏观和微观方面来考虑的，主要从宏观政策，经济情况，公司行业，地位，股东情况，财务等方面。
2.1铁龙物流经营业务介绍及分析
铁龙物流（600125）是由铁路分局、铁路经济技术开发总公司等共同发起，以定向募集方式设立的股份。
经过多年的发展，该公司已经成为集运输服务、仓储、工业生产、商饮服务、旅游、物资经销、经贸等多种经营为一体的综合实力型股份制企业。
中铁集装箱公司04年末成为公司第一大股东后，经过一系列的资产收购及项目运作，形成了公司三大重点业务板块，即集装箱物流服务、临港物流和既有业务。
集装箱物流业务是指公司收购的中铁集装箱公司特种箱资产及业务，临港物流业务主要是指与沙鲅铁路支线相关的铁路运输及物流延伸服务业务，既有业务主要包括铁路客运、房地产、混凝土、酒店、液化气经销等业务。
（1）铁路货运及临港物流业务是指公司在沙鲅铁路支线从事的铁路货物运输及相关的仓储、装卸、短途运输等物流延伸服务业务。
沙鲅支线是港唯一的一条铁路疏港通道，业务开展依赖于港吞吐量的增长。
公司在2005年9月对沙鲅支线实施收购，由租赁经营变为独立承运人。
该线作为港的疏港经路，承担着该港全部铁路货物的集疏任务；作为港口与路网连接的重要出海通道，对保证、外贸进出口货物与东北各地物资交流起到重要的作用。
（2）铁路客运业务是指公司与铁路局合作经营的至、、、、线路，以及公司租赁给铁的66辆客车。
这两块业务由于毛利率高，目前对公司的利润贡献相对较大，但是未来成长性不足，不是公司发展重点。
（3）房地产业务主要是指位于的“动力院景”住宅项目，计划总投资10.6亿元，建筑面积28.8万平米，该项目销售利润可观，对公司07、08年的业绩形成有益支撑。
目前公司已没有项目储备，鉴于未来房地产市场的风险，近期也没有购买土地的计划。
（4）混凝土生产业务目前主要供应公司的房地产项目，基本无利润，其他如酒店、液化气经销等业务是公司以前作为铁道部下属企业遗留下来的业务，对净利润影响不大，这些业务均不是未来的经营方向。
（5）特种集装箱业务——未来主要的利润增长点。
特种集装箱是指为满足货物特殊运输需求而设计的，具有特殊结构和设备的专用集装箱。
特种集装箱业务是06年新收购的，目前虽然只占到公司业务的三分之一左右，但最具成长性，是公司战略发展重点。
公司的特种集装箱业务有三部分收入来源，一部分是线上收入，来自收取的特种集装箱使用费，这部分收入通过铁道部清算系统进行分配，其中有20%要支付给中铁集装箱公司作为服务费用。
另一部分来自线下延伸物流服务，包括为客户提供集装箱装卸、仓储、多式联运等全程物流服务，这部分业务目前开展的规模还很小，是铁龙物流未来工作的重点。
第三部分是汽车箱租赁收入，通过将汽车箱出租给中铁特货经营收取的租金。
表2.1铁龙物流主要业务及收入
年份
业务
2009
2010
2011（预测）
铁路货运收入（百万元）
766
1108
1444
铁路客运收入（百万元）
137
133
137
特种集装箱收入（百万元）
327
562
883
房地产收入（百万元）
250
300
560
合计收入（百万元）
1480
2103
3024
资料来源：
通达信行情与交易系统3
2.2铁龙物流的行业地位分析
（1）铁龙物流是一家全国性的铁路物流类上市公司，经营一条通往港的货运专线，承担了港40%～50%的疏港货物运量，具有行业垄断优势。
同时，公司收购沙鲅铁路支线，成为独立铁路承运人，该线是港与外界联系的唯一铁路通道。
（2）公司铁路特种集装箱的品种已经发展到7个，特种箱保有量已近20000只，独家拥有中国铁路特种集装箱业务的经营权和全路最大的特种集装箱保有量，为我国铁路特种集装箱行业的垄断经营者。
（3）公司控股股东是铁路集装箱唯一具有承运人资格的企业——中铁集装箱公司，目前在全国围设有18个分公司和6个直属集装箱办理站，负责集装箱铁路运输的日常管理工作，具有独立于十八个铁路局的调度系统。
中铁集装箱在2004年末收购铁龙物流，并承诺对其进行重组——使其通过两项收购行为参与目前中铁集装箱所从事的特种集装箱运输业务：
一是收购目前中铁集装箱拥有的16,265只特种集装箱，从事特种集装箱租赁业务；二是收购中铁集装箱持有的中铁特种集装箱运输有限责任公司90%的股权。
这两项收购的重大意义在于它背后所隐含的垄断性：
中铁特种集装箱运输公司是目前国从事铁路特种集装箱运输的专业公司，在该行业拥有绝对垄断地位。
并且铁龙物流由于其所属行业地位的特殊性，拥有以下几个特质：
1．唯一的铁道部下属专业物流上市公司；
2．唯一的中国铁路特种箱/罐运营者；
3．唯一的铁路冷藏箱物流发展者；
4．唯一的专有铁路线的上市公司经营者。
2.3铁龙物流的发展潜力
（1）自然环境因素：
我国幅员辽阔，资源分布不平衡，东西部经济差距大，东部工业发达但缺乏资源、能源，而西部资源、能源丰富但工业基础薄弱，由于铁路运输运量大、成本低的特点，构建以铁路运输为骨架的运输体系将成为促进东西部经济交流的必然要求。
（2）国家政策因素：
国家战略导向经济开始由沿海向陆延伸，制造业逐步向陆转移。
受经济运输半径的制约，集装箱卡车难以支撑这一转变，铁路在交通运输体系中的骨干地位势必得到确立。
而铁路集装箱作为铁路运输集约化的高端手段将面临快速增长的市场需求。
（3）运价放开因素：
铁路运价在航空、公路、铁路三种运输方式中受管制最强、波动最小、而且运价容也最为复杂。
现行运价体制无法反映运输市场供求关系在运价形成中的作用，无法确定铁路运输企业合理的赢利水平，运价不能发挥吸引社会资金投入的杠杆作用。
目前国家逐步开始放开运价管制，给予运输企业随市场供需调整运价的权利。
（4）企业自身因素：
由于运力不足以及体制原因，我国铁路行业的服务意识一直比较欠缺，铁路物流服务业目前还处于起步阶段。
集装箱运输的线下物流业务也很分散，且存在不正当竞争。
铁龙物流由于刚进入铁路特种箱运营，目前线下物流业务比例只占到特箱业务的10%左右，相当于尚未开发，未来拓展空间很大，是未来的利润来源重点。
目前铁龙物流在特箱业务方面的盈利来源主要来自垄断性的特箱使用费收入，随着铁路改制深入，公司要想获得更大的发展以及可持续的成长，必须培育起自己的核心竞争力。
公司作为铁路特种集装箱线上业务的垄断经营者，在开展线下业务时与其他物流公司相比具有明显的资源优势。
从经营层面看，为客户提供物流延伸服务和公司集装箱业务量的增长是相互促进的关系，也是公司提升自身潜力的关键所在。
2.4铁龙物流走势图分析
图2.1铁龙物流日K线图4
近两年铁龙物流股价走势如上图所示。
从2009年3月初开始，铁龙物流股价步入上升通道，由2009年3月11日最低6.26元/股到2011年2月21日最高18.80元/股，两年之中获得两倍的增长。
公司能够在两年中基本维持上涨趋势主要得益于金融危机后国家出台经济刺激计划给刺激了股市的复，同时也受到外围市场在各国刺激经济增长的政策下上涨的影响，更在于公司本身资产优良、业绩良好使得投资者对其信心十足。
3．铁龙物流财务状况分析
财务状况分析是反映财务状况的会计要素，也是财务报表分析的主要容之一。
主要指对公司目前资产、负债和所有者权益的各个方面进行评价。
3.1偿债能力分析
偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析两方面。
以下是铁龙物流最近3年中的偿债指标和所在行业最近3年中的指标：
表3.1偿债能力指标
报告期
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
偿债指标
公司
行业
公司
行业
公司
行业
流动比率（倍）
10.3
1.18
5.18
1.18
5.96
0.96
速动比率（倍）
3.84
1.08
3.64
1.09
3.8
0.88
权益乘数（倍）
1.1
1.84
1.12
1.78
1.08
1.69
资产负债率（%）
8.86
—
10.71
—
7.45
—
数据来源：
金融界5
从铁龙物流的短期偿债指标来看，流动比率在2009年度最低，可能源于金融危机的缘故，影响了公司的经营业绩，2010年度最高并领先08和09年度几乎一倍，可能是10年度经济开始复，并伴随着国家4万亿经济刺激计划的帮助；流动比率与同行业相比，均遥遥领先于行业平均水平。
而速动比率呈现出与流动比率相同的变化，并依然领先于行业平均水平。
这说明企业的短期偿债能力较强，能够获得更多的短期贷款。
但是相比行业平均水平，企业的流动比率与速动比率过高，可能意味着运营资本持有过多，会影响企业的获利能力。
从铁龙物流的长期偿债指标来看，铁龙物流的权益乘数在最近3年中都比较稳定，保持在1—1.2倍之间，但相较于行业平均水平来说较低，企业应该予以注意，以免影响企业获取长期贷款；资产负债率因缺乏行业数据，只能进行横向比较，在2009年度资产负债率最高，2008年年度最低。
3.2营运能力分析
营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率它表明企业管理人员经营管理、运用资金的能力、企业生产经营资金周转的速度越快，表明企业资金利用的效果越好效率越高，企业管理人员的经营能力越强。
以下是铁龙物流最近3年的营运指标和所在行业最近3年中的指标：
表3.2营运能力指标
报告期
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
营运指标
公司
行业
公司
行业
公司
行业
应收账款周转率（次）
31.16
12.67
17.05
11.08
17.72
16.23
存货周转率（次）
1.72
12.35
2.32
12.02
2.21
14.75
总资产周转率（次）
0.67
—
0.55
—
0.55
—
流动资产周转率（次）
1.27
—
1.21
—
1.16
—
数据来源：
金融界6与和讯网7
企业在2008—2009年度，应收账款周转率都较为稳定，2010年度开始大幅提升，几乎是2009年度的一倍，同时从2009年开始就大幅领先于行业平均水平，在2010年更出现跳跃性的增长，可能基于金融危机行业大部分企业对应收账款收取困难，而铁龙物流因其完备的应收账款管理制度而从中获益，快速地将应收账款转变为现金可能正是企业短期偿债能力突出的原因之一。
对企业的存货周转率在3年中进行横向比较，发现也较为稳定。
但是明显低于行业的平均水平，可能出于铁龙物流本身的特殊原因所导致，因其特种集装箱业务、铁路货运及临港业务、铁路客运业务占了80%以上的业务量，由于此三类业务均不存在存货现象，而占13%以上的房地产业务因房地产行业的特殊性，公司低于行业平均水平的存货周转率也能解释了。
企业在最近3年中的总资产周转率和流动资产周转率保持平稳增长，企业流动资产周转率的增长帮助企业短期偿债能力提高。
3.3盈利能力分析
盈利能力是指企业获取利润的能力。
利润是企业外有关各方都关心的中心问题、利润是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，是经营者经营业绩和管理效能的集中表现，也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。
因此，企业盈利能力分析十分重要。
以下是铁龙物流最近3年的盈利指标和所在行业最近3年的指标：
表3.3盈利能力指标
报告期
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
盈利指标
公司
行业
公司
行业
公司
行业
销售净利率（%）
21.8
13.98
22.26
7.35
19.35
14.93
总资产收益率（%）
13.61
—
11.36
—
11.12
—
成本费用利润率（%）
39.51
—
45.04
—
36.17
—
净利润增长率（%）
28.25
—
18.4
—
4.69
—
数据来源：
金融界8与和讯网9
企业的销售净利率在最近3年中都保持稳定，特别是在2009年行业平均水平出现明显下滑的情况下反而出现了增长，在金融危机中物流仓储行业遭受了寒冬，而铁龙物流反而能提高销售净利率，本人认为主要得益于房地产项目“动力院景”。
总资产收益率在3年中平稳有序地增长，说明企业盈利状况良好，未收市场波动的影响。
成本费用利润率在2009年度，出现了一定程度地增长，本人认为主要原因是来自于油价上涨压力和钢铁价格上涨，提升力特种集装箱的订购成本。
值得一提的是企业的净利润增长率出现跨越式增长，由2008年的4.69%到2010年的28.25%，这更加说明企业的盈利能力较强，并提升迅速。
3.4投资收益能力分析
投资收益能力是指企业通过投资活动获取收益的能力。
一般包括每股收益、市盈率、每股净资产等。
以下是铁龙物流最近3年的投资收益指标：
表3.4投资收益能力指标
报告期
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
投资收益指标
公司
公司
公司
每股收益（元）
0.47
0.35
0.29
每股收益增长率（%）
28.25
18.40
-12.76
市盈率（倍）
29.63
28.09
21.79
每股净资产（元）
3.17
2.73
2.44
市净率（倍）
4.72
4.12
2.39
数据来源：
和讯网10
企业的每股收益在2008年—2010年间出现平稳增长，这对投资者衡量铁龙物流的盈利情况具有重要的参考价值，平稳有序地每股收益增长可以吸引更多的投资者对企业进行投资，吸纳更多的资金扩企业规模。
从每股收益增长率来看，2009年和2010年都出现较大幅度提高，但在2008年出现负增长可能出于市场因素，具体原因我们不得而知。
每股净资产与每股收益呈现同样的增长趋势，每股净资产给投资者提供了铁龙物流公司的股票最低值的参考。
市盈率、市净率同样呈现逐年递增趋势，说明市场对铁龙物流的未来逐渐看好。
4．铁龙物流投资价值评估
4.1铁龙物流业绩预测
铁龙物流是我国铁路特种集装箱业务的独家经营主体。
预计2010年—2020年，我国铁路集装箱复合增长率将高达10%，公司经营的特种集装箱业务届时也将同步发展。
特别是目前物流成本高企、物流需求快速增长的情况下，公司凭借特种集装箱资产和优先申请铁路运力的资源，对特种集装箱使用客户开展的附加值更高的物流服务也将得到高速发展。
公司的另一业务沙鲅铁路货运和临港物流业务在未来几年也增长前景良好。
为了配套港日益增长吞吐量和鞍钢新厂的投产，沙鲅线二期即将扩能，将带来铁路货运及临港物流业务快速增长，二期建成后，运能将得到快速释放，预计铁路货运与临港物流业务今年仍将保持20%左右的增速，随着高铁开通铁路运能的不断释放，以及公司对特种集装箱业务的不断投入，预计未来几年公司特种集装箱业务将迎来爆发式增长，特种集装箱业务在公司利润的比重将不断上升。
保守估计2011-2013年每股收益将分别为0.59元,0.75元和0.97元。
以下是铁龙物流2009—2010年的财务数据和2011年—2013年的预测数据，仅供参考：
表4.1财务数据与估值
会计年度
2009
2010
2011（预测）
2012（预测）
2013（预测）
主营业务收入（百万元）
1567
2186
2888
3536
4695
同比增长
3%
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